Принципы и порядок формирования инвестиционного портфеля

- отбор ценных бумаг (покупку высокодоходных и продажу низкодоходных ценных бумаг);

- определение доходности  и риска нового портфеля с  учетом ротации ценных бумаг;

- сравнение эффективности  старого и нового портфелей  с учетом затрат на операции  по купле-продаже ценных бумаг;

- реструктуризацию портфеля, обновления его состава.

Пассивное управление –  это такое управление инвестиционным портфелем, которое приводит к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени. Мониторинг пассивного управления предполагает:

- определение минимального  уровня доходности;

- отбор ценных бумаг  в хорошо диверсифицированный  портфель;

- формирование оптимального  портфеля;

- обновление портфеля  при падении доходности ниже  минимальной.

Мониторинг является основой  для получения адекватных доходов  от вложенных средств в зависимости от интенсификации транзакций ценными бумагами.

Таким образом,  инвестиционным портфелем называют сформированную в соответствии с инвестиционными  целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемую как  целостный объект управления. Основная задача портфельного инвестирования заключается  в создании оптимальных условий  инвестирования, обеспечивая при  этом портфелю инвестиции такие инвестиционные характеристики достичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля достигаются новые инвестиционные качества, то есть обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.

 

 

1.2 Принципы и порядок  формирования инвестиционного портфеля.

 

Анализ различных теорий портфельного инвестирования свидетельствует  о том, что в основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы. К основным из них относят:

- обеспечение реализации  инвестиционной политики, вытекающее  из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;

- обеспечение соответствия  объема и структуры инвестиционного  портфеля объему и структуре  формирующих его источников с  целью поддержания ликвидности  и устойчивости предприятия;

- достижение оптимального  соотношения доходности, риска и  ликвидности для обеспечения  сохранности средств и финансовой  устойчивости предприятия;

- диверсификация инвестиционного  портфеля, включение в его состав  разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных  инвестиций для повышения надежности  и доходности и снижения риска  вложений;

- обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций.

Формирование инвестиционного  портфеля осуществляется после того, как сформированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий  инвестиционного климата и конъюнктуры  рынков. Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов [4,c.3].

Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

Общими критериями включения различных объектов в инвестиционный портфель являются соотношения доходности, риска и ликвидности инвестиционных вложений, вместе с тем формирование конкретных портфелей имеет свои особенности.

В отличие от портфелей  других объектов инвестирования портфель реальных инвестиционных проектов является, как правило, наиболее капиталоемким, наименее ликвидным, высокорисковым, а также наиболее сложным в управлении, что определяет высокий уровень требований к его формированию, отбору включаемых в него инвестиционных проектов.

В условиях становления рынка  инвестиционных проектов в России, направленных на развитие отечественного производства, представляется целесообразным их осуществление на основе использования проектного финансирования с его системой тщательной оценки проекта, детальной разработки механизма реализации, распределения рисков между заемщиком, кредитором и другими участвующими в проекте сторонами.

В качестве источников информации о существующих инвестиционных проектах могут использоваться:

• данные, накопленные администрациями регионов;

• инвестиционные проекты, выдвинутые в рамках Программы конверсии предприятий ВПК;

• инвестиционные проекты, являющиеся частью планов приватизации предприятий;

• инновационные проекты различных проектных, научно-исследовательских институтов, вузов;

• различные инициативные проекты.

Общий подход к рассмотрению реальных инвестиционных проектов предполагает оценку области деятельности проекта, анализ проекта, выбор метода финансирования, выявление рисков проекта, разработку схемы распределения рисков и схемы финансирования. Важной задачей является определение факторов, позволяющих произвести предварительный отбор инвестиционных проектов. К таким факторам можно отнести:

• приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона;

• состояние отраслевой среды, характеризующееся стадией цикла, в которой находится отрасль, структура и конкурентоспособность отрасли, законодательство и нормативная база;

• соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности компании;

• степень разработанности инвестиционного проекта;

• концентрацию средств на ограниченном числе объектов;

• сравнительно быстрые сроки окупаемости вложений;

• наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта;

• объем инвестиций, требующихся для реализации проекта;

• форму инвестирования;

• структуру источников финансирования инвестиционного проекта, долю собственных и привлеченных средств в реализации проекта;

• наличие и качество маркетинговых исследований;

• уровень риска несвоевременной реализации проекта и не достижения расчетной эффективности;

• возможность использования льготной политики налогообложения;

• поддержку инвестиционного проекта федеральными и/или региональными государственными структурами.

При проведении предварительного анализа учитываются также характеристика инициатора проекта (организационно-правовая форма собственности, структура  уставного капитала, кредитная история, данные о производственных ресурсах и хозяйственной деятельности, финансовом положении) и сведения об обеспечении проекта (платежные гарантии, страховые депозиты, залог, страхование кредита, гарантии правительственных структур).

Отобранные в результате предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат обязательной экономической экспертизе, которая играет существенную роль в анализе инвестиционных проектов. В ходе всесторонней экспертизы инвестиционных проектов проверяется достоверность приведенных в бизнес-плане основных характеристик проекта, осуществляются определение денежных потоков, генерируемых проектом, и расчет конкретных значений показателей эффективности, риска и ликвидности, сравнение и окончательный отбор инвестиционных проектов с учетом приоритетных целей инвестирования. При этом используются рекомендации международных методик оценки инвестиционных проектов (ЮНИДО, Всемирного банка, ЕБРР), подкрепленные программными продуктами, а также отечественных методик с использованием специальных компьютерных программ, представленных на российском рынке (РК.0.1ЕСТ ЕХРЕКТ, Альт-Инвест и др.) [3,c.10].

Однако существует определенная ограниченность применения различных  методик для принятия конкретных решений по формированию портфеля, поскольку помимо общего уровня проработанности проектов и обоснованности расчетов по ним необходимо иметь точное представление о таких важных вопросах, как способность инициаторов проекта осуществить его успешную реализацию и определить эффективность продвижения предлагаемой продукции на рынке.

Поэтому при формировании инвестиционного портфеля следует  проработать не только финансовые характеристики проекта, но и другие его разделы, особенно связанные с менеджментом и маркетингом, которые зачастую являются наименее проработанными. Слабое знание рынка, мотивов поведения потребителя, перспектив реализации предлагаемой продукции и позиции предприятия на рынке существенно снижает конкурентоспособность проектов. Анализ практики свидетельствует о том, что затраты на экспертизу несопоставимы с возможными потерями, если проект, будучи профинансирован, потерпит коммерческую неудачу на рынке.

Портфель ценных бумаг  по сравнению с рассмотренными выше видами инвестиционных портфелей характеризуется рядом особенностей. К положительным можно отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным — отсутствие в ряде случаев возможностей воздействия на доходность портфеля, повышенные инфляционные риски.

Проблемы формирования портфеля ценных бумаг занимают одно из ведущих  мест в современной экономической  теории и практике, что обусловлено  их актуальностью в условиях развитого  рынка. Однако условия российской экономики  не позволяют в полной мере применять  общие положения теории портфельного инвестирования и сформированный на Западе арсенал инвестиционных стратегий.

В связи с этим при определении  основ формирования фондового портфеля неизбежно приходится ограничиваться использованием лишь тех аспектов портфельной  теории, которые могут быть в какой- то степени адаптированы к российской действительности, и учитывать специфические формы проявления различных факторов, воздействующих на выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования в российской экономике.

К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, можно  отнести [3,c.6]:

• приоритеты целей инвестирования, реализация которых обусловливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля;

• степень диверсификации инвестиционного портфеля;

• необходимость Обеспечения требуемой ликвидности портфеля;

• уровень и динамику процентной ставки;

• уровень налогообложения доходов но различным финансовым инструментам.

В соответствии с целью  инвестирования формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться на основе различного соотношения дохода и риска, характерного для того или иного типа портфеля. В зависимости от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами. Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

В соответствии с современной  портфельной теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и т.д. по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10—15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска (табл. 2) и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации.

Таблица 2- Изменение риска портфеля ценных бумаг при различной степени диверсификации при одинаковом уровне риска (25 видов ценных бумаг) [12,c.14].

Число ценных бумаг в портфеле	Доля ценных бумаг каждого  вида,%	Риск по каждому виду,%	Риск порфеля,%
1	100	30	30
2	50	30	15
5	20	30	6
10	10	30	3
20	5	30	1,5
25	4	30	1,2

 

Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.