Направления совершенствования деятельности банка на основе мониторинга политики Центрального Банка России

В мировой  и российской практике валютные резервы используются для инвестиций в иностранные ценные бумаги, преимущественно правительственные облигации стран - эмитентов ведущих мировых валют, а также негосударственных ценных бумаг. Банк России к началу кризисного 2008 г. использовал 100,8 млрд долл. (2,48 трлн руб.) из международных резервов, сформированных за счет Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, для покупки облигаций американских ипотечных агентств Fannie Мае и Freddie Mac, Федерального банка кредитования жилищного строительства, которые в условиях мирового кризиса оказались на грани банкротства.

Некоторые центральные  банки разделили валютные резервы  на: а) традиционно управляемые, исходя из критерия их сохранности и ликвидности; б)" инвестиционные, ориентированные на приоритет доходности с учетом допустимого риска. Для использования части международных резервов в целях инновации российской экономики полезно изучить этот зарубежный опыт. Важным направлением совершенствования управления международными резервами является повышение качества риск-менеджмента. Традиционно обоснованием этого принципа валютной политики служит теория рисков, направленная на снижение валютных потерь и минимизацию упущенной прибыли. Целесообразно на основе концепции риск-шанс  расширить поле ориентации риск-менеджмента не только на снижение риска потерь, но и на получение возможного дохода. Для реализации этой концепции требуется дальнейшая диверсификация структуры валютных резервов и требований Банка России к рейтингу иностранных эмитентов ценных бумаг, в которые инвестированы резервы.

Ослабление международных  позиций доллара проявляется  в снижении его почти монопольной позиции в мировых валютных резервах после Второй мировой войны до 60-63% в настоящее время. В России эта тенденция развивается медленно (с 60% до 53% в 2007 г. и до 45,5% на начало 2013 г. при доле США в российской внешней торговле в 4%).

Повышение доли евро в  мировых валютных резервах (с 17,9% в 1999 г. до 26% в 2010 г.) в России проявляется в значительных размерах - 41,7% к 2013 г. Это связано с развитием торгово-экономического сотрудничества России с ЕС, увеличением обязательств в евро.

Доля фунта стерлингов в валютных резервах России колеблется в пределах 10%. Доля японской иены -1,3%. Новым явлением стало включение в валютные резервы России канадского доллара (1,3% в 2012 г.). Доля специальных прав заимствования (СДР) составляет 0,9%.

Объектом управления валютным риском принято считать чистые валютные активы - разницу между их объемом и величиной обязательств Банка России в резервных валютах, а методом снижения риска - регулирование их распределения по валютам. Между тем источником валютного риска являются также иностранные ценные бумаги, в которые инвестированы российские валютные резервы. При управлении кредитным риском по инвестициям валютных резервов в иностранные ценные бумаги Банк России устанавливает лимит этих рисков и требования минимально допустимого рейтинга эмитента этих бумаг в зависимости от объекта инвестирования.

Например, по долгосрочной кредитоспособности эмитентов требуется  минимально допустимый рейтинг «А» по классификации рейтингового агентства Fitch Ratinge и S&P или рейтинг «А2» по классификации агентства Moody's; по долговым ценным бумагам или кредитоспособности их эмитентов требуется рейтинг «АА» или «АаЗ» названных рейтинговых агентств.

При оценке рисков инвестирования Банком России валютных резервов в иностранные ценные бумаги полезно принимать во внимание платежеспособность их эмитентов — способность своевременно и полностью оплатить проданные ими ценные бумаги, а не их кредитоспособность. Для оценки ликвидности инвестиций валютных резервов России в иностранные финансовые инструменты целесообразно их классифицировать не только на кратко- и долгосрочные, но и среднесрочные (от 1 года до 5 лет), исходя из мировой практики.

Таким образом, существует возможность совершенствования управления международными резервами по следующим направлениям. При определении их достаточности необходимо учитывать полный объем и структуру международных обязательств России, причем и по всему объему импорта, а не только краткосрочному (3 или 6 месяцев), а.также по внешнему долгу государства в расширенном понимании (включая полугосударственные банки и корпорации), который в 10 раз превышает сохранившийся суверенный долг.

Кроме того при расчете  достаточности международных резервов необходимо учитывать их функцию как страхового фонда и антикризисную функцию в целях обеспечения валютно-экономической безопасности. В связи с этим представляется нецелесообразным ограничивать накопление международных резервов в пределах 40% экспортных валютных поступлений, а 60% этой выручки направлять на создание новой индустрии.

Во-первых, объем экспортной выручки нестабилен в условиях непредсказуемой  динамики мировых цен на российскую нефть и газ. Во-вторых, за счет экспортной выручки формируется до половины бюджетных доходов. В-третьих, чтобы эффективно использовать часть экспортных валютных поступлений на инновацию экономики, целесообразно изучить мировой опыт создания инвестиционного фонда из разных источников, включая взнос из государственных валютных резервов на возвратной основе. Ориентация на укрепление валютного потенциала страны важна также в противовес распространенным ныне предложениям о перераспределении государственных международных резервов в частнособственнических интересах, в частности для повышения капитализации банковской системы.

При диверсификации международных резервов целесообразно постепенно повышать долю золота, учитывая его роль реальных резервных активов и преобладание в структуре международных резервов в развитых странах (76,4% в США, 72,4% в Германии, 72,0% в Италии, 71,6% во Франции).

Россия занимает 8-е место в мире по золотым резервам, доля этого металла в международных резервах страны составляет лишь 9,6%. Реальным источником пополнения золотых резервов является отечественная золотодобывающая промышленность, так как покупка золота нецелесообразна из-за высокой цены - 1693 долл. за тройскую унцию в начале 2013 г. Хотя она снизилась с рекордного уровня 1920 долл. в разгар мирового кризиса, прогнозируется ее повышение в условиях нестабильности мировой и национальных экономик.

 

 

I.III. Методика анализа влияния валютной политики Центрального Банка России

Валютная политика Центрального Банка включает в себя активное использование  валютных интервенций, частичную их стерилизацию, а также регулирование  ставки процента. Четкая ориентация его  на регулирование валютного курса является очевидной. С другой стороны, денежно-кредитная политика Банка России нацелена на снижение инфляции. Об этом Центральный Банк заявляет в ежегодных отчетах и прочих публикациях. В данной части работы анализируется, насколько последовательными являются такие его действия, не приводят ли они на практике к противоречиям.

Инфляция и регулирование курса рубля в России имеет критическое значение. Инфляция всегда была угрозой экономической стабильности, и ее снижение является основной декларируемой целью Банка России. Однако валютная политика препятствует достижению этой цели, поскольку проведение валютных интервенций способствует избыточному расширению денежной массы.

Для того чтобы эмпирически определить наличие дилеммы денежно-кредитной политики, с которой сталкивается Центральный Банк России, была построена следующая модель реакции ставки процента на отклонение инфляции и обесценивание курса рубля:

Описание переменных:

MMRATE – ставка доходности по государственным обязательствам. Выбор данного показателя в качестве ставки денежного рынка обусловлен тем, что на нее Банк России имеет непосредственное влияние. Более того, ее динамика очень схожа с движением ставки рефинансирования.

INFL_GAP – разрыв между фактической инфляцией и ее целевым значением. В качестве фактической инфляции был использован рост потребительских цен по отношению к аналогичному месяцу в прошлом году. Использование годовых цифр позволило избежать проблемы сезонных колебаний индекса потребительских цен. Целевое значение инфляции было рассчитано исходя из «Основных направлений денежно-кредитной политики», ежегодно публикуемых Центральным Банком, и скорректировано на более поздние прогнозы. Ежемесячные значения были получены равномерной интерполяцией годовых.

NER_CHA – рост номинального  курса рубль/доллар по отношению  к соответствующему месяцу прошлого  года

Рассматриваемый период: с апреля 2005 года по март 2009. Такой  диапазон обусловлен, прежде всего, доступностью всех необходимых данных. Более того, этот ряд характеризовался относительной стабильностью целей и инструментов денежно-кредитной и валютной политик Банка России. Все показатели приведены в помесячные данные.

Данные взяты из нескольких источников. Во-первых, это статистика Международного Валютного Фонда – International Financial Statistics (IFS). Во-вторых, данные Центрального Банка России.

В результате оценивания модели с помощью обычного Метода Наименьших Квадратов получилась следующая  функция реакции процентной ставки на колебания инфляции и валютного курса:

 

MMRATE = 7.389 + 0.161*INFL_GAP + 14.18*NER_CHA

 

Переменная	Значение коэффициента	Стандартное отклонение	t-статистика	Вероятность незначимости
Свободный член	7.389177	0.172789	42.76420	0.0000
INFL_GAP	0.161453	0.060845	2.653504	0.0111
NER_CHA	14.18040	1.932889	7.336375	0.0000

 

Все коэффициенты значимы, модель в целом значима (R² = 63,8%).

Таким образом, Центральный  банк реагирует повышением ставки процента как на рост инфляции, так и на ослабление курса рубля. Такой вывод  свидетельствует о стремлении Банка России и регулировать валютный курс, и проводить антиинфляционную политику с помощью единого инструмента – ставки процента. Это приводит к конфликту валютной и денежно-кредитной политик. Если значение ставки процента, которое требуется для достижения цели по инфляции, отличается от того уровня, который желаем для заданной траектории движения валютного курса, то Центральный Банк должен сделать выбор. Ввиду наличия подобного конфликта, аналитики обычно рекомендуют выстроить четкую иерархию целей. 

Для определения предпочтений именно Банка России был проведен тест на наличие причинности по Грейнджеру. Данный тест используется, чтобы определить, что значения ставки процента можно  предсказать исходя из динамики валютного  курса лучше, чем исходя из истории самих ставок процента. Аналогичный тест можно проделать с любыми двумя парами переменных.

Тест на наличие причинности  по Грейнджеру
Количество лагов: 2
Нулевая гипотеза:	F-статистика	Вероятность принятия
INFL_GAP не является причиной по Грейнджеру MMRATE	0.07234	0.93034
MMRATE не является причиной по Грейнджеру INFL_GAP	0.00153	0.99847
NER_CHA не является причиной по Грейнджеру MMRATE	7.27235	0.00207
MMRATE не является причиной по Грейнджеру NER_CHA	5.71955	0.00663
NER_CHA не является причиной по Грейнджеру INFL_GAP	0.63324	0.53507
INFL_GAP не является причиной по Грейнджеру NER_CHA	0.45822	0.63504

 

Судя по этому тесту, на 5%-ном уровне значимости, колебания  валютного курса являются причиной по Грейнджеру колебаний ставки процента. Это означает, что история валютного курса в лучшей степени объясняет поведение ставки процента, чем история самой ставки процента. Колебания инфляции же не является причиной, по Грэйнджеру, изменений в ставке процента. Таким образом, в большей степени на ставку процента оказывает влияние политика регулирования валютного курса, а не стремление снизить инфляцию.

Далее были оценены последствия  такой политики ЦБ, при которой  он пытается одновременно регулировать и валютный курс, и инфляцию. Для этого была построена модель, связывающая политику проведения валютных интервенций, их стерилизацию и инфляцию. Первоначально была оценена модель вида:

Рассматриваемый период: с сентября 2010 года по апрель 2012.

Описание переменных:

INFL_GAP – разрыв между фактической инфляцией и ее целевым значением.

STERYMB – оценка операций по  стерилизации денежной массы.  Данный показатель вычислялся  как изменение обязательных резервов, депозитов в Банке России и  облигаций Банка России, в процентах  от денежной базы.

INTYMB – оценка валютных интервенций  Центрального Банка, в процентах  от денежной базы. Начиная с  сентября 2008 года, ЦБ публикует ежемесячные  данные об объеме интервенций,  однако данных наблюдений явно  недостаточно, чтобы построить хорошую  модель. Поэтому данный показатель был рассчитан вручную на основании статистики по изменению международных валютных резервов за вычетом переоценки курсовой стоимости входящих в них валют. Для этого весь объем валютных резервов, который публикуется в долларах США, был разделен на части в соответствии с процентным соотношении входящих в них валют. Структура резервов была взята из ежеквартальных «Обзоров деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами». Сводные данные представлены в таблице 1.1