Основные понятия и принципы оценки эффективности инвестиций

- учет наиболее существенных  последствий проекта. При определении  эффективности ИП должны учитываться  все последствия его реализации, как непосредственно экономические,  так и внеэкономические;

- учет наличия разных  участников проекта, несовпадения  их интересов и различных оценок  стоимости капитала, выражающихся  в индивидуальных значениях нормы  дисконта;

- многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки  и осуществления проекта, его  эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные  виды продукции и ресурсов  в период реализации проекта);

- учет влияния неопределенности  и рисков, сопровождающих реализацию  проекта. [7, c.14]

Оценка эффективности  инвестиционных проектов проводится в  два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта  в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных  решений и создание необходимых  условий для поиска инвесторов. Для  локальных проектов оценивается  только их коммерческая эффективность  и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу  оценки.

Если источник и условия  финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта  можно не производить.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость  и эффективность участия в  проекте каждого из них.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность  участия в проекте отдельных  предприятий-участников, эффективность  инвестирования в акции таких  акционерных предприятий. [15,c.102] Экономическая  оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных  вариантов вложения средств в  операции с реальными активами. При  всех прочих благоприятных характеристиках  проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

- возмещение вложенных  средств за счет доходов от  реализации товаров или услуг;

- получение прибыли, обеспечивающей  рентабельность инвестиций не  ниже желательного для предприятия  уровня;

- окупаемости инвестиций  в пределах срока, приемлемого  для предприятия.

Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционной деятельности и является ключевой задачей  оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы.

Проведение такой оценки всегда является достаточно сложной  задачей, что объясняется рядом  факторов:

- во-первых, инвестиционные  расходы могут осуществляться  либо разово, либо неоднократно  на протяжении достаточно длительного  периода времени (иногда до  нескольких лет);

- во-вторых, длителен и  процесс получения результатов  от реализации инвестиционных  проектов (во всяком случае, он  превышает один год);

- в-третьих, осуществление  длительных операций приводит  к росту неопределенности при  оценке всех аспектов инвестиций  и к риску ошибки.

Именно наличие этих факторов породило необходимость создания специальных  методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).

Одной из основных причин возникновения  специальных методов оценки инвестиционных проектов является неодинаковая ценность денежных средств во времени. Практически  это означает, что рубль сегодняшний  считается нетождественным рублю  через год. Причина такого разного  отношения к одной и той  же денежной сумме даже не инфляция, хотя мысль о ней может возникнуть в первую очередь. Куда более фундаментальной  причиной является то, что рубль, вложенный  в любого рода коммерческие операции (включая и простое помещение  его на депозит в банке), способен через год превратиться в большую  сумму за счет полученного с его  помощью дохода.

Эта истина является аксиомой финансовых операций и предопределяет весь механизм экономического обоснования  и анализа инвестиционных проектов.

Дисконтированием называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к  их текущей (современной стоимости). Процесс обратный дисконтированию, а именно, определение будущей  стоимости, есть не что иное, как  начисление сложных процентов на первоначально инвестируемую стоимость.

Процессы начисления сложных  процентов и дисконтирования  являются столь же древними, как  и сам процесс кредитования, и  используются финансовыми институтами  с незапамятных времен.

Коэффициенты дисконтирования  не требуется каждый раз считать  отдельно, они приводятся в специальных  таблицах (если невозможно применение специального программируемого калькулятора). [4, c.94]

1.2 Виды денежных потоков  инвестиционного проекта

С точки зрения расчета  показателей экономической эффективности  инвестиционный проект представляет собой  объект финансовой операции, связанной  с распределенными во времени  поступлениями, т.е. денежными потоками (cash flows).

Денежный поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта - это денежные поступления и (или) платежи, порождаемые проектом на отдельных шагах на всем протяжении расчетного периода.

Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.

Денежный поток проекта  всегда разбивается по временным  периодам (месяцам, кварталам, годам). При  этом все платежи и поступления  денежных средств включаются в денежный поток того периода, когда они были зачислены на денежные счета или списаны с них, независимо от того, к какому периоду относятся соответствующие затраты или доходы.

Информация о денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называют прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, и формируется  денежный поток всего инвестиционного  проекта.

Эффективность инвестиционного  проекта оценивается в течение  расчетного периода, охватывающего  временной интервал от начала проекта  до его прекращения.

Расчетный период - временной, достаточно длительный период, на протяжении которого необходимо отслеживать денежные потоки с целью определения в конечном счете экономической эффективности проекта. [30,c.125]

Началом расчетного периода  может быть дата начала вложения средств в проектно-изыскательские работы или дата вложения средств в создание проектируемого объекта (в создание основных фондов).

Расчетный период разбивается  на шаги - отрезки, в пределах которых  производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических  показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через tm; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Значение денежного потока обозначается через Ф (t), если оно  относится к моменту времени t, или через Ф (m), если он относится  к шагу m.

В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или  о какой-то составляющей денежного  потока, указанные обозначения дополняются  необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру  денежных поступлений (или результатов  в стоимостном выражении) на  этом шаге (Пm);

- оттоком, равным платежам  на этом шаге (Оm);

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между  притоком и оттоком (Пm - Оm).

Денежный поток Ф (t) обычно состоит из потоков от отдельных  видов деятельности:

- денежного потока от  инвестиционной деятельности;

- денежного потока от  операционной деятельности;

- денежного потока от  финансовой деятельности.

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях  можно объединить некоторые (или  все) потоки.

Денежные потоки могут  выражаться в текущих, прогнозных и  дефлированных ценах.

Текущими называются цены без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих  шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут  выражаться в разных валютах. Рекомендуется  учитывать денежные потоки в тех  валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте.

По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской федерации. При необходимости денежные потоки могут быть выражены в дополнительной итоговой валюте.

При оценке эффективности  инвестиционных проектов используются:

- денежные потоки инвестиционного  проекта;

- денежные потоки для  отдельных участников проекта.

Наряду с денежными  потоками при оценке инвестиционного  проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток - поток, характеристики которого: накопленный  приток, накопленный отток и накопленное  сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода  как сумма соответствующих характеристик  денежного потока за данный и все  предшествующие шаги. [48]

Цель определения схемы  финансирования - обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного  проекта, т.е. обеспечение такой структуры  денежных потоков проекта, при которой  на каждом шаге расчета имеется достаточное  количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Такие  вложения называются вложением в  дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут  включаться средства из амортизации  и чистой прибыли. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств  рассматриваются как часть внереализационных  притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности). [9,c.100]

Выделяют денежный поток  для собственного капитала и денежный поток для всего инвестируемого капитала.

Денежный поток для  собственного капитала (полный денежный поток), работая с которым, можно  непосредственно оценивать рыночную стоимость собственного капитала предприятия (что и представляет собой рыночную стоимость последнего), отражает в  своей структуре планируемый  способ финансирования стартовых и  последующих инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта (бизнес линии). Иначе говоря, этот показатель дает возможность определить, сколько  и на каких условиях будет привлекаться для финансирования инвестиционного  процесса заемных средств. Применительно  к каждому будущему периоду в  нем учитываются ожидаемый прирост  долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных  фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

Поскольку доля и стоимость  заемных средств в финансировании бизнеса (инвестиционного проекта) здесь учтены уже в самом прогнозируемом денежном потоке, то дисконтирование  ожидаемых денежных потоков (если это "полные денежные потоки") может  происходить по ставке дисконта, равной требуемой инвестором (с учетом рисков) доходности вложения только его собственных  средств, т.е. по так называемой ставке дисконта для собственного капитала, которая в дальнейшем (по умолчанию) будет называться просто "ставкой дисконта".

Применяя модель денежного  потока для всего инвестируемого капитала, мы условно не различаем  собственный и заемный капитал  предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов  по задолженности, которые не входят в величину чистой прибыли предприятия. Поскольку проценты по задолженности  вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, уменьшают их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия. [3, c.175]