Модели портфельного управления, проблемы их применения в РФ

 Любая   другая   структура   портфеля   с   использованием   займом и кредитов не будет являться эффективной, так как любой из этих портфелей будет лежать правее линии RfT, а это означает, что всегда найдется портфель, который лежит на прямой.[6,116]

Как писал известный нобелевский лауреат 1976 г .  в области экономики, Милтон Фридмен: «Что касается "предположений" какой-либо теории, то уместным является  не  вопрос  об их  "реалистичности",   которой они никогда  не  обладают,   а  о  том,  насколько хорошей аппроксимации рассматриваемого явления они позволяют добиться, и ответом на это является демонстрация того, как работает теория, дает ли она достаточно точные предсказания» (Milton Friedmen. Essays in the Theory of Positive Economics. — Chicago: Univesity ChicagoPress,1953.P.15).[5,220] 

2.3. Модель Шарпа

Выведенные  Марковицем правила построения границы  эффективных портфелей позволяет находить оптимальный (с точки зрения инвестора) портфель для любого количества ценных бумаг в портфеле. Основной сложностью применения метода Марковица является большой объем вычислений, необходимый для определения весов Wi каждой ценной бумаги. Действительно, если портфель объединяет n ценных бумаг, то для построения границы эффективных портфелей необходимо предварительно вычислить n значений ожидаемых (средних арифметических) доходностей E ( ri ) каждой ценной бумаги, n величин с2 i дисперсий всех норм отдачи и n(n1)/2 выражений попарных ковариаций ai j ценных бумаг в портфеле.

В 1963 г. американский экономист У. Шарп ( William Sharpe ) предложил новый метод построения границы эффективных портфелей, позволяющий существенно сократить объемы необходимых вычислений. В дальнейшем этот метод модифицировался и в настоящее время известен как однондексная модель Шарпа ( Sharpe singleindex model ). [18]

В основе модели Шарпа лежит метод линейного  регрессионного анализа, позволяющий связать две случайные переменные величины независимую Х и зависимую Y линейным выражением типа Y = а + (ЗхХ. В модели Шарпа независимой считается величина какого-то рыночного индекса. Таковыми могут быть, например, темпы роста валового внутреннего продукта, уровень инфляции, индекс цен потребительских товаров и т.п. Сам Шарп в качестве независимой переменной рассматривал доходность rm , вычисленную на основе индекса Standart and Poor s ( S & P 500). В качестве зависимой переменной берется доходность ri какой-то i ой ценной бумаги. Поскольку зачастую индекс S & P 500 рассматривается как индекс, характеризующий рынок ценных бумаг в целом, то обычно модель Шарпа называют рыночной моделью ( Market Model ), а доходность rm доходностью рыночного портфеля. Согласно Шарпу, прибыль на каждую отдельную акцию строго коррелирует с общим рыночным индексом, что значительно упрощает процедуру нахождения эффективного портфеля. Применение модели Шарпа требует значительно меньшего количества вычислений, поэтому она оказалась более пригодной для практического использования.

Анализируя  поведение акций на рынке, Шарп пришел к выводу, что вовсе не обязательно определять ковариацию каждой акции друг с другом. Вполне достаточно установить, как каждая акция взаимодействует со всем рынком. И поскольку речь идет о ценных бумагах то, следовательно, нужно взять в расчет весь объем рынка ценных бумаг. Однако нужно иметь в виду, что количество ценных бумаг и прежде всего акций в любой стране достаточно велико. С ними осуществляется ежедневно громадное количество сделок как на биржевом, так и внебиржевом рынке. Цены на акции постоянно изменяются, поэтому определить какие-либо показатели по всему объем рынка оказывается практически невозможным. В то же время установлено, что если мы выберем некоторое количество определенных ценных  бумаг,  то  они  смогут  достаточно  точно  охарактеризовать движение всего рынка ценных бумаг. В качестве такого рыночного показателя можно использовать фондовые индексы.

Рассматривая  выше взаимосвязь поведения акций  друг с другом, мы установили, что достаточно трудно или почти невозможно найти такие акции, доходность которых имеет отрицательную корреляцию. Большинство акций имеют тенденцию расти в цене, когда происходит рост  экономики,  и  снижаться  в  цене,  когда происходит  спад в экономике.

Разумеется, можно найти несколько акций, которые выросли и цене из-за особого стечения обстоятельств, в то время когда другие акции падали в цене. Труднее найти такие акции и дать логическое объяснение тому, что эти акции будут повышаться в цене в будущем, в то время как другие акции будут снижаться в цене. Таким образом, даже портфель, состоящий из очень большого количества акций, будет иметь высокую степень риска, хотя риск будет значительно меньше, чем если бы все средства были вложены в акции одной компании.

Одно из главных  достоинств модели Шарпа состоит  в том, что она позволяет значительно сократить объемы вычислений при определении оптимального портфеля, давая при этом результаты, близко совпадающие с получаемыми по модели Марковица. Поскольку в основу модели Шарпа положена линейная регрессия, то для ее применения необходимо ввести ряд предварительных условий. Если предположить, что инвестор формирует портфель из ценных бумаг, то будем считать, что:

1)  Средняя  арифметическая (ожидаемая) величина случайных ошибок E ( ε i )=0 для всех ценных бумаг портфеля, то есть для i = 1, 2, ... , n .

2)  Дисперсия  случайных ошибок σε 2 , i для каждой  ценной бумаги постоянна.

3)  Для каждой  конкретной ценной бумаги отсутствует  корреляция между наблюдаемыми в течение N лет величинами случайных ошибок.

4)  Отсутствует  корреляция между случайными  ошибками любых двух ценных  бумаг в портфеле.

5)  Отсутствует  корреляция между случайными  ошибками ε i и рыночной доходностью. [18]

Та  часть риска акций, которая может быть исключена путем диверсификации акций в портфеле, называется диверсифицируемым риском (синонимы: несистематический, специфический, индивидуальный); та часть риска, которая не может быть исключена, называется недиверсифицируемым риском (синонимы: систематический рыночный).

Специфический  фирменный  риск  связан  с  такими  явлениями, как изменения в законодательстве, забастовки, удачная или неудачная маркетинговая программа, заключение или потеря важных контрактов и с другими  событиями,  которые имеют последствия для конкретной фирмы. Воздействие таких событий на портфель акции можно исключить путем диверсификации портфеля. В этом случае неблагоприятные явления в одной фирме будут перекрываться благоприятным развитием событий в другой фирме.

Глава 3: Проблемы портфельного инвестирования в РФ.

Российский рынок по-прежнему характерен негативными особенностями, препятствующими применению принципов портфельного инвестирования, что в определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к этим вопросам.

Существует множество  проблем инвестирования в РФ. Не мало важной проблемой является низкий уровень политической стабильности. Не стабильна так же инвестиционная политика государства. Иностранные  инвесторы не хотят приходить  на российский рынок так же по ряду причин: коррупция, административные барьеры и т.д.

 Проблема внутренней  организации тех структур, которые  занимаются портфельным менеджментом. Как показывает опыт во многих, в том числе к крупных, организациях  до сих пор не решена проблема текущего отслеживания собственного портфеля (не говоря уж об управлении).

Хотя нельзя не отметить, что в последнее время во многих банках создаются отделы и даже управления портфельного инвестирования, однако нормой жизни это еще не стало, и в результате отдельные подразделения банков не осознают общую концепцию, что приводит к нежеланию, а в ряде случаев и к потере возможности эффективно управлять как портфелем активов и пассивов банка, так и клиентским портфелем.

Проблема выбора управляющего в настоящее время решается на уровне личных отношений. Сейчас сложилась практика, когда инвесторы выбирают себе доверительного управляющего не по таким объективным критериям, как финансовая устойчивость, отношение к клиенту, наличие квалифицированного персонала и т. п., а по знакомству, что зачастую приводит к серьезным конфликтам и разочарованиям

В то же время получить достоверную информацию для выбора управляющего трудно. Это объясняется как отсутствием централизованного источника информации о финансовых организациях, предоставляющих услуги по доверительному управлению, так и отсутствием сведений о подобных услугах в информации общего характера о банках, а также неунифицированностью названий управлений и отделов банков, выполняющих такие функции.

Отток иностранных портфельных инвестиций из экономики России в 2010 году составил 7,7 миллиарда долларов, что больше, чем в кризисном 2009 году, когда их отток составил 4,9 миллиарда долларов, говорится в материалах Минэкономразвития РФ со ссылкой на данные платежного баланса страны.

"Снижение обязательств  перед нерезидентами в 2010 году  составило 7,7 миллиарда долларов  США по сравнению с нетто-снижением  в объеме 4,9 миллиарда долларов США в аналогичном периоде прошлого года", - сообщает министерство. При этом наибольший отток портфельных инвестиций наблюдался в четвертом квартале прошлого года - 6,4 миллиарда долларов, тогда как в первом квартале отток составил 1,5 миллиарда, во втором был зафиксирован приток - 2,8 миллиарда, а в третьем иностранные участники рынка снова начали выводить средства из России - отток 2,7 миллиарда долларов. При этом в 2010 году, по данным ЦБ, объем прямых иностранных инвестиций в Россию увеличился до 41,2 миллиарда долларов с 36,5 миллиарда долларов в 2009 году.

Объем прямых инвестиций в экономику РФ, по предварительной оценке ЦБ, в первом полугодии 2011 года превысил 27 миллиардов долларов, приблизившись к докризисному уровню. В первом полугодии 2010 года этот показатель составил 19,4 миллиарда долларов. Таким образом, в январе-июне текущего года прямые инвестиции в экономику РФ выросли на 39 процентов. Ранее премьер-министр РФ Владимир Путин отмечал, что у России в дальнейшем есть возможность выйти на уровень инвестиций в 60-70 миллиардов долларов. По словам премьера, на такую динамику позволяют рассчитывать восстановление российской экономики и меры, предпринимаемые для улучшения делового климата в стране. Чистый отток частного капитала из РФ во втором квартале 2011 года замедлился до 9,9 миллиарда долларов с 21,3 миллиарда долларов в первом квартале, при этом в июне впервые с начала года зафиксирован чистый месячный приток капитала порядка 3 миллиардов долларов. ЦБ и Минфин прогнозируют по итогам 2011 года чистый вывоз частного капитала из России в 30-35 миллиардов долларов против 31,2 миллиарда долларов за 2010 год. [20]

Заключение

Под инвестированием  понимают вложение в реализацию различных  экономических проектов денежных средств и других капиталов с целью последующего их увеличения, а сами вкладываемые средства называются инвестициями. В практике производственной и финансово-хозяйственной деятельности принято различать следующие типы инвестиций: реальные (капиталообразующие) инвестиции; портфельные инвестиции; инвестиции в нематериальные активы. Инвестиционный проект представляет собой совокупность соединенных воедино намерений и практических действий по осуществлению инвестиционных вложений и обеспечению заданных конкретных финансово-экономических, производственных и социальных результатов. Управление инвестиционной деятельностью как в масштабах государства и его территорий, так и в рамках отдельных хозяйствующих субъектов, в целях наиболее эффективного использования имеющихся и привлекаемых инвестиционных ресурсов – есть инвестиционный менеджмент.

Под ценными бумагами понимают документ, определяющий взаимоотношения между лицом, выпустившим такой документ, и его владельцем и закрепляющий за владельцем определенный набор имущественных прав, реализация которых возможна лишь при предъявлении самого документа. Вложения в ценные бумаги требуют эффективного управления. В этой связи существует понятие управления портфелем ценных бумаг, который представляет собой некую совокупность ценных бумаг, выступающую как целостный объект управления. Наиболее важными параметрами в управлении портфелем ценных бумаг являются: доходность портфеля и его риск. Доходность портфеля зависит от ожидаемых доходностей входящих в него различных активов. Риск портфеля ценных бумаг зависит от сочетания стандартных отклонений (дисперсий) активов и степени взаимосвязи и направления изменения доходностей (ковариаций) активов, входящих в его состав.

Знание ожидаемой доходности активов, а также уровня риска  ее получения используются при формировании инвесторами так называемых оптимальных портфелей ценных бумаг. Оптимизация портфеля ценных бумаг состоит в определении пропорций в составе входящих в него активов, которые бы обеспечили максимальную доходность при минимуме риска.

Существуют различные  модели оптимизации портфеля ценных бумаг (такие как модель Марковица, индексная модель Шарпа, и др.). Все они так или иначе имеют некоторые недостатки, но применение их на практике дает значительные преимущества при управлении портфелем ценных бумаг. В целом любые модели инвестиционного портфеля являются открытыми системами и соответственно могут дополняться и корректироваться при изменениях условий на финансовом рынке. Модель инвестиционного портфеля позволяет получить аналитический материал, необходимый для принятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности. Получение математической оценки состояния портфеля на разных этапах инвестирования при учете влияния различных факторов делает возможным непрерывно управлять структурой портфеля на каждом этапе принятия решения, т.е. по сути дела управлять рисками.

Использование компьютерной реализации моделей значительно увеличивает оперативность получения аналитического материала для принятия решений. Следовательно, выполняются такие основные свойства управления как: эффективность, непрерывность и оперативность.

Привлечение в  широких масштабах национальных и иностранных инвестиций в российскую экономику преследует долговременные стратегические цели создания в России цивилизованного, социально ориентированного общества, характеризующегося высоким качеством жизни населения, в основе которого лежит смешанная экономика, предполагающая не только совместное эффективное функционирование различных форм собственности, но и интернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала.