Шпаргалки по "Оценке собственности"

Если проводились расчёты  с использованием модели денежного потока для всего инвестированного капитала, то делается третья поправка: из величины найденной стоимости для определения стоимости собственного капитала вычитается величина долгосрочной задолженности.

Стоит заметить, что метод  ДДП даёт оценку стоимости собственного капитала на уровне контрольного пакета акций. В случае определения стоимости  миноритарного пакета открытого  акционерного общества вычитается скидка на неконтрольный характер, для закрытого  акционерного общества необходимо сделать  скидку на неконтрольный характер и  недостаточную ликвидность.

Таким образом, можно  сделать вывод, что метод дисконтирования  денежных потоков – это весьма сложный, трудоёмкий и многоэтапный метод оценки предприятия. Применение этого метода требует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных навыков. В мировой практике этот метод используется чаще других, он точнее определяет рыночную цену предприятия, в наибольшей степени интересует инвестора, так как с помощью этого метода оценщик выходит на ту сумму, которую инвестор готов заплатить с учётом будущих ожиданий от бизнеса.

 

40. Модели денежного потока. Расчет величины денежного потока для собственного капитала.

Доходный подход считается  наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку  под стоимостью предприятия в  нём понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т. д.), а  оценка потока будущих доходов. В  качестве дохода могут выступать  прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые  или потенциальные дивиденды, денеж­ный поток. Рассмотрим каждый из методов доходного подхода более подробно.

Рыночная оценка бизнеса  во многом зависит от того, каковы его  перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается  только та часть его капитала, которая  может приносить доходы в той  или иной форме в будущем. При  этом очень важно, когда именно собственник  будет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП).

Денежные потоки – серия  ожидаемых периодических поступлений  денежных средств от деятельности предприятия, а не единовременное поступление  всей суммы.

Определение стоимости бизнеса  методом ДДП основано на предположении  о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих  доходов от этого бизнеса. Аналогичным  образом собственник не продаст  свой бизнес по цене, ниже текущей стоимости  прогнозируемых будущих доходов. В  результате своего взаимодействия стороны  придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих  доходов [10].

Метод дисконтирования денежных потоков – определение стоимости  имущества суммированием текущих  стоимостей ожидаемых от него потоков  дохода. Расчёты проводятся по формуле

 

,                               (14)

 

где  – текущая стоимость;  – денежный поток очередного года прогнозного периода;  – цена реверсии (расчёт величины стоимости  имущества предприятия в постпрогнозный период); r – ставка дисконтирования; n – общее количество лет прогнозного периода [16]. Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности на предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесёт эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой: V= D/ Kk.

где V – оценённая стоимость; D – чистый доход (чистая прибыль); Kk – ставка капитализации.

Метод капитализации прибыли  в наибольшей степени подходит для  ситуаций, в которых ожидается, что  предприятие в течение длительного  срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы её роста  будут постоянными). Применяется  для оценки «зрелых» предприятий, которые  имеют определённую прибыльную историю  хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функционируют. По сравнению с методом ДДП  данный метод достаточно прост, так  как не требует составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов, но его применение ограничивается предприятиями  со стабильными доходами, рынок сбыта которых устоялся и в долгосрочной перспективе не предполагаются его изменения.

Метод капитализации дохода – оценка имущества на основе капитализации  дохода за первый прогнозный год при  предположении, что величина дохода будет такой же и в последующие  прогнозные годы.

Капитализация дохода –  процесс, определяющий взаимосвязь  будущего дохода и текущей стоимости  оцениваемого объекта. Расчёт денежного потока для собственного капитала

Действие	Показатель
Чистая прибыль (после уплаты налогов)
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток  для собственного капитала

 

41. Методы определения ставки дисконта.

С математической точки зрения ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета  будущих потоков доходов в  единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для  определения рыночной стоимости  бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает  требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или — это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

 

Ставка дисконта, или стоимость  привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов:

 

1. Наличия у многих  предприятий различных источников  привлекаемого капитала, которые  требуют разных уровней компенсации.

 

2. Необходимостью учета  для инвесторов стоимости денег  во времени.

 

3. Факторов риска или  степени вероятности получения  ожидаемых в будущем доходов.

 

Существуют различные  методики определения ставки дисконта денежного потока, наиболее распространенными  из которых являются: методика для  собственного капитала — модель оценки капитальных активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения; методика для всего инвестированного капитала — модель средневзвешенной стоимости капитала (WАСС — Weighted Average Cost Capital).

 

Расчет ставки дисконта зависит  от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:

 

Тип потока для собственного капитала. Применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником  ставке отдачи на вложенный капитал;

Тип потока для всего инвестированного капитала. Применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные  средства (ставка отдачи на заемные  средства является процентной ставкой  банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных  и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).

 

В качестве безрисковой ставки дохода на капитал выбрана ставка по валютным депозитам для юридических лиц сроком до 90 дней категории «А», которая равна на дату оценки 30.01.2002 г. — 13% (по вкладам от 10 000 долларов США). Безрисковая ставка дохода на капитал отражает гарантированный доход, который может быть получен от инвестиций с низким уровнем риска.

 

Согласно международной  практике, средняя надбавка для небольших  предприятий за размер (риск размера  величины компании и сопоставление  его с ее возможностями) составляет от 2 до 6%. В силу того что по сравнению  с предприятиями-аналогами работающими  в отрасли, оцениваемое предприятие, возможно, имеет меньший размер, это значит, что оно может в  перспективе иметь меньший уровень  доходности, а следовательно, для  него требуется более высокая надбавка для оценки альтернативных издержек. Для расчета возьмем данную надбавку в размере 6%.

 

Надбавку на отраслевую оценку альтернативных издержек, возьмем в  размере 5%, учитывая, что предприятие  работает в сфере энергетики и  конкуренция достаточно высока.

 

Надбавку за оценку финансовых альтернативных издержек возьмем в  размере 3%, так как предприятие  после нормализации баланса и  отчета о прибылях и убытках имеет  низкие показатели ликвидности и  оборачиваемости при существенной зависимости от заемного капитала.

 

Надбавку за риск разнообразной  деятельности, возьмем в размере 5%, учитывая то, что продукция предприятия  достаточно широко распространенна на рынке.

 

Надбавку на оценку профессиональности менеджмента возьмем в размере 5%, так как предполагаем, что в  основном администрация предприятия  состоит из высококвалифицированных  менеджеров, но в их работе существуют определенные недоработки, например это  становится очевидным при рассмотрении показателя соотношения финансового  результата с выручкой к активам.

 

Средний темп прироста чистой прибыли, используемый в расчете, составил 10% в год. Данный процент рассчитан  на основе отраслевых показателей для  энергетических предприятий. С учетом следующего предположения: предприятие  достигло предельного уровня развития то есть ставка капитализации 0%, в случае если прогнозируется увеличение прибыли, то необходимо указание прогнознозной величины на основании отраслевых значений и своей ретроспективной истории по этому показателю, но при этом она должна быть не более безрисковой ставки.

 

Определение предварительной  величины стоимости. Для расчета  предварительной величины стоимости  предприятия мы рассчитали необходимые  показатели:

 

1. Чистая прибыль (прибыль  после налогообложения) равна  средневзвешенной за период-385 346 руб. ((564405 + 175895 + 402956 + 398127)/4 = 385346 агр. форму2). Ставка капитализации прибыли, рассчитанная через ставку приведенной стоимости к концу расчетного периода кумулятивным методом, равна средневзвешенной за период 6,7% показать (27%/4 = 6,7% табл. 5).

 

Совершенно другой подход к установлению нормы дисконта с  учетом риска положен в основу метода средневзвешенной стоимости  капитала WACC. Соответствующая расчетная  формула, учитывающая особенности  российской системы налогообложения, предложена в виде: Формула предложена в [4]

 

 

где

 

rc — стоимость собственного капитала (требуемая отдача на обыкновенные акции);

 

rk — стоимость заемного капитала (ставка процента по займу);

 

gc — доли собственного в общем капитале проекта;

 

gk — доля заемного капитала в общем капитале проекта.

 

 — ставка налога  на прибыль;

 

k — ставка процента, в  пределах которого проценты по  займу могут уменьшать налогооблагаемую  прибыль (ставка ЦБ РФ +3% до 2002 г. С 01.01.2002 г. введена в действие 25 глава Налогового Кодекса и  в соответствии с абзацем 4 п. 1 ст. 269 предельная величина процентов,  признаваемых расходом теперь  принимается равной ставке рефинансирования  Центрального банка Российской  Федерации, увеличенной в 1,1 раза).

 

Представляется, что в  той или иной модификации данный метод применим к небольшим проектам, реализуемым на действующих предприятиях. При этом все входящие в формулу  параметры должны задаваться в исходной информации по оценке. Обычно при этом используются последние фактические  данные о предприятии, а получаемая норма дисконта распространяется на весь период реализации проекта.

 

Пример. Стоимость собственного капитала фирмы за квартал — rc = 11,27% (отдача на вложения собственного капитала).

 

Расчет стоимости собственного капитала:

 

rc = (D + P1; – P0) / P0

 

D — средневзвешенная  величина собственного капитала  с учетом ставка капитализации  за период (6,7%).

 

P0 — средневзвешенная  величина собственного капитала 10767157руб.((11136774 + 11195334 + 10418691 + 10651353 + 10433631)/5 агр.форма1).

 

P1 — средневзвешенная  величина собственного капитала  с учетом инфляции 4,57% (по итогам 2001г — 18,3) 11259216руб. за период (для ОАО «ВВС»)

 

rc = ((10767157*6,7%) + (10767157 + 10767157*4,57) – 10767157)/10767157 = 0,1127 = 11,27%

 

Предприятие оценивает проект, предусматривающий осуществление  в нулевом году инвестиций в объеме 200млн. руб. Однако предприятие может  вложить в проект только 150млн. руб., (средневзвешенная величина денежных средств 154091000 за период ОАО «ВВС»  агрегированная форма 1) в связи, с  чем предусматривается получение  кредита в размере 50млн. руб. под 3,25% в квартал (из расчета 13% годовых). Учитывая соотношение собственного и заемного капитала, при ставке налога на прибыль 35% и k = 24%х1,1 = 26,4% получаем норму дисконта: Метод приведения формулы средневзвешенной стоимости к данному виду приводится в [3].