Анализ венчурных фондов за рубежом и в России

Оглавление

Введение 2

Глава 1.Теоретические  и исторические аспекты венчурного инвестирования 4

1.1 Особенности  схемы венчурного инвестирования 4

1.2 История  развития венчурного инвестирования 14

1.3 Проблемы  венчурного инвестирования в  РФ. 22

Вывод 28

Глава 2.  Анализ методологии работы венчурных фондов 29

2.1 Анализ  методик оценки проектов венчурными  фондами 29

2.2 Анализ  структуры и финансово-экономической  модели венчурного фонда 44

2.3 Анализ  выходов фондов из проектов 56

Вывод 60

Глава 3. Влияние  венчурных инвестиций на экономику  РФ и рекомендации по развитию отрасли. 62

3.1 Итоги деятельности  венчурных фондов РФ за последние  годы 62

3.2 Предложения  по совершенствованию организационно-экономических  форм коллективного инвестирования. 69

3.3 Влияние  венчурных инвестиций на экономику  РФ 85

Вывод 93

Заключение 94

Список литературы 97

 

 

Введение

 

Актуальность темы исследования. Перспективы развития России в XXI веке в огромной степени зависят от состояния научно-технического сектора экономики, уровня прикладных исследований, возможностей промышленной реализации передовых технологий, рыночного потенциала производимой продукции и инновационных проектов.

В развитых странах венчурное  инвестирование является важнейшим  источником внебюджетного финансирования научных исследований, прикладных разработок и инновационной деятельности. Средства венчурных инвесторов вкладываются в основном в уставный капитал  вновь созданных малых и средних  предприятий, ориентированных, как  правило, на развитие новых технологий или создание новых перспективных и наукоемких продуктов.

Таким образом, актуальность настоящего исследования определяется потребностью в совершенствовании технологии венчурного инвестирования инновационных проектов.

Объект исследования —  российский рынок венчурного капитала.

Предмет исследования —  деятельность российских венчурных фондов по организации инвестирования инновационных проектов российского высокотехнологического сектора.

Целью дипломной работы явилось  исследование технологии организации  венчурного инвестирования российских высокотехнологичных инновационных  компаний венчурными фондами, инвестирования, реализации проектов, оценка эффективности инвестиций и поиск способов привлечения стабильных средств в отрасль.

В процессе работы были поставлены и решены следующие взаимосвязанные  задачи:

1. Рассмотреть отличительные особенности венчурного инвестирования и исторические аспекты развития
2. Выявить проблемы развития венчурной индустрии в России на основе исследования особенностей венчурного финансирования российских инновационных проектов в венчурной сфере;
3. Проанализировать схему деятельности венчурного фонда на основе организационной модели и расчетной финансово-экономической модели фонда;
4. Рассмотреть алгоритм отбора инвестируемых инновационных компаний;
5. Рассмотреть систему показателей оценки стоимости инновационного проекта и расчета эффективности инвестиций;
6. Предложить способы решения проблемы недостатка инвестиций и предоставить рекомендации для успешного развития отрасли;
7. Рассмотреть влияние деятельности венчурных фондов на экономику РФ;

.

Практическая значимость работы состоит в возможности  ее дальнейшего применения в сфере  венчурных инвестиций для привлечения финансирования управляющими компаниями, венчурными фондами и финансовыми организациями, а также для учебно-методических курсов.

 

Глава 1.Теоретические и исторические аспекты венчурного инвестирования

1.1 Особенности схемы венчурного инвестирования

 

Говоря о венчурном  инвестировании хотелось бы привести цитату из Из Послания Президента Российской Федерации В.В.Путина Федеральному Собранию Российской Федерации :

«В современной России под термином «венчурный» и понятиями  «венчурный капитал» и «венчурное финансирование»  часто подразумевается любой  вид финансирования, отличный от банковского  кредита. Более того, границы термина  «венчурный» в русском языке  были расширены настолько, что в  обиходе появилось слово «венчур», которым стали обозначать как способ и форму финансирования, так и молодую недавно образованную компанию, ищущую финансирование своего бизнеса из внешнего источника.

Таким образом, под термином «венчурный» понимаются как инвестиции в компании, находящиеся на ранних этапах развития, так и прямые инвестиции, т.е. инвестиции в компании, находящиеся  на более поздних стадиях развития. Такая классификация позволит получить достаточно полное и объективное  представление о состоянии дел, тем более, что в России деятельность почти всех венчурных фондов можно отнести к Private Equity Investments.»¹

Большинство венчурных фондов существуют с конца XX века. Эту модель впервые успешно применили фонды Силиконовой долины в 1980-х гг. для обширного инвестирования в технологические тенденции, но только в период доминирования, с целью снижения подверженности управленческому и маркетинговому рискам любой частной фирмы или ее продукции.

Венчурным бизнесом называется предпринимательская деятельность, в рамках которой капитал подвергается рискам убытков, но инвестируется в  расчете на существенную прибыль. Термином «венчурный» стали обозначать как  способ и форму финансирования, так  и молодую недавно образованную компанию, привлекающую венчурное финансирование для своего бизнеса из внешнего источника.

Венчурный бизнес, который  обеспечивает приток частных средств  в малые развивающие инновации  компании (в целях их продажи большим  компаниям) и в обмен на высокие  риски обеспечивает высокую доходность для инвесторов, доказал в развитых странах эффективность института  венчурного инвестирования, как одного из действенных инструментов реализации инновационной модели роста.

Согласно заявлению Дмитрия  Медведева, «в ряде государств создание венчурных компаний стало двигателем инновационной модернизации страны и ключевым элементом новой инновационной  системы». 18 апреля 2008 г., на заседании  Госсовета, посвященном инвестициям  и инновациям, президент, говоря о  роли венчурного финансирования, отметил: «Базовыми элементами этой системы  являются создаваемые сегодня наукограды, особые экономические зоны, технопарки, центры трансферта технологий, так называемые бизнес инкубаторы и иные подобные структуры, которые появляются сейчас в довольно большом количестве. А высокая скорость и непрерывность инновационного цикла должны обеспечиваться финансовыми институтами, в том числе венчурными инновационными и инвестиционными фондами».

Стоит заметить, что не все инвестируют в «старт-апы». В отличие от распространенного заблуждения венчурные фонды инвестируют в компании на различных стадиях делового жизненного цикла, а не в начальном, как принято считать. Инвестор может ввести средства, прежде чем появится реальный продукт или прежде чем компания будет организована (так называемое «посевное инвестирование»), может предоставить капитал, чтобы «запустить» компанию на первой или второй стадии развития, которое также называют ранним инвестированием», или же может обеспечить необходимое финансирование, чтобы помочь компании перерасти критическую финансовую массу и стать более успешной («финансирование на стадии расширения»). Зачастую инвестирование производится в течение всего жизненного цикла компании, и поэтому некоторые фонды фокусируются на инвестировании в компании на более поздних стадиях, оказывая финансовую помощь для того, чтобы компания переросла «критическую массу» и привлекла общественность к финансированию через приобретение акций на бирже. В качестве альтернативы, фонд может помочь в слиянии и поглощении другой компанией, обеспечивая ликвидность и выход учредителям компании. Некоторые венчурные фонды, напротив, специализируются на поглощении, реформировании или рекапитализации акционерных компаний открытого и закрытого типа, являющихся привлекательными для инвесторов.

Традиционно принято различать  четыре способа финансирования роста  компаний:

• Долговое финансирование (в том числе лизинговое).

• Инвестиции в акционерный  капитал.

• Финансирование за счет собственных  средств компании.

• Финансирование из государственных  источников.

Не останавливаясь на вопросе  о том, насколько такое деление  является удачным, определим место  венчурного финансирования среди указанных  четырех способов. В первую очередь  это инвестиции в акционерный  капитал (тогда как долговое финансирование – это в основном банковское кредитование под обеспечение или выпуск облигационных  займов).

Венчурное финансирование в  тех или иных пропорциях может  включать в себя долговое (через  предоставление связанных кредитов или покупку облигаций инвестируемой  компании, а также в форме лизинга  в целях оптимизации налогообложения) и, частично, финансирование из государственных  источников. Тем не менее основной упор делается на инвестиции в акционерный капитал с определенным участием в реализации проекта.

Инвестиции в акционерный  капитал (в акции и конвертируемые в акции ценные бумаги), как известно, могут быть двух типов:

• биржевые (или портфельные);

• небиржевые (или прямые).

Биржевым (портфельным) финансированием  путем инвестиций в акционерный  капитал занимаются различные инвестиционные фонды публичного рынка, например, паевые инвестиционные фонды (ПИФы) или общие  фонды банковского управления (ОФБУ), которые осуществляют портфельные инвестиции в акции котируемых на фондовом рынке предприятий (прежде всего «голубых фишек»).

В некоторых случаях портфельные  инвесторы (инвесторы, формирующие  портфель для управления активами, например, страховые компании или  пенсионные фонды) могут инвестировать  в акционерный капитал предприятий  на внебиржевом рынке (т.е. в малые  и средние предприятия). В таких  случаях можно говорить о высокорисковых прямых инвестициях, очень похожих на венчурные инвестиции.

Водораздел между венчурными и всеми прочими внебиржевыми (прямыми) инвестициями в акционерный  капитал принято проводить по признаку наличия либо отсутствия так называемого контролирующего (стратегического) участия инвесторов в реализации проекта. Венчурный инвестор, с целью уменьшения риска нецелевого использования инвестиций, в качестве обязательного условия внебиржевого (прямого) финансирования (осуществляемого без обеспечения) в большинстве случаев требует вхождения одного или нескольких своих представителей в состав совета директоров реализующего проект предприятия и получает определенные дополнительные права в области корпоративного управления, которых может не быть у остальных акционеров (об этом более подробно будет говориться в следующих лекциях).

Таким образом, специфическая  «ниша» венчурного финансирования –  это внебиржевые (прямые) инвестиции в акционерный капитал, с уровнем  риска, уменьшенным за счет вхождения  представителей инвестора в совет директоров реализующего проект предприятия (что позволяет активно участвовать в управлении предприятием – «держать руку на пульсе» или «на штурвале», реализуя модель управления, которая называется «hands-on»).

Учитывая такую активность венчурных инвесторов, финансирование венчурным капиталом рассматривается  не просто как финансы, а как нечто  большее, включающее привлечение венчурным  инвестором своего опыта, связей в мире бизнеса и не поддающегося формализации менеджерского ноу-хау, и поэтому венчурные инвестиции зачастую называют «умные деньги» (smart money).

«Венчурная ниша» на рынке  капиталов при слабости фондового  рынка и недостаточной развитости банковского кредитования (как, например, сегодня в России) может увеличиваться  за счет вхождения в нее всех проектов по расширению бизнеса. Либо (как сейчас в США) эта ниша может сужаться в результате конкуренции с банковским кредитованием под обеспечение  – в ней остаются в основном те предприятия, которые банки не станут кредитовать без обеспечения  или в рамках проектного финансирования.

Отношение к венчурному капиталу как к самой последней (и при  этом наименее желательной) возможности  получить финансирование проекта сформулировал  преподаватель курса «Коммерциализация  технологий» Техасского университета в г.Остин г-н Шварц, обращаясь к студентам: «К венчурному финансированию я посоветовал бы вам обращаться только в том случае, если у компании нет возможности получить какое-либо иное финансирование».

Возможно деление венчурного финансирования на рынки формального  и неформального венчурного капитала:

• К первым относят такие  институциональные образования, как  венчурные фонды и компании венчурного капитала.

• Ко вторым можно отнести  индивидуальных инвесторов (так называемых бизнес-ангелов).

В США неформальные венчурные  инвесторы, хотя и инвестируют в  компанию обычно в меньших объемах, чем формальные венчурные инвесторы, однако (что очень важно) они инвестируют  на более ранних этапах, причем чаще всего – в те проекты, которые  ни при каких условиях не станут финансировать формальные инвесторы, в первую очередь из-за высоких (относительно общего размера инвестиций) издержек на различные экспертизы и накладных  расходов. В целом же, по некоторым оценкам, в США бизнес-ангелы ежегодно инвестируют больше, чем все вместе взятые формальные венчурные инвесторы – около 20–30 млрд долл., а по некоторым оценкам – 40 млрд долл.