Анализ венчурных фондов за рубежом и в России

Финансово-экономическая  модель показывает, что рентабельность венчурного фонда даже при пессимистическом сценарии развития инвестируемых компаний превысит рентабельность малорискового консервативного портфеля активов (34% против 10-12%).

Итогом параграфа 2.2 является то, что особое место в системе венчурного инвестирования занимают различные венчурные фонды и управляющие ими компании. Это обусловлено рядом причин. Во-первых, именно в фондах обычный финансовый и ссудный капиталы многих первичных источников превращаются в исходный венчурный капитал. Во-вторых, венчурные фонды аккумулируют в себе основные объемы потенциальных венчурных инвестиций. В-третьих, через фонды осуществляется наиболее оптимальная связь венчурного капитала с высококвалифицированным финансовым и инновационным менеджментом. В-четвертых, именно венчурные фонды, объединяя средства самых разнообразных первичных источников, способны нивелировать различия их производственных, финансовых, отраслевых и прочих интересов, благодаря чему во всей венчурной системе фонды являются практически единственной структурой, которая имеет возможности венчурного инвестирования крупных, сложных, системных инноваций.

2.3 Анализ выходов фондов из проектов

Совместное существование  фирмы и венчурного фонда достаточно сложный процесс, требующий постоянного  контроля и доработок. Этот процесс  зависит от конкретных инвесторов и  компании.

Мировым стандартом венчурного инвестирования стала уже четко  сложившаяся форма участия инвестора  в управлении компанией. Представители  инвестора в совет директоров компании и принимают участие  в решении всех вопросов компетенции  совета директоров — разработке стратегии, бюджетов, заключении крупных сделок. Вместе с тем инвестор не вовлекается  в операционную деятельность, поскольку  это приводит к размыванию ответственности  за принятие решений.

После заключения соглашения о предоставлении инвестиций фонд выделяет куратора проекта, который и входит в совет директоров компании. Заседания  совета директоров проводятся в неформальной обстановке, обычно 1 раз в месяц, но на начальном этапе их рекомендуется  проводить чаще.

При составлении всей отчетности и документации следует помнить, что инвестора обычно больше интересуют провалы, чем успехи. Успех часто  видится как нечто само собой  разумеющееся. Поскольку в России инвестор часто берет контрольный  пакет, то в этом случае риск замены членов команды — очень высок.

Предпринимателям следует  четко осознавать, что хотя старт-ап редко показывает значительные успехи в первый год своего существования, многие инвесторы считают период первых 6 месяцев вполне достаточным, для того чтобы команда могла  проявить себя. Если этого, по мнению инвестора, не происходит, он начинает подыскивать  замену членам команды или способы  досрочного выхода из проекта.

Поскольку рынок продукции, производимой старт-апом на начальном этапе, - обычно очень небольшой и неструктурированный, то задачу команды можно сформулировать как создание нового рынка по такой модели, что компания будет на нем лидером.

На определенном этапе  деятельности компании, когда перспектива  «выхода» станет реальной, может встать вопрос о повышении прозрачности компании и приведении ее в соответствие всем международным стандартам ведения  бизнеса. В этом случае возможно значительное изменения корпоративной структуры  компании и даже ее международная  перерегистрация, если компания была зарегистрирована в России.

Во всех остальных ключевых моментах деятельности инновационной  компании ее жизнь ничем не отличается от функционирования множества других компаний.

Рассмотрим варианты «выходов»  венчурных фондов из профинансированных ими проектов. В связи с тем, что информации о конкретных случая продажи акций российских компаний очень мало, или она часть носит  конфиденциальный характер, дать цельную  картину российских «выходов» очень  сложно.

Успешный выход из проекта  является ключевым моментом как для венчурного инвестора, так и для самого проекта.

Нередко вместе с выходом  венчурного капитала компания решает и другую задачу - привлечение дополнительных средств, которые уже не могут  обеспечивать венчурные инвестиции. На данном этапе развития проекта  также важно приобрести новых  владельцев, способных привнести  в компанию дополнительный финансовый капитал и новые идеи, а также  заложить возможность формирования капитализации компании и потенциал  для ее роста. Существует несколько  способов выхода венчурного капитала из проекта:

1) продажа доли венчурного  инвестора существующим акционерам  и/или менеджменту компании;

2) продажа акций компании стратегическому партнеру;

3) продажа акций компании  путем публичного размещения (IPO).

Продажа доли инвесторов существующим акционерам и менеджменту  компании

При своей привлекательности  и на первый взгляд простоте данный вид выхода из бизнеса содержит в  себе достаточно большие риски, связанные  с согласованием интересов всех сторон. В то время как для венчурного инвестора приоритетом является максимальная стоимость продаваемого пакета, для существующих акционеров и менеджеров таковым служит приобретение пакета по минимальной цене. Для  согласования интересов сторон - венчурного инвестора, существующих акционеров и  менеджмента - нередко привлекается консультант. При такой продаже  используются различные методики оценки бизнеса, премии за контрольный пакет, а также скидки за риск развития данной отрасли.

Продажа акций  стратегическому инвестору

Продажа акций стратегическому  инвестору, как правило, осуществляется в отрасли, где работает компания, или на стыке бизнесов - поставщикам  или потребителям продукции. C точки  зрения выхода венчурного капитала из проекта продажа компании в отрасли  является одной из самых распространенных форм выхода, которая позволяет привлечь новых акционеров, их финансовый и  нефинансовый потенциал, однако не обеспечивает возможности для формирования капитализации  компании. Проведение отраслевой продажи, как правило, сопровождает консультант. Каждая такая сделка является уникальной, требует индивидуального подхода  со стороны консультантов и длительного  времени на подготовку и проведение. По этой причине всегда существует вероятность отказа потенциального покупателя от сделки в последний  момент или изменения конъюнктуры  рынка в целом.

Продажа акций  компании путем публичного размещения (IPO)

Единственной формой выхода, отвечающей интересам всех сторон, является выход венчурного капитала посредством размещения акций. Размещение акций может проводиться как  в виде private placement (частной продажи), так и в виде IPO. При этом у венчурного капиталиста появляется возможность выйти из проекта, у компании - одновременно привлечь дополнительные денежные средства для дальнейшего развития бизнеса. Продажа через IPO соответствует интересам существующих акционеров и менеджмента, так как позволяет определять рыночную стоимость компании, работать над повышением ее капитализации, осуществлять частичный выход из проекта или увеличивать долю в нем, привлекать стратегических партнеров. Поскольку IPO позволяет согласовать интересы всех заинтересованных сторон, некоторые венчурные фонды не финансируют компании, которые, по их оценкам, не смогут выйти на рынок IPO.

Тем не менее проведение IPO подходит не для всех венчурных проектов. Во-первых, рынку должна быть предложена достаточная для формирования free float доля (от 10-25 до 50% уставного капитала). Во-вторых, осуществить выход в виде IPO могут только успешные, прибыльные венчурные проекты. В-третьих, на фондовый рынок могут выходить проекты с достаточно большой для венчурного проекта капитализацией - от 10-15 млн долл.

В зависимости от выпуска  акций, предлагаемого к размещению в ходе IPO, различают:

• PPO (Primary Public Offering) - первичное публичное предложение. Привлечение необходимого капитала компанией-эмитентом, при котором инвесторам предлагается дополнительный (новый) выпуск акций компании;
• SPO (Secondary Public Offering) - вторичное публичное предложение. Это способ для первоначальных инвесторов выйти из участия в капитале, зафиксировав прибыль от своих инвестиций в данное предприятие. При этом инвесторам предлагаются ценные бумаги основного выпуска, принадлежащие акционерам.

Необходимо подчеркнуть, что в процессе проведения IPO инвесторам могут быть одновременно предложены акции как дополнительного (нового), так и основного (старого) выпусков (PPO + SPO). В зависимости от способа и места размещения акций, а также численности инвесторов различают:

• Public Offering (публичное предложение) - размещение акций среди неограниченного круга лиц на биржевом или внебиржевом рынке.
• Private Offering (частное предложение) - размещение акций среди заранее известного круга лиц на биржевом или внебиржевом рынке.
• Direct Public Offering (DPO) размещение акций на внебиржевом рынке силами эмитента, без привлечения андеррайтера.¹⁴

Стремительное развитие венчурной  индустрии в последние годы, сложившаяся  внутренняя и внешняя среда, успешные "выходы" из компаний свидетельствуют  в том, что при условии сохранения благоприятной среды капитализация  венчурного бизнеса может увеличиться  на порядок. Выбор варианта продажи  своей доли волнует венчурного инвестора  на протяжении всего периода инвестирования, так как от успешного выхода зависит  доходность вложенных средств. Нередко  решение о способе и времени  продажи доли принимается в момент осуществления инвестиций.

Выходы необходимо планировать. Даже те венчурные капиталисты, которые мыслят долгосрочными категориями, должны задуматься о том, что произойдет, когда производительность компании окажется не такой, как предполагалось, когда им надоест иметь дело с руководством компании или когда их фонды будут больше не нужны для развития бизнеса.

Вывод

Резюмируя содержание 2 главы хотелось бы отметить, что взаимодействие такой большой и сложной структуры, как венчурный фонд и небольших инновационных компаний трудоемкий процесс, который требует от фонда точности и постоянного контроля за состоянием компании, получающей инвестирование. Трудоемкость данного процесса проявляется как минимум в том, сколь больших усилий требует установление и поддержание контакта на стадии презентаций, и первых встреч. Первоначальная хрупкость контакта со временем переходит во более плотное сотрудничество.

Для поддержания взаимовыгодного  партнерства предприятие должно своевременно собирать информацию и отсылать итоги своей деятельности и прогресс выполнения задач в фонд для произведения расчетов и подведения статистики деятельности организации. Фонд должен идти с компанией рука об руку, зачастую оказывая всевозможное содействие иногда даже помогая в решении некоторых проблем. Верхом мастерства можно считать симбиоз нескольких подшефных компаний которые дополняют друг друга для достижения общих целей.

Несмотря на большую продолжительность  проекта фонд должен подготавливаться к моменту выхода из компании и доводить её до момента, когда он должен будет выйти с максимальной прибылью для себя. Для этого как правило проводятся долгие переговоры со стратегическим инвестором или в случае сверх успешности подготавливаются документы для IPO.

Глава 3. Влияние венчурных инвестиций на экономику РФ и рекомендации по развитию отрасли.

3.1 Итоги деятельности венчурных фондов РФ за последние годы

По данным РАВИ 2010 году совокупный объем капиталов, аккумулированный в фондах, работающих на российском рынке прямого и венчурного инвестирования, вырос относительно предыдущего периода примерно на 10,5% и достиг величины около 16,8 млрд долл. (15,2 млрд долл. в 2009 году). Можно констатировать, что темпы прироста капиталов фондов незначительно увеличились в сравнении с кризисным для всей индустрии 2009 годом, когда прирост составил 6% относительно уровня 2008 года. Десятипроцентный рост совокупных капиталов фондов в 2010 году выглядит несопоставимым с ростом, наблюдавшимся в более отдаленных докризисных периодах. Например, в 2008 году прирост капиталов составлял примерно 40% по сравнению с 2007 годом, а в 2007 году – около 60% по сравнению с 2006 годом. (Стоит отметить, что по текущим данным Росскийская венчурная компания и её партнеры обладают 21 млрд. рублей на начало 2012 г.). В абсолютном выражении объем вновь привлеченных в фонды средств составил величину порядка 1,74 млрд долл., что примерно на треть превышает аналогичный показатель 2009 года, когда величина привлеченных капиталов составила 1,31 млрд долл. В статистику 2010 года были включены фонды, объявившие о финальных или промежуточных закрытиях. При этом ряд фондов уже успел осуществить первые инвестиции в 2010 году. В отчетном периоде, как и в 2009 году, в силу ряда объективных причин процесс привлечения инвесторов в новые фонды был весьма затруднителен. С одной стороны, это связано с проблемами, возникающими при выходе из ранее проинвестированных фондами компаний (нередко докризисные вложения осуществлялись в ценовом диапазоне, неадекватном текущим экономическим реалиям). С другой стороны, на рынке не так много управляющих компаний, обладающих командами специалистов, доказавшими свою успешность на практике и имеющими четкую инвестиционную стратегию в нынешних непростых условиях. В целом, несмотря на поступательное движение российского рынка прямых (венчурных) инвестиций в последние годы, имеет место мнение, что для иностранных инвесторов пока, к сожалению, более привлекательными являются рынки других развивающихся стран, помимо России. Тем не менее, объявленные в течение 2010 года планы управляющих компаний по привлечению капитала в свои новые фонды, действующие на территории России, весьма впечатляющи, несмотря на сохраняющееся влияние мирового экономического кризиса на процессы в отечественной экономике.