Анализ венчурных фондов за рубежом и в России

Вторая причина столь  скудной информированности в  том, что значительная часть инвесторов еще не осознали себя венчуристами или бизнес-ангелами, и в деятельности венчурного сообщества принимает участие, вероятно, лишь небольшая, хотя и самая заметная и преуспевшая часть из них.

Оказание содействия на государственном  уровне в решении указанных проблем  и устранении имеющихся препятствий  позволит значительно ускорить развитие и повысить эффективность зарождающейся  в России венчурной индустрии.

У российского венчурного бизнеса перспективы есть уже  сейчас. Уже накоплен ряд примеров успеха, и можно назвать многих предпринимателей сделавших себе имя  на высоких технологиях. Обстоятельства позволяют предположить, что объем  венчурных инвестиций в ближайшее  время вырастет в несколько раз. Это может произойти по следующим  причинам:

• увеличение инвестиционного объема государственных и государственно частных венчурных фондов (РВК, РИФИКТ, региональные фонды);
• дрейф крупных фондов прямых инвестиций в сторону более рискованных проектов;
• развитие в России закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций;
• рост объема доступных капиталов у российских инвестиционных компаний венчурного профиля и последующее их «перерастание» в венчурные фонды;
• рост активности бизнес-ангелов, влекущий за собой рост количества конкурентоспособных старт-апов, объединение капиталов бизнес-ангелов;
• увеличение доступных бизнес-ангелам средств для инвестирования. Их переход в категорию венчурных инвесторов;
• создание в технопарках инфраструктурной поддержки старт-апов.

 

Завершая параграф 1.3 стоит упомянуть о том, что данные «эволюционные» изменения напрашиваются и будут постепенно внедряться в российскую экономику. Несмотря на то, что они достаточно глобальны бизнес будет двигаться, прокладывая себе дорогу, изменяя уже сложившиеся рамки работы. Большинство из указанных проблем бизнес со временем решит, со сделать это самостоятельно будет сложно и здесь крайне необходима помощь государства, которая должна выступить катализатором в процессе развития венчурных фондов и венчурного инвестирования.

Говоря о роли государства  в облегчении пути бизнеса, стоит  сказать о том, что требуется  более активное участие и госрегулирование в области раскрытия информации. На пространстве современной России имеется множество людей способных  стать бизнес-ангелами или вложить свои средства в венчурный фонд, но они предпочитают обращаться к способам, где доступно прогнозирование и есть статистические данные, чем не могут похвастаться фонды на данном этапе развития.

 

Вывод

Резюмируя рассмотренные  в главе 1 вопросы хотелось бы сказать, что не смотря на то, что венчурный капитал является одним из оптимальных путей финансирования молодых и развивающихся инновационных компаний для нашей страны требуются время чтобы научиться им правильно пользоваться, привлекать в него частные средства и коллективные инвестиции. Все это необходимо и требует времени. Безусловно, средства венчурных фондов доступны не всем и большинству копаний первоначально приходится работать с бизнес-ангелами, чей капитал обычно дороже чем капитал фонда.

При решении данных вопросов необходимо обращать внимание на зарубежный опыт, так как развитые страны уже  попробовали, «обожглись», сделали  работу над ошибками и попробовали  снова. Нам необходимо учесть опыт зарубежных коллег, повторить его и улучшить. В особенности необходимо решить вопрос со стабильным финансированием, которое бы не было сильно подвержено колебаниям внешней среды.

 Стоит отметить, что российский бизнес упорно движется в сторону изменений, активно пытается привлечь средства. Государство провело пенсионную реформу, которая обеспечила «длинные деньги», но венчурные фонды пока не имеют к ним доступа. Приятно смотреть на попытки государства улучшить условия с помощью грантов, государственной поддержки Фондов, но больший эффект произвело бы раскрытие информации и это одна из первостепенных проблем.

 

 

Глава 2. Анализ методологии работы венчурных фондов

2.1 Анализ методик оценки проектов венчурными фондами

 

Важнейшей предпосылкой финансового  успеха венчурного инвестора является отбор проектов для инвестирования. Это долгий и тщательный процесс, требующий времени. Это демонстрирует  рисунок 3

 

12 - 24 инвестиции

30 000 бизнес-планов

750 первых встреч

150 due diligence

Рис. 3 Процедура отбора компаний венчурными фондами⁷

 

Процесс отбора состоит из двух последовательных стадий: deal flow и due diligence.⁸

Поиск и отбор компании (deal flow) — первоначальный этап поиска конкурентоспособных венчурных проектов. Основными источниками информации о компаниях являются их резюме, поступающие инвестору. Со своей стороны инвестор сам ищет проекты через анализ прессы и рекламных материалов, выставки, венчурные ярмарки, базы данных ассоциаций венчурного инвестирования, личные контакты.

Изучение компании (due diligence) — процесс «тщательного анализа» компании. Эта стадия может продолжаться от нескольких месяцев до года и завершается принятием окончательного решения о начале инвестиций или отказе от них. Рассматриваются все аспекты текущего состояния компании и рынка в целом и их перспективы.

Основные задачи процесса изучение компании:

• понять бизнес и оценить его стоимость;
• оценить риски;
• проанализировать финансовое состояние проекта;
• оценить перспективы бизнеса и конкурентную среду;
• оценить способности менеджмента в эффективном управлении бизнесом.

В целом процесс отбора компаний включает ряд этапов.

1. Изучение поданных заявок.
2. Первая встреча («изучение друг друга»).
3. Обсуждение продукции, рынка, перспектив, команды.
4. Обсуждение вопросов интеллектуальной собственности.
5. Обсуждение производства и выезды для осмотра производства.
6. Обсуждение финансового состояния компании и условий инвестирования.
7. Обсуждение, анализ и корректировка бизнес-плана.
8. Финальная встреча.

 

Хорошим инструментом для  выработки понятных для инвестора  целей служит принцип SMART: цели создаваемого бизнеса должны быть конкретными (Specific), поддающимися измерению (Measurable), достижимыми (Achievable), реалистичными(Realistic), привязанными ко времени(Timed).⁹

Важнейшим направлением анализа  является сам бизнес компании, рынок, его текущее состояние, стратегия  продвижения продукции. На этом этапе  инвестора интересует сущность бизнеса  компании, рынок продукции и услуг  компании, конкуренты и конкурентные преимущества, маркетинг и система  продаж, отраслевые риски.

Инвестор должен четко  видеть рынок продукта и показатель того, чем этот продукт лучше аналогов.

Целями венчурного проекта  должны быть:

• лидерство в определенном сегменте рынка;
• создание сильного бренда;
• рост капитализации компании в год (в зависимости от стадии): «посевная» — 100%, старт-ап — 80%, развитие — 60%.

Также венчурный фонд интересует состояние интеллектуальной собственности  фирмы — патенты, авторские свидетельства, ноу-хау. Анализируются параметры инвестиционной составляющей проекта: объем инвестиций, структура и средневзвешенная стоимость капитала, стоимость проекта на «выходе» и ликвидационная стоимость, срок и форма возврата инвестиций, внутренняя норма доходности (IRR).

Таким образом, процедура  отбора проектов венчурным фондом достаточно длительная и трудоемкая.

На сегодняшний день наибольшее распространение получили пять методов  оценки венчурных проектов. Во всех методах следует различать оценку компании pre-money (до получения инвестиций) и post-money (после получения инвестиций). Очень хорошим признаком является примерное совпадение оценок компаний по нескольким методам.

Приведенные далее процедуры очень схематичны и призваны скорее прояснить идею, чем дать окончательный метод. Хотелось бы сразу оговорить тот момент, что используемые данные, придуманы, но основаны на деятельности реальной компании и указаны исключительно для наглядности приведенных методов оценки:

1. Договорный метод является самым простым из используемых при оценке венчурных проектов. Он основан на достижении консенсуса между основателями компании и инвесторами относительно стоимости проекта в ходе переговорного процесса без привлечения какого-либо стандартного расчетного или математического метода.

2. Метод сопоставимых  оценок базируется на вычислении стоимости компании на основе текущих или прогнозных значений ее операционных показателей с использованием коэффициентов отношения стоимости к тем же показателям. Подобные коэффициенты называются рыночными мультипликаторами.

В настоящее время в  венчурных фондах применяются следующие формулы:

модель Р. Брейли и С. Майерса :

V = EBIT1 /r

V – текущая стоимость  бизнеса;

EBIT1 – ожидаемая в следующем  году операционная прибыль бизнеса;

r – средневзвешенная стоимость капитала компании.

Значительно более обоснованной и объективной версией подхода  с использованием множителей является выбор рыночного мультипликатора  посредством анализа компаний, аналогичных  оцениваемой по отрасли, темпам роста, по уровню рисков.

Рассмотрим на условном примере. Предположим, что на российском пространстве работает компания, занимающаяся нанотехнологиями и программным обеспечением. Ее основатели предполагают, что объем продаж через 3 года составит 8,2 млн. долл., при условии, что компания уже проинвестирована на 1,7 млн. долл. Проведем сравнительные расчеты на основании данных двух моделей российских компаний «Х» в области нанотехнологий и «У» в области программного обеспечения. Предположим, что через 3 года после получения инвестиций их объемы продаж составили 2,7 и 10 млн. долл. соответственно. На момент начала инвестиций оценки для этих компаний составляли 1,5 и 2 млн. долл. Используем следующую формулу:

 

V _post-money = k * S_{3 [}¹⁰_]

где V _post-money - постинвестиционная стоимость компании; k — оценочный множитель для отрасли; S_{3 —} объем продаж компании через 3 года после получения венчурных инвестиций.

Рассчитываем значения k из имеющихся данных по отрасли:

 

k_bio = V _post-money (Y)/S₃ (Y) = 2/10 = 0,2

k _nano = V _post-money (Х)/S₃ (Х) = 1,5/2,7 = 0,55

 

Предлагаемое компанией  решение можно отнести на 25% к  нанотехнологиям, а на 75% - к программному обеспечению. Тогда итоговым множителем k будет:

 

k_x = 0,25 * k_nano + 0,75 * k _prog = 0,05 + 0,413 = 0,463

 

Следовательно,

 

V _post-money = k_x * S₃ = 0,463 * 8,2 = 3,79 млн. долл.

 

Далее V _pre-money равна:

 

V _pre-money = V _post-money — 1,7 = 2,09 млн. долл

 

Для оценки компании необходимо брать максимально приближенные по условиям компании отрасли.

Метод сопоставимых оценок получил широкое распространение  в силу своей понятности, относительной  простоты и ориентированности на рынок капитала. Однако у него есть свои недостатки:

• недоступность и неполнота информации по сопоставимым компаниям;
• широкий разброс коэффициентов для сопоставимых компаний;
• необходимость поправки стоимости, расчитанной с использованием данных о торгуемых на бирже компаний, на более высокие, «венчурные», риски.

3. Метод дисконтированного  денежного потока — это максимальное использование прогноза денежных потоков компании. Дисконтированный денежный поток (discounted cash flow, DCF) представляет собой сумму значений денежного потока за прогнозный период, продисконтированных по формуле сложных процентов. В качестве коэффициента дисконтирования используется средневзвешенная стоимость акционерного капитала r_E на рынке с поправкой π на дополнительные венчурные риски, присущие конкретному проекту.

Рассмотрим на примере. Организаторами планируется осуществлять данный венчурный проект в течение 4 лет, и в течение пятого года произвести «выход». Инвестиции в размере 1,7 млн. долл. Было решено выделять компании по 0,7, 0,5 и 0,5 млн. долл. Первые три года. Весь доход компании до «выхода» предполагается расходовать на развитие производства, за исключением четвертого года, когда всем акционерам выплачиваются дивиденды на общую сумму 0,5 млн. Предполагается, что цена всей компании в момент «выхода» составит 8,2 млн. долл. Прогнозируемый денежный поток компании приведен в таблице 1.