Инвестиционные стратегии паевых фондов

Каждый участник в соответствии со своими частными задачами пытается использовать механизм фондового рынка  с целью достижения поставленных им целей:

• Эмитенты. Посредством листинга предприятия эмитенты получают право и возможность привлечения необходимых для осуществления инвестиционных решений денежных средств.

Здесь речь идет как об облигационных  выпусках, так и о выпусках акций. Естественно и за то, и за другое компания-эмитент должна будет выплачивать  вознаграждение, ставка которого прописана  либо в проспекте эмиссии облигаций, либо устанавливается рынком в случае размещения акций.

• Инвесторы. Им рынок дает возможность эффективно использовать свободный остаток денежных средств. Речь идет как о частных, так и об институциональных инвесторах.

При этом доля первых постоянно растет, что выражается в росте объема рынка в денежном выражении. Инвесторы  в зависимости от своих предпочтений имеют возможность составить  индивидуальный портфель активов. Спекулянты, как категория инвесторов, нацеленная, прежде всего, на получение краткосрочной  прибыли, как правило, осуществляют вложения на фондовом рынке преимущественно  в акции. Инвесторы, предпочитающие стабильное получение дохода и планомерное  увеличение изначально инвестированной  суммы, оперируют на рынке государственных  и корпоративных долговых обязательств – облигаций.

Сравнительная характеристика инвесторов (в зависимости от их инвестиционных предпочтений) ⁵

• Финансовые посредники. Рост торгового оборота неизменно сказывается еще на одной категории участников рынка, которая часто остается за пределами поля зрения. Речь идет о профессиональных участниках рынка, осуществляющих брокерскую и инвестиционную деятельность, санкционированную органами специального контроля. Часть прибыли выигравшей стороны, равно как и дополнительные затраты со стороны проигравшей, отходят лицам или организациям, предоставившим обеим сторонам возможность осуществить сделку. Эту сумму принято называть комиссионным вознаграждением брокера. Помимо этого, оплаты своих услуг требуют организаторы торгов, клиринговые палаты, депозитарные центры, осуществляющие организацию, учет и перерегистрацию прав собственности на торгуемые активы.

• Государственные учреждения, устанавливающие "правила игры" на рынках, обеспечивают остальных участников законодательной базой для принятия тех или иных решений.

• Некоммерческие организации, прежде всего биржи, клиринговые и депозитарные организации, составляющие единую инфраструктуру рынка.

Существует также классификация  рынков, основанная на разнице в  способе обращения или характере  движения финансового инструмента. Согласно этой типологии выделяют два  вида финансовых рынков: первичный и вторичный.

Другая классификация рынков построена  на качественных отличиях инструментов; согласно ей выделяют рынок долговых инструментов (облигаций) и рынок долевых инструментов (акций).

1.2. Тенденция развития мирового финансового рынка и инвестиционных фондов.

Последние два десятилетия  ушедшего века отмечены заметным расширением  финансовых рынков в развитых и развивающихся  странах и появлением, а точнее, их воссозданием в странах с переходной экономикой. Наиболее динамичным сегментом  финансового рынка стал рынок  ценных бумаг. Каковы особенности и  количественные параметры его развития, какое влияние он оказывает на экономику, какие проблемы уже возникли или могут возникнуть в этой связи, и какие уроки для Кыргызстана можно извлечь из анализа процессов, происходящих в мире?

Учитывая многообразие финансовых инструментов, относимых обычно к  ценным бумагам, целесообразно рассмотреть  отдельно основные сегменты фондового  рынка по видам инструментов: акций, облигаций (долговых инструментов) и  деривативов.

Наиболее обобщающим показателем  масштабов рынка акций является капитализация - совокупная курсовая стоимость  акций, имеющих листинг (т.е. допущенных к торговле) на фондовых биржах. Рост капитализации может происходить  за счет двух факторов: 1)роста курсовой стоимости и 2)увеличения общего количества компаний, прибегающих к выпуску  акций, предназначенных для продажи  широкому кругу инвесторов. Второй фактор имеет существенное значение только на формирующихся рынках. На развитых рынках количество компаний, по которым рассчитывается капитализация, представляет собой величину достаточно стабильную: оно росло, но относительно умеренными темпами. Таким образом, очевидно, что рост капитализации связан в основном с ростом курсовой стоимости акций.

Финансовый рынок –  это механизм перераспределения  капитала между кредиторами и  заемщиками при помощи посредников  на основе спроса и предложения на капитал.

Фактически он представляет собой совокупность институтов, направляющих поток денежных средств от кредиторов к заемщикам и обратно. Основной функцией этого рынка является трансформация  бездействующих активов в ссудный  и инвестиционный капитал. Процесс  аккумулирования и размещения финансовых ресурсов, осуществляемый финансовой системой, непосредственно связан с  функционированием финансовых рынков и деятельностью финансовых институтов. Если задачей финансовых институтов является обеспечение наиболее эффективного перемещения средств от собственников  к заемщикам, то задача финансовых рынков состоит в организации торговли финансовыми активами и обязательствами  между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.

Понятие финансового рынка  настолько многогранно, что без  разделения его на сегменты понять принципы его функционирования невозможно.

Рис.Классификация  финансового рынка⁶

Функции финансовых рынков:

- активная мобилизация  временно свободных средств из  многих источников;

- эффективное распределение  свободных ресурсов между потребителями  ресурсов;

- определение наиболее  эффективных направлений использования  финансовых ресурсов (связано с  ценообразованием);

- формирование рыночных  цен на отдельные финансовые  инструменты, что определяет спрос  и предложение на финансовом  рынке; 

- осуществление квалифицированного  посредничества между продавцом  и покупателем финансовых инструментов (брокеры, дилеры);

- ускорение оборота средств,  способствующее активизации экономических  процессов.

Если рассмотреть динамику не абсолютного, а относительного количества листинговых компаний (т.е. по отношению  к численности населения) за длительный исторический период (с начала по конец  ХХ в.), то картина окажется достаточно пестрой: в ряде стран относительное  количество листинговых эмитентов  значительно возросло (в США с 4 до 29 компаний на миллион жителей), в других сократилось (в Бельгии  со 109 до 14), в третьих осталось практически  неизменным (Франция - 13-16). Какой-либо четкой закономерности здесь не прослеживается.

За 20 лет (1980-1999 гг.) капитализация  мировых рынков акций выросла  почти в 13 раз, в то время как  совокупный ВВП увеличился за тот  же период примерно в 2,5 раза. В результате соотношение капитализации и  ВВП в мире в целом повысилось с 23 до 118% (Табл.4)⁷. Обращает на себя внимание факт заметного роста данного показателя именно в последние двадцать лет ХХ в., особенно в 90-е годы. С 2000 г. началось повсеместное сокращение абсолютной и относительной величины капитализации в связи с кризисом на мировых рынках акций.

1.3. Инвестиционные фонды в развитых странах

Фондовые рынки развитых стран характеризуются увеличением  объемов операций и широким распространением нетрадиционных видов фондовых ценностей. Все больше проявляется тенденция  к оформлению имущественных прав в виде ценных бумаг, получившему  название "секьюритизация". Ценные бумаги сегодня выпускаются под любые активы: платежи по закладным, поступления средств от невыплаченного кредита, неоплаченные счета за электроэнергию и т.д. Помимо этого, современному фондовому рынку присущ взрывной рост оборота производных финансовых инструментов. И, наконец, широкое распространение получают более удобные для индивидуального инвестора акции финансовых посредников - инвестиционных фондов. Число выпусков таких акций в США уже вдвое превышает число выпусков ценных бумаг, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. В результате в развитых странах растет число людей, принимающих участие в операциях на фондовых рынках. В значительной мере этому способствует кризисное положение системы социального обеспечения.

Современная демографическая  ситуация ставит вопрос о необходимости  проведения реформы пенсионной системы. Нынешняя система, основанная на "соглашении между поколениями", из-за старения населения превращается в "пирамиду": обязательства по выплатам пенсий увеличивающемуся числу граждан старше 65 лет растут быстрее поступлений по социальному страхованию. Уже к 2013 г. расходы пенсионной системы США превысят доходы, а к 2030 г. система социального страхования окажется банкротом. В 1990 г. в странах ЕС доля числа людей в возрастных группах от 65 лет и старше составляла 21%, к 2050 г. она достигнет 40%. По оценкам ОЭСР, дефицит пенсионных систем США, Японии и Германии уже в начале 90-х годов был соответственно 158?о) 217 и 355% от ВВП-\ Во всех развитых и во многих развивающихся странах разрабатываются и начинают реализовываться программы приватизации пенсионной системы. В результате гигантские средства окажутся в руках пенсионных фондов. Для того чтобы поколения людей, которым сейчас 50 лет и более, смогли на старости поддерживать свой жизненный уровень, они должны уже в настоящий момент начать сберегать в три раза больше.

Пенсионные фонды по мере своего развития предпочитают вложения в фондовые ценности, поскольку их обязательства носят долгосрочный характер. Это, в свою очередь, приведет к дальнейшей секьюритизации мировых финансовых потоков. Стремление повысить доходность и обеспечить диверсификацию инвестиционных портфелей будет стимулировать зарубежные вложения.

Еще один из факторов, определяющих рост и глобализацию финансовых рынков развитых стран, - это повсеместно осуществляемые программы приватизации. В ходе их реализации набирают силу местные рынки ценных бумаг, растет их капитализация, увеличиваются объемы международной торговли акциями.

В ближайшей перспективе  возникнут новые факторы роста  фондовых рынков. Прежде всего произойдут структурные изменения на европейских  финансовых рынках в связи с введением  единой валюты. В 1999 г. начнется осуществление третьей фазы создания Европейского экономического и монетарного союза, и будут окончательно зафиксированы обменные курсы валют стран-участниц. В результате ускорится формирование единого финансового рынка и намного снизятся национальные барьеры. Общая валюта позволит сделать ценные бумаги различных стран более сопоставимыми. Будет создана паневропейская система расчетов ТАРГЕТ (Trans-European automated real-time gross-settlement express transfer). Общеевропейский рынок станет более конкурентным, что может способствовать повышению качества услуг и росту ликвидности, исчезнет риск, связанный с колебаниями курсов обмена валют.

Предстоящее введение общеевропейской  валюты обусловит появление единого  рынка ценных бумаг, сравнимого по величине с американским, и европейский  инвестор сможет приобретать фондовые ценности, выпущенные любой из стран. Государственные облигации будут  унифицированы и станут доступнее  для инвесторов из других стран, этот рынок окажется более конкурентным. Законодатели в европейских странах исходят из того, что усиление конкуренции приведет к снижению издержек обращения ценных бумаг и к повышению качества обслуживания инвесторов. В этом заинтересованы финансовые посредники, требующие создания условий для ускорения расчетов и снижения затрат, а также растущая в связи с развитием инвестиционных фондов и приватизацией армия инвесторов, для которых важно снижение комиссионных.

В США в ближайшее время  ожидается принятие законодательства, снимающего многие ограничения на деятельность участников фондового рынка. Практика показала, что деление финансовых институтов на банковские и инвестиционные противоестественно, поскольку первые всегда стремятся проводить операции с ценными бумагами, а вторые так или иначе предлагают банковские услуги. В случае пересмотра закона Гласса-Стигалла и предоставления коммерческим банкам права на проведение операций с ценными бумагами в выигрыше могут оказаться все - и инвесторы, и корпорации, и органы власти. Если банкам разрешат проводить андеррайтинг ценных бумаг корпораций, то усилится конкуренция в данной сфере, что приведет к большей свободе выбора и снижению затрат на выпуск ценных бумаг. В настоящее же время для этого рынка характерна высокая степень концентрации: на долю пяти инвестиционных банков приходится половина размещаемых среди инвесторов акций корпораций.

Велика вероятность того, что банки, знающие местную специфику, смогут создать условия для выхода на рынок ценных бумаг небольших компаний, для которых пока такой источник финансирования закрыт. Сегодня отсутствие источников финансирования относится к числу главных проблем, стоящих перед многими корпорациями. Налогоплательщики выиграют от того, что снизятся затраты на андеррайтинг муниципальных ценных бумаг. Сейчас этим занимаются местные банки. Если крупным банкам будут разрешены подобные операции, то рынок станет более конкурентным, что, в свою очередь, облегчит финансирование дорогостоящих инфраструктурных проектов. Усиление конкуренции повысит эффективность финансовых рынков США, поскольку возможны снижение комиссионных, облегчение доступа к финансовым услугам и возникновение условий для новых услуг.