Модели портфельного управления, проблемы их применения в РФ

Портфели ценных бумаг ,  ориентированные  на ускоренный прирост капитала  в коротком периоде времени,  в  основном формируются   за   счет  приобретения  и постоянного обновления   состава   акций компаний-эмитентов, отличающихся высокой степенью риска и быстрой оборачиваемостью активов. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель  среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода

Данный тип  портфеля ориентирован на получение  высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Составляются таким образом, чтобы вкладчик мог получить доход, приемлемая величина которого соответствовала бы степени риска, которую инвестор считал возможным допустить. Инвесторы,   заинтересованные   в   инвестициях   указанного   типа,   обычно   имеют   пожилой   возраст   и потому не заинтересованы в существенном приросте размеров своих вкладов в расчете на длительную перспективу.

Как правило, в этот вид портфеля входят ценные бумаги, приносящие

доход выше среднего уровня, например облигации акционерных обществ, высокодоходные акции, государственные долговые обязательства и др.

Особенностью  этого типа портфеля является то, что  цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфели  денежного  рынка  пользуются популярностью  из-за того,  что по краткосрочным  ценным бумагам   выплачиваются   повышенные   проценты   доходности,   т.е.   помимо   сохранения   средств достигается увеличение вложенного капитала.

Портфели  государственных  ценных бумаг  могут включать как  краткосрочные,  так и долгосрочные долговые инструменты, которые наряду с высокой надежностью эмитента приносят также высокий по сравнению, к примеру, с корпоративными бумагами доход. [ 5,203]

Портфель  регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель  доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Существуют   и   специальные   портфели,   которые   могут   формироваться   под   заказ   отдельных инвесторов,  желающих приобрести ценные бумаги какой-либо одной отрасли или региона.  При этом некоторые   портфели   могут   при   гарантированном   среднем   темпе   прироста   капитала   обеспечивать надежное размещение активов клиентов. Такие портфели принято называть страховыми.

Существуют   так   называемые  балансовые   портфели,  состоящие   из   доходных   обыкновенных   и привилегированных   акций,   а   также   облигаций.   Соотношение   тех   или   иных   типов   ценных   бумаг, включенных в портфель, регулируется исходя из конъюнктуры рынка.  Портфель  двойного назначения включает в себя удачное сочетание двух типов акций: один приносит высокий текущий доход, другой — большой   прирост   капитала.   Клиент   может   приобрести   любое   количество   акций   каждого   типа.

Инвестиционные   фонды,   занимающиеся   выпуском   акций,   строят   свою  политику   предложения   на запросах разных клиентов. [ 5,204]

В настоящее время  портфельный доход получил широкое  распространение на фондовом рынке России. Большинство предприятий использует этот метод для работы с частными инвесторами (в частности, из-за слабого развития рынка трастовых операций).

Портфель роста  и дохода.

Формирование  данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.[11,326]

Можно сформулировать основные постулаты, на которых построена классическая портфельная теория.

1. Рынок  состоит из конечного числа  активов, доходности которых для  заданного периода считаются случайными величинами.

2. Инвестор  в состоянии, например, исходя  из статистических

данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций, и степеней возможной диверсификации риска.

3. Инвестор  может сформировать любые допустимые (для дан­

ной модели) портфели из имеющихся на рынке  активов. Доходность

портфелей является также случайной величиной.

4. Сравнение  выбираемых портфелей основывается только

на  двух критериях: средней доходности и риске.

5. Инвестор  не склонен к риску: из двух  портфелей с одинаковой 

доходностью он обязательно выберет портфель с меньшим риском[8,169]

Учитывая современное  состояние экономики России и  степень развития ее фондового рынка, конкретными целями портфельного инвестирования предприятий могут быть:

• сохранность и увеличение капитала в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью;
• приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность (векселя);
• доступ к дефицитной продукции, имущественным и неимущественным правам;
• спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового рынка;

страхование от рисков путем  приобретения государственных облигаций  с гарантированным доходом и др.

Процесс формирования и управления инвестиционным портфелем предполагает реализацию следующих этапов:

1. Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля.

2. Анализ объектов инвестирования.

3. Формирование инвестиционного портфеля.

4. Выбор и реализация стратегии управления портфелем.

5. Оценка эффективности принятых решений.

Первый этап включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств. Следует отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных экономических отношений, цели портфельного инвестирования могут быть самыми различными:

- получение доходов;

- поддержка ликвидности;

- балансировка активов и обязательств;

- выполнение будущих обязательств;

- перераспределение собственности;

- участие в управлении деятельностью того или иного субъекта;

- сбережение накопленных средств и др.

Независимо от конкретных целей инвестирования, при их формулировке необходимо учитывать такие важнейшие  факторы как продолжительность операции (временной горизонт), ее ожидаемую доходность, ликвидность и риск.

Тип и структура портфеля в значительной степени зависят  от поставленных целей. В соответствии с ними выделяют:

1. портфели роста, формируемые из активов, обеспечивающих достижение высоких темпов роста вложенного капитала, и характеризующиеся значительным риском;

2. портфели дохода, формируемые из активов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный капитал;

сбалансированные портфели, обеспечивающие достижение заданного уровня доходности при некотором допустимом уровне риска;

3. портфели ликвидности, обеспечивающие, в случае необходимости, быстрое получение вложенных средств;

4. консервативные портфели, сформированные из малорисковых и надежных активов и др.

Следует отметить, что  в реальной практике преобладают  смешанные портфели, отражающие весь спектр разнообразных целей инвестирования в условиях рынка.

Сущность второго этапа (анализ или оценка активов) заключается в определении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей.

Третий этап (формирование портфеля) включает отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимального распределения инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях. Формирование инвестиционного портфеля базируется на ряде основополагающих принципов, наиболее существенными из которых являются:

- соответствие типа портфеля поставленным целям инвестирования;

- адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу;

- соответствие допустимому уровню риска;

- обеспечение управляемости (соответствия числа и сложности используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др.

Четвертый этап (выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем) тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и смешанные.

Активные стратегии  предполагают поиск недооцененных инструментов и частую реструктуризацию портфеля в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры. Наиболее существенным моментом их реализации является прогнозирование факторов, оказывающих влияние на характеристики ценных бумаг, включенных в портфель. Реализация активных стратегий требует затрат, связанных с осуществлением постоянного анализа и мониторинга рынка, а также с проведением операций купли/продажи при реструктуризации портфеля. Существует множество разновидностей активных стратегий.

Заключительный  этап предполагает периодическую оценку эффективности портфеля как в отношении полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения.

Одним из наиболее простых способов подобной оценки является сравнение полученных результатов с простой стратегией управления вида «купил и держи до погашения». Вместе с тем существуют и более развитые подходы к оценке, такие как:

- исчисление специальных показателей (например, коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора и др.);

- расчет и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами «рыночного портфеля»;

- статистические методы (например, построение персентильных рангов, корреляционный анализ и т. д.);

- факторный анализ;

- методы искусственного интеллекта и др.

В практике финансового менеджмента  важнейшую роль играют второй и третий из упомянутых этапов портфельного управления.

Процесс управления инвестиционным портфелем  направлен на сохранение и приумножение денежных средств. В настоящее время финансовые менеджеры используют две основные стратегии управления инвестиционным портфелем - активную и пассивную.

При формировании инвестиционного  портфеля финансовый менеджер, прежде всего, должен определить, в каких пропорциях будут разделены ценные бумаги. Решение о распределении средств основывается на оценке степени риска и доходности ценных бумаг.  Так как доходность ценных бумаг в каждой группе имеет очень высокую степень корреляции, менеджер вынужден постоянно принимать решения о покупке или продаже ценных бумаг определенной группы. Совокупность методов принятия решений о формировании набора ценных бумаг и называется стратегией управления инвестиционным портфелем.

Активная стратегия управления инвестиционным портфелем заключается в том, что менеджер постоянно оценивает возможные доходы, которые можно получить с помощью ценных бумаг и «играет на опережение».  Основным принципом активной стратегии управления инвестиционным портфелем является то, что набор ценных бумаг в инвестиционном портфеле всегда является временным. Специалисты выделяют четыре формы активного управления инвестиционным портфелем: «подбор чистого дохода», подмена ценных бумаг, сектор-своп и предвидение учетной ставки. В рамках активной стратегии управления инвестиционным портфелем также выделяют следующие стратегии:  стратегию роста акций, стратегию недооцененных акций, стратегию компаний  низкой капитализацией, стратегию market-timing, стратегию выбора сектора, а также стратегию принятия кредитного риска.