Курс лекций по "Биржевому делу"

1. Использование книги заказов. Маклер финансирует устные заявки брокеров и сличает их объемы и цены. Крупный заказ на покупку может исполняться несколькими заказами на продажу.
2. Торговля через табло – маклер группирует заявки, определяет по каждому виду товара курсовые пожелания (максимальные при покупке и минимальные при продаже). Эти цены выводятся на табло и служат основной для корректировки заявок брокеров. Заказы на табло размещаются в хронологическом порядке. Причины выполнения (не выполнения) заказа – опережение заявки.
3. Толпа – собираются вокруг маклера. Маклер объявляет только поступившей товар, и брокеры сами выкрикивают котировки, отыскивая контракты.

 

Лекция №5 Биржевые сделки.

 

Биржевая сделка – это зарегистрированный биржевой договор, заключаемый между участниками биржевой торговли в отношении биржевого товара в ходе биржевых торгов.

Виды биржевых сделок на бирже.

1. Кэш-сделка – сделка с реальным (наличным) товаром.
2. Форвард – сделка – сделка с отсутствующим товаром.

Сделка с  наличным товаром – это сделка, в которой товар передается одним партнером другому на условиях договора и оплачивается в момент поступления товара в собственность покупателя. Исполнение сделки начинается с момента заключения и делает невозможным биржевую игру на движение цен.

Форвардная сделка, в которой товар передается продавцом покупателю на оговоренных сторонами условиях поставки и расчетах в установленный договором срок в будущем.

Существуют форвардные сделки, которые призваны снизить  степень риска, но не меняющие существа сделки.

Сделка с  залогом – сделка, где один контрагент выплачивает другому в момент заключения сделки сумму, определенную контрактом в качестве гарантии исполнения обязательств.

Сделка с  залогом на покупку – плательщик залога – покупатель.

Сделка с  залогом на продажу – плательщик залога – продавец.

Сделка с  премией – это сделка, при которой один из контрагентов на основе особого заявления до определенного дня за установленное вознаграждение имеет право потребовать либо выполнение контракта, либо полностью отказаться от сделки.

Брокер – представитель продавца какого-либо товара на бирже.

 

Лекция №6 Основы фьючерсной торговли.

 

Производный инструмент – это соглашение, фиксирующее права и обязанности сторон в связи с некоторым базисным активом (понимаемым расширительно, как основа). Это соглашение само по себе не означает перехода прав на базисный актив, и если такой переход прав предусмотрен, то он наступает не в момент заключения сделки по производному инструменту, а при его исполнении.

Простейшим примером срочного инструмента является форвардный контракт – соглашение, по которому одна из сторон обязуется в установленный будущий день поставить, а другая сторона - оплатить определенное количество товара или финансового актива по заранее оговоренной цене. От сделки с немедленной поставкой и оплатой форвард отличается отсроченностью даты исполнения, отсюда название всего класса.

Фьючерсный  контракт (фьючерс) - это договор о фиксации условий покупки или продажи стандартного количества определенного товара в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня.

По фьючерсной сделке выступают две стороны - продавец и покупатель.

Покупатель фьючерсного  контракта принимает обязательство  купить товар в оговоренный срок.

Продавец фьючерсного  контракта принимает обязательство продать товар в оговоренный срок.

Оба обязательства относятся  к "стандартному количеству" "оговоренного" товара, в "конкретный срок в будущем", по "цене, установленной сегодня".

Про покупателя фьючерсных контрактов говорят, что он открыл и имеет длинную позицию, про продавца - что он имеет короткую позицию (long, short position).

К фьючерсным сделкам прибегают многие субъекты хозяйственных отношений. Некоторые преследуют цель снижения риска, другие - в поисках высоких прибылей - наоборот принимают на себя большой риск. Фьючерсные рынки по сути дела являются оптовыми рынками риска, т.е. рынками, где риск переходит от осмотрительных к склонным рисковать. Участников фьючерсных рынков можно разделить на две категории - хеджеры и спекулянты.

Хеджер желает снизить риск.

Спекулянт рискует, желая  получить большие прибыли.

Ниже будут рассмотрены  обе категории участников, начиная  со спекулянтов.

Как отмечалось, фьючерсный контракт в сущности представляет собой  тот же форвардный контракт. Одно из существенных различий между ними заключается в способах расчета прибылей/убытков.

Начальная маржа (иногда называемая депозитом или депозитной маржей) - это сумма денег, востребованная для покрытия любого возможного колебания цены в течение фиксированного периода, обычно, периода между днем закрытия рынка и следующим днем.

Вариационной маржей (variational margin или settlement variation). Введение процедуры ежедневной корректировки по рынку фьючерсных позиций одновременно решает несколько задач.

-Во-первых, так технически проще организовать учет позиций. Вместо многообразия пар покупатель- продавец и цен индивидуальных сделок после корректировки позиций по рынку остаются лишь два показателя, определяющие будущие права и обязанности сторон (покупателей, продавцов и «размыкающей» их Клиринговой палаты): последняя расчетная цена фьючерсного контракта и число открытых позиций каждого участника.

-Во-вторых, при открытии  фьючерсных позиций и их последующем  закрытии разность цен покупки  и продажи немедленно оказывается начисленной на счет/ списанной со счета участника торгов, после чего он не несет никаких обязательств по этим сделкам.

-В-третьих, и это  самое важное, вариационная маржа  является составной частью системы  гарантий, применяемой биржей (Клиринговой палатой) для обеспечения исполнения всеми участниками торгов своих обязательств. Необходимость в таких мерах вызвана тем, что сделки по срочным контрактам несут повышенный риск неисполнения контракта одной из сторон по сравнению со сделками на спот-рынке, когда поставка и оплата базисного актива происходят практически в тех же рыночных условиях, при которых был заключен контракт.

Исполнение  фьючерсного контракта осуществляется при окончании срока действия контракта либо путем выполнения процедуры поставки, либо путем уплаты разницы в ценах.

 

Лекция №7 Ценообразование на фьючерсном рынке.

 

Цена на фьючерсный контракт полностью зависит от цены базового актива. И поскольку ценообразование происходит за счет борьбы спроса и предложения на рынке, то случаются такие ситуации, когда цена базового актива остается неизменной, в то время как цена на фьючерсный контракт претерпевает сильное изменение.

Понятие базиса применяется  для описания численной разницы  между ценой единицы актива на фьючерсном и наличном рынках. Обычно базисом называется разность между ценой на наличном и фьючерсном рынках.

Базис = Цена наличного  актива - Цена фьючерса

Контанго (англ. Contango) —- термин рынка фьючерсов; надбавка в цене, взимаемая продавцом за отсрочку расчёта по сделке.

Ситуацией контанго обычно называют ситуацию, при которой биржевая цена фьючерса в будущем выше чем его текущая цена (при немедленном выкупе), или же цена фьючерса в отдалённом будущем выше чем в ближайшем будущем. Контанго является нормальным для рынка нескоропортящихся продуктов с определёной стоимостью перевозки, включающую оплату складских помещений. Ситуация контанго прямо противоположна ситуации бэквардэйшн.

Рынок фьючерсов скоропортящихся  продуктов по определению не может  находиться в контанго, так как  разные даты поставки по сути дела означают разные продукты (например, сегодняшние свежие яйца через шесть месяцев будут непригодны к употреблению).

Днем контанго называют первый день двухнедельного расчетного периода на Лондонской фондовой бирже.

Бэквардейшн (Backwardation) - ситуация на срочном рынке, когда цена на ближайший фьючерсный контракт превышает цену на последующий. Имеет место на рынке, когда спрос превышает предложение, и цены высоки. В таких ситуациях участники рынка ожидают постепенного повышения предложения и, соответственно, снижения объемов поставки.

Изменения базиса вызваны  рядом факторов, из которых определяющим является соотношение между спросом  и предложением. В нормальных условиях фьючерсные цены превышают цены на наличный актив. Причины этого обсуждаются ниже, но в такой ситуации говорят, что рынок находится в состоянии "контанго".

Однако нормальное состояние  рынка (контанго) может радикально измениться в случае кратковременного снижения предложения. Например, в случае недостаточного предложения цинка запрашиваемые за него цены могут стать действительно высокими. Про рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на наличный актив, говорят, что они находятся в состоянии "бэквардейшн". Термины "Контанго" и "Бэквардейшн" используются не на всех рынках. Иногда, в случае превышения фьючерсных цен говорят о рынке как о премиальном, а при превышении цен на наличный актив - как о дисконтном.

   Арбитраж представляет собой вид сделки, при которой торговцы (арбитражеры) пытаются получить безрисковые прибыли за счет межрыночных разниц курсов.

Например, если цена фьючерса выше обоснованной, арбитражер продает фьючерс и покупает соответствующий наличный актив. Для рынков, где предложение актива адекватно спросу, возможно рассчитать "обоснованную" или "теоретическую" стоимость фьючерса.

Обоснованная  стоимость фьючерса - это такая цена, при которой инвесторам безразлично, будут ли они покупать фьючерс или соответствующий наличный актив.

В ситуации дешевого фьючерса арбитражер покупает фъючерс и продает соответствующий наличный актив.

Очевидно, что с наступлением последнего дня обращения фьючерсного  контракта издержки поддержания  инвестиционной позиции станут равны  нулю. В момент поставки цены на фьючерсном и наличном рынках сравняются, так  как обе котировки предполагают немедленную поставку актива. Такое сближение цен фьючерсов и наличного актива называется конвергенцией, и за всю жизнь фьючерсного контракта это единственный момент, когда его цена обязательно должна сравняться с ценой на наличный актив.

Лекция №8 Хеджирование на фьючерсном рынке

 

Изначально фьючерсный контракт предназначался для хеджирования от неблагоприятного изменения цен  на рынке базового актива. Так, производитель  зерна, если его устраивают цены на рынке, может продать фьючерсный контракт на еще не созревший урожай и зафиксировать цену, по которой поставит его в будущем покупателю контракта, а покупатель оплатит полную его стоимость. Если вы держите в инвестиционном портфеле акции, то продажа фьючерсного контракта поможет застраховаться от возможного падения цен.

В хеджировании фьючерсный контракт используется как альтернатива обратной, имеющейся у вас позиции  по базовому активу. Если у вас длинная  позиция по базовому активу, то вам  необходимо занять короткую позицию  по фьючерсному контракту на этот базовый актив.  Если у вас короткая позиция по базовому активу, вам необходимо занять длинную позицию по фьючерсному контракту на этот базовый актив.  В этом случае вы получите полный хедж на вашу позицию по базовому активу.

 

Длинная позиция  по базовому активу	Короткая позиция  по фьючерсным контрактам на базовый  актив
Короткая позиция  по базовому активу	Длинная позиция  по фьючерсным контрактам на базовый  актив

 

Различают полное хеджирование и частичное (с коэффициентом). При полном хеджировании вы страхуете позицию по базовому активу в полном объеме. Так,  если у вас имеется  10 000 акций Газпрома, то  для полного хеджирования  вам необходимо продать 10 контрактов на  эти акции (в одном контракте 1000 бумаг).  Таким образом, ваша позиция на спот рынке полностью застрахована. Если акции вырастут в цене, вы получите прибыль от владения этими акциями.  Но по фьючерсной позиции вы получите убыток, так как она короткая.  В случае полного хеджа полученный убыток по контрактам будет равен полученной прибыли от владения акциями.  Также, при полном хеджировании вы можете просто поставить имеющийся базовый актив по контракту в момент его исполнения, в случае, если контракт поставочный.

При частичном хеджировании вы страхуете позицию по базовому активу не в полном объеме, а с коэффициентом. Так,  если у вас имеется 10 000 акций Газпрома, то для частичного  хеджирования  вы можете продать менее 10 контрактов на  эти акции (в одном контракте 1000 бумаг). Например,  вы продаете 5 контрактов, соответственно, ваша позиция на спот рынке застрахована наполовину. Если акции вырастут в цене, вы получите прибыль от владения ими, а, по фьючерсному контракту вы получите убыток. Но, так как вы продали всего 5 контрактов, ваш убыток будет в два раза  ниже полученной прибыли от владения акциями. Если акции упали в цене, вы получите убыток от владения акциями, и прибыль от короткой позиции на фьючерсном рынке. Но полученная прибыль будет наполовину меньше полученного убытка, т.е., в итоге будет убыток.  В случае полного хеджирования, при падении акций, убыток от владения акциями покроется прибылью от короткой позиции по фьючерсному контракту на акции.

Полное хеджирование не дает возможности получения  дополнительной выгоды от продолжения роста  цены на базовый актив. В то же время, при падении цены на базовый актив и реализации негативного сценария, полное хеджирование позволяет избежать потерь. При частичном хеджировании вы получаете возможность получения выгоды от роста цены на базовый актив. Но в случае падения цены вы рискуете получить убыток.