Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

     В результате такого анализа на следующем  этапе формирования инвестиционного  портфеля задаются его основные характеристики (степень допустимого риска, размеры  ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и проч.), оптимизируются пропорции различных видов инвестиций в рамках всего портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов. Объем и структура инвестиционного портфеля определяются целями его создания, вместе с тем при формировании портфеля учитываются ограничения общего объема инвестиционных ресурсов, их структуры по срокам и стоимости привлечения. Такой учет обеспечивает необходимую устойчивость портфеля, а также играет важную роль в регулировании доходности и риска. Рассматриваемый этап завершается выбором потенциальных видов объектов инвестирования для включения в портфель, при этом из всего многообразия инвестиционных товаров на рынке инвестор путем первичной селекции выделяет некую совокупность их основных видов, которые становятся объектом более детального анализа на следующем этапе формирования инвестиционного портфеля.

     Третий  этап содержит детальное изучение конкретных объектов инвестирования в рамках их основных видов, оценку инвестиционных качеств данных объектов и их соответствия установленным критериям в целях  формирования оптимального портфеля. Общими критериями включения различных объектов в инвестиционный портфель являются заданные соотношения доходности, риска и ликвидности инвестиционных вложений, вместе с тем формирование конкретных портфелей имеет свои особенности. В процессе моделирования инвестиционного портфеля уточняется конкретный состав объектов инвестирования и устанавливаются соответствующие пропорции распределения инвестиционного капитала. При этом реализуется принцип диверсификации инвестиционного портфеля, предусматривающий распределения инвестируемого капитала между различными объектами инвестирования для минимизации рисков.

     Следующий этап включает оценку доходности, риска  и ликвидности инвестиционного  портфеля и окончательную оптимизацию  структуры сформированного инвестиционного портфеля по установленным критериям инвестиционных качеств. Такая оценка осуществляется по определенной системе показателей. При этом полученные значения сравниваются с принятыми стандартами (эталонными значениями).

     Управление первоначально сформированным инвестиционным портфелем предполагает постоянный мониторинг эффективности портфеля в целом, а также его отдельных составляющих. В условиях динамизма инвестиционной среды с течением времени могут меняться основные параметры конкретных объектов инвестирования и инвестиционного портфеля в целом, а также первоначальные цели создания портфеля. В результате текущий портфель может перестать быть оптимальным. Для оптимизации инвестиционного портфеля используют пересмотр и диверсификацию портфеля. Пересмотр инвестиционного портфеля связан с периодическим повторением ранее рассмотренных этапов его формирования, включающих постановку целей, планирование пропорций распределения инвестиционных ресурсов и вложений, анализ и регулирование состава портфеля, а также оценка его соответствия вновь заданным критериям. Поэтому решение о пересмотре портфеля принимается, помимо прочих факторов, с учетом возможных издержек и ожидаемого роста доходности пересмотренного портфеля [1,451]. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2.2.Стратегии и методы управления инвестиционным портфелем

     Инвестиционная  стратегия — система  долгосрочных   целей   инвестиционной деятельности предприятия, определяемых общими задачами его развития и инвестиционной  идеологией, а также выбор наиболее эффективных   путей их достижения [7.41].

     В общем случае портфельные стратегии  можно разделить на активные, пассивные и смешанные.

     Активные  стратегии предполагают поиск недооцененных инструментов и частую реструктуризацию портфеля в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры. Наиболее существенным моментом их реализации является прогнозирование факторов, оказывающих влияние на характеристики ценных бумаг, включенных в портфель. Реализация активных стратегий требует затрат, связанных с осуществлением постоянного анализа и мониторинга рынка, а также с проведением операций купли/продажи или реструктуризации затрат портфеля. Существует множество разновидностей активных стратегий [2,104].

     Такой вид стратегии предполагает быструю  реакцию на конъюнктуру рынка и изменение состава инвестиционного портфеля. Активным управлением занимаются профессионалы рынка ценных бумаг, которые владеют методами его мониторинга, анализа, прогнозирования и техникой сделок с ценными бумагами [6,238]

     В таблице 2 представлены результаты работы открытых паевых фондов акций, использующих активные стратегии управления портфелем, за 2005-2011 гг. 
 
 
 
 
 

     Таблица 2

Результаты  работы открытых фондов (%)

     При этом по итогам 2005 г. лишь 4 из 43 открытых фондов сумели «переиграть» индекс РТС, в 2007 г. – 6 из 94. За 2008 г. практически  все фонды акций потеряли более  половины своей стоимости. По различным  оценкам, в среднем лишь 10 из 1000 управляющих портфелями удается переиграть рынок.

     Пассивные стратегии – приводят к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в течении продолжительного времени. В основе лежит диверсификация портфеля, обеспечивающая максимальное соответствие его доходности выбранному рыночному индексу [6,238].

     Пассивные стратегии требуют минимума информации и, соответственно, невысоких затрат. Наиболее простой стратегией этого типа является стратегия «купил и держи до погашения или определенного срока». Примером ее практической реализации может служить индексирование – обеспечение максимально возможного соответствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному индексу, например РТС, ММВБ, MSCI Russia и т.п. Подобные стратегии часто используются крупными институциональными инвесторами – инвестиционными, индексными и пенсионными фондами, страховыми компаниями и т.п. В частности, на конец 2009 г. в РФ было зарегистрировано 42 индексных фонда. При этом 31 из них базировался на структуре индекса ММВБ, 11 – на индексе РТС. В таблице 3 представлены результаты работы лучших фондов, базирующихся на индексе ММВБ, по итогам 2007-2008 гг.

     Как правило, подобные фонды, жестко привязаны  к структуре индекса, показывают результаты, близкие к среднерыночным. Например, в 2008 г. разброс падения стоимости пая у фондов на базе индекса ММВБ составил от 60 до 69 %, у фондов на базе индекса РТС – от 63,6 до 65,1%. В то же время стоимость паев фондов, реализующих активные стратегии, снизилась на 70-80%. Вместе с тем даже среди индексных фондов доля переигравших рынок (т.е. индекс) составляет не более 40%.

     Таблица 3

     Таким образом, большинство управляющих портфелями акций, как правило, проигрывают рынку. Эта тенденция характерна и для развитых стран. Так, по данным агентства S&P, за период с 2000 по 2005 г. менее 30% открытых фондов в США показали доходность выше индекса S&P500. В таблице 4 приведен сравнительный анализ доходности индекса РТС со средней доходностью открытых фондов акций в РФ.

     Таблица 4

Сравнение доходности индекса РТС со ср.доход-ю открытых ПИФов (%)

     Смешанные стратегии, как следует из названия, сочетают в себе элементы активного и пассивного управления. При этом пассивные стратегии используются для управления «ядром» или основной частью портфеля, а активные – оставшейся частью (как правило, рисковой)[2,104].

     В инвестиционной практике используют различные  методы управления первоначально сформированным инвестиционным портфелем. Их выбор  зависит от принятой стратегии управления  - пассивной или активной.

     Так, методами управления первоначально  сформированным инвестиционным портфелем  могут быть:

• Фиксирование удельного веса (доли) каждого вида инвестиций в инвестиционном портфеле, при этом установленная доля остается постоянной в течение достаточно длительного периода, пересмотр отдельных составляющих портфеля происходит без изменения весовых соотношений в рамках портфеля. Такой метод характерен для пассивного подхода к управлению портфелем;
• Установление гибкой шкалы удельных весов составляющих инвестиционного портфеля, при этом весовые соотношения пересматриваются исходя из конъюнктуры рынка и ее ожидаемых изменений. Данный метод отражает активный подход к управлению портфелем.

     Управление  смешанным инвестиционным портфелем  включает управление его составляющими (субпортфелями). Портфель реальных инвестиционных проектов и портфель финансовых инструментов (в том числе ценных бумаг) в силу своей специфики характеризуются особыми методами управления и выступают как самостоятельные объекты управления [1,453]. 
 
 
 

Глава 3. Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем.

3.1.Проблема выбора инвестиционного портфеля

     При наличии определенной суммы денег  и желания приобрести на них ценные бумаги на определенный промежуток времени  инвестор каждый раз сталкивается с  проблемой выбора инвестиционного портфеля. Сложность проблемы заключается в том, что, принимая решение в момент времени t = 0, инвестор не располагает необходимой и достаточной информацией о доходности сформированного таким образом портфеля. Все его предположения об ожидаемой или средней доходности различных ценных бумаг строятся на том, что в прошлом периоде времени доходность этих бумаг была достаточно приемлемой для их владельцев. С другой стороны, большинство инвесторов руководствуются соображениями, что недооцененные бумаги рынком будут «исправлены». Но это верно лишь в том случае, если и все другие инвесторы пользуются таким же подходом. При этом не следует забывать, что рынок «исправляет» лишь стоимость недооценных и переоценных активов. Причем если анализируется один вид ценной бумаги, то соответственно все предположения инвестора касаются только этой бумаги.

     Инвесторы, стремясь максимизировать ожидаемую  доходность, одновременно желают минимизировать риск. Наличие этих противоречивых друг другу целей затрудняем принятие решения о приобретении ценных бумаг  на начальном этапе, т.е. в момент времени t = 0.

     Уменьшить влияние противоречивых друг другу  целей рекомендуется с помощью  покупки не одной, а нескольких бумаг, каждая из которых может отличаться не только доходностью, но и риском [8,200].

     Не  существует «единственно верной» стратегии выбора инвестиционного портфеля, которая одинаково подходила бы всем инвесторам без исключения.

     Стадия  жизненного цикла, на которой в данный момент находится инвестор, является важнейшим определяющим фактором при выборе оптимального состава портфеля активов и обязательств данного инвестора.

     При выборе портфеля очень важен временной  период. Мы различаем три вида временных  периодов – период планирования, период пересмотра решений и период биржевых торгов.

     При принятии решений о составе портфеля инвестор достигнет более высокой ожидаемой (средней) доходности, только если согласится на более высокую степень риска.

     Иногда  можно снизить степень риска  инвестиций, не снижая ожидаемой доходности, за счет более полной диверсификации как в пределах одного класса активов, так и среди разных классов активов [6,477].

     Особенностью  портфельного инвестирования является то обстоятельство, что сформированный возможно лучшим образом портфель ценных бумаг становится через определенный промежуток времени не оптимальным. Инвестору придется вновь оценить ситуацию на фондовом рынке и рассмотреть возможность включения конкретных ценных бумаг с учетом риска, доходности и диверсификации. При этом он продаст часть имеющихся ценных бумаг с целью приобретения новых. Поскольку портфель представляет собой набор различных ценных бумаг, то инвестор, руководствуясь наличием конкретной свободной суммы денег для инвестирования и временем для их отчуждения, а также естественным желанием побольше заработать при минимальном риске их потерять, всегда будет стоять перед проблемой выбора эффективного на данный момент времени инвестиционного портфеля.

     Существует  и другая сторона проблемы. Чем  меньше портфель ценных бумаг, тем легче  и надежнее им управлять. С другой стороны, меньшая выборка ценных бумаг, подлежащих включению в инвестиционный портфель, сужает возможность получения необходимой доходности при заданном риске.