Государственные ценные бумаги РФ, их виды

 

5 Здесь и далее под суверенными облигациями РФ понимаются еврооблигации РФ и облигации внутренних облигационных Займов РФ (выпуск 49001). 6 Техническое размещение (взаиморасчет инвесторов с эмитентом) еврооблигаций РФ состоялось 4 апреля 2012 г. на Лондонской бирже. 7 В соответствии с Программой государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2012 г., утвержденной Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2012 год и на плановый период 2013 и 2014 годов». 8 Казначейские облигации США.

Обслуживание внешнего облигационного долга осуществлялось эмитентом в соответствии с платежным графиком и в полном объеме. В марте и сентябре 2012 г. выплачена часть основного долга по выпуску еврооблигаций РФ с окончательной датой погашения в 2030 году. Произведены купонные выплаты по всем выпускам государственных ценных бумаг, находящихся в обращении на международном финансовом рынке.

По данным Минфина России, по состоянию на 01.12.2012 на международном рынке капитала в обращении находились 8 выпусков еврооблигаций РФ на общую сумму 34,9 млрд. долл. США по номиналу

и 1 выпуск ОВОЗ номинальным объемом 90,0 млрд.руб. (табл. 3.1.2.1).

       

                       

 

Ситуация на вторичном рынке суверенных облигаций стран с формирующимися рынками, в том числе России, в 2012 г. в целом была благоприятной. Преобладала повышательная динамика заявляемых котировок российских инструментов, и лишь в периоды усиления напряженности на международном финансовом рынке котировки снижались (рис.3.1.2.1). По итогам 2012 г. прирост котировок российских инструментов (с учетом накопленного купонного дохода) составил от 5,0 до 32,5 процентного пункта по различным выпускам9. Наибольшее повы-

 

9 По данным информационного агентства Bloomberg.

шение цен зафиксировано по еврооблигациям РФ, погашаемым в 2028 и 2042 и 2042 годах.

 

Доходность еврооблигаций РФ в январе – первой половине марта 2012 г. снижалась и до конца апреля изменялась в горизонтальном коридоре. Очередной виток европейского долгового кризиса вызвал в мае активную распродажу инструментов стран с формирующимися рынками и рост доходности облигаций, в том числе российских. С июня доходность еврооблигаций РФ снижалась, достигнув к середине октября минимальных значений за всю историю. Относительно конца 2011 г. Доходность выпусков еврооблигаций РФ снизилась на 136– 251 базисных пунктов и на конец 2012 г. Составляла от 1,18 до 4,20% годовых (рис. 3.1.2.2). Средний индикатор рыночного портфеля российских еврооблигаций (по заявляемым котировкам) снизился на 103 базисных пункта, до 3,49% годовых.

Кривая доходности в 2012 г. смещалась вниз, оставаясь возрастающей (рис. 3.1.2.3). Анализ кривой доходности российских валютных облигаций показывает, что в рассматриваемый период рисковая премия по данным инструментам снижалась. Изменение оценки риска инвестиций в облигации стран с формирующимися рынками отразилось также на динамике спредов между их доходностью и доходностью базового актива (казначейских облигаций США). Рассчитываемые инвестиционным банком JPMorgan Chase спреды EMBI+10 и EMBI+ Russia в течение 2012 г. имели схожую динамику, причем последний показатель отличался большей волатильностью (рис.3.1.2.4). Спреды облигаций стран с формирующимися рынками в январе-марте 2012 г. продолжали сужаться. Обострение европейского

 

10 Спред EMBI+ (Emerging Markets Bond Index Plus) – средневзвешенный спред между доходностью суверенных еврооблигаций стран с формирующимися рынками и доходностью казначейских облигаций США.

долгового кризиса в апреле – начале июня 2012 г. привело к резкому скачку спредов, сопоставимому с зафиксированным в сентябре-октябре 2011 года. Столь значительное расширение спредов EMBI+ Russia и EMBI+ было связано с разнонаправленной динамикой доходности безрискового базового актива и доходности суверенных валютных облигаций, что свидетельствовало о бегстве инвесторов от риска в качество в этот период. По мере возобновления интереса участников рынка к облигациям развивающихся стран спреды EMBI+ Russia и EMBI+ стали сужаться. Анализ уровней спредов EMBI+ Russia и EMBI+, достигнутых к концу 2012 г. (табл. 3.1.2.2), показывает, что участники международного рынка капитала существенно снизили оценку инвестиционного риска по инструментам Российской Федерации, причем это снижение было более значительным, чем по облигациям большинства стран с формирующимися рынками.

 

            

 

 

 

В рассматриваемый период на внутреннем биржевом рынке11 вторичные торги с еврооблигациями РФ со сроками погашения в 2028 и 2030 гг. проводились крайне нерегулярно, сделок купли-продажи с другими выпусками еврооблигаций РФ зафиксировано не было.

В условиях увеличившегося спроса кредитных организаций на ликвидные ресурсы банки активно использовали выпуски еврооблигаций РФ и ОВОЗ в операциях РЕПО с Банком России. Объем сделок РЕПО с Банком России с использованием этих бумаг увеличился по сравнению с 2011 г. более чем в 3 раза.

 

11 По состоянию на конец 2012 г. к торгам на Московской Бирже допущены все восемь выпусков еврооблигаций РФ.

Таким образом, в 2012 г. после двухлетнего перерыва состоялось размещение крупного объема валютных еврооблигаций РФ, диверсифицированных по срокам, на весьма выгодных для эмитента условиях. Это создало предпосылки для активного выхода на глобальный рынок российских корпоративных заемщиков и сформировало ориентиры доходности по их новым инструментам. Котировки всех выпусков еврооблигаций РФ на вторичном рынке повысились, доходность опустилась до рекордно низкого уровня. Рост аппетита инвесторов к риску во второй половине 2012 г. привел к заметному сужению спредов между доходностью инструментов стран с формирующимися рынками, в том числе российских, и доходностью казначейских облигаций США.

 

* * *

 

С целью сохранения присутствия России как суверенного заемщика на глобальном рынке капитала, которое позволит поддерживать постоянный доступ к его ресурсам, эмитент предполагает в 2013 – 2014 гг. продолжить практику размещения ограниченного объема еврооблигаций РФ с учетом имеющегося спроса, формируя репрезентативную кривую доходности заимствований в различных валютах (прежде всего в долларах США и евро).

 

 

3.2.3. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций

 

В 2012 г. российский рынок региональных (субфедеральных и муниципальных) облигаций функционировал в условиях значительного улучшения состояния большинства региональных бюджетов. По данным Федерального казначейства, в рассматриваемый период12 профицит консолидированных бюджетов субъектов Федерации составил 370,4 млрд. руб. (в 2011 г. – дефицит в размере 35,4 млрд. руб.). Поэтому потребность региональных администраций в заемных средствах в целом

снизилась по сравнению с предыдущим годом. Однако отдельные субъекты Федерации и муниципалитеты по-прежнему испытывали необходимость в заемных ресурсах для финансирования как своих

бюджетов, так и ранее взятых облигационных займов.

 

 

 

 

12 По состоянию на 1 ноября 2012 года.

Первичный рынок

 

По данным Минфина России, на 01.12.2012 по сравнению с 01.01.2012 номинальный объем внутреннего облигационного долга субъектов Федерации и муниципальных образований субъектов Федерации возрос (табл. 3.1.3.1).

 

Региональные облигации по-прежнему размещались исключительно на Московской Бирже. В 2012 г. было размещено 28 новых выпусков и доразмещено 3 выпуска региональных облигаций (рис. 3.1.3.1) общим номинальным объемом 114,7 млрд. руб. (в 2011 г. размещено 16 новых выпусков и доразмещен 1 выпуск на сумму 53,8 млрд.руб.). В 2012 г. все региональные эмитенты своевременно и в полном объеме обслуживали свои обязательства – был погашен 21 выпуск региональных облигаций общим номинальным объемом 65,5 млрд.рублей. По состоянию на конец 2012 г. портфель региональных облигаций, обращающихся на Московской Бирже, состоял из 92 выпусков 36 эмитентов.

 

В 2012 г., как и в 2011 г., крупнейший региональный заемщик – г. Москва не осуществлял размещение новых выпусков облигаций. Несмотря на это, облигации данного эмитента по-прежнему преобладали на рынке регионального долга, хотя их доля в совокупном рыночном портфеле региональных облигаций по сравнению с 2011 г. сократилась на 6 процентных пунктов – до 44% (рис.3.1.3.2). Уменьшилась также доля облигаций Московской области, в то время как доли других крупных региональных эмитентов – Самарской и Нижегородской областей возросли.

На первичном рынке регионального долга в 2012 г. в отсутствие крупнейшего эмитента – г. Москвы после двухлетнего перерыва были размещены бумаги другого эмитента с высоким кредитным рейтингом – г. Санкт-Петербурга. На первичном рынке размещались облигации сроком от 3,0 до 5,5 года. Средний размер выпусков облигаций, зарегистрированных в 2012 г., составил 4,5 млрд. руб. против 3,7 млрд. руб. в 2011 году. Рекордно крупные для эмитентов со спекулятивными кредитными рейтингами объемы облигаций разместили Красноярский и Краснодарский края, Самарская и Нижегородская области (Приложение, табл. 3).

 

Положительное влияние на конъюнктуру первичного рынка региональных облигаций оказывал спрос на предлагаемые выпуски со стороны кредитных организаций. Региональные облигации по-прежнему представляли интерес для банков, сочетая приемлемый уровень надежности с уровнем доходности, превышающим доходность ОФЗ соответствующей срочности. Одним из факторов, обусловивших привлекательность облигаций для банков, являлась достаточно высокая ликвидность облигаций крупнейших региональных эмитентов и возможность их использовать в операциях РЕПО (рис. 3.1.3.7). Объем операций РЕПО с Банком России с использованием региональных облигаций в 2012 г. возрос почти в 2 раза относительно 2011 года.

Несмотря на то что с 01.01.2011г. субъекты Федерации вновь получили право осуществлять внешние заимствования13 в целях финансирования дефицита бюджета и погашения внешнего долга (при выполнении определенных условий), ни один из них в 2011 – 2012 гг. не вышел на международный рынок капитала. В связи с погашением 24.12.2012 выпуска еврооблигаций Московской области объемом 7,0 млрд. руб. рыночный портфель российских региональных еврооблигаций уменьшился и на конец 2012 г. состоял из одного выпуска г. Москвы объемом 407 млн. евро со сроком погашения в 2016 году.

 

Вторичный рынок

 

Ведущей площадкой по вторичным торгам субфедеральными и муниципальными облигациями в 2012 г. оставалась Московская Биржа. Несмотря на активизацию вторичных торгов облигациями большинства эмитентов, в том числе крупных – Нижегородской области, Красноярского края, Республики Саха (Якутия), сокращение по сравнению с 2011 г. оборотов торгов облигациями г. Москвы, Московской и Самарской областей привело к уменьшению суммарного оборота вторичных торгов региональными облигациями на Московской Бирже (до 458,1 млрд. руб. против 487,4 млрд. руб.в 2011 г.). Средний дневной объем операций с региональными облигациями в 2012 г. по сравнению с 2011 г. уменьшился на 8,0%, до 1,8 млрд. рублей.

В условиях снижения объемов торгов облигациями г. Москвы (из 17 выпусков, обращавшихся на рынке на начало 2012 г., 2 выпуска суммарным номинальным объемом 30 млрд. руб. были погашены, новые выпуски не размещались) доля операций с этими облигациями в суммарном обороте вторичных торгов сократилась, но оставалась достаточно высокой – 26,7% против 42,5% в 2011 г. (рис.3.1.3.3; 3.1.3.4). Соответственно, несколько усилились позиции облигаций других эмитентов.

 

 

13 Ограничения на заимствования субъектов РФ в иностранной валюте, установленные статьей 104 Бюджетного кодекса РФ, с 1.01.08 по 1.01.11 действовали для всех субъектов Федерации. Эти ограничения сохраняются для тех субъектов, у которых расчетная доля межбюджетных трансфертов из федерального бюджета в течение двух из трех последних отчетных лет превышала 5% объема собственных доходов консолидированного бюджета, а также для субъектов Федерации, имеющих рейтинги менее чем двух ведущих международных рейтинговых агентств.

 

 

 

 

В 2012 г. средняя срочность портфеля региональных облигаций составила 2,5 года, срочность отдельных выпусков не превышала 10,4 года. Более 90% от совокупного оборота вторичных торгов приходилось на бумаги срочностью до 5 лет (они составляют 96% портфеля региональных облигаций). Наибольшие обороты торгов зафиксированы по облигациям со сроком до погашения от 4 до 5 лет (рис.3.1.3.5).

 

 

 

 

В январе-апреле, в условиях минимального предложения региональных облигаций на первичном рынке, спрос участников удовлетворялся на вторичном рынке. Рост в этот период интереса инвесторов к рисковым активам, в частности к облигациям региональных эмитентов, вызвал повышение их котировок на вторичном рынке – доходность наиболее ликвидных региональных облигаций (индекс Cbonds-Muni14) снижалась (рис. 3.1.3.6). В мае-июне достаточно большой объем предложения региональных облигаций на первичном рынке с доходностью, превышающей доходность сопоставимых выпусков на вторичном рынке, и рост ставок денежного рынка вызвали коррекцию понижательного тренда доходности региональных облигаций. В июле-

 

14 Средневзвешенная эффективная доходность к погашению или оферте индексного портфеля региональных облигаций рассчитывается информационным агентством «Сбондс.ру».

ноябре доходность региональных облигаций колебалась в горизонтальном коридоре.