Эволюция рынка капитала в России. Развитие рынка капитала в России в современных условиях

Ставкой (нормой) процента называется отношение дохода, полученного от предоставления в ссуду капитала, к величине ссужаемого капитала, выраженное в процентах. Например, величина ссуды составляет 1000 долл., полученный годовой доход - 100 долл., тогда норма процента составит 100 долл./1000 долл. х 100% = 10%. На практике, говоря о проценте, подразумевают именно норму, или ставку процента. Равновесная ставка процента, например, 10% означает, что на этом уровне совпадают норма дохода от инвестиций, равная 10%, и норма временного предпочтения, равная 10%.

2.3 Спрос и предложение  на рынке капитальных активов

Спрос на капитал, или капитальные  товары (оборудование, инструменты  и пр.), вытекает из стремления инвестировать, т.е. прирастить капитал. Инвестиционный проект будет принят, если предельные издержки по его осуществлению не превысят предельного дохода от полученного в результате продукта. Следовательно, спрос на инвестиционные товары будет определяться этим предельным доходом.

Товары производственного назначения, которые сами по себе не являются конечной продукцией, предназначенной для  личного потребления, обеспечивают необходимые условия для ее производства. В данном случае речь идет прежде всего  об инвестиционных товарах. Именно благодаря  инвестициям в орудия труда и  другие средства труда в предшествующие периоды становится возможным производство в настоящий период, равно как  текущие накопления формируют соответствующую  базу для обеспечения производства в будущем. В связи с этим всегда стоит задача постоянного возмещения, обновления и возрастания капитала.

Предприниматель всегда сравнивает ожидаемый  уровень дохода на капитал (в процентном выражении) с текущей рыночной ставкой  процента по ссудам. Сами по себе инвестиции нельзя считать высоко- или низкодоходными, если не принимать во внимание ставку процента.²²

Особенность спроса на инвестиционные товары состоит в том, что капитал  существует во времени и многие компоненты связанных с ним издержек и  доходов относятся к разным периодам. Так, затраты на капитальное строительство  могут осуществляться не одномоментно, а в течение двух-трех лет. Первые годы функционирования инвестиционного  проекта могут приносить не прибыль, а убытки. С другой стороны, прибыль  будет получена не сразу, а, скажем, ежегодно в течение 20 лет. Таким образом, достаточно сложно сравнивать предельные затраты и выгоды и принимать  рациональное решение. Существуют два  метода решения данной проблемы:

1) метод приведения потока будущих  издержек и доходов к настоящему  моменту времени, или дисконтирования  стоимости будущих денежных потоков, 

2) метод определения уровня отдачи (окупаемости) от капитальных  вложений.

2.4 Метод дисконтирования  стоимости будущих денежных потоков

Дисконтирование является широко распространенным техническим инструментом, позволяющим  достаточно точно определить стоимость  инвестиционного проекта, а также  его целесообразность и эффективность. Дисконтирование исходит из того, что у инвестора всегда имеется  альтернатива в виде вложения денег  в банк под проценты или финансирования иного проекта. Следовательно, будущие  доходы от инвестиционного проекта  должны сравниваться с будущими доходами в виде процентов по вкладу, а  стоимость инвестиционного проекта  — сопоставляться с тем капиталом, который требуется вложить в  банк, чтобы в последующие годы получать проценты, равные ожидаемой  от проекта прибыли. Цена капитального блага есть не что иное, как дисконтированная ценность потока будущих доходов, приносимых от его использования.

Так, если ежегодная ставка процента по банковскому депозиту составляет r и проценты начисляются не только на исходную капитальную стоимость X, но и на ранее начисленные проценты на капитал, то через t лет стоимость  депозита возрастет до R.

Из этого следует, что иметь  сумму R через t лет равнозначно владению стоимостью Х сегодня. Можно сказать, что X показывает, сколько стоит будущая  сумма R сейчас.[23]

где PDV — дисконтированная стоимость  проекта; r — дисконтная ставка.

Если речь идет не об отдельно взятой стоимости будущего периода, а о  регулярном денежном потоке, формула  дисконтирования несколько усложнится, поскольку придется суммировать  дисконтированные стоимости всех будущих  доходов (расходов).

где PDV— дисконтированная стоимость  всех будущих доходов (расходов); R. —  сумма дохода (расхода) в период t. Приведя к настоящему моменту  все будущие доходы и издержки поданному инвестиционному проекту  и вычтя величину издержек из доходов, получим чистую дисконтированную стоимость  проекта:

где NPV — чистая дисконтированная стоимость проекта; PDV — дисконтированная стоимость будущего потока доходов (расходов); С— издержки по осуществлению  проекта, относящиеся к настоящему времени.

Если NPV больше нуля, проект эффективен: инвестирование принесет большую отдачу, нежели вложение денег в банк при  данной ставке процента. Напротив, если чистая дисконтированная стоимость  проекта является величиной отрицательной, разумнее доверить свои деньги банку  или рассмотреть возможности финансирования другого инвестиционного проекта.

Итак, цены на рынке услуг физического  капитала (ставки арендной платы), цены на рынке ссудного капитала (ставки процента), цены на рынке капитальных  благ (дисконтированный поток доходов, приносимый капитальными благами) самым  тесным образом связаны между  собой. Процент в рыночном хозяйстве  выступает как своеобразная цена, выравнивающая спрос и предложение  на рынке ссудного капитала (рынке  заемных средств). Процент - это факторный  доход, который получает собственник  ссудного капитала. Для субъекта предложения  ссудного капитала процент выступает  как доход; для субъекта спроса на ссудный капитал процент выступает  как издержки, которые несет заемщик капитала.²³

Глава 3. Эволюция рынка капитала в России. Развитие рынка капитала в России в современных  условиях

Все проблемы экстенсивного экономического роста были гиперболизированы во всех сферах экономики СССР. Типичной в этом отношении является девятая  пятилетка (1971-1975 гг.) в нашей стране. Один процент прироста национального  дохода был получен путем увеличения объема основных производственных фондов на 1,7 % и величины стоимости материальных затрат на 1,2 % . Каждый прирост национального  дохода на 1/5 достигался за счет увеличения численности и на 4/5 за счет повышения  производительности их труда. Как видно, в целом имел место затратный  экономический рост.

Преодолеть затратный характер развития мешает отставание страны от среднего в мировой практике уровня использования сырьевых ресурсов. К  этому нужно прибавить большую  отсталость технологий, изношенность производственного оборудования, недостаточную  квалификацию многих работников. За 1986-1990 гг. износ производственных основных фондов возрос с 38 % до 41 %. Фактически сроки  службы промышленного оборудования вдвое превышают нормативные.

На хозяйственном развитие страны отрицательно сказываются диспропорции в размещении сырьевой и топливно-энергетической базы. Подавляющая часть промышленного  производства (более 2/3) сосредоточена  в Европейской части, где имеется  менее 1/3 всех природных ресурсов. Добыча же топливно-сырьевых продуктов в  районах Крайнего Севера и к востоку  от Урала ведет к их удорожанию в 1,5-2 раза. Стала падать добыча угля, нефти, железной руды и других природных  средств производства.

В 80-е годы в нашей стране осложнилась  и демографическая ситуация. У  нас низка рождаемость при  сравнительно высокой смертности, почти  наполовину снизился прирост трудовых ресурсов. Страна впервые стала перед  проблемой увеличения выпуска продукции  без всякого прироста трудовых ресурсов. ²⁴

3.1 Приватизация

Один из самых спорных моментов в новейшей экономической истории  России. Большое количество активов  страны перешло из государственной  собственности в частную.

Приватизация государственной  социалистической собственности - это  процесс передачи (на возмездной или  безвозмездной основе) ресурсов и  предприятий, принадлежащих государству  или местным органам власти частным  лицам или их группам, организованным в разных юридических формах для  совместного хозяйствования (товарищества и общества).

Фактически первой приватизацией  государственной социалистической собственности как особой формы  и стадии первоначального накопления капитала была нелегальная деятельность «цеховиков».

Это были «социалистические» предприниматели, осуществлявшие свою деятельность в  недрах социализма на средствах производства и с использованием ресурсов социалистических по форме предприятий с целью  извлечения частной прибыли. Естественно, это была полностью нелегальная, противозаконная деятельность, преследовавшаяся органами правопорядка. Существуют только экспертные оценки масштабов такой  деятельности. Можно сослаться лишь на одну официальную оценку Госкомстата  России масштабов доходов, полученных за счет различного рода несоциалистической деятельности. По этой оценке, уже в 1980 г. 1/16 часть всех доходов населения СССР была предпринимательским, то есть нетрудовым, доходом.

В России ваучеры оказались сконцентрированными  в руках немногих. Идеологи такой  приватизации госсобственности при  этом ссылались на один из тезисов  западной экономической теории: неважно, каким будет новый частный  собственник, важно, чтобы он появился как можно скорее. Лишь затем рынок, конкуренция выдвинет на авансцену  эффективного собственника. Вполне вероятна правильность этого постулата, если его рассматривать абстрактно. В  российских же условиях такой подход привел к ряду явно негативных последствий  долговременного характера.

Другим аргументом в пользу реализации такой модели и практики ваучерной  приватизации было утверждение о  том, что у населения и предприятий  не было средств на выкуп крупных  и средних предприятий. Однако в  ряде других стран, проводивших ваучерную  приватизацию, в которых население  также было не в состоянии выкупать крупные и средние предприятия, решение оказалось не таким разрушительным для их экономик. Кроме того, ряд  событий последовавшей затем  в России денежной приватизации еще  убедительнее доказал лукавство  тех, кто отстаивал указанный  тезис.

К середине 1994 г. в России было приватизировано  около 100 тысяч предприятий - чуть больше 2/3 всех промышленных предприятий страны, примерно 40 млн. человек стали владельцами  акций, чуть больше 1 млн. человек стали  владельцами малого бизнеса.

Если доля государственных основных фондов (капитала) во всех основных фондах страны в 1990 г. превышала 91% (остальное  пришлось в основном на колхозно-кооперативные  организации), то в 1994-1995 гг. она снизилась до 42-44% (разница в оценках - результат использования разных цен в связи с учетом переоценок основных фондов в 1994-1995 гг.).

Денежная приватизация началась в  России формально с 1 июля 1994 г., в  большинстве других постсоциалистических стран примерно в те же сроки. Проводилась  и проводится она неровно, если судить по доходам бюджета от продажи  государственного имущества. Однако по сравнению с ваучерным этапом приватизации эти доходы в годовом  долларовом исчислении возросли в среднем  в 2-3 раза. В денежной приватизации в  России можно выделить два подэтапа: 1994-1999 гг. и 2000-2002 гг.

За период денежной приватизации государство  продало еще примерно половину имущества, оставшегося у него после ваучерной  приватизации.

Среди других массовых форм первоначального  накопления капитала в России после  приватизации госсобственности следует  выделить разовую отмену государственной  монополии на внешнюю торговлю в  тогдашних особенных условиях вхождения  российской экономики в мировую  экономику. Например, в начале 90-х  гг. превышение мировых цен на многие виды продукции, особенно нефть и  газ, ряд других сырьевых товаров, над  внутренними российскими ценами было почти стократным. В этих условиях простая отмена монополии внешней  торговли и формальное акционирование предприятий-экспортеров давала им мгновенные миллиардные доходы без  каких-либо изменений в производстве, технологии, управлении, сбыте.[24]

Специфический характер российской приватизации (высокая степень криминализации, подразумевавшая, конечно же, и высокую  степень коррумпированности государственных  органов, занимавшихся организацией и  проведением приватизационных процедур) непосредственно связан с нелегитимностью  прав на приобретенные в ходе ее проведения крупные хозяйственные активы. Кроме того, многочисленные случаи приватизации не по закону, а «по указу» (даже когда это в принципе допускалось законодательством при достаточно широком его толковании) уже сами по себе, независимо от наличия или отсутствия в них элементов коррупции, также снижают уровень легитимности прав собственности. Хаотичность приватизации, отсутствие простых и четких правил, соблюдаемых всеми участниками процесса (что является обязательным элементом при оценке его результатов как справедливых и честных), запутанность и нестабильность процедур — все это, безусловно, породило в общественном сознании восприятие приватизации как несправедливой и, следовательно, подлежащей возможному пересмотру.