Формирование портфеля ценных бумаг коммерческого банка

2. Характеристика основных видов ценных бумаг и оценка 
   их доходности

В общем виде ценные бумаги представляют собой титулы собственности, т.е. такие юридические документы, которые свидетельствуют о праве их владельца на доход или на имущество.

На фондовой бирже обращаются две  категории ценных бумаг:

1. Долевые капитальные ценные бумаги, которые представляют непосредственно долю их владельца в собственности. Таким биржевым товаром являются акции.
2. Долговые ценные бумаги, обычно с твердо фиксированной процентной ставкой и обязательством возврата капитальной суммы долга к определенной дате в будущем. Основным биржевым товаром среди них являются облигации.

1. Акции

Акцией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (акционера) на получение части прибыли  акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении делами АО и на часть имущества, оставшегося после ликвидации АО. Право на выпуск акций имеют только акционерные общества. Акции выпускаются без установленного срока обращения.

У обыкновенных акций  существует несколько видов стоимости. Каждая из них описывает определенное свойство рассматриваемой акции  с точки зрения бухгалтерского учета, инвестирования, формирования курсов.

Номинальная стоимость  – эта стоимость обозначает объявленную, или нарицательную, стоимость одной акции. Она не является мерой измерения каких-либо свойств акции и, таким образом, за исключением бухгалтерского учета, является относительно бесполезной.

Ликвидационная стоимость  – является показателем того, что  компания в состоянии представить  на аукцион в том случае, если ей придется прекратить свою деятельность. После обыкновенной или аукционной продажи активов по самой выгодной цене из всех возможных , после погашения обязательств и осуществления платежей владельцам привилегированных акций остается сумма, известная как ликвидационная стоимость компании.

Рыночная стоимость  – вид стоимости наиболее легок для исчисления, поскольку рыночная стоимость просто представляет доминирующий на рынке курс акций. По существу, рыночная стоимость является показателем того, как участники рынка в целом оценили стоимость одной акции. Умножив рыночную стоимость одной акции на количество имеющихся в обращении акций компании, можно также получить рыночную стоимость самой компании.

Рыночная цена – это цена, по которой акция продается и  покупается на вторичном рынке. Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при большом объеме сделок.

Основной характеристикой акции  является ее курсовая стоимость (курс акции). Под курсом акции понимается относительная величина, показывающая, во сколько раз текущая стоимость акции (по которой ее можно приобрести в настоящее время на рынке) больше номинала:

, (3) 

где К – курс акции, руб.;

Р – рыночная цена, руб.;

N – номинальная цена, руб.

Показатель, отражающий среднюю цену акций и других ценных бумаг по определенной совокупности компаний, называется биржевым индексом. Индекс позволяет инвесторам, вкладывающим деньги в ценные бумаги, оценивать состояние как фондового рынка в целом, так и надежность собственных активов.

Основной характеристикой  акции, характеризующей ее инвестиционную ценность, является ее совокупная доходность. Она находится по формуле:

, (4) 

где – ставка дивиденда (%), которая зависит от суммы выплаченного по итогам года дивиденда – D_e, руб.;

DK = (К₂ – К₁) – изменение курсовой стоимости (разница между курсом на текущий момент К₂ и курсом, по которому акция была приобретена К₁) – в долях единицы;

N – номинал акции, руб.

Иногда доходность находится  для конкретного периода, в этом случае изменение курсовой стоимости находится по формуле:

, (5) 

где Р₁ – рыночная стоимость на начало периода, руб.;

Р₂ – рыночная стоимость на конец периода, руб.

Доходность служит исходной величиной для расчета более  общей характеристики акции – чистой прибыли приобретения:

, (6) 

где P – рыночная стоимость на момент приобретения акции, руб.

Однако реальный курс акций различных эмитентов в  каждый момент времени обычно отличается от действительной стоимости акции, так как на него дополнительно влияют факторы спроса и предложения фондового рынка.

В связи с тем, что  интерес инвесторов к рыночному  курсу выпуска акций компании постоянен, рыночная стоимость одной акции, как правило, является важным показателем для большинства инвесторов. Он должен быть использован при разработке инвестиционной политики и программ инвестирования.

Инвестиционная стоимость  является, очевидно, наиболее важным показателем для акционера-инвестора, так как она указывает на ценность, которую инвестор приписывает ценной бумаге, но фактически представляет собой оценочную стоимость, по которой данная ценная бумага должна реализоваться на фондовом рынке.

Причины, которые объясняют  большую привлекательность акций для инвесторов это:

• возможность получения по ним значительной прибыли. Рыночный курс акции обычно отражает потенциал прибыльности компании, поэтому при процветании компании процветают и инвесторы. Увеличение прибыли, в свою очередь, превращается в рост курсов акций (прирост капитала) и является важнейшей частью доходов от акций;
• способность быть высоколиквидными. Обыкновенные акции легко купить и продать, а затраты на проведение операций с ними малы; но, кроме того, сведения о курсах и информация о состоянии рынка распространяются в новостях и средствах массовой информации.
• курс одной обыкновенной акции достаточно низок, поэтому ее покупка вполне доступна большинству индивидуальных вкладчиков и инвесторов.

Однако существуют некоторые недостатки инвестирования в обыкновенные акции.

• рискованный характер ценной бумаги.
• трудно проводить оценку обыкновенных акций и последовательно отбирать те из них, которые имеют самые интересные перспективы, так как прибыли и динамика доходности акций подвержены широким колебаниям.

2. Облигации

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено правилами выпуска).

Основные отличия облигации от акции:

• облигация приносит доход только в течение строго определенного, указанного на ней срока;
• в отличие от ничем не гарантированного дивиденда по простой акции облигация обычно приносит ее владельцу доход в виде заранее установленного процента от нарицательной стоимости;
• облигация акционерного общества не дает права выступать ее владельцу в качестве акционера данного общества.

Доход по облигациям обычно ниже дохода по акциям, но он более надежен, так как в меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике.

Сегодня в России можно встретить  несколько типов этих ценных бумаг: облигации внутренних (государственных) и местных (муниципальных) займов, а также облигации предприятий и акционерных обществ.

Номинальная цена облигации служит базой при дальнейших перерасчетах и при начислении процентов. Кроме  нее облигации имеют выкупную цену, которая может совпадать, а может и отличаться от номинальной в зависимости от условий займа. Кроме этого облигация имеет рыночную цену, определяемую условиями займа и ситуацией, сложившейся в текущий момент на рынке облигаций. Курс облигации – это значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу. Если облигации продаются ниже номинала, а погашаются по номиналу, говорят что продажа производится "с дисконтом". Если облигации продаются по номиналу, а погашаются с начислением дополнительных процентов, говорят, что облигации погашаются "с премией". Иногда ежегодные начисления процентов комбинируются с дисконтом или премией.

Если по облигации  предполагается периодическая выплата  доходов, то он обычно производится по купонам. В зависимости от условий  выпуска облигации- купонный доход  может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода или ежегодно.

Хотя по своей экономической  сути все виды государственных ценных бумаг есть долговые обязательства, на практике каждая самостоятельная государственная ценная бумага получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других облигаций.

Основными государственными ценными бумагами являются следующие:

• государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);
• облигации федерального займа с переменным купонным доходом 
  (ОФЗ-ПК);
• облигации федерального займа с постоянным купонным доходом 
  (ОФЗ-ПД);
• облигации федерального займа с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД);

В таблице 1.1 приведены характеристики этих ценных бумаг.

Цена облигации формируется  под воздействием спроса и предложения  со стороны инвесторов. При этом, однако, цена облигации не является абсолютно случайной, а колеблется около своего естественного значения, своей внутренней стоимости.

Таблица 1.1 – Спецификация некоторых видов государственных облигаций

Наименование	ГКО	ОФЗ-ПК	ОФЗ-ПД	ОФЗ-ФД
Эмитент	Министерство финансов РФ
Форма эмиссии	документарная с обязательным централизованным хранением
Вид облигации	именная  бескупонная	именная  купонная	именная  купонная	именная  купонная
Валюта займа	рубль	рубль	рубль	рубль
Номинал	1000 рублей	1000 рублей	1000 рублей	10 рублей
Срок обращения	до 1 года	от 1 года  до 5 лет	от 1 года  до 30 лет	более 4 лет
Частота выплат  по купону	–	2 или 4 раза  в год	1 раз в год	4 раза в год
Размещение  и обращение	ММВБ	ММВБ	ММВБ	ММВБ

С точки зрения инвестора, облигация является обещанием инвестора  уплачивать эмитенту определенную сумму денег. Таким образом, обещанный денежный поток по облигации описывается следующим образом: С₁, C₂, C₃,… C_t. Где С₁, C₂, C₃,… C_t – обещанные платежи по облигации (обычно С₁ = C₂ = C₃ =…= C_t – купонные платежи, а в платеж C_t включен также возврат номинальной стоимости облигации (N), т.е. C_t = С + N). При определении того, какой должна быть цена облигации, инвестор должен дисконтировать ожидаемые платежи и просуммировать их, т.е. вычислить чистую текущую стоимость (NPV) потока платежей. Если платежи происходят регулярно с периодичностью раз в год, то:

(7) 

При этом инвестор должен выбрать соответствующую норму  дисконтирования (r) с учетом своих инвестиционных предпочтений и воспринимаемого риска.

Дюрация – взвешенное среднее сроков времени до наступления  оставшихся платежей. Формула для вычисления дюрации (D) выглядит следующим образом:

, (8) 

где PV(C_t) – приведенная стоимость платежей, которые будут получены в момент времени t, руб.;

P₀ – текущий рыночный курс облигаций, руб.;

T – срок до погашения облигации, дней.

Дюрация связана со сроком облигации до погашения, но зависит  также от купонных платежей. По дисконтным облигациям (с нулевым купонным платежом) дюрация равна сроку обращения облигации. По купонным облигациям дюрация всегда меньше срока обращения. Важно подчеркнуть, что дюрация зависит также от того, какова требуемая норма доходности по облигациям.

В практической деятельности довольно часто возникает необходимость в определении финансовой эффективности облигационного займа. Последнее сводится к определению доходности облигации.

Доходом по бескупонным облигациям выступает дисконт, т.е. разница между ценой реализации (при погашении эта цена равна номиналу облигаций) и ценой их приобретения при первичном размещении или вторичном рынке.

При этом их доходность (доходность к погашению) рассчитывается по формуле простых процентов:

, (9) 

где Y_s – доходность к погашению по формуле простых процентов, %;

N – номинал облигации, руб.;

P – цена облигации, руб.;

t – количество дней до погашения.

Облигации с неизвестным (переменным) купонным доходом дают его владельцам право на периодическое получение процентного (купонного) дохода. При этом, здесь возможно также получение дисконта, если цена приобретения облигаций будет меньше цены их реализации, в том числе при погашении по номиналу.