Фондовые биржи и их роль в рыночной экономике

К сожалению, у нас утвердился неправильный взгляд на рынок ценных бумаг, как на некое средоточие спекулятивной игры. Однако, на деле спекуляция производна. Основное назначение этого рынка - свести продавцов и покупателей специфического товара - ценных бумаг, обеспечить, соответственно, свободный и быстрый перелив капиталов в наиболее эффективные сферы деятельности. Итак, стержень рынка ценных бумаг - не спекуляция, а торговля, продвижение и реализация товара "ценные бумаги".

Соответственно, важнейшая черта первичного рынка - это полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Раскрытию информации подчинено все, что происходит на первичном рынке: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Формы первичного рынка ценных бумаг рассмотрены в таблице 1. Соотношение между публичным предложением и частным размещением все время меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство и т.д.

Япония. В этой стране, например, в середине 70-х г.г публичное предложение составляло только около 30% первичного рынка акций, в конце 80-х г.г - уже более 80%.

Россия: В 1990 - середине 1992г. абсолютно (до 90%) преобладало частное размещение акций (создание закрытых акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций приходится на банки, биржи и структуры, называющие себя инвестиционными компаниями. С началом масштабного процесса приватизации в конце 1992г., с централизованным (по решению правительства) преобразованием многих государственных предприятий в акционерные общества акционерного типа доля публичного предложения акций резко увеличилась.

Таблица 1

Формы первичного рынка ценных бумаг	Частное размещение	Публичное предложение
1	2	3
Определения	Продажа (обмен) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.	Размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному количеству инвесторов.
США	Любой выпуск ценных бумаг, предназначенных для обмена на уже существующие ценные бумаги в рамках известной группы держателей (например, обмен акций крупного номинала на мелкономинальные - сплит акций); - Предложение ценных бумаг  не более чем 35 инвесторам на  сумму не более 5 млн. долларов; - любые ценные бумаги  при их выпуске на сумму  не более 1,5 млн. долларов	Ценные бумаги, не относящиеся к указанным в составе частного размещения
Япония	Понятие частного размещения не используется. Вместе с тем выделяются следующие формы первичной эмиссии, не относящиеся к публичному предложению: - предложение ценных бумаг  отобранным лицам (контрагентам, директорату, менеджменту среднего уровня, работникам  компании и т.д.) - предложение подписных  прав на новые акции уже  имеющимся акционерам компании - сплит акций	Публичное предложение ценных бумаг без предоставления подписных прав заранее известным инвесторам
Россия	Размещение ценных бумаг: - без публичного объявления - без проведения рекламной  компании - без публикации и регистрации  проспекта эмиссии - среди заранее известного  числа инвесторов (до 100 включительно) во все времена обращения ценной  бумаги или на сумму более 50 млн. рублей	Размещение ценных бумаг: - путем открытой продажи - с публикацией и регистрацией  проспекта эмиссии  - среди потенциально не  ограниченного числа инвесторов  или на сумму более 50 млн. рублей

 

 

2. Вторичный рынок ценных  бумаг и фондовой биржи.

 

Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги.

Первоначальные покупатели (они же инвесторы) вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те, в свою очередь, могут продавать их далее. Последующие перепродажи бумаг образуют вторичный рынок, на котором уже не происходит образования новых финансовых средств для эмитента. Без полнокровного вторичного рынка не может быть эффективного функционирования первичного рынка. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые акции и облигации и, тем самым, способствует более эффективному использованию финансовых ресурсов общества в интересах производства. При отсутствии вторичного рынка последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части ценных бумаг.

В структуре вторичного рынка выделяют биржевой оборот и внебиржевой оборот ценных бумаг.

Термин "биржевой оборот" означает куплю-продажу бумаг на бирже. Внебиржевой оборот означает куплю-продажу бумаг вне стен биржи посредством прямого согласования условий сделки между продавцом и покупателем. На биржу допускаются не все компании, а только те из них, которые отвечают установленным на бирже правилам. Тот факт, что бумаги какой-либо фирмы котируются (продаются и покупаются) на бирже является для нее (фирмы) престижным. Одновременно биржа следит за своей репутацией и не допускает к биржевому обороту бумаги второразрядных компаний.

Следует отметить, что каждая биржа устанавливает свои требования к приему ценных бумаг. Поэтому бумаги некоторых компаний могут котироваться на одной и не котироваться на другой бирже. Во внебиржевом обороте котируются обычно бумаги второразрядных компаний; бумаги некоторых фирм могут одновременно обращаться как в биржевом, так и во внебиржевом обороте.

Внебиржевой рынок действует на основе телефона, телекса и других современных средств связи, объединяющих в систему тысячи инвестиционных фирм. Если биржевой рынок доступен только для солидных корпораций, то внебиржевой – практически любой инвестиционной компании. Для этого необходимо только, чтобы нашлась брокерская фирма, которая согласилась бы поддерживать вторичный рынок по данному виду ценных бумаг.

Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложения иностранных инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции (например, перепродать по рыночной оценке одну из четырех купленных по номиналу акций, чтобы возместить затраты на их приобретение). В конце 1992 - начале 1993 г.г сформировался обширный вторичный рынок государственных приватизационных чеков. Ваучеры, покупаемые за наличные, перепродавались партиями за безналичный расчет (по более высокой цене) оптовым покупателям (с рентабельностью до 50% на каждом чеке). В начале 1993 г. Центральный банк РФ и Московская межбанковская валютная биржа стимулировали также создание вторичного (на компьютерной основе) рынка государственных краткосрочных облигаций. В 1994г. существовал обширный наличный рынок предъявительских ценных бумаг.

В мировой практике (стабильных рыночных экономиках) соотношение между первичным и вторичным рынками, по оценке, колеблется в пределах 5-10% объема вторичного рынка. Соотношение между доходами от обслуживания первичного размещения ценных бумаг и комиссионными от работы на вторичных рынках у инвестиционных институтов США составляет примерно 4:10

Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность. Ликвидность рынка - это возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию. Сам механизм торговли на вторичном рынке (мы это увидим в дальнейшем) настроен на поддержание стабильного рынка, на ограничение спекуляции.

 

 

3. Основные операции и механизм деятельности фондовой биржи

 

Сердцевину вторичного рынка ценных бумаг занимает фондовая биржа. Организационная форма рынка, на котором осуществляется торговля ценными бумагами - акциями, облигациями, казначейскими обязательствами, сертификатами, документами, связанными с движением кредитных ресурсов и валютных ценностей, называется фондовой биржей. Фондовая биржа – это организованный рынок, на котором производятся сделки купли-продажи ценных бумаг. Возникновение бирж является следствием развития рыночных отношений. Потребность в появлении этого института была обусловлена расширением международной торговли, сырьевыми и сельскохозяйственными товарами, а в последствии – и ценными бумагами. Названные товары характеризуются следующими особенностями, которые превращают их в биржевые товары:

– массовостью потребления;

– взаимозаменяемостью в рамках своих товарных групп;

– непредсказуемостью колебаний цен.

Биржи характеризуются следующими признаками:

– процесс функционирования постоянен и организован по определенным правилам;

– торги ведутся без предъявления товаров;

– сделки заключаются по массовым товарам.

Биржа выполняет следующие основные функции:

– сводит друг с другом покупателей и продавцов товаров или ценных бумаг, служит местом, где непосредственно осуществляются сделки купли-продажи;

– регистрирует курсы ценных бумаг, обобщает и усредняет отношение инвесторов к каждому представленному на ней виду акций и облигаций;

– служит механизмом перелива капитала из одной отрасли (предприятия) в другую (другое);

– служит экономическим барометром деловой активности как в стране в целом, так и в отдельных отраслях, позволяет судить о направлении структурной перестройки экономики.

Биржа может быть организована как акционерное общество, то есть на условиях частного предпринимательства, или как институт, созданный государством. В первом случае она находится в собственности акционеров, во втором - государства. Ее деятельность основывается на уставе, который определяет порядок образования и функционирования органов биржи, состав ее членов, условия их приема и т.д. Во главе биржи стоит биржевой комитет (совет управляющих),

Фондовые индексы фиксируют изменение курсов акций, обращающихся на крупнейших фондовых биржах мира. Наиболее известным фондовым индексом является индекс Доу-Джонса. Он рассчитывается для следующих видов акций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE): для промышленных акций (по 30 промышленным компаниям), для транспортных (по 20 транспортным компаниям), для коммунальных акций (по 15 коммунальным предприятиям), а также сводный индекс по всем 65 компаниям.

В Великобритании наиболее известен индекс газеты "Financial Times" и Лондонской фондовой биржи, учитывающий курсы акций 100 ведущих британских компаний. Кроме того, газета "Financial Times" определяет фондовые индексы и по важнейшим рынкам ценных бумаг мира.

В Японии по акциям 225 компаний рассчитывается индекс "Никкей". В целом фондовые индексы не только дают обобщенную картину состояния рынка ценных бумаг, но и используются в целях его прогнозирования.

В отличие от товарных бирж, регулирующих движение товаров, фондовая биржа обеспечивает движение капитала, ведь ценные бумаги - не что иное, как различные формы его эквивалента. Ускорение движения капитала способствует повышению эффективности экономики, а это и осуществляет фондовая биржа.

Фондовая биржа содействует приобретению на определенных условиях и на определенный срок свободных денег, привлечению средств за счет выпуска и продажи акций, облигаций и направления их на техническое обновление предприятия, его переориентацию на выпуск того вида продукции, который имеет наибольший спрос. Биржа может способствовать переливу капитала из одной отрасли в другую, а благодаря государственному регулированию этих процессов средства могут вкладываться в те социально важные сферы, которые больше всего в них нуждаются.

Как вторичный рынок ценных бумаг фондовая биржа содействует переходу фондовых ценностей из одних рук в другие. На первичном рынке ценности эмитируются, то есть выпускаются в обращение и распространяются среди инвесторов. В отдельных случаях биржа может использоваться и для распространения ценных бумаг. Эмитентами (теми, кто выпускает) ценных бумаг могут быть: юридические лица, государство и его органы, органы местной администрации, предприятия, иностранные юридические лица. Граждане или юридические лица, покупающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет, являются инвесторами. Ими могут быть также иностранные граждане и юридические лица. Еще один участник рынка ценных бумаг - инвестиционный институт, которому предоставляется право юридического лица. Это позволяет ему выполнять следующие функции: посредника (финансового брокера), инвестиционного консультанта, инвестиционной компании, инвестиционного фонда. Инвестиционные компании могут заниматься организацией выпуска ценных бумаг и выдачей гарантий по их размещению на пользу третьим лицам, вкладывать средства в ценные бумаги от своего имени и за свой счет, в том числе путем котирования ценных бумаг, по которым инвестиционная компания обязуется их продавать и покупать.

Классифицировать биржи можно по разным критериям. С точки зрения организационной структуры выделяются два основных их типа. Одни являются публично-правовыми учреждениями, другие - организованы в виде частных компаний и ассоциаций, имеющих различные юридические формы (акционерные общества, ассоциации, смешанные предприятия). Например, Лондонская и Нью-Йоркская биржи основаны на принципах частного предпринимательства, а биржи Франции и Германии созданы государством. В настоящее время разница между ними уменьшается, возрастает государственное регулирование биржевой деятельности.

Фондовая биржа - некоммерческая организация, она не преследует цель получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает доходов от собственной деятельности своим членам. Финансовая деятельность фондовой биржи может осуществляться за счет продажи акций фондовой биржи, дающих право вступать в ее члены, регулярных (как правило, ежегодных) членских взносов членов этой биржи, биржевых сборов с каждого соглашения, осуществляемого на фондовой бирже. Общее руководство деятельностью биржи осуществляет совет директоров. В своей деятельности он руководствуется уставом биржи, в котором определяются порядок управления биржей, состав ее членов, условия их приема, порядок образования и функции биржевых органов.

Для повседневного руководства биржей и ее административным аппаратом совет назначает президента и вице-президента. Кроме того, надзор за всеми сторонами деятельности биржи осуществляют комитеты, образованные ее членами, например, аудиторский, бюджетный, по системам (компьютеры), биржевым индексам, опционам.

Комитет по приему членов рассматривает заявки на принятие в члены биржи. Комитет по арбитражу заслушивает, расследует и регулирует споры, возникающие между членами биржи, а также членами и их клиентами. Число и состав комитетов меняются от биржи к бирже, но ряд из них обязателен. Это комитет или комиссия по листингу, рассматривающие заявки на включение акций в биржевой список; комитет по процедурам торгового зала, который совместно с администрацией определяет режим торговли (торговые сессии) и следит за соблюдением инструкций по деятельности в торговом зале, а также в других случаях.

Биржи - это, как правило, не коммерческие структуры, т.е. бесприбыльны и потому освобождены от уплаты корпоративного подоходного налога. Для покрытия расходов по организации биржевой торговли биржа взимает с участников этой торговли ряд налогов и платежей. Это налог на сделку, заключенную в торговом зале; плата компаний за включение их акций в биржевой список; ежегодные взносы новых членов и т.п. Эти взносы и составляют основные статьи дохода биржи.