Принципы и порядок формирования инвестиционного портфеля

Следует отметить, что поскольку в реальной хозяйственной практике предприятия функционируют в рамках одной хозяйственной системы с присущими ей закономерностями и взаимосвязями, при моделировании возможно более безрискового портфеля следует анализировать не только качества отдельных видов ценных бумаг, но и корреляцию между ними. При этом в соответствии с портфельной теорией наименьший риск достигается в случае формирования портфеля из акций, движение курсов которых демонстрирует отрицательную корреляцию.

В условиях отечественного фондового рынка использование  принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Так, акции, котируемые в российской торговой системе, представляют всего шесть секторов экономики, причем около 80% всех акций приходится на долю нефтегазового комплекса. В связи с этим в российской практике сложно применять и другое правило работы с портфелем ценных бумаг на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации — пересмотр состава портфеля не реже одного раза в три - пять лет.

Специфика российского рынка  акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных эшелонов.

Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп акций, различающихся по степени ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку, свойственным развитым рынкам.

Уровень ожидаемого дохода по ценным бумагам находится в  обратной зависимости от уровня процентной ставки, что определяет важность учета  возможных изменений этого показателя при формировании инвестиционного  портфеля. Ставка ссудного процента является важной составляющей нормы текущей  доходности по финансовым инвестициям, которая устанавливает экономическую  границу приемлемости рассматриваемых  ценных бумаг. Поэтому риск повышения  процентной ставки может вызвать  необходимость корректировки фондового  портфеля.

Одним из факторов, воздействующих на формирование инвестиционного портфеля, является уровень налогообложения  доходов по отдельным финансовым инструментам. Если по доходам от акции ставка налогообложения является единой, то по государственным и муниципальным ценным бумагам могут устанавливаться налоговые льготы. Наличие таких налоговых льгот может создать достаточную мотивацию для включения соответствующих финансовых инструментов в состав формируемого портфеля, формирование таких разновидностей фондовых портфелей, как портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, портфель государственных и муниципальных ценных бумаг.

Таким образом, сформированный с учетом всех рассмотренных факторов портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и ликвидности, которая должна показать, соответствуют ли его основные характеристики заданному типу портфеля. При необходимости усилить целевую направленность портфеля по отдельным критериям в него вносят определенные коррективы.

 

 

1.3 Риск и доходность инвестиционного портфеля.

 

В теории портфельного инвестирования исходят из того, что значения доходности отдельной ценной бумаги портфеля являются случайными величинами, распределенными  по нормальному (гауссовскому) закону. Чтобы определить распределение вероятностей случайной величины r, необходимо знать, какие фактические значения r_i принимает данная величина и какова вероятность P_i каждого подобного результата. При этом инвестора интересует доходность инвестиций в конце инвестиционного, холдингового периода, то есть будущее значение r_i, которые в начальный момент инвестирования неизвестны. Значит, инвестор должен оперировать ожидаемым, будущим распределением случайной величины r.

Существуют два подхода  к построению распределения вероятностей: субъективный и объективный, или  исторический.  При использовании  субъективного подхода инвестор, прежде всего, должен определить возможные  сценарии развития экономической ситуации в течении холдингового периода, оценить вероятность каждого результата и ожидаемую при этом доходность ценной бумаги.

Субъективный подход имеет  важное преимущество, поскольку позволяет  оценивать сразу будущее значение доходности. Однако он не находит широкого применения, поскольку для обычного инвестора очень трудно сделать  оценку вероятностей экономических  сценариев и ожидаемую при  том доходность.

Чаще используют объективный, или исторический подход. В его  основе лежит предположение о  том, что распределение вероятностей будущих (ожидаемых) величин практически  совпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактических, исторических величин. Значит, чтобы  получить представление о распределении  случайной величины r в будущем, достаточно построить распределение этих величин за какой-то промежуток времени в прошлом.

Как показывают исследования западных экономистов, для рынка  акций наиболее приемлемыми является промежуток 7-10 шагов расчета. В отличие  от субъективного подхода, который  предполагает разную вероятность различных  значений доходности, при объективном  подходе каждый результат имеет  одинаковую вероятность, поскольку  при N наблюдениях случайной величины вероятность конкретного результата составляет величину 1/N. Например, если исследуется доходность акции за предшествующие 10 лет, то вероятность каждой годовой доходности r_i составляет 1/10 [17,c.25].

Наиболее часто в теории инвестиционного портфеля используется среднее арифметическое значение доходности отдельной ценной бумаги. Если r_t (t=1,2,…….,N) представляют собой значения доходности в конце t-го холдингового периода, а P_t – вероятности данных значений доходности, то:

 

Е(r)=∑^N_t=1 P_tr_t,                 (1)

 

где  E(r_m) – среднее арифметическое значение доходности;

N- количество шагов расчета, в течение которых велись наблюдения.

Инвестиционный риск представляет собой вероятность возникновения  финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли  вследствие неопределенности условий  инвестиционной деятельности. Риск инвестиционного портфеля возникает в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе и нарушением принципов формирования инвестиционного портфеля. В свою очередь, он является агрегированным и включает в себя более частные виды рисков. К наиболее значимым из них можно отнести следующие виды рисков:

- Капитальный риск это  интегральный риск инвестиционного  портфеля, связанный с общим ухудшением  его качества, который показывает  возможность потерь при вложении  в инвестиции по сравнению  с другими видами активов;

- Селективный риск связан  с неверной оценкой инвестиционных  качеств определенного объекта  инвестирования при подборе инвестиционного  портфеля;

-Риск несбалансированности возникает в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности;

- Риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) можно  определить как опасность потерь, связанных с узким спектром  инвестиционных объектов, низкой  степенью диверсификации инвестиционных  активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной  зависимости инвестора от одной  отрасли или сектора экономики,  региона или страны, от одного  направления инвестиционной деятельности.

Рассмотренные риски являются специфическими рисками портфельного инвестирования, возникающими в связи  с функционированием инвестиционного  портфеля как целостной совокупности, что предполагает необходимость  их учета при формировании и управлении инвестиционным портфелем. Наиболее часто риск ценной бумаги измеряют с помощью дисперсии σ² и стандартного отклонения σ:

 

σ =∑^N_t=1[r_t – E(r)]²/(N-1),          (2)

 

σ=√σ²                               (3)

где r_t  - значениe доходности в конце t-го холдингового периода,

N- количество шагов расчета, в течение которых велись наблюдения;

E(r) – ожидаемая доходность.

Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна:

E (r_p)=∑ⁿ_i=1W_iE(r_i),                (4)

 

где E (r_р) – ожидаемая доходность портфеля;

W_i – доля в общих инвестиционных расходах, идущая на приобретение ценной бумаги i;

E(r_i) – ожидаемая доходность ценной бумаги i;

n – число ценных бумаг в портфеле.

Таким образом, доходность и  риск являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими  взаимную связь между принимаемым  риском и ожидаемой доходностью  деятельности инвестора, являются следующие [19,c.6]:

- более рискованным вложениям,  как правило, присуща более  высокая доходность;

- при росте дохода уменьшается  вероятность его получения, в  то время как определенный  минимально гарантированный доход  может быть получен практически  без риска.

Оптимальное соотношение  дохода и риска означает достижение максимума для комбинации «доходность  – риск» или минимума для комбинации «риск-доходность». При этом должны одновременно выполняться два условия:

- ни одно другое соотношение  доходности и риска не может  обеспечить большей доходности  при данном или меньшем уровне  риска;

- ни одно другое соотношение  доходности и риска не может  обеспечить меньшего риска при  данном или большем уровне  доходности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.Методы формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля.

 

        2.1Методы моделирования инвестиционного портфеля.

 

Моделирование инвестиционного  портфеля и оценка инвестиционных решений  могут осуществлять на основе различных  методов ( правило Парето, правило Борда, выбор по удельным весам показателей, ранжированных по степени значимости, комбинированные методы, методы линейного программирования и др.)

Правило Парето, правило 20/80 — эмпирическое правило, введённое  социологом Вильфредо Парето, в наиболее общем виде формулируется как «20 % усилий дают 80 % результата, а остальные 80 % усилий — лишь 20 % результата». Может использоваться как базовый принцип для оптимизации какой-либо деятельности: правильно выбрав минимум самых важных действий, можно быстро получить значительную часть от планируемого полного результата, причём дальнейшие улучшения не всегда оправданы. Приводимые в законе цифры нельзя считать безусловно точными — это скорее просто мнемоническое правило, нежели реальные ориентиры. В действительности для каждой задачи следует проводить соответствующую математическую обработку. Следовательно в соответствии с правилом выбора по Парето наилучшим из совокупности предполагаемых инвестиционных объектов является вариант, для которого нет ни одного объекта по заданным показателям не хуже него, а хотя бы по одному показателю лучше. При этом для сравнения объектов инвестирования по заданным показателям составляются, как правило, таблицы предпочтений, демонстрирующие преимущества тех или иных инвестиционных объектов. Зачастую правило выбора по Парето дает большее количество вариантов, чем это необходимо с учетом ограниченности общего объема инвестиционных ресурсов.

В этом случае применяется  правило выбора по Борда, согласно которому инвестиционные объекты ранжируются по значениям каждого показателя в порядке убывания с присвоением соответствующего значения ранга, и наилучшим вариантом признается объект инвестирования с максимальным значением суммарного ранга.

Процедура выбора может осуществляться и на основе метода выбора по удельным весам показателей, при котором  сами основные показатели ранжированы  по степени значимости для инвестора. Каждому показателю присваивается  весовой коэффициент (в долях  единицы) при сумме всех весовых  коэффициентов, равной единице. Значения рангов показателей для каждого  инвестиционного объекта взвешиваются по удельным весам самих показателей  и суммируются. Лучший инвестиционный объект характеризуется максимальным значением такого взвешенного ранга.