Дивидендная политика акционерного общества

2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов - это политика, в соответствии  с которой компания пытается  соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов  и потребностей предприятия в  наращивании капитала [29.C.209]. Данный  тип дивидендной политики также  может проводиться в 2 вариантах:

а) Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды или политика «экстра-дивиденда» по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности [30]. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость [29.C.209].

б) Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части. Преимуществом этой политики является простота ее формирования, и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики, она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной дельности данного предприятия. Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов, акционеров, избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства [27.C.50].

3. Агрессивная политика  начисления дивидендов предполагает  начисление максимально возможного  размера дивидендов. Она предусматривает  стабильное возрастание уровня  дивидендных выплат в расчете  на одну акцию. Возрастание дивидендов  при осуществлении такой политики  происходит, как правило, в твердо  установленном проценте прироста  к их размеру в предшествующем  периоде [30]. Преимуществом такой  политики является обеспечение  высокой рыночной стоимости акций  компании и формирование положительного  ее имиджа у потенциальных  инвесторов при дополнительных  эмиссиях. Недостатком же этой  политики является отсутствие  гибкости в ее проведении и  постоянное возрастание финансовой  напряженности - если темп роста  коэффициента дивидендных выплат  возрастает, то есть если фонд  дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная  активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости  снижаются, при прочих равных  условиях. Поэтому осуществление  такой дивидендной политики могут  позволить себе лишь реально  процветающие акционерные компании - если же эта политика не  подкреплена постоянным ростом  прибыли компании, то она представляет  собой верный путь к ее банкротству [20.C.27].

Существует две точки зрения на значение дивидендной политики для общей оценки фирмы и осуществления задачи максимизации богатства акционеров: одна состоит в том, что дивиденды не играют роли при общей оценке фирмы (теория отсутствия значимости), а другая утверждает, что дивиденды имеют большое значение для оценки фирмы (теория значимости) [31].

Главными защитниками теории отсутствия значимости являются Модильяни и Миллер, которые утверждали, что структура капитала не имеет значения для стоимости фирмы. Теория Модильяни-Миллера основывается на ряде ограничительных допущений, включающих совершенную информацию и отсутствие налогов и транзакционных издержек [27.C.52]. Модильяни и Миллер утверждают, что если средства, не выплаченные в виде дивидендов, инвестируются в проекты, то любое сокращение дивидендов, вероятно, будет переведено в доходы от прироста стоимости капитала. Если акционеры предпочитают наличные средства, то они могут продать часть своих акций. Таким образом, акционеры, если захотят, могут создать свои собственные дивиденды [27.C.51].

Доказательства в пользу значимости дивидендов для стоимости фирмы базируются на следующих аргументах [19.C.11]:

1)_Информационное содержание  дивидендов. Выплата дивидендов  и сравнение размеров выплаты  с предыдущей рассматривается  инвесторами как показатель будущих  перспектив фирмы.

2)_Предпочтение инвесторами  текущего дохода. Многие инвесторы  предпочитают получить текущий  доход от своих капиталовложений, чем полностью полагаться на  прибыли от прироста капитала. При этом продажа акций на  рынке для получения текущего  дохода менее предпочтительна  в связи с транзакционными  издержками [21.C.18].

3)_Качество дохода, полученного  в форме дивидендов. Из-за неопределенности  будущей стоимости потенциальных  доходов от прироста капитала  существует качественное различие  между доходом, полученным сейчас  в форме дивиденда, и эквивалентным  потенциальным доходом от прироста  капитала [24.C.23].

4)_Колебания рыночной  стоимости акций. Возможные рыночные  колебания цены акции по не  зависящим от компании причинам (например, в связи с резким  снижением мировых цен на нефть) могут затруднить акционеру ее  продажу по «справедливой» цене [26.C.27]. Таким образом, утверждение  Модильяни и Миллера, что сумма, эквивалентная дивидендному доходу, может быть получена за счет  продажи акций на рынке, не  учитывает риски ликвидности  акций [27.C.52].

Теория значимости дивидендов (теория «синицы в руках») Гордона и Линтнера напротив говорит о том, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли [27.C.53]. По теории «синицы в руках» рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей. Так как дивиденды предвещают устойчивость нового уровня прибыли, неудивительно, что объявление о снижении дивидендных выплат инвесторы обычно расценивают как плохую весть, а повышение - как добрую (цена акций растет) [27.С.54].

Таким образом если стоимость акций предприятия складывается из ожидаемых будущих поступлений и спроса на акции, то выплата щедрых дивидендов при прочих равных условиях стимулирует спрос, а следовательно, повышает рыночную стоимость предприятия.

Есть еще одна точка зрения о том, что щедрые дивидендные выплаты снижают рыночную стоимость предприятия, предложенная Литценбергером и Рамасвами. Представители этой теории указывают на налоговую составляющую при выплате дивидендного дохода. Если дивиденды облагаются по более высоким ставкам, нежели приращение капитала, фирмы должны платить самые низкие денежные дивиденды, какие только могут себе позволить [27.C.55].

Осуществляя дивидендную политику в этом направлении, корпорации могут обратить дивиденды в прирост капитала. Так как такая финансовая стратегия уменьшает налоговое бремя, инвесторы предпочтут ее, и такие акции с низким дивидендным доходом будут стоить дороже. По российскому законодательству дивидендный доход облагается по ставке 9%, а налога на доход от капитализации не существует [29.C.211]. Таким образом, при выплате дивидендов часть капитализации предприятия теряется, и при устойчивости данной тенденции рыночная стоимость предприятия снизится [28.C.212].

В настоящее время единой «правильной» дивидендной политики не существует. На различных этапах становления и развития, при различных ситуациях на рынке предприятия либо форсируют накопления, либо наращивают дивидендный доход акционеров [19.C.11].

Большинство ученых, отдавая предпочтение выплате щедрых дивидендов или их полному отсутствию, все же не делают однозначного вывода о прямой зависимости между размером выплат и рыночной стоимости фирмы [25.C.38].

дивидендный политика корпоративный акционерный

1.2 Факторы, определяющие  корпоративную дивидендную политику

Дивидендная политика включает в себя принятие решения выплачивать прибыль или удерживать ее для инвестирования в фирме. Однако увеличение выплаты наличными дивидендов означает, что меньше денег становится доступно для реинвестирования, а капитализация меньших прибылей в бизнесе снижает ожидаемый темп роста и понижает цену акции. Таким образом, дивидендная политика имеет два противоположных результата, а оптимальная политика нарушает баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, которые максимизируют цену акции фирмы [20.C.27].

Ряд факторов влияет на дивидендную политику. К ним относятся дифференциальные налоговые ставки на дивиденды и доходы с прироста капитала, благоприятные возможности инвестирования, доступные для фирмы и предпочтения акционеров текущих доходов будущим [23.C.55]. Эти и другие факторы во взаимодействии определяют оптимальную дивидендную политику. Нахождение этого оптимума является исключительно трудной задачей, и нельзя выработать идеальную модель дивидендной политики. Но можно выделить главные моменты, на которые следует акцентировать свое внимание при выработке политики, а также инвесторами при выборе акции [22.C.17].

По определению, оптимальная дивидендная политика есть политика, которая максимизирует цену акций фирмы [22.C.17]. Фирма может изменить свою дивидендную политику либо путем увеличения, либо снижения коэффициента выплат, но любое действие приводит к другим изменениям в корпоративной политике. По вопросу о влиянии дивидендной политики на стоимость акционерного капитала среди экономистов нет единого мнения. Одни утверждают, что инвесторы оценивают ожидаемые дивиденды более высоко, чем ожидаемые доходы с прироста капитала. Другие считают, что коэффициент выплат не зависит от дивидендной политики. Они полагают, что инвесторы не делают различия между дивидендами и доходами с прироста капитала [25.C.36].

Оптимальная дивидендная политика для фирмы зависит от многих факторов. Некоторые предполагают более высокую выплату, чем это бы потребовалось по остаточной теории, а другие предполагают более низкую оптимальную выплату. Многие исследования проводились по вопросу дивидендной политики, но ряд моментов еще не разрешен [28.C.204]. Исследователи еще далеки от создания точки модели для установления корпоративной дивидендной политики. Несмотря на то, что не создана модель для нахождения оптимальной дивидендной политики, в любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов [28.С.204].

Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Наиболее характерные из них [30]:

1. Ограничения правового  характера.

В России дивидендная политика акционерными обществами должна строиться в соответствии с законодательством, в частности основным регулятором является закон «Об акционерных обществах» [30].

Законодательство запрещает обществу принимать решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение по выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен уставом общества [30].

Закон «Об акционерных обществах» предусматривает формирование резервного фонда в размере, предусмотренном уставом общества, но не менее 5% уставного капитала общества. Резервный фонд формируется путем обязательных отчислений до достижения им размера, установленного уставом общества. Резервный фонд предназначен для покрытия убытков, а также для погашения облигаций и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств и не может быть использован для иных целей [33].

Общество не вправе выплачивать дивиденды [3]:

а)_до полной оплаты всего уставного капитала;

б)_до выкупа всех необходимых акций;

в)_если общество является банкротом, отвечает признака несостоятельности или эти признаки могут появиться в результате выплаты дивидендов;

г)_если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше из размера в результате такого решения.

Помимо перечисленных выше условий запрещено объявлять дивиденды по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым оговорен в уставе общества; по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов.

2. Ограничения ситуационного  характера [34].

К этим ограничениям относится наличие у компании убытков в предыдущем периоде или периодах. В таком случае полученная за отчетный период прибыль идет на погашение убытков прошлых лет, причем Налоговый кодекс РФ предоставляет компании определенные льготы по налогу на прибыль. Так, компания - налогоплательщик вправе уменьшить налоговую базу текущего налогового периода на всю сумму полученного ею убытка прошлых лет или на часть этой суммы. Перенос убытка на будущее возможен в течение десяти лет, следующих за тем налоговым периодом, в котором этот убыток получен. Сумма полученного ранее убытка, переносимого на текущий период, ни в каком из отчетных периодов не может превышать 30% соответствующей налоговой базы [33].

3. Ограничения в связи  с недостаточной ликвидностью.

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты [30]. Теоретически коммерческая организация может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна [31].