Дивидендная политика акционерного общества

Политика распределения доходов акционерных компаний отражает реальные мотивы экономического поведения их собственников и менеджеров. Существующие сегодня стандарты лучшей практики корпоративного управления, защищающие интересы инвесторов (раскрытие информации, распыленная собственность, отделение собственности от управления), призваны способствовать привлечению дешевых финансовых ресурсов и росту компаний. Торгуемые компании вынуждены демонстрировать позитивную динамику краткосрочных финансово-экономических результатов, чтобы поддерживать курсовую стоимость своих бумаг и привлекать новых инвесторов. Таким образом, распыление собственности ведет к ориентации акционеров на краткосрочные решения. В условиях плохой защиты прав собственности и институциональной неопределенности российской экономики ситуация осложняется менталитетом менеджеров и крупных акционеров. При отсутствии реальных механизмов мотивации на долгосрочное развитие бизнеса возникает возможность финансировать проекты за счет дорогих заемных средств, а прибыль выводить за пределы страны. Сохраняется интерес к переводу корпоративных доходов в личную собственность, к неэффективному использованию не только прибыли, но и заемных средств, существуют и законодательные возможности для этого. Несовершенство институтов и рыночной информации порождает ложные стимулы и негативные эффекты.

3.2 Рекомендации  по совершенствованию дивидендной  политики

Утверждение дивидендной политики - важный шаг на пути совершенствования системы корпоративного управления компании.

Политика общества в отношении выплаты дивидендов существенно затрагивает интересы акционеров. В этой связи в ОАО «Красноярскгеология» рекомендуется утвердить дивидендную политику, которой будет руководствоваться совет директоров Общества при принятии решений о выплате дивидендов. Эту политику целесообразно сформулировать в Положении о дивидендной политике.

Если в Положении появится статья, регулирующая сроки объявления, утверждения и выплаты дивидендов, это будет положительным фактором для инвесторов, заинтересованных в дивидендных выплатах, так как позволит им спланировать денежные потоки. Чем доступнее информация для инвестора, тем ниже риск обладания этими акциями.

Весьма полезной может оказаться статья, предоставляющая совету директоров право принимать решения (в рамках принятой на общем собрании и закрепленной в Уставе компании дивидендной политики), касающиеся дивидендов, без созыва общего собрания акционеров. Члены совета директоров представляют интересы крупных акционеров или организаций, представляющих права миноритарных акционеров, поэтому решения общего собрания в отношении дивидендов, как правило, носят формальный характер. А времени и средств на созыв таких собраний требуется много, особенно в том случае, если дивиденды выплачиваются чаще, чем один раз в год.

Однако выплата дивидендов не является обязательной в случае, если все владельцы акций считают реинвестирование полученной прибыли более важным вариантом для ее расходования. Политика развития производства является не только внутренним интересом предприятия. Впрочем, такое поведение акционеров может быть оправдано только в случае невозможности привлечения необходимых кредитных ресурсов либо высоких ставок по ним, как в период 2009 года.

В Положении рекомендуется указать сведения о предполагаемых выступлениях и интервью в средствах массовой информации должностных лиц общества, о периодичности проведения информационных семинаров и иных встреч с акционерами и возможными инвесторами, о порядке ответов должностных лиц общества на вопросы акционеров. Обществу следует информировать акционеров и иных заинтересованных лиц о своей дивидендной политике.

Сведения о дивидендной политике ОАО «Красноярскгеология» и вносимых в нее изменениях рекомендуется публиковать в периодическом издании, предусмотренном Уставом Общества для опубликования сообщений о проведении общих собраний акционеров, а также размещать на веб-сайте общества в сети Интернет.

Дивидендная политика компаний строится на основе баланса между интересами самой компании и ее акционеров, значит и основной ее задачей будет обеспечение стабильного роста капитализации при одновременной ежегодной выплате дивидендов.

Важно отметить в Положении, что оно разработано в соответствии с действующим законодательством РФ и внутренними нормативными актами ОАО «Красноярскгеология», а если в результате изменения законодательства отдельные статьи Положения о дивидендной политике вступают с ними в противоречие, то они утрачивают силу. Все вопросы, которые остаются не урегулированными в Положении, регулируются Уставом и прочими внутренними актами компании.

Вся эта информация должна содержаться в Положении о дивидендной политике общества. Дивидендную политику рекомендуется также раскрывать в проспекте эмиссии общества.

В Положении можно закрепить порядок принятия решения о выплате дивидендов:

1)_Совет директоров ОАО «Красноярскгеология» на основании предложения исполнительного органа определяет рекомендуемую сумму дивидендных выплат;

2)_Рекомендация совета директоров  по размеру дивидендов по итогам  очередного года представляется  акционерам в соответствии с  действующим законодательством  для принятия ими окончательного  решения на собрании акционеров;

3)_Решение о выплате дивидендов  и их размере принимается общим  собранием акционеров. Размер дивидендов  не может быть больше рекомендованного  советом директоров;

4)_Совет директоров общества  определяет дату составления  списка лиц, имеющих право на  участие в общем собрании акционеров. Список лиц, имеющих право получения  дивидендов, составляется на дату  составления списка лиц, имеющих  право участвовать в общем  собрании акционеров, на котором  принимается решение о выплате  дивидендов. Для составления списка  лиц, имеющих право получения  дивидендов, номинальный держатель  акций представляет данные о  лицах, в интересах которых он  владеет акциями.

Информация о выплате Обществом дивидендов должна отражать реальное состояние Общества. К формированию искаженного представления об истинном положении дел на предприятии может привести объявление о выплате дивидендов при отсутствии для этого необходимых условий, в частности, с нарушением ограничений, установленных законодательством.

Акционеры вправе рассчитывать на получение дивидендов в объявленном размере. Именно на основании объявленного размера дивидендов формируются оценка деятельности Общества и представление относительно перспектив его развития.

Четкость обязательств, позволяющая с достаточной степенью определенности судить о ходе их исполнения, способствует укреплению доверия акционеров к Обществу. Поэтому, принимая на себя обязательство по выплате объявленных дивидендов, Общество должно конкретизировать порядок его исполнения.

Обществу в своем Положении дивидендной политике рекомендуется предусмотреть санкции, применяемые к генеральному директору за неисполнение или ненадлежащее исполнение обществом обязанности по выплате объявленных дивидендов. Это является нарушением законодательства и существенно подрывает доверие к Обществу. В этой связи надлежит установить такой порядок выплаты дивидендов, при котором в случае его нарушения Совет директоров совместно с Ревизионной комиссией имел бы право уменьшить размер вознаграждения генеральному директору и членам правления или освободить их от исполняемых обязанностей. Такое право совета директоров должно быть закреплено в уставе или в иных внутренних документах либо в договоре общества с генеральным директором и членами правления общества.

Законодательство позволяет принимать решение о выплате дивидендов либо один раз в год, либо по итогам каждого квартала отчетного года. Максимально полная реализация права акционеров на получение дивидендов предполагает использование второго варианта. Это особенно важно для таких компаний, которые в силу особенностей своего бизнеса получают чистую прибыль в особо крупных размерах и за короткие промежутки времени.

Для того чтобы учет формирования, накопления и расходования дивидендов был прозрачным, целесообразно в Положении о дивидендной политики ОАО «Красноярскгеология» отметить создание дивидендного фонда, общая схема управления которым приведена на рисунке 3.1. Этот фонд может быть реализован как физически (например, в виде отдельного расчетного счета предприятия), так и в виде учетной единицы. Последний подход является более гибким, поскольку дает возможность применять средства дивидендного фонда в процессе его накопления наиболее выгодным для акционеров способом - от использования в оборотном капитале предприятия до размещения в краткосрочных депозитах.

Рис. 3.1 Схема реализации дивидендной политики в

ОАО «Красноярскгеология»

Обособленный учет дивидендного фонда, с одной стороны, позволяет акционерам осуществлять непрерывный контроль за средствами, предназначенными для выплаты дивидендов. С другой стороны, исполнительные органы могут постоянно оценивать степень ликвидности дивидендного фонда - возможность обратить активы в денежную форму и осуществить выплату дивидендов акционерам.

Акционеры, являясь в данном случае выгодоприобретателями, устанавливают минимальный размер дивидендного фонда, сроки и порядок его распределения. Формально этот механизм закрепляется в положении о дивидендной политике общества, утверждаемом общим собранием акционеров. Однако, учитывая положения Закона «Об акционерных обществах» (речь идет о праве совета директоров устанавливать рекомендуемый размер выплат) и отсутствие у акционеров механизма непосредственного и постоянного мониторинга дивидендного фонда, функцию управления им целесообразно передать совету директоров, который в этом случае сможет не только оценивать рекомендуемый размер дивидендов по формальным признакам, но и реально участвовать в формировании фонда. Исполнительная дирекция будет осуществлять функцию управляющего фондом, действующего строго в соответствии с решениями совета директоров.

При реализации механизма акционерных выплат следует учитывать еще один существенный момент. В соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах» размер чистой прибыли не может превышать сумму чистой прибыли, полученную предприятием за отчетный период и определяемую по правилам бухгалтерского учета, который в настоящее время более приспособлен для функций налогового агентирования, нежели для целей финансового анализа. Предприятие, например, может за отчетный период повысить оборачиваемость средств за счет снижения рентабельности деятельности (уменьшение цен при неизменном уровне затрат).

При этом валовой размер чистой прибыли останется на том же уровне, а потребность в оборотных средствах сократится, вследствие чего часть оборотного капитала из запасов и дебиторской задолженности превратится в деньги на расчетном счете. В соответствии с действующим законодательством о компаниях и современными правилами бухгалтерского учета размер дивидендов в этой ситуации все равно будет ограничен суммой чистой прибыли. Однако с точки зрения финансового анализа у предприятия возникнет излишняя ликвидность.

В отсутствие желания либо возможности нарастить оборот за счет высвобожденных средств или выгодно инвестировать их самым правильным решением стала бы выплата этих денег акционерам в виде дивидендов, однако законом подобная процедура запрещена. В результате возникает классическая проблема. С одной стороны, работа исполнительной дирекции оценивается с точки зрения того, каких финансовых показателей ей удается достичь, и в этом смысле она заинтересована в том, чтобы оборотный капитал «работал» максимально эффективно.

С другой стороны, возникающая излишняя ликвидность порождает упреки со стороны акционеров и фондовых аналитиков в том, что менеджеры не способны эффективно использовать (инвестировать) высвобожденные средства. В итоге исполнительная дирекция, как правило, принимает решение о повторном замораживании этих средств либо в запасах (например, снижая цену закупки за счет предоплат), либо в дебиторской задолженности (стимулируя сбыт). То есть все возвращается на круги своя, причем акционеры не получают потенциальные дивиденды.

Не менее редки обратные случаи, когда согласно бухгалтерской отчетности предприятие получает огромную чистую прибыль, но при этом бывает не в состоянии выплатить даже часть дивидендов, поскольку практически вся прибыль сосредоточена в наименее ликвидной части оборотного капитала, например в запасах готовой продукции на складе, которая не находит сбыта (худший вариант). В этом случае решение о выплате дивидендов, основанное на оценке формальных признаков (бухгалтерской отчетности), приводит к тому, что предприятие вынуждено прибегать к краткосрочному заимствованию средств.

Приведенные примеры показывают, что, во-первых, чистая прибыль, рассчитанная по правилам бухгалтерского учета, и чистый денежный поток к распределению не являются тождественными понятиями. И, во-вторых, если совет директоров не управляет чистой прибылью, это может привести к полному несоответствию формальных показателей реальной степени ликвидности, что ставит под удар само право акционера на получение дивидендов. Таким образом, реализация механизма управления чистой прибылью является фактором снижения риска владения акциями предприятия в части получения его владельцами причитающихся им выплат. При этом основными параметрами оценки состояния дивидендного фонда должны стать соответствие его размера минимальной установленной акционерами величине и степень ликвидности ценных бумаг фонда.