Принципы и порядок формирования инвестиционного портфеля

3)  Для каждой конкретной  ценной бумаги отсутствует корреляция  между наблюдаемыми в течение  N лет величинами случайных ошибок.

4)  Отсутствует корреляция  между случайными ошибками любых  двух ценных бумаг в портфеле.

5)  Отсутствует корреляция  между случайными ошибками ε_i и рыночной доходностью.

Используя эти упрощения, можно получить выражения E( r_i ), σ²_i  и σ_i,j для любых ценных бумаг в портфеле:

 

E(r_i,)=α_i +βi*E(r_m) ,     (11)

 

σ²_i  = β_i²* σ_m² + σ_ε,i ²    (12)

 

σ_i,j = βi β_j σ_m^2.                     (13)

 

Подведем итог: если инвестор формирует портфель из n ценных бумаг, то использование параметров α_i и β_i линейной регрессии позволяет выразить с их помощью все начальные элементы ожидаемую доходность E( r_i ) каждой ценной бумаги в портфеле, дисперсии σ²_i и ковариации б_i,j норм отдачи этих ценных бумаг, необходимые для построения границы эффективных портфелей. При этом инвестору требуется предварительно вычислить n значений α_i, n величин βi, n значений σ_ε,i ², а также E ( r_m ) и σ_m^2.. Следовательно всего потребуется найти: ( n + n + n +2) = 3 n +2 начальных данных, что существенно меньше объема вычислений для модели Марковица.

Дисперсия портфеля в модели Шарпа представляется в виде:

σ²_n =∑W²_i σ_ε,i ²           (14)

 

При этом необходимо иметь  в виду, что W_n+1=∑W_iβ_i, то есть (W_n+1)²=(W₁β₁₊ W₂ β₂+ ……..+W_n β_n)², а σ_ε,т+1 ²= σ_m². Значит, дисперсию портфеля, содержащего n ценных бумаг, можно представить состоящей из двух компонент:

- средневзвешенных дисперсий ошибок ∑W²_i σ_ε,i ², где весами служат W_i, что отражает долю риска портфеля, связанного с риском самих ценных бумаг (собственный риск);

- β_nσ_m² – взвешенной величины дисперсии рыночного показателя σ_m², где весом служит квадрат портфельной беты, что отражает долю риска портфеля, определяемого нестабильностью самого рынка (рыночный риск).

В модели Шарпа цель инвестора  сводится к следующему: необходимо найти минимальное значение дисперсии  портфеля

 

σ²_n =∑W²_i σ_ε,i ²                                         (16)

при следующих начальных  условиях:

 

∑W_iα_i=E*                                 (17)

∑W_i=1                                     (18)

∑W_iβ_i=W_n+1.                            (19)

 

Итак, отметим основные этапы, которые необходимо выполнить для  построения границы эффективных  портфелей в модели Шарпа:

1)  Выбрать n ценных  бумаг, из которых формируется  портфель, и определить исторический  промежуток в N шагов расчета,  за который будут наблюдаться значения доходности r_i,t каждой ценной бумаги.

2)  По рыночному индексу  (например, AK & M ) вычислить рыночные доходности r_m,t для того же промежутка времени.

3)  Определить величины  β_i:

β_i=σ_i,m/σ_m².            (20)

4)Найти параметр α_i:

α_i=E_(ri)- β_iE_{(r m)}.     (21)

5)  Вычислить дисперсии  σ_εi² ошибок регрессионной модели

6)  Подставить эти значения в уравнения (16 – 21)

После такой подстановки  выяснится, что неизвестными величина ми являются веса W_i ценных бумаг. Выбрав определенную величину ожидаемой доходности портфеля E*, можно найти веса ценных бумаг в портфеле, построить границу эффективных портфелей и определить оптимальный портфель.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

        3. Проблемы инвестиционного портфеля в условиях Российской Федерации.

 

3.1 Анализ портфельных инвестиций Российской Федерации.

 

В современную эпоху глобализации экономические агенты все больше стремятся диверсифицировать риски  своих вложений и увеличить их доходность, осуществляя инвестиции в зарубежные страны. Инвестиции являются наиболее нестабильным элементом совокупных расходов, но он стали необходимым  звеном развития любой экономики, поэтому  привлечение иностранных инвестиций стало одной из первостепенных задач  развития государств. В рейтинге городов, наиболее привлекательных для иностранных  вложений Москва заняла 7 место, а лидером  стал Лондон, где в 2010 году было организовано 289 проекта с привлечением иностранных  инвесторов. По объему вложений наиболее крупными иностранными инвесторами  России являются Нидерланды, Кипр и  Люксембург, на долю которых приходится соответственно 18,8 %, 15,9 % и 14,5 % всех накопленных  инвестиций в страну. В первую десятку  крупнейших инвесторов входят далее  Великобритания (9,8 %), Германия (7,6 %), Ирландия (3,5 %), Франция (3,2 %), США (2,9 %), Виргинские острова (2,8 %), Япония (2,7 %)[23] . Главным образом, инвестирование осуществляется в форме прямых и портфельных инвестиции.

 Рассмотрим и проанализируем  более подробно портфельное инвестирование. Формирование портфеля происходит от личных предпочтений инвестора. Основная задача портфеля заключается в распределении риска. На рисунке 2 показано как распределяется риск по секторам экономики. Наибольшая доля риска связана с зависимостью России от природных ресурсов - прежде всего от нефти и минералов. «Существует огромный сдвиг в сторону ресурсов. Тем, кто вкладывает средства в Россию, стоит подумать о том, как поведет себя сырье», - говорит г-н Бэйн из Pictet Asset Management.

 

Рисунок 2 - Распределение риска по секторам экономики.

Доля портфельных инвестиций в накопленном иностранном капитале в экономике России составила 3,2%. В таблице 2 представлены поступления иностранных портфельных инвестиций в 2009-2011гг. По этим данным видно что суммы портфельных инвестиций растут в связи с повышением инвестиционной привлекательностью России. Однако в 2011 г. наблюдается снижение поступлений на 271 млрд.$ в следствии возникновения тревог по поводу коррупции и политического вмешательства, а другой стороны  говорят о привлекательно низких ценах.

Таблица 2- Поступление иностранных портфельных инвестиций в РФ (в млрд. долларов США)[24].

	2009г,млрд.$	2009г,% к итогу	2010г, млрд.$	2010г,% к итогу	2011г, млрд.$	2011г,% к итогу
Портфельные инвестиции	882	1,1	1076	0,9	805	0,4
Из них:
Акции и паи	378	0,5	344	0,3	577	0,3
Долговые ценные бумаги	496	0,6	680	0,6	219	0,1

 

В целом наблюдается положительная  динамика поступлений портфельных  инвестиций из России. Однако в 2010 году по сравнению с 2009 годом произошло  их снижение на 1639 млрд.$, что связано с последствиями мирового финансового кризиса. Тем не менее отток денежных средств из России в форме портфельных инвестиции в 2011 году по сравнению с 2010 годом вырос на 10318 млрд.$, что говорит о расширении экономических полномочий и финансовой устойчивости РФ. Данную закономерность можно увидеть в таблице 3.

Таблица 3- Поступление иностранных портфельных инвестиций из РФ (в млрд. долларов США)[24].

	2009г,млрд.$	2009г,% к итогу	2010г, млрд.$	2010г,% к итогу	2011г, млрд.$	2011г,% к итогу
Портфельные инвестиции	2434	2,9	795	0,8	11113	7,3
Из них:
Акции и паи	1912	2,3	474	0,5	1446	1,0
Долговые ценные бумаги	521	0,6	321	0,3	9639	6,3

 

Теперь обратимся к  количественной оценке инвестиций и  проанализируем, сколько вложений смогла аккумулировать наша страна в последние  годы, какова структура этих инвестиций и как происходило движение капитала в периоды кризисов.

 Рассмотрим динамику  инвестиций в разрезе: прямые  иностранные инвестиции и портфельные иностранные инвестиции на рисунке 3.

 По графику видно,  что в периоды подъема мировой  экономики объемы инвестиций  в нашу страну растут. В 1997 году на портфельные инвестиции пришлось более 45 000 млн. долларов США, тогда как в 1998 году они составили около 8 618 млн. долл., а в 1999 минус 946 млн. долл.  По итогам 2006 и 2007 гг., портфельные инвестиции в Россию впервые за несколько лет стали положительными, хотя поквартальные данные демонстрируют высокую волатильность этого показателя. Можно констатировать тот факт, что портфельные инвестиции быстрее реагируют на изменение макроэкономической обстановки в стране и в мире, они могут расти быстрыми темпами, но и вывод этих капиталов из страны происходит стремительно.

 

Рисунок 3 – Динамика прямых и портфельных инвестиций[25].

 

В периоды кризиса - в 1998 г., и в конце 2008 г. именно портфельные  инвестиции продемонстрировали наиболее быстрое падение. В 2008 году из России ушло 35 437 млн. долл. в виде портфельных  инвестиций, тогда как прямые инвестиции еще демонстрировали приток 19 409 млн. долл. И только в 2009 году начался  отток прямых инвестиций 7165 млн. долл., который продолжается до сих пор.

Таким образом, портфельные инвестиции не предоставляют права на активное участие  в деятельности компании – получателя инвестиций. Эти инвестиции носят, скорее, спекулятивный характер и не подразумевают собой передачу опыта зарубежных коллег по управлению организацией, технологии и прочее. В периоды кризисов 1998 и 2008-2009 годов в России наблюдался большой отток капитала, что свидетельствует о том, что инвесторы не рассматривают российский рынок в качестве «тихой гавани» для своих вложений. Портфельные инвестиции в эти периоды демонстрируют значительную волатильность, а прямые инвестиции реагируют на изменение внешних условий с большим опозданием и не столь остро.

Рассмотрим более подробно инвестиционное портфели типа Газпром, Нефтегаз, Энергетика. В таблице 4 показано, что в портфеле типа Газпром главное место занимают бумаги АО «Газпром нефть» и «Газпром». В период с 31 марта по 12 апреля 2012г. стоимость портфеля уменьшилась на 1,49% до 487453,1 рублей. Основной причиной этого послужила продолжающаяся коррекция на российском фондовом рынке, обусловленная не только действием технических (сохраняющаяся перекупленность, "закрытие" квартала), но и фундаментальных факторов. В числе последних следует отметить остающуюся нестабильной ситуацию на мировых фондовых и особенно сырьевых площадках, что заставляет многих игроков по-прежнему заниматься фиксацией прибыли.

Таблица 4 – Состав инвестиционного  портфеля.

Инструмент	Количество бумаг	Стоимость бумаг,руб.	Изменения,%
НЛМК-ао	150	9 167	-1,51
Ростелеком-ао	100	13 250	-0,69
Сбербанк-ао	500	46 275	-0,08
Газпром нефть-ао	100	13 835	+0,90
Уралкалий-ао	150	33 075	+1,02
Газпром-ао	900	152 325	+3,19
Холдинг МРСК-ао	5666	14 873	-2,42
Денежные средства	189656	189 656	0