Денежно – кредитная политика Центрального Банка России

Ликвидность ценных бумаг является важным аспектом интервенции сразу по нескольким причинам. Для эффективной реализации денежно – кредитной политики, управления активами и пассивами, а также полноценного выполнения функций кредитора последней инстанции центральному банку необходимо, чтобы при проведении операций на открытом рынке искажения в курсах ценных бумаг были как можно меньше. Как правило, достаточной ликвидностью обладают любые активно обращающиеся на вторичном рынке бумаги. Из них для денежных властей наиболее подходят те, по которым кредитный риск незначителен, то есть вероятность невыполнения своих обязательств эмитентом крайне невелика. Учитывая оба критерия отбора ценных бумаг, большинство центральных банков остановило свой выбор на государственных ценных бумагах.

Кроме чисто  операционных соображений на отбор  ценных бумаг влияет степень развитости финансовых рынков и независимости  центрального банка.

В России данный инструмент вряд ли можно считать  эффективным, что обусловлено слабым развитием финансовых рынков и недостаточной заинтересованностью банков в государственных ценных бумагах. Тем не менее операции на открытом рынке выступают важнейшим инструментом, позволяющим оперативно регулировать ликвидность банковской системы. В случае избыточной ликвидности, повышения вероятности роста инфляции, опасного накопления остатков на счетах кредитных организаций, увеличения платёжеспособного спроса на валютном рынке центральный банк может разместить дополнительную массу государственных обязательств в банковской системе, изъяв, таким образом, излишек денежной массы. И наоборот, в случае недостаточной ликвидности банковской системы, угрожающей замедлением расчётов в национальной экономике, опасного укрепления позиций национальной денежной единицы на внутреннем валютном рынке, чреватого снижением эффективности экспорта, не адекватным состоянию экономики ростом процентных ставок по кредитам центральный банк может выкупить часть государственных ценных бумаг, вернув в каналы денежного обращения значительную сумму денег.

Не менее  важным инструментом денежно-кредитной  политики выступают резервные требования. Обязательные резервы представляют собой механизм регулирования общей  ликвидности банковской системы  и используются для  контроля денежных агрегатов посредством снижения денежного мультипликатора. Обычно чем выше уровень инфляции, тем выше норма отчислений в резервные фонды. Цель политики обязательных резервов состоит в усилении зависимости коммерческих банков от рефинансирования со стороны центрального банка и ужесточении тем самым контроля за их ликвидностью. Под минимальными обязательными резервами понимается часть привлечённых денежных средств, перечисляемая в центральный банк и хранимая им. Норму такого отчисления регулирует сам центральный банк, что и даёт ему возможность влиять на сумму предоставляемых кредитов. Смысл применения данного инструмента состоит в том, что, изменяя нормативы обязательных резервов, центральный банк изменяет количество денег в обращении.

Как инструмент денежно-кредитной политики резервные  требования выполняют несколько функций.  [6. С. 556-557].

-«денежного  буфера». В случае резкого дефицита  ликвидности на межбанковском  рынке краткосрочная процентная  ставка резко увеличивается. Чтобы  её стабилизировать или сгладить  её колебания, центральный банк снижает резервный коэффициент и тем самым обеспечивает банкам дополнительный приток денежных средств. Манипулирование нормой резервирования позволяет обеспечить своеобразный буфер, смягчающий конъюнктуру денежного рынка. Наиболее активно эту функцию используют в развитых странах;

-управление  ликвидностью. Резервные обязательства  выступают одной из главных  детерминант денежной позиции  коммерческих банков и спроса  на заёмные резервы центрального  банка. Изменение резервного коэффициента  позволяет регулировать ликвидность  банковской системы в краткосрочном  периоде. Данная функция используется в основном развивающимися странами;

-регулирования  денежного предложения. Обязательные  резервы играют роль ограничителя  кредитной эмиссии банков. Уменьшение  нормы резервирования расширяет кредитную активность банков, а сокращение резервного коэффициента её снижает. Таким образом, посредством резервных требований центральный банк может регулировать предложение денег в экономике. Данная функция используется в основном развивающимися странами;

-налогообложения.  Резервные требования представляют  собой некоторое подобие налога  на банки. Принудительное привлечение  центральным банком дешёвых ресурсов  позволяет ему извлекать доход  монопольного характера. Иными  словами, резервные требования являются источником сеньораж государства;

-второстепенные  регулирующие функции. В ряде  случаев центральный банк использует  резервные требования в нехарактерных  для них функциях. Например, они  могут играть роль пруденциального  регулятора, использоваться как средство страхования депозитов и регулирования международного потока капиталов.

В настоящее  время резервные требования  в  промышленно развитых странах используются для краткосрочного управления ликвидностью банковской системы. Даже незначительное изменение нормы обязательных резервов способно вызвать большие изменения в объёме банковских резервов и привести к изменениям кредитной политики коммерческих банков.

Следующим элементом  денежно-кредитной политики являются валютные интервенции, под которыми понимается купля – продажа центральным банком иностранной валюты на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты, суммарный спрос и предложение денег.

Центральный банк проводит валютные интервенции для  того, чтобы максимально приблизить курс национальной валюты к его покупательной способности и в то же время найти компромисс между интересами экспортёров и импортёров.

Отметим, что  главной целью данного мероприятия, является укрепление позиций национального  производителя на внешнем товарном рынке. Поддержание позиций национальной денежной единицы по отношению к иностранной валюте может быть лишь подчинённой целью. Когда эти цели меняются местами, валютная политика теряет смысл, а центральный банк проводит регулирование рынка лишь с количественных позиций.

Денежно – кредитную  политику центрального банка можно  признать эффективной в том случае, если экономические агенты готовы использовать национальную валюту в своих сделках  и делать это через банковскую систему.

Ещё один инструмент – депозитные операции, представляющие собой операции по привлечению денежных средств коммерческих банков на хранение под определённый процент.

Рассмотрим, как  указанные инструменты  денежно  – кредитной политики применяются  в практике ЦБ РФ.

Банк России осуществляет рефинансирование банковской системы посредством предоставления кредитов головным кредитным организациям. Размер ставки рефинансирования меняется с учётом изменения экономических условий в стране, и в период с 2003-2011 гг. это происходило очень часто.

 Таблица А.1. - Ставка рефинансирования Центрального банка РФ в 2003 – 2011гг.

Анализ представленных в таблице А.1. данных показывает, что в течение трёх лет (26.12.05 - 3.02.08) наблюдалось снижение ставки рефинансирования. Это было вызвано потребностью экономики в более дешёвых денежных средствах и поддерживалось прогнозами увеличения темпов экономического роста страны. За 11 месяцев 2008г. ЦБ РФ шесть раз увеличивал ставку рефинансирования, что требовалось для борьбы с набирающей темпы роста инфляцией. Однако из – за проблем с ликвидностью банковского сектора, угрожавших стабильности не только каждого отдельного банка, но и банковской системы в целом, в 2009г. Банк России прекратил повышение ставки рефинансирования. Приоритетной являлась цель повышения ликвидности банковской системы, а не снижение уровня инфляции. Поскольку достигнуть этих двух целей одновременно было невозможно, с 24.04.09г. ставка рефинансирования была установлена на уровне 12,5%. За 2 года (24.04.09 – 27.02.11) ставка снижалась 14 раз! Центробанк отметил, что условием для уменьшения ставки рефинансирования стало продолжающееся замедление инфляции. Так, по состоянию на 22.03.11 годовая инфляция составила 6,9 процента, тогда как в феврале аналогичный показатель достигал 7,2 процента.  С 28.02.11 – 03.05.11 ставка рефинансирования увеличилась на 0,5%. Повышение ставок означает, что ЦБ активно борется с инфляцией.

В российской практике выделяют ломбардные, внутридневные  кредиты, кредиты overnight (однодневные расчётные) и кредиты, обеспеченные нерыночными активами и поручительствами.

Обеспечением  кредитов под нерыночные активы и  поручительства выступает залог  векселей и прав требования по кредитным  договорам или поручительства кредитных  организаций; по таким кредитам возможно досрочное погашение.

Обеспечением  ломбардных, внутридневных и однодневных  расчётных кредитов является залог (блокировка) ценных бумаг, входящих в  ломбардный список ЦБ РФ, то есть тех  ценных бумаг, которые имеют официальную  котировку и принимаются к  учёту в Банке России. В список входят государственные краткосрочные бескупонные облигации, ОФЗ с постоянным купонным доходом, ОФЗ с фиксированным купонным доходом, облигации Банка России и др.

К указанным  бумагам предъявляются следующие  требования: они должны принадлежать банку на праве собственности, иметь сроки погашения не ранее чем через 10 календарных дней после наступления срока погашения кредита ЦБ РФ, отсутствие случаев их ареста в течение последних 90 дней.

Коммерческий  банк может претендовать на получение  кредита ЦБ РФ при выполнении ряда условий:

-банк не входит  в число проблемных;

-выполняет требования  по созданию резервов;

-не имеет  просроченной задолженности по  кредитам ЦБ РФ.

При выполнении данных условий банк может получить несколько видов кредитов на разные сроки. Динамика объёмов кредитования Центральным банком РФ свидетельствует о повышении роли этого инструмента денежно – кредитной политики.

Таблица А.2. -  Объёмы операций кредитования Банка России. [12].

Депозитные  операции Банка России может проводить  в виде операций по фиксированной ставке или депозитных аукционов. ЦБ РФ принимает депозиты с использованием системы «Рейтерс - дилинг» на основе генерального соглашения. Банки – участники системы должны подтвердить свою финансовую устойчивость. По депозитам коммерческих банков ЦБ РФ начисляет проценты по формуле простого процента. Стоит также отметить, что с 1 декабря  2008г. Банк России открывает кредитным организациям депозиты не только в национальной, но и в иностранной валюте, учитывая последние в составе золотовалютных резервов страны.

На открытом рынке Банк России осуществляет следующие  операции:

1)куплю-продажу  государственных облигаций, прочих  государственных ценных бумаг,  облигаций Банка России;

2)куплю-продажу  иных ценных бумаг, определённых  решением Совета директоров, при условии их допуска к обращению на торгах фондовых бирж и (или) иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

При осуществлении  Банком России операций на открытом рынке  допускается купля – продажа  акций только при условии совершения позднее обратной сделки, а также их реализация при отказе контрагента от исполнения обязательств по такой обратной сделке.

Проводимые  в рамках операций на открытом рынке  операции РЕПО являются эффективным  инструментом денежно – кредитной  политики, поскольку обладают низким кредитным риском и высокой гибкостью. Кроме того, они способствуют увеличению ёмкости рынка ценных бумаг и подтверждают существующие цены, расширяют список инструментов, доступных для участников.

В рамках проведения валютных интервенций покупка центральным банком национальной валюты и продажа иностранных активов на валютном рынке уменьшают объём золотовалютных резервов и денежную базу. И наоборот, покупка иностранных активов и продажа национальной валюты ведут к росту резервов и денежной базы. Интервенции в поддержку той или иной тенденции на валютном рынке и, соответственно, колебания денежной базы оказывают влияние на реальный сектор национальной экономики.

Сейчас денежно-кредитная  политика Банка России направлена на достижение валютной стабильности. При этом внутренние цели, такие как экономический рост и снижение уровня безработицы, отошли на второй план. Для того чтобы избежать подчинения денежно – кредитной политики внешним целям, необходимо устранить колебание денежной базы. Сделать это можно, если ЦБ РФ одновременно с валютной интервенцией станет проводить компенсационные операции на открытом рынке по покупке/продаже национальных облигаций.

Система обязательного  резервирования представляет собой  один из самых влиятельных инструментов денежно- кредитной политики, так как подразумевает охват всей банковской системы.

Избирательный подход к нормам обязательного резервирования – попытка центрального банка  стимулировать или ограничивать резервы тех или иных видов  депозитных операций банка. Используя резервные требования как экономический стимулятор процессов формирования денежных сбережений, центральный банк побуждает коммерческие банки избирательно привлекать денежные вклады, по которым обязательные резервы ниже или отсутствуют. Вместе с тем при этом роль обязательных резервных требований как инструмента денежно – кредитной политики снижается. Результат данного процесса – уменьшение сумм депозитов банков на корреспондентских счетах в центральном банке.

Анализ данных, представленных в таблице А.2., показывает, что с сентября 2008г. по апрель 2009г. произошло резкое снижение процентных ставок резервных требований, причём одновременно ставки по всем видам обязательств были унифицированы. Это связано с уже упоминавшейся выше целью Центрального Банка повысить ликвидность банковского сектора экономики страны. Но эти меры были временными, и уже с 1 мая 2009г. ЦБ РФ начал поэтапное повышение норм обязательного резервирования в целях сокращения денежной массы в обращении, что, возможно, позволит несколько сократить темпы роста инфляции.