Анализ венчурных фондов за рубежом и в России

Основные этапы инфраструктурного  развития европейского венчурного бизнеса  во многом повторяют американский опыт. Образование в 1983 г. Европейской ассоциации прямого инвестирования и венчурного капитала (EVCA) явилось совместной инициативой представителей венчурной индустрии и Европейской комиссии⁴. Ассоциация, включавшая на момент образования 43 члена, в настоящее время объединяет более 500 активных участников венчурного бизнеса из более чем 30 стран и является авторитетным представителем европейской отрасли прямых инвестиций. Деятельность ассоциации направлена на создание в Европе благоприятных условий для развития венчурного бизнеса. Основными стратегическими задачами, на решение которых нацелена ассоциация, являются: привлечение институциональных инвесторов к участию в венчурном инвестировании, представление интересов своих членов и иных участников венчурной индустрии в европейских структурах, выработка эффективных и доступных стратегий и механизмов выхода венчурного капитала.

С участием Европейской ассоциации венчурного капитала была создана Европейская  ассоциация биржевых дилеров (EASD) - объединение  венчурных капиталистов, биржевых дилеров, инвестиционных банков и иных инвестиционных институтов - для формирования механизмов поддержки экономического развития и инноваций в Европе. Одной  из первых инициатив EASD стало создание европейской фондовой биржи для  активно растущих молодых компаний - Системы автоматической котировки  Европейской ассоциации биржевых дилеров (EASDAQ). Ее структура и принципы функционирования заимствованы у аналогичной американской структуры - NASDAQ. Биржа не имеет торговой площадки, используется система электронных торгов, начатых в ноябре 1996 г. В настоящее время в торгах EASDAQ участвуют компании из Великобритании, Франции, Германии, Нидерландов, Швейцарии, Австрии, Бельгии, Португалии, Италии, Дании, Финляндии, Греции и Люксембурга. Акции некоторых компаний, торгующиеся в EASDAQ, также котируются и на американской бирже NASDAQ.

Доля общественных средств (пенсионных фондов и страховых компаний) в венчурном капитале Европы составляет до 35 % всех инвестиций. Примером такого участия государства в венчурном  инвестировании могут служить фонды  фондов, создаваемых при существенном участии (до 40%) государства. Наиболее известные  из них фонды: Sitra (Финляндия), UK High Technology Fund (Великобритания); фонды, созданные с участием KFW (Германия).

В последнее время значительное развитие венчурная индустрия получила не только в европейских странах, но и в Японии, Китае, Республике Корея, Сингапуре, Израиле, Австралии, Чили, Мексике. Более того, венчурный  капитал из «посевного капитала» (seed capital) и «стартового капитала» (start capital), не уменьшая своей роли «катализатора» малого бизнеса, перешел в более зрелые стадии своего развития и начал становится еще «капиталом развития и расширения».

История российского  рынка прямых и венчурных инвестиций началась в 1993 году с приходом в Россию крупных фондов прямых инвестиций под управлением Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). В тот период была запущена программа по созданию 11 региональных венчурных фондов. Каждый региональный фонд обслуживал отведенную ему территорию России, располагая капиталом в размере 10-30 млн. долларов, к которому дополнительно присовокуплялись еще 20 млн. долларов на финансовые работы управляющих компании и другие издержки.

Рассматривая историю  развития направления венчурных  инвестиций в России стоит привести цитату из курса лекций Родионова И.И. члена административного Совета РАВИ:

Говоря о венчурном  процессе в России, нельзя не упомянуть  специфически национальный феномен: до того, как венчурный процесс начал  развиваться, в России уже существовала общественная организация, занятая  его развитием. РАВИ была создана  в 1997 г. как объединение «венчурных»  фондов ЕБРР.

Однако, что следует признать редким случаем, РАВИ вышла далеко за пределы своего исходного мандата  и, по сути, не только сама переопределила свою миссию в более традиционном венчурном понимании, но и сделала  для продвижения венчурного бизнеса  в России очень многое из того, что  вообще в силах небольшой и  не слишком хорошо финансируемой  организации.

Основной движущей силой  в этом процессе была не столько  воля учредителей (которые вообще не проявляли, за редкими исключениями, интереса к своей ассоциации), сколько  личный энтузиазм сотрудников ассоциации, прежде всего ее лидера Альбины Никконен. За несколько лет членство в ассоциации увеличилось в несколько раз, а сама ассоциация запустила целый ряд проектов, по большей части весьма успешных.»⁵

Экономический кризис 1998 года стал переломным событием для еще  неокрепшей индустрии прямых и венчурных  инвестиций, поскольку из действующих  на то время примерно 40 фондов многие были вынуждены свернуть свою деятельность, а из 11 управляющих компаний ЕБРР остались три: Quadriga, Eagle и Norum. В течение двух лет после кризиса объем прямых инвестиций в России, в отличие от стран Центральной и Восточной Европы, сокращался.

С начала 2001 года объем прямых и венчурных инвестиций в России начал расти. Это объясняется  серьезным улучшением макроэкономических показателей страны после кризиса  и ростом потребительского спроса. Также заявили о себе инвестиции в технологические компании, в  том числе малые. Одним из основных катализаторов этого процесса стал общемировой Интернет-бум конца 1990-х годов. Всплеск инвестиций в  Интернет в России достиг максимума  в начале 2001 года, уже после окончания  бума во всем остальном мире. В 2000-2001 годах был проинвестирован ряд российский Интернет-компаний (Yandex, Ozon, Rambler).

Подводя итог параграфа 1.2 хотелось бы отметить, что нельзя назвать венчурное инвестирование чем-то принципиально новым на российском рынке. Как мы видим из вышеизложенного данная сфера деятельности имеет богатую историю с развивается методом проб и ошибок уже более 50 лет. Более того за это время сложились исторические центры, в которых сконцентрированы высокотехнологичные производства. Ярким примером является Силиконовая (Кремниевая) долина. Приятно осознавать, что мы стараемся использовать подобный опыт иностранных коллег, создавая технопарки.

Нам есть чему поучиться  у зарубежных коллег. Европейский  опыт и опыт США в государственной поддержке с использованием средств пенсионного фонда крайне интересен и заслуживает пристального внимания, так он способен придать стабильности такому рискованному виду бизнеса, как венчурное инвестирование. Конечно немного опрометчиво говорить об этом сейчас, когда влияние пенсионной реформы дошло ещё не до всех и негосударственные пенсионные фонды активно борются с государственными за «длинные деньги», но за тем, как эти деньги будут использоваться - будущее. 

1.3 Проблемы венчурного инвестирования в РФ.

Участие в рынке венчурных инвестиций сопряжено с огромным риском и  это – самая важная проблема данной отрасли. Если говорить о традиционном бизнесе, то государство уже протянуло руку помощи и создало «длинные деньги» используя для этого пенсионную реформу, частные организации привлекают инвестиции с помощью облигаций, кредитов и иных видов займов. Тем самым у организаций всегда есть запас денег, к которым можно обратиться в случае ухудшения внешней ситуации. У венчурных фондов таких инструментов нет не смотря на то, что необходимость в них крайне высока.

Часто венчурные фонды создаются  как аффилированные (дочерние) структуры  отдельными банками и страховыми компаниями. Такие фонды осуществляют инвестиции в интересах внешних  инвесторов либо клиентов материнской  компании.

Помимо венчурных фондов, в корпоративном  секторе представлены венчурные  фирмы, образованные нефинансовыми  промышленными корпорациями как  филиалы, осуществляющие инвестиции в  интересах материнской компании. Такие фирмы получили название "прямые инвесторы" или "корпоративные  венчурные инвесторы".

Для того, чтобы выделить проблемы венчурного инвестирования в РФ необходимо рассмотреть статистику выходов фондов за последние годы. Для этого рассмотри рисунок 2.

Рисунок 2 Распределение выходов  по типам⁶

Мы видим снижение показателей  активности в кризисный период и  появление новых видов выхода в посткризисный. Данную ситуацию можно объяснить тем, что венчурный бизнес очень чувствителен к общей экономической обстановке. В условиях нестабильности рынка, которая наблюдается в период кризиса и посткризисный период, венчурные инвесторы действуют особенно осторожно, тщательно выбирая объект финансирования и стараются избавиться от ненадежных активов.

В настоящее время структура  российской экономики напоминает южнокорейскую  модель, в которой присутствует небольшое  количество диверсифицированных финансово-промышленных корпораций, работающих в нескольких отраслях экономики и имеющих низкую прозрачность и высококонцентрированную долю собственности. Большинство подобных гигантов в России специализируются на экспорте природных ресурсов (нефть, электричество (в виде алюминиевых слябов), металлы, лес-кругляк и т.п.), а также на освоении бюджетных денежных потоков. В российских условиях на эту модель еще накладываются такие национальные особенности, как коррупция и лоббизм, а также пренебрежение к закону, выражающееся, в частности, в рейдерских захватах более или менее доходных компаний и привлекательных активов.

Разделение подобными сверхкрупными отечественными корпорациями российской экономики на зоны влияния по отраслевому и географическому принципу еще больше закрепляет существующий статус-кво и не дает пробиться и вырасти молодым и рыночно ориентированным российским компаниям.

Для того чтобы преодолеть колоссальный разрыв между некрупными российскими  предприятиями и огромными гос. корпорациями, поднять мелкие российские предприятия хотя бы до уровня среднего бизнеса и вывести большинство этих предприятий из "черной/серой" зоны экономики в "белую", требуется венчурный капитал. Это позволит инвестировать в перспективные и особо рискованные предприятия, которые развивают важные, зачастую прорывные технологии или способствуют импортозамещению.

Однако кроме минусов у нас  есть и сильные стороны и одна из них это человеческий капитал  и по мнению аналитиков «ВТБ Капитал» в СССР и России исторически сложилась сильная математическая и инженерная школы, есть большое количество ученых-теоретиков, инженеров-практиков и научных коллективов, способных проводить фундаментальные научные исследования и осуществлять инженерные разработки. В последние два десятилетия эти ресурсы простаивают без применения, а их потенциал не используется страной, вызывая чувства нереализованности и даже протестные настроения у технической интеллигенции страны.

Второй необходимый ресурс для  развития инновационной экономики  – венчурный капитал, т. е. долгосрочный капитал, направленный на инвестиции именно в инновационные проекты. Российский рынок испытывает сильную нехватку такого капитала. Несмотря ни на что, в  России смогло выжить и сохраниться  достаточно большое количество инженеров  и ученых, а также сформированных коллективов. Существуют как до сих  пор не внедренные передовые разработки еще советской эпохи, многие из которых (особенно в оборонных отраслях) на десятилетия обгоняли научную  мысль иностранных государств, так  и разработки последних двух десятилетий, сделанные в ведущих российских технических вузах, в НИИ, КБ и малых инновационных компаниях, обычно созданных при вузах или НИИ.

Некоторые из этих коллективов имеют  перспективные наработки, но существуют на чистом энтузиазме и не имеют  финансирования ни для оплаты труда  специалистов, ни для закупок необходимого оборудования и расходных материалов, а также ни для проведения относительно дорогостоящих экспериментов и  испытаний. Многие инженеры вынуждены  зарабатывать на основной работе, отдавая  науке и изобретениям лишь свободное  время в ущерб результативности такой деятельности.

Малым инновационным компаниям  не доступно никакое финансирование, кроме венчурного финансирования и  грантов.

Наличие венчурного финансирования позволило  бы таким инженерам полностью  сконцентрироваться на своих проектах, осуществив тем самым существенный прорыв в разработках и их коммерциализации. Доступность венчурных инвестиций стимулировала бы развитие российского  производства товаров и услуг  с высокой долей добавленной  стоимости (продукции высокого передела).

Благодаря стимуляции венчурных инвестиций наша страна могла бы увеличить долю интеллектуальной составляющей в своем  экспорте и существенно диверсифицировать  экономику, сделав ее более стабильной и менее зависимой от продажи  сырья. Кроме того, смещение российской экономики в сторону инновационности улучшило бы структуру торгового баланса России.

Российский рынок венчурных  инвестиций нельзя назвать очень  молодым и неокрепшим. На данный момент на нём можно увидеть таких  крупных игроков как Зворыкинский проект, фонд Бортника, Тройка диалог, ВТБ и т.д.

Кроме того факторами, сдерживающими  развитие венчурной индустрии являются:

- недостаточная информационная  поддержка венчурной индустрии  в России;

- отсутствие необходимого  количества квалифицированных управляющих  венчурными фондами и низкий уровень инвестиционной культуры предпринимателей;

- усложненная регистрация  венчурных фондов в российской  юрисдикции.

- излишняя скрытность  участников и сумм сделок на  венчурном рынке

Причина недостатка информации о степени развития российских венчурных  инвестиций во многом в том, что в  отличие от сектора прямых инвестиций венчур более «скрыт» для большинства аналитиков, поскольку информация о венчурных сделках часто является закрытой. В случае доступной информации их объемы слишком невелики, чтобы быть опубликованными в прессе или влиятельных аналитических обзорах. Обычно информация становиться широко известной для экспертов, лишь когда объемы сделки превышают 1 млн. долл., а таких сделок в России сравнительно немного.