Современные методы оценки бизнеса

Расчеты по методу ДДП  ведутся по формуле:

   С_п=Д_i=1(1+r_i=1)^-1 + Д_i=2(1+r_i=2)^-2 + … +Д_i=n(1+r_i=n)^-n +С_рев*r_рек ,           (10)

где

С_п – стоимость предприятия (бизнеса);

Д_i – денежный поток в i-м периоде владения объектом собственности;

r_i – ставка дисконта по i-му периоду;

С_рев – стоимость реверсии (т.е. выручки от продажи бизнеса за первый год постпрогнозного периода);

r_рек – ставка рекапитализации.

Стоимость реверсии определяется по формуле Гордона [20. C. 92-95]:

С_рев =    (11)     или     С_рев =     (12) ,

где

Д_n – денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

r – ставка дисконтирования;

g – долгосрочный темп роста прибыли компании.

В числителе формулы  Гордона вместо денежного потока могут фигурировать и такие показатели, как дивиденды следующего года и  прибыль следующего года.

К факторам, наиболее часто  учитываемым при определении  темпов роста (g), относятся следующие [41. С. 140]:

- общеэкономические условия;

- ожидаемые темпы роста  отрасли, в которой работает  компания, в том числе рассмотрение  ожидаемых темпов роста отраслей, где продаются товары компании;

- синергетические выгоды, которые становятся достижимыми  через процедуру поглощения;

- ретроспективные темпы  роста компании;

- ожидания менеджмента,  касающиеся оценки роста бизнеса  в будущем с учетом конкурентоспособности  компании, в том числе экономически  наиболее целесообразные изменения  технологий, ассортимента продукции,  целевого рынка, ценообразования,  методов продаж и проведения  маркетинга.

Расчет «r» в случае денежного потока, определяемого для инвестированного капитала, выполняется по формуле:

                                             r = r_c*У_с + r_з*У_з  ,                                     (13)

где

r_c – ставка дисконтирования собственного капитала;

У_с – удельный вес (доля) собственного капитала;

r_з – ставка дисконтирования заемного капитала;

У_з – удельный вес заемного капитала.

Расчет стоимости бизнеса  может выполняться в рамках двух временных периодов: определенного  прогнозного периода и следующего за ним постпрогнозного периода. Для этого используется обобщенная формула:

                                     С_п = ДП_пр + ДП_ппр  ,                                        (14)

где

С_п – стоимость предприятия (бизнеса);

ДП_пр – дисконтированной стоимость денежного потока, характерная для прогнозного периода;

ДП_ппр – дисконтированная стоимость денежного потока, характерная для постпрогнозного периода.

Стоимость, полученная после  завершения конкретного прогнозируемого  срока жизни бизнеса, называют еще продленной стоимостью (Д_ппр) [21. С.31]. Для ее определения рекомендуется пользоваться упрощенной формулой:

                                           Д_ппр =   ,                                               (15)

где

П_ч – чистая операционная стоимость за вычетом скорректированных налогов;

WACC – средневзвешенные затраты на капитал.

На практике для расчетов дисконтированной стоимости денежного  потока часто используют чистый денежный поток (ЧДП). Он может быть рассчитан  на основании сведений о чистой прибыли  по формуле:

                          ЧДП = ЧП + А ± ЧОК ± ЧДЗ ,                      (16)

где

ЧДП – чистый денежный поток;

ЧП – чистая прибыль;

А – износ и амортизация;

ЧОК – чистые изменения в оборотном капитале;

ЧДЗ – чистые изменения в долгосрочной задолженности.

Сформулируем основные достоинства и недостатки метода дисконтирования будущего денежного  потока:

Достоинства	Недостатки
Способен лучше других методов отразить реальную рыночную стоимость предприятия	Для значительного числа действующих  предприятий лимитированный срок ожидаемых  денежных поступлений может быть произвольным и нереалистичным
Возможность применения к  любому эффективно функционирующему предприятию, т.е. с положительными денежными  потоками	Отсутствует возможность адекватной оценки активов, которые не генерируют постоянно денежные потоки и не ожидается  их поступление в ближайшем будущем, но представляющие ценность из-за их потенциала повышения стоимости
Метод пригоден для оценки вновь пришедших на рынок компаний, для которых степень инвестиционного  риска относительно высока	Не пригоден для оценки стоимости  предприятий, которые систематически терпят убытки из-за отсутствия предмета дисконтирования
Учитывается в расчетах фактор времени, т.е. будущие ожидания	Большая трудоемкость получения прогнозных данных о денежных потоках
Присутствует возможность  достоверного прогнозирования будущих  денежных потоков	Частично носит вероятностный  характер
Обладает способностью учета экономического устаревания  отдельных элементов  в процессе расчета	С увеличением периода прогнозирования значительно снижается достоверность данных относительно будущих денежных потоков (в силу невозможности достоверного прогнозирования темпов инфляции, а также сложности определения доходов от реинвестирования полученного денежного потока)
Возможность учета рыночной ситуации посредством установления соответствующей ставки дисконта	Не учитывается в расчетах та составляющая дохода, которая непосредственно  связана со стоимостью активов
Позволяет учесть риск инвестиций в норме дисконта	Сравнительно высокая чувствительность результатов расчетов к изменениям: темпов инфляции; цены на товар; стоимости  живого и прошлого труда; нормы дисконта и других факторов

 

Метод капитализации  доходов. Его суть заключается в том, что определяется величина ежегодного дохода и соответствующая ему ставка капитализации, на основе которых рассчитывается стоимость компании. Эта стоимость определяется по формуле:

                                                С_п =   ,                                               (17)

где

С_п – стоимость предприятия (бизнеса);

ЧП – чистая прибыль предприятия;

К_с – норма прибыли (ставка капитализации).

Коэффициент (ставка) капитализации  определяется как отношение дохода к стоимости бизнеса. Он позволяет  конвертировать поток доходов в  стоимость бизнеса следующим  образом:

                                                К_с =   ,                                                   (18)

где

К_с – ставка (коэффициент) капитализации, соответствующий данному периоду;

Д – ожидаемый к получению объем годового дохода (иначе, валовой или чистый денежные потоки) или чистой прибыли;

С_п – стоимость предприятия (бизнеса).

Дисконтные ставки и ставки капитализации определяются по данным рынка и выражаются как ценовой  мультипликатор (определяемый по данным об открыто продаваемых бизнесах или имевших место сделках) или  как процентная ставка (определяемая по данным об открытых инвестициях).

Термины «ставка дисконтирования» и «коэффициент капитализации» не являются тождественными.

Ставка дисконтирования  представляет собой общую ожидаемую  ставку дохода (в процентах к цене покупки), на которую покупатель или  инвестор вправе рассчитывать, приобретая в собственность некий актив.

Коэффициент капитализации  обычно рассчитывается на основе ставки дисконтирования путем вычитания  из нее ожидаемого среднегодового темпа  роста компании:

                                                   К_с = r – g  ,                                             (19)

где

К_с – коэффициент капитализации;

r – ставка дисконтирования;

g – долговременный стабильный средний темп прироста денежного потока.

 Следовательно, коэффициент  капитализации обычно меньше  ставки дисконта.

Однако, вычисленный таким  способом коэффициент капитализации  может быть применен только к потоку денежных средств, прогнозируемому  на последующие годы. Чтобы применить  этот коэффициент к прошлому потоку, его необходимо разделить на (1 + g) [44]:

                                                   К_с =                                                   (20)

Сформулируем основные достоинства  и недостатки метода капитализации:

Достоинства	Недостатки
Достаточная простота системы  расчетов	Не применим к предприятиям, денежные потоки которых по годам  резко отличаются друг от друга или  являются отрицательными (т.е. имеет  место систематический убыток)
Непосредственно отражает рыночную конъюнктуру	Не предусмотрен учет стоимости  материальных и нематериальных активов
Позволяет корректировать исходные и расчетные данные применительно  к конкретной ситуации данного объекта  собственности	Невозможно прогнозировать объемы прибыли в условиях достаточно высоких темпов инфляции; текущие значения прибыли не могут реально отобразить будущее финансовое положение предприятия
	Наличие больших сложностей с получением информации, необходимой  для расчета коэффициента капитализации, вследствие ее конфиденциальности (или  являющейся коммерческой тайной)
	Не пригоден к использованию для оценки стоимости компаний вновь пришедших на рынок, особенно для высокотехнологичных

 

Использование доходного  подхода в Российской Федерации  сопряжено с рядом сложностей:

- фондовый рынок характеризуется  сравнительно невысокой ликвидностью;

- постоянно изменяющаяся  учетная ставка ЦБ РФ, которую  достаточно часто принимают за  безрисковую ставку;

- нередко закрытым характером  информации об объектах собственности,  которая призвана отражать конечные  экономические и финансовые результаты  их экономической деятельности;

- наличием значительного  числа искажений (с целью «приукрашивания»  результатов деятельности или  минимизации выплат по налогам);

- сравнительно высокими  темпами инфляции, не позволяющими  использовать номинальные ставки  инфляции, что значительно усложняет  процесс получения прогнозных  значений реальных учетных ставок.

 

 

 

Глава 3. Оценка бизнеса газоперерабатывающего предприятия на примере ООО «Нижневартовский ГПК».

 

 

3.1. Правовая экспертиза предприятия.

 

 

 

Общество  с ограниченной  ответственностью «Нижневартовский ГПК» создано и зарегистрировано как юридическое лицо 27 марта 2007 года в соответствии со статьями 52, 87 - 94 Гражданского Кодекса РФ и решением учредителей. 

ООО «Нижневартовский ГПК» является самостоятельным хозяйствующим субъектом,  созданным в соответствии с действующим законодательством РФ для ведения хозяйственной деятельности в целях удовлетворения общественных потребностей и извлечения прибыли. Общество  самостоятельно осуществляет свою деятельность и распоряжается всей полученной прибылью, остающейся после уплаты налогов и других платежей. Оно обладает полной  хозяйственной самостоятельностью в  вопросах определения формы управления, принятия хозяйственных решений, сбыта, установления цен, оплаты труда, распределения чистой прибыли, определения объемов, направлений, размеров и эффективности своих инвестиций.

В соответствии с основной целью основными видами деятельности Общества являются:

- организация транспортировки  и переработки нефтяного (попутного)  газа и иных полезных ископаемых (углеводородов);

- производство широкой  фракции легких углеводородов,  нефтепродуктов, нефтехимической и  другой продукции газопереработки, а также потребительских товаров; реализация газа, конденсата, нефти, нефтепродуктов, иных продуктов переработки углеводородного и иного сырья;

- экспортно-импортные операции  и иная внешнеэкономическая деятельность;

- строительство и проектно-изыскательские  работы;

- проектирование объектов  газового хозяйства и др.

Органами управления и  контроля ООО «Нижневартовский ГПК» являются:

• Общее собрание участников;
• Единоличный исполнительный орган - генеральный директор Общества;

Высшим  органом управления ООО «Нижневартовский ГПК» является Общее собрание участников. Генеральный директор осуществляет руководство текущей деятельностью Общества.

 

3.2. Организационная  структура  ООО «Нижневартовский  ГПК».

 

 

 

Структура управления предприятия  многоступенчатая, отвечает целям организации  и способствует их выполнению. Также  структура является органической, ей свойственны гибкая  и достаточно неформальная формы. Обмен информацией  идет как по вертикали, так и по горизонтали.  Все члены руководства, обладают определенной самостоятельностью.