Принципы и порядок формирования инвестиционного портфеля

 

Относительно небольшим  снижением в портфеле отметились бумаги НЛМК и "Ростелекома", стоимость  которых снизилась на 0,04% и 0,08% соответственно. В то же время положительную динамику в первой половине апреля продемонстрировали акции "Сбербанка" и "Газпром нефти". Акции кредитной организации, несмотря на закрытие реестра акционеров, прибавили 0,05% на фоне завершения коррекции, в то время как "Газпром нефть" подорожала на 0,01%, что выглядит весьма странным на фоне общего снижения нефтегазового сектора. Тем не менее, в целом результаты Сбера и "Газпром нефти" не оказали положительного влияния на динамику бумажной составляющей портфеля. В то же время денежная составляющая по итогам первой половины апреля сработала "в плюс". Доходность свободных средств, размещенных на трехмесячном рублевом депозите под ставку 10%, составила 0,16%.

Рисунок 4- Текущая стоимость  инвестиционного портфеля: 327 498 руб.

На рисунке 4 рассмотрены  изменения текущей стоимости  инвестиционного портфеля. На 03.05.2012 данная стоимость резко упала. Следовательно, на фоне сохраняющейся неблагоприятной конъюнктуры на российском фондовом рынке, затрагивающей в первую очередь нефтегазовый сектор, а также учитывая слабую диверсифицированность портфеля, вызванную преобладанием в нем бумаг одного эмитента - "Газпрома", необходимо продолжить сокращать долю акций газового концерна, продав 100 акций. Таким образом, доля "Газпрома" в портфеле сократится до 33%. Кроме того, в целях диверсификации портфеля приобретем 150 акций производителя калийных удобрений "Уралкалий" (доля составит 6,84%). Таким образом, это позволит не только сбалансировать портфель, но и повысит его потенциальную доходность.

 

В результате проведенной  реструктуризации доля бумаг в портфеле несколько увеличится, составив 66,12%, в то время как доля денежной составляющей, напротив, снизится до 33,88%.

Инвестиционный портфель типа Энергетика главным образом  состоит из акций Интер РАО ЕЭС, остальные составляющие данного портфеля приведены в таблице 5.

Таблица 5 - Состав инвестиционного портфеля.

Инструмент	Количество бумаг	Стоимость бумаг,руб.	Изменения,%
Мосэнерго(ТГК-3)-ао	15000	26 175	-1,40
ОГК-3-ао	15000	15 017	-7,31
РусГидро-ао	20000	19 998	-2,54
ФСК ЕЭС-ао	60000	15 900	-1,11
Интер РАО ЕЭС-ао	187500	4 823	-4,10
Холдинг МРСК-ао	13334	35 002	-2,42
Денежные средства	349300	349 300	0

 

По итогам первой половины апреля стоимость портфеля, составленного  из бумаг электроэнергетического сектора, опустилась на 1,36% - 495110,7 рублей. Основной причиной этого стало продолжение  коррекции на российском рынке акций, которая не в последнюю очередь  затронула сектор электроэнергетики, где ряд акций в последнее  время находились в зоне заметной перекупленности. В частности, это относится к бумагам Холдинга МРСК, которые на протяжении последнего месяца демонстрировали практически безостановочный рост. Начавшаяся коррекция привела к тому, что стоимость бумаг, доля которых в портфеле приближается к 11,6%, опустилась на 0,92%. Также довольно заметным оказалось снижение бумаг "ИнтерРАО", стоимость которых опустилась на 0,3%. Менее заметным снижением (в пределах 0,15%) отметились бумаги "РусГидро" и ФСК ЕЭС.

Относительно небольшим  по масштабам оказалось снижение ОГК-3, котировки которых опустились на 0,1%. На фоне практически фронтального падения бумаг электроэнергетического сектора на первый план довольно странным выглядят результаты, показанные "Мосэнерго". Стоимость бумаг компании выросла на 0,03%. Причиной этого является заметно усилившийся спрос со стороны инвесторов на фоне ожидаемых хороших финансовых показателях компании, а также сообщений о возможном увеличении инвестиционной программы на будущий год. Наряду с акциями "Мосэнерго" положительными результатами отметилась и денежная составляющая. Доходность свободных средств, размещенных на трехмесячном рублевом депозите под ставку 10%, составила 0,25%.

Рисунок 5- Текущая стоимость инвестиционного портфеля: 456 146 руб.

Проанализировав текущию стоимость портфеля типа Энергетика, можно сказать что несмотря на отрицательный результат, показанный акциями ХолдингаМРСК, не следует сокращать долю бумаг сбытовой компании в портфеле, учитывая тот факт, что их снижение была вызвано действием технических факторов. Тем не менее, на фоне достаточно слабой диверсифицированности портфеля можно предполагать, что есть необходимость сократить долю бумаг "ИнтерРАО" и ОГК-3, доведя таким образом долю экспортного оператора до 2,46%, а также уменьшим на треть (с 3,86% до 2,98%) долю бумаг ОГК-3.

Таким образом, после проведения реструктуризации портфеля доля "бумажной" увеличится до 63,37%, в то время как  доля денежной, сократится до 36,63%.

 Индекс ММВБ     Газпром          Энергетика

Рисунок 6 – Изменение  стоимости инвестиционных портфелей.

Из рисунка 6 видно, что  наиболее стабильным по стоимости является портфель Энергетика, так как он подвержен наименьшим изменениям.

Таким образом, можно сказать  что, что не существует идеального инвестиционного портфеля, подходящего на все времена. На растущем рынке выгоднее всего вкладывать в акции, на падающем – переводить деньги в облигации. Другими словами, для получения максимальной доходности необходимо следить за колебаниями рынка и вовремя принимать правильные инвестиционные решения.

 

3.2 Стратегия управления инвестиционным портфелем.

 

Управление портфелем  представляет собой процесс реализации определенных связей между всеми  его элементами. С этих позиций  понятие управления портфелем можно  описать следующим образом: управление портфелем – определение, установление, регулирование и развитие соотношений между элементами портфеля, обеспечивающих достижение поставленных перед портфелем целей [22,c.12].

На практике успешность управления портфелем зависит от того, насколько  велики ресурсы, позволяющие достичь  поставленной перед портфелем цели, и как они используются. Как  следствие возникает проблема оптимального размещения ограниченного объема ресурсов. Управление является чрезвычайно сложным видом деятельности в любой области народного хозяйства. Управление инвестиционным портфелем в этом смысле – не исключение. Поскольку процесс формирования и последующей реструктуризации портфеля представляет не одномоментную, а растянутую во времени деятельность, то, по нашему мнению, управление портфелем представляет собой инвестиционный процесс. В этой связи принцип системности по отношению к управлению инвестиционным процессом, т. е. взгляд на него как на систему, вполне естественен. Отсюда вытекает возможность декомпозиции и структуризации процесса управления инвестиционным портфелем. При рассмотрении или изучении любых процессов можно выделить ряд аспектов (подходов) к изучаемому явлению. Наиболее распространенные из них: функциональный, динамический, предметный.

Функциональный аспект отражает общий подход к проблеме управления и предполагает рассмотрение основных функций управления (видов управленческой деятельности):анализ возможностей, планирование, организация, мотивация, контроль, регулирование. Функции управления считаются центральным понятием: они выполняются на всех уровнях управленческой деятельности, в каждой фазе реализации проекта, для всех его процессов и управляемых объектов (элементов).

Последовательность функций  управления образует своеобразный цикл:

 

Рисунок 4 Цикл управления[13,c.11].

Анализ состояния портфеля требуется, если появляется необходимость  вмешаться в инвестиционный цикл. С анализа начинается вся работа над портфелем, в дальнейшем анализируются  все характеристики портфеля: степень  материализации, отдаленность возврата вложенных средств, степень риска, объем требуемых инвестиционных ресурсов, целевое использование.

Динамический подход к  управлению портфелем предполагает рассмотрение основной деятельности по реализации инвестиционной стратегии  как продолжительного процесса . Этот подход связан с логикой осуществления мероприятий в рамках управления инвестиционным портфелем.

 

Рисунок 5 Сфера управления портфелем.

 

Вследствие изменения  конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка  и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля.

Эффективность управления портфелем  ценных бумаг предполагает проведение мониторинга портфеля ценных бумаг  с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.

Результативность мониторинга  во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, степени  ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.

 

 

3.3 Проблемы портфельного инвестирования в условиях российского рынка.

 

Российский рынок по-прежнему характерен негативными особенностями, препятствующими применению принципов  портфельного инвестирования, что в  определенной степени сдерживает интерес  субъектов рынка к этим вопросам.

Прежде всего, следует  отметить невозможность ведения  нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, то есть отсутствие исторической статистической базы, что приводит к невозможности  применения в современных российских условиях классических западных методик, да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования.

Следующая проблема общего характера - это проблема внутренней организации тех структур, которые  занимаются портфельным менеджментом. Как показывает опыт общения с нашими клиентами, особенно региональными, даже во многих достаточно крупных банках до сих пор не решена проблема текущего отслеживания собственного портфеля (не говоря уж об управлении). В таких условиях нельзя говорить о каком-либо более или менее долгосрочном планировании развития банка в целом.

Хотя нельзя не отметить, что в последнее время во многих банках создаются отделы и даже управления портфельного инвестирования, однако нормой жизни это еще не стало, и в результате отдельные подразделения  банков не осознают общую концепцию, что приводит к нежеланию, а в  ряде случаев и к потере возможности  эффективно управлять как портфелем  активов и пассивов банка, так  и клиентским портфелем.

Проблема выбора управляющего в настоящее время решается на уровне личных отношений. Сейчас сложилась  практика, когда инвесторы выбирают себе доверительного управляющего не по таким объективным критериям, как финансовая устойчивость, отношение  к клиенту, наличие квалифицированного персонала и т. п., а по знакомству, что зачастую приводит к серьезным  конфликтам и разочарованиям.

В то же время получить достоверную  информацию для выбора управляющего трудно. Это объясняется как отсутствием  централизованного источника информации о финансовых организациях, предоставляющих  услуги по доверительному управлению, так и отсутствием сведений о  подобных услугах в информации общего характера о банках, а также  неунифицированностью названий управлений и отделов банков, выполняющих такие функции.

Даже если банк или финансовая компания декларируют, что занимаются данным видом деятельности, получить у них исчерпывающую информацию, необходимую для принятия решения  об инвестировании, затруднительно. Примерным  ориентиром могли бы служить типовые  формы договоров и схемы распределения  прибыли, однако нормы договорных взаимоотношений  на российском рынке пока еще не выработаны, и бытующие формы договоров и оговариваемые ими условия отличаются друг от друга весьма значительно. Названия заключаемых договоров обычно содержат такие понятия как "траст" или "доверительное управление". Тем не менее, часто банки и иные финансовые организации довольствуются брокерскими операциями. Договоры, заключаемые фактически на брокерское обслуживание, содержат в себе инородные блоки о разделении прибыли и т. п. В настоящее время остро стоит проблема прозрачности действий управляющих и их низкой ответственности перед клиентами. Практика показывает, что существует определенная тенденция (особенно среди небанковских доверительных управляющих), когда четкое разделение собственных средств управляющего и средств клиентов не проводится, а ведется синтетический учет одновременно нескольких портфелей, и группировка договоров и платежей осуществляется не по принадлежности операции к портфелю того или иного клиента, а по типу актива.

Удивительно, но хотя это  в первую очередь отвечает их интересам, клиенты очень редко требуют  от управляющих твердых договоренностей  относительно отчетности. Ведь если речь идет о трасте в смысле доверительного управления, клиент обязательно должен требовать полной прозрачности действий управляющего. К сожалению, ситуация, когда управляющий, пользуясь непрозрачностью  отчетности, трактует статистические данные в свою пользу, очень распространена.