Курс лекций по "Биржевому делу"

Арбитражное хеджирование. Прибыль по  арбитражным операциям определяется величиной базиса. По сути, арбитражеры торгуют базисом. Чем больше базис, тем большую прибыль получит арбитражер. Арбитражные операции несут в себе минимальный ценовой риск. Как было сказано ранее, арбитражные операции направлены на вылавливание отклонения рынка от его нормальных величин (отклонение базиса от нормальных величин) между спотовым рынком и фьючерсным рынком.

 

Покупка на спотовом  рынке, продажа на фьючерсном рынке

	Положительный базис	Отрицательный базис
Базис расширяется	Потери	Выигрыш
Базис сужается	Выигрыш	Потери

 

Продажа на спотовом  рынке, покупка на фьючерсном рынке

 

	Положительный базис	Отрицательный базис
Базис расширяется	Выигрыш	Потери
Базис сужается	Потери	Выигрыш

 

 

Лекция №9 Спекулятивные  сделки на фьючерсном рынке

 

Спекулятивные операции направлены на извлечение прибыли от изменения цены базового актива. Спекулянты, как основные участники спекулятивных операций,  совершают сделки только с целью  получения выигрыша,   закрывая свои позиции по лучшим ценам относительно первоначальной цены. Данные лица не производят и не используют базовые активы в рамках обычного бизнеса. Купленный контракт они продадут только тогда,  когда цена будет благоприятной, и продажа контракта принесет прибыль.

Спекулятивная стратегия  на рынке срочных инструментов самая рискованная. Это происходит потому, что нет противоположных позиций по базовому активу, как при арбитраже и хеджировании.  При спекулятивной стратегии вы можете продать фьючерс в надежде на падение цены, не покупая при этом базовый актив. Помните, что при покупке или продаже контракта, весь ценовой риск вы берете на себя. В этом есть и положительная сторона: чем выше риск, тем выше ожидаемая доходность. Т.е., спекулятивная стратегия хоть и самая рискованная, но и является самой доходной.

Гарантийное обеспечение

В сделке с фьючерсным   контрактом  определяется цена покупки/продажи. Но актив до даты поставки (расчета) не оплачивается. От продавца и покупателя  для совершения сделки требуется внести определенные средства на депозит к моменту совершения сделки, т.е. они должны обладать требуемым гарантийным обеспечением. Это необходимо для того,  что бы защитить любую из сторон сделки от потерь в случае, если другая сторона откажется от исполнения контракта. Гарантийное обеспечение устанавливается биржей (на которой обращаются контракты) по каждому инструменту в отдельности.

Благодаря гарантийному обеспечению, которое брокер  списывает  со счета клиента при совершении сделки, для ее обеспечения образуется “эффект плеча”, благодаря которому данный вид контрактов становится более выгодным, по сравнению с маржинальной торговлей на спот рынке. Размер гарантийного обеспечения устанавливается биржей по каждому инструменту в отдельности.

Офсетная сделка

Покупая или продавая фьючерсный контракт, вам не нужно  дожидаться даты исполнения для того,  чтобы получить финансовый результат.   Для прекращения обязательств по контракту вы можете провести офсетную сделку.  Если вы посчитали, что купленный вами контракт достаточно вырос, вы можете продать его на рынке, совершив обратную (офсетную сделку).  Продав имеющиеся контракт, вы зафиксируете прибыль/убыток, не дожидаясь даты экспирации.

На срочном рынке финансовый результат подсчитывается ежедневно по итогу торгов по последней сделке или по совершенной вами офсетной сделке.  Ежедневно с вашего счета   либо списывается, либо начисляется  прибыль/убыток – вариационная маржа.

Вариационная маржа  – это денежное выражение изменения обязательств участника биржевых торгов, учитывающее изменение котировки срочного контракта.   Вариационная маржа исчисляется ежедневно по итогам торговой сессии для каждой открытой позиции клиента, увеличивает или уменьшает требуемую сумму залоговых средств и является потенциальным выигрышем или проигрышем клиента.

Вариационная  маржа =  (Pn-Pn-1)*N ,

где:

Pn – цена фьючерсного контракта на день n, руб.

Pn-1 – цена фьючерсного контракта на предыдущий день, руб.

N – количество контрактов, шт.

Спрэдовая стратегия - это стратегия, при которой покупается фьючерсный контракт на один базовый актив и продается контракт  на другой базовый актив. Базовые активы при этом должны быть взаимозависимы. Целью данной стратегии является заработок на спрэде между зависимыми базовыми активами. Зависимыми  активами являются: нефть и бензин,  нефть и нефтегазовые акции, индекс РТС и акции, входящие в его расчет,  и т.д. Между такими активами наблюдается зависимость, которая приводит к положительной корреляции между ними.

Пример:

1. Длинная позиция  по фьючерсным контрактам на  нефть - короткая позиция на  дизельное топливо. И наоборот.

2. Длинная позиция  по фьючерсному контракту на  акции ГМКНорникель - короткая позиция  по фьючерсному контракту на  индекс РТС. И наоборот.

3. Длинная позиция по  фьючерсному  контракту на относительно сильную акцию - короткая позиция по контракту на слабую акцию.  И наоборот. Здесь общим  признаком является общая страна эмитентов. 

4. Длинная позиция  по фьючерсному контракту на  золото - короткая позиция по контракту на серебро. И наоборот.

Основным преимуществом  данной стратегии является сниженный  риск по сравнению с направленной торговлей. Но, даже если открыта и  короткая и длинная позиции, риск не сводится к нулю. Риски возникают  тогда, когда спрэд расширяется или сужается. Заняв длинную позиция по нефти и короткую по дизельному топливу, участник  ожидает сужение спрэда. Или нефть будет расти быстрее, чем дизельное топливо, или дизельное топливо будет падать быстрее, чем нефть, или нефть будет расти, а дизельное топливо падать в цене.  Но может возникнуть ситуация, когда цена на нефть будет падать, а дизельное топливо расти в цене, это будет обозначать расширение спрэда.  В этом случае возникнут большие ценовые риски.

Общей методики создания  спрэдовой позиции не существует. У каждого  участника она своя.

 

Лекция №10 Операции с опционами на бирже

 

Опцион – это вид  контракта, который дает право, но не обязанность, произвести куплю-продажу  по зафиксированной цене до или в  определенный срок.

Право на покупку каких-либо активов называется опцион колл.

Право на продажу – опцион пут.

Права на покупку или продажу  принадлежат инвестору, приобретающему опционы, или держателю.

Инвестор, продающий опционы – продавец опциона.

Премия – это плата за право произвести куплю или продажу или цена опциона. Продавец опциона дает согласие на выполнение условий контракта, которые различны для опционов пут и колл, после выплаты ему премии.

Продавцы опционов колл берут на себя обязанность совершить поставку товара в случае запроса. Процесс, когда держатели опционов желают воспользоваться своими правами на покупку или продажу, называется исполнением контракта. Для колл-опциона это означает, что продавец должен поставить определенный товар и получить за него сумму, зафиксированную в опционном контракте.

Продавцы колл-опционов берут на себя большой риск: они должны произвести поставку товара по фиксированной цене взамен премии, несмотря на рост или падение цен на рынке. Если цены поднимаются, продавцам приходится покупать товар по высокой цене и за тем поставлять его по низкой цене себе в убыток. Цена, по которой опционный контракт дает право на приобретение или продажу, называется ценой исполнения контракта или ценой страйк.

Продавцы пут-опционов также сталкиваются со значительным риском. Они обязаны выплатить стоимость исполнения контракта за активы, поставляемые им. Контракты на опционы пут целесообразно исполнять только тогда, когда имеется возможность продать активы по цене выше, чем предлагает рынок.

Существует несколько стилей опционов:

Американский стиль  опционов – опционный контракт может быть исполнен держателем на протяжении всего времени с момента покупки.

Европейский стиль опционов – опционный контракт может быть исполнен только по истечении срока.

Азиатский стиль опционов – опцион исполняется по средневзвешенной цене за весь период действия опциона на протяжении всего времени с момента покупки. Операции с такими опционами проводятся на внебиржевых рынках, типичны для валютных рынков и рынков металлов.

Обычно опционы считаются рисковым видом инвестиций, но также встречаются  случаи, когда опционы могут быть менее рисковыми, чем сам актив. Перед тем как рассмотреть  четыре основных стратегии использования  опционов, нужно уяснить, что:

Максимальный риск для держателей (покупателей) опционов – премия. Максимальный риск для продавцов опционов – неограничен, а их максимальный доход – премия.

Покупка опциона колл.

Эта стратегия приемлема, если ожидается  рост цен на определенный товар.

Риск – риск инвестора ограничивается премией, которую он платит за опцион.

Например, если он приобретает 80 опционов колл с премией 5, то 5 – это все  чем он рискует. Премия – часть  цены определенного товара, таким  образом, покупка опциона является менее рисковой, чем приобретение самого товара.

Тем не менее, риску подвергается вся  премия, и Вы можете потерять 100% своих  инвестиций, несмотря на небольшую  сумму вложений.

Доход - доход от покупки опционов колл неограничен.

Так как  контракт дает право на покупку по фиксированной цене, то это право может принести выгоду, если цены на товар превысят цену исполнения контракта.

Например, инвестор покупает один опцион колл компании XYZ, который дает право (но не обязанность) на покупку активов компании по фиксированной  цене (все цены в долларах) 80 с настоящего момента времени до момента истечения срока опциона в январе. Цена этого опциона – 5.

Если  цена актива поднимется до 120, то право  на покупку по цене 80 (т.е. премия 80 опционов колл) составит 40. Размер чистого дохода составит 35 (40-5) – изначальная цена опциона. Если цены на акции упадут ниже 80, то 80 опционов колл обесценятся и 100%, из которых 5 было инвестировано изначально, будут потеряны.

На следующем  графике показано, сколько опцион будет стоить к концу срока своего действия.

Из графика видно, что убыток инвестора составляет 5 до тех пор, пока цена не превысит отметку 80, и что  доходы и расходы совпадают на отметке 85 (равняются 0). 85 является переломной точкой на графике (80+5). Покупка опциона  колл для открытия позиции называется длинным опционом колл.

Продажа опциона колл.

Риск – продавец опциона колл на актив, которым он не располагает, берет на себя большую долю риска, так как продажа опциона колл означает обязанность совершить поставку товара по фиксированной цене. Такая стратегия называется непокрытой.

Доход – максимальный доход, который продавец может получить, - премия. В нашем примере с опционом колл на сумму 80, продавец получает премию 5 до тех пор, пока цена актива ниже отметки 80, так как никто не захочет воспользоваться правом на покупку по более высокой цене.

Как показывает график, продавец считает, что цены на его товар останутся  на прежнем уровне или упадут. Если его предположения оправдаются, то его прибыль составит размер премии, т.к. запроса на поставку актива не поступит. Продажа опциона колл с целью открыть позицию называется коротким опционом колл.

Покупка опциона пут.

Риск – риск ограничен размером премии. Опцион пут приобретается с целью получения дохода от падения цен на определенный актив. Держатель приобретает право, но не обязанность, продать актив по фиксированной цене. Это право принесет прибыль в случае, если цены на актив упадут.

Доход – инвестор получит наибольший доход от покупки опциона пут, если цены на товар упадут до нуля.

Переломной точкой и максимальной прибылью является отметка 72 (80-8). Покупка  опциона пут для открытия позиции  называется длинным опционом пут.

Продажа опциона пут.

Риск – продажа опциона пут может быть рисковой, т.к. продавец берет на себя обязанность поставить определенный товар по фиксированной цене. Если рыночная цена актива падает, продавец вынужден выплатить большую сумму денег за обесценившийся товар. В худшем случае цена актива может упасть до нуля. В таком случае потери инвестора составят – цена исполнения контракта минус премия. Доход – продажа опциона пут производится с расчетом, что запроса на его реализацию не поступит. Это возможно в случае, если цена актива выше цены исполнения контракта по истечении срока. Продажа опциона пут для открытия позиции называется коротким опционом пут.

 

Приложение А

Краткие справочные термины  биржевого дела и рынка ценных бумаг 

 

АВАЛЬ (aval) — письменное финансовое поручительство, форма гарантии банка  или фирмы, способствующая повышению доверия к финансовым возможностям владельца оборотного кредитно-денежного документа.

АЖИО (agio) — отклонение рыночного  курса ценных бумаг от их номинала в сторону повышения. Определяется в процентах к номиналу. Противоположностью ажио является дизажио, т.е. отклонение курса в сторону уменьшения.