Реорганизация бизнеса: Слияния и поглощения

Планируемый запуск производства простых полиэфиров на данном предприятии не покрывает весь объём спроса на простые полиэфиры в РФ, следовательно, имеются возможности для дальнейшего расширения производства в данной области с целью увеличения доли продукции отечественных предприятий – в общем объёме потребления простых полиэфиров в РФ.

 

 

 

 

 

 

  Рис.2  Рынок производства просты полиэфиров в РФ

      200

 

  150

 

          тыс.тонн  100

 

   50

 

    0

 

 Владимирский  химический завод и ОАО «Нижнекамскнефтехим»

 

  ОАО «Химпром» =Импорт Потребность в простых полиэфирах

 

 

 

 

 

 

 

В таблице 11 представлен расчёт потенциальной выручки от продажи простых полиэфиров на примере лапролов.

 

Данные о стоимости продажи 1 тонны продукта приняты равными цене 1 тонны простого полиэфира исходя из прайс – листа ОАО «Нижнекамснефтехим» от 01.03.2008 г.

 

 

					Таблица 11.
Расчёт потенциальной выручки от реализации простых
	полиэфиров
Показатель				Год
		2008		2009	2010
Планируемый объём выпуска
ОАО "Химпром" ,тыс. тонн		20		22	24,2
Стоимость 1 тонны, руб.		60 250		72 300	86 760
Выручка, тыс. руб.		1 205 000		1 590 600	2 099 592
Себестоимость 1 тонны, руб.		45 125		54 150	64 980
Себестоимость выпуска, тыс. руб.		902 500		1 191 300	1 572 516
Прибыль от продаж, тыс. руб.		302 500		399 300	527 076

Себестоимость производства 1 тонны простого полиэфира определена исходя из данных по себестоимости ОАО «Нижнекамснефтехим».

Необходимо отметить, что для производства 1 тонны простого полиэфира необходимо 0,9995 тонны окиси пропилена и 0,0005 тонны цианата (используются цианаты ТДИ, ПИЦ). В течение прогнозируемого периода себестоимость и стоимость продажи индексируются на 20% аналогично ценовой политике ОАО «Нижнекамскнефтехим».

 

Необходимые инвестиции в обе стадии реализации проекта составят 200 000 тыс. рублей. В этом размере ОАО «Химпром» берёт кредит на 2 года под 12% годовых.

 

Реализация проекта в третьей стадии производится путём создания отдельных юридических лиц под производство конкретных продуктов и закупкой этими предприятиями конкретных производственных линий (Например, линия по производству пены монтажной, или по производству, герметика строительного).

 

Таким образом, реализация стадий данного проекта по производству окиси пропилена, простых и сложных полиэфиров ОАО «Химпром» позволит наиболее эффективно использовать мощности ОАО «Тасма» и способствовать реализации деятельности технопарка «Химград».

 

Для оценки экономического эффекта от сделки по поглощению ОАО «Тасма» необходимо оценить стоимость бизнеса новой структуры ОАО «Химпром».

 

Оценка новой структуры ОАО «Химпром» целесообразно проводить по методу дисконтированного денежного потока.

 

В настоящей оценке расчёты проводились на основе определения чистого денежного потока для инвестированного капитала новой структуры ОАО «Химпром» по формуле (1). Поскольку доля заёмного капитала у данного предприятия до поглощения ОАО «Тасма» составляла 47%, автор считает корректным предположить, что доля заёмного капитала новой структуры ОАО «Химпром» также будет значительна и принимается равной 47%.

В соответствии с оценкой бизнеса методом дисконтированного денежного потока возникает необходимость в расчёте ставки дисконтирования.

 

Нами был проведён расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения и по модели САРМ для оценки стоимости собственного капитала, а также по модели WACC для оценки инвестированного капитала. Расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения, представлен в таблице 12.

В соответствие с новой структурой ОАО «Химпром» возникает необходимость в корректировке рассчитанной ранее ставки дисконтирования (расчёт которой проведён в таблице 4)

Так, риск, связанный с составом и качеством управления новой структурой предприятия, принят равным 3%, поскольку качество управления новой структуры, особенно в первые годы после поглощения, снижается из-за резко возникших дополнительных неопределённостей процесса организации работы и менеджмента предприятия.

Таблица 12

Определение ставки дисконтирования методом кумулятивного построения для собственного капитала

№ п/п	Вид риска	Значение, %
1	Безрисковая ставка дохода	6,4%
2	Руководящий состав: качество управления	3%
3	Размер компании	1%
4	Финансовая структура	2,00%
5	Товарная/территориальная диверсификация	1%
6	Диверсифицированность клиентуры	2%
7	Уровень и прогнозируемость прибылей	2%
8	Прочие риски	0
	Ставка дисконтирования	17,4%

Риск, связанный с размерами компании принят равным 1%, поскольку увеличение размеров новой структуры ОАО «Химпром» снижает вероятность её банкротства и увеличивает доверие к ней (здесь работает мотив «to big to fail», описанный нами в первой главе данной работы).

 

Риск финансовой структуры принят равным 2%, он немного увеличился, поскольку возросли внутрифирменные издержки (особенно в первые годы после поглощения) новой структуры ОАО «Химпром» в особенности в финансовой сфере.

 

Риск, связанный с товарной и территориальной диверсификацией принят равным 1%. Это объясняется улучшением диверсификации, как в ассортиментной политике, так и в территориальном масштабе.

Риск, связанный с диверсифицированностью клиентуры принят равным 2%. Его снижение объясняется увеличением клиентов для сбыта увеличившегося ассортимента продукции, а также появлением такого крупного клиента, как государство и возможностью работы по государственным заказам.

 

Риск, связанный с прогнозируемостью прибыли принят равным 2%, поскольку снизилась неопределённость в прогнозах прибыли новой структуры ОАО «Химпром».

 

Таким образом, ставка дисконтирования рассчитанная по методу кумулятивного построения для новой структуры ОАО «Химпром» равна

 

17,4%

 

Ставка дисконтирования, рассчитываемая с использованием модели по оценке капитальных активов (САРМ) будет аналогична рассчитанной ранее для ОАО «Химпром», поскольку с точки зрения фондового рынка, на который в большей степени влияют процессы, происходящие в компаниях «первого эшелона», изменение структуры одного предприятия «третьего эшелона» в ближайшей перспективе незначительно и не окажет существенного влияния на изменение основных индексов рынка. Следовательно, ставка дисконтирования рассчитанная с использованием модели САРМ равна 44,96%.

 

Расчёт средневзвешенной ставки дисконтирования для новой структуры ОАО «Химпром» аналогичен расчёту, проводимому при оценке стоимости бизнеса ОАО «Химпром» и ОАО «Тасма». Доли ставок дисконтирования рассчитанных по метод кумулятивного построения и с использованием модели САРМ также соответствуют расчётам приведённым ранее.

 

Таким образом, средневзвешенная ставка дисконтирования рассчитывается следующим образом:

 

17,4% ×0,8 + 44,96% ×0,2 = 22,9%

 

 

Стоимость акционерного капитала принимается равной стоимости собственного капитала или средневзвешенной ставке дисконтирования –

 

22,9%.

 

Стоимость заёмного капитала, в связи с новой структурой принимается равной 12%, поскольку сделка по поглощению ОАО «Тасма» увеличивает доверие банков по отношению к новому предприятию, что позволяет новой структуре ОАО «Химпром» брать кредиты по более низкой процентной ставке.

 

Автор считает возможным принять доли привилегированных и обыкновенных акций в структуре капитала нового ОАО «Химпром» равными долям в структуре предприятия до сделки по поглощению. Таким образом, WACC рассчитывается, как:

 

WACC = 0,12 ×(1 − 0,24) ×0,47 + 0,13 ×0,229 + 0,4 ×0,229 = 0,16%

 

 

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле . Рассчитанная по данной формуле остаточная стоимость бизнеса новой структуры ОАО «Химпром», также приводится к текущим стоимостным показателям (дисконтируется). Расчёты остаточной стоимости, и приведение её к текущим стоимостным показателям также отражено в таблице 2.3.6. Приложения 4.

 

Таким образом, стоимость бизнеса новой структуры ОАО «Химпром», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков, равна

 

30 424 891 000 рублей.

Принимаем затраты по поглощению ОАО	«Тасма»  в	размере
3 000 000 000  рублей.  Эта  сумма учитывает все	издержки,	которые

 

возникают во время проведения сделки по поглощению ОАО «Тасма», а именно:

 

• стоимость пакета акций ОАО «Тасма» с учётом выплат дополнительного вознаграждения акционерам предприятия;

 

• выплаты выходных пособий сотрудникам обоих предприятий, которые в ходе проведения поглощения будут уволены;

 

• издержки, связанные с обеспечением юридической стороны сделки;

 

• оплата труда ответственных менеджеров по интеграции;

 

• прочие затраты.

 

Необходимую для поглощения сумму ОАО «Химпром» формирует из 1 200 000 тыс. руб. собственных средств, а именно сумма добавочного капитала и 1 800 000 рублей банковского кредита, привлекаемого на 5 лет под 12% годовых.

 

ЭЭ = 30 424 891 000 - 5 835 440 000 – 3 000 000 000 = 21 589 451 000 руб.

 

Таким образом, экономический эффект от поглощения ОАО «Тасмы» составляет 21 589 451 000 рублей.

 

Проведённый анализ эффективности поглощения предприятия на примере ОАО «Химпром» и ОАО «Тасма» показал, что необходимость в проведении данной сделки продиктована желанием увеличить отдачу от собственных (законсервированных) мощностей обоих предприятий, а также реализацией масштабного проекта по производству окиси пропилена, простых и сложных полиэфиров.

 

Поскольку на настоящий момент в России наблюдается повышенный спрос на данные продукты (окись пропилена, простые и сложные полиэфиры), который ежегодно увеличивается, а на ОАО «Тасма» и ОАО «Химпром» имеются необходимые мощности для производства их, реализация проекта, связанная с поглощением ОАО «Тасма» позволит не только снизить долю импорта и увеличить приток денежных средств в РФ и РТ, но и развить на территории ОАО «Тасма» площадку по производству востребованных рынком продуктов (полиуретаны, строительные герметики, монтажные пены, химические волокна и прочее) и помочь в реализации идеи по созданию химического, инновационного технопарка «Химград».

Экономический эффект от поглощения ОАО «Тасма» составляет 21 589 451 000 рублей.

 

Вывод

 

В ходе проведения анализа эффективности поглощения предприятия на примере ОАО «Химпром» и ОАО «Тасма» была проведена оценка стоимости бизнеса обоих компаний до слияния и стоимости бизнеса после проведения сделки по поглощению, а также выявлен экономический эффект от удачно проведённой сделки и реализации проекта по производству окиси пропилена, простых и сложных полиэфиров.