Основные понятия и принципы оценки эффективности инвестиций

 

К = (П1 + а1) + (П2 + а2) + ... + (ПТв + аТв) (2)

 

где, П - годовая чистая прибыль;

 

а - годовые амортизационные  отчисления;

 

Тв - период возмещения капиталовложений.

 

Этот показатель не является в чистом виде измерителем  эффективности, но оказывается востребованным при обосновании и заключении лизинговых сделок, получении кредита.

 

В системе рыночных оценочных показателей инвестиций отсутствует применявшийся в  советской экономике показатель сравнительной эффективности. Мотивы для включения его в систему  сводятся к следующему.

 

В своем фундаментальном  труде "Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном  планировании" (1977г.) В. В. Новожилов  показал удивительное свойство модели "дифференциальных затрат" являться инструментом оптимального распределения  любого дефицитного ресурса по конкурирующим  вариантам его использования. Поэтому, когда разрабатываются программы  федерально-муниципального уровня или  программы коммерческих структур, предполагающие массовую реализацию какого-либо мероприятия, выбор проекта из возможных альтернатив, обеспечивающего наиболее выгодное использование выделяемых на эту  цель средств, можно осуществить  с помощью этого показателя.

 

Другими сферами  применения этого показателя являются решение экологических задач, задач  благоустройства территорий жилищного  сектора и др. Объединяющим эти  и аналогичные им задачи фактором является бесприбыльность реализуемых  мероприятий и жесткое лимитирование капиталовложений, а также необходимость соответствия инвестиционных проектов действующим стандартам и техническим условиям. Ни один из показателей рыночной системы в подобных ситуациях не «работает».

 

Рассмотрение состава простых показателей системы оценки эффективности инвестиционных проектов можно завершить рассмотрением вопроса о том, насколько существующий инструментарий этой системы соответствует целям инвестирования, и насколько он точно отражает меру достижения этой цели?

 

Как известно, конечной целью инвестиций является повышение  эффективности хозяйственной деятельности предприятий путем их технического перевооружения, реконструкции, расширения и нового строительства. Следовательно, важна не столько эффективность использования инвестиций как ресурса, сколько эффективность производства инвестируемого объекта. Теория эффективности инвестиций базируется на посылке о том, что чем выше эффективность каждого рубля вложений в проект, тем лучше. Как показал анализ, подобное допущение справедливо только с точки зрения ростовщика.

 

Экономические интересы при реализации инвестиционных проектов для их участников не однозначны. С  точки зрения инвестора стоящие  перед ним проблемы ограничиваются получением рыночных процентов за ссуженный  капитал и гарантией возврата ссуды. Поскольку его товаром  являются инвестиции, критерием эффективности  сделки для него является гарантия получения среднерыночного дохода на вложенные в проект средства. Выражением этого интереса является превышение рентабельности активов инвестиционного проекта нормы прибыли финансового рынка. Во всех случаях, когда проект реализуется для «себя», проблему оценки его эффективности решать таким образом не корректно.

 

С точки зрения предприятия  и предпринимателя тоже важно, чтобы  стоимость реализации инвестиционного  проекта была меньшей, а рентабельность активов возможно большей. Однако еще  важнее, чтобы в процессе функционирования создаваемый объект обеспечил максимальное ресурсосбережение и не только производственных фондов, но и предметов труда, и  самого труда. Оптимальные оценки и  определение эффективного проекта  с их позиций подразумевают нахождение наиболее рационального сочетания  примененных и расходуемых ресурсов в проекте. Это достижимо лишь с помощью обобщающего показателя экономической эффективности. Сказанное  ещё раз, но уже с другой стороны, убеждает в том, что принятая в  настоящее время система оценки эффективности инвестиционных проектов отражает только интересы инвесторов, но не в полной мере интересы пользователей  инвестициями ,а в конечном счете и государства.

 

Ориентация на максимизацию получаемого эффекта (ЧДД) или рентабельности активов ИП была бы справедлива, если бы фазой инвестиций последствия  принимаемых в отношении реализации проекта решений завершались  или если бы единственным ресурсом во всем периоде эксплуатации объекта  были производственные фонды, в которые  в момент ввода объекта в эксплуатацию обратились инвестиции. При существующем подходе выбор проектов производится только по фондоотдаче, а следовательно, постулируется допущение о том, что будущее предприятие будет функционировать тем эффективней, чем выше его фондоотдача. Однако, как ни важна фондоотдача, она только одна из трех составляющих сводной эффективности хозяйственной деятельности и, не располагая информацией о состоянии двух, оставшихся показателей: материалоотдачи и производительности труда действующего предприятия, принимать какое-либо решение преждевременно.

 

На практике, при  рассмотрении инвестиционного проекта  реконструкции может оказаться, что по рентабельности производственных фондов он находится на уровне показателя действующего производства или же превышает  его. Однако показатели производительности труда и материалоотдачи проекта ниже существующих на предприятии. В подобной ситуации аналитик имеет формальное право, основываясь на положениях действующей методики оценки эффективности инвестиций, ввиду высокой рентабельности активов ИП рекомендовать его к реализации. Возникающие сомнения в отношении снижения производительности труда и материалоотдачи без применения обобщающего показателя экономической эффективности выразить количественно невозможно.

 

В полярно противоположной  ситуации может оказаться, что рассматриваемый  проект реконструкции имеет рентабельность производственных фондов ниже рентабельности действующего производства, но показатели производительности труда и материалоотдачи существенно превышают имеющиеся на действующем производстве. Формально такой проект должен быть отклонен, поскольку при всем желании отстоять его иного способа, как применить обобщающий показатель экономической эффективности, не существует.

 

Важным обстоятельством  является тот факт, что рассмотренные  две полярные ситуации являются типовыми. Первая характеризует проект, основанный на хорошо обкатанных и зарекомендовавших  себя, зачастую морально устаревших технических  решениях. Поэтому он требует сравнительно небольших инвестиций, но и не в  состоянии обеспечить экономию труда, материалов и энергии. Вторая ситуация характерна для проектов, в которых  предусматривается внедрение высокотехнологичных  и автоматизированных линий, аппаратов, установок и т. д. Такие проекты  обычно являются носителями технического прогресса. Они обеспечивают рост всех технико-экономических показателей, кроме рентабельности активов. Очевидно, что и в этом случае весь инструментарий системы оценок эффективности инвестиций не пригоден для принятия положительного решения о судьбе проекта.

 

Лучший инвестиционный проект определяется максимальным значением  обобщающего показателя эффективности  производства введенного в эксплуатацию объекта. Это обусловило необходимость  обращения к проблеме оценки эффективности  производства и рассматривать проблему эффективности капиталовложений как подчиненную проблеме эффективности производства.

 

Экономическая эффективность  производства

Дискуссия по проблеме обобщающих измерений экономической  эффективности производства началась в 1975 г., продолжалась более 10 лет и  оказалась беспрецедентной по масштабам. В конечном счете, на обсуждение было вынесено более 100 обобщающих показателей  экономической эффективности производства, по-разному выражавших критерий эффективности: отношение результата к затратам. Подавляющая часть авторов была согласна с тем, что в качестве результата хозяйственной деятельности необходимо учитывать национальный доход на уровне народного хозяйства  и сфер производства, чистую продукцию  на уровне отрасли и прибыль на уровне объединений и предприятий.

 

Поскольку же полные затраты народного хозяйства  являются суммой полных затрат предприятий, а они представлены валовым общественным продуктом, многие придерживались точки  зрения, что именно этот показатель и выражает полные затраты на уровне экономики в целом. Оппоненты, отмечая  очевидный дефект показателя валового общественного продукта, выражающийся в многократном учёте в нём  предметов труда, считали более  точным определением полных затрат в  народном хозяйстве показатель конечного  продукта. Сейчас, спустя 30 лет, правота  сторонников учёта полных затрат в экономике показателем конечного  продукта вполне очевидна. Подтверждением этому служит и переход к Системе  Национальных Счетов. Для достижения цели нашего исследования непосредственное отношение имеет обобщающий показатель эффективности предприятия , в котором выразителем полных затрат по общему признанию отечественных и зарубежных экономистов является стоимость продукции. За рубежом, кстати, в хозяйственной практике широко используется показатель рентабельности продаж , представляющий собой отношение чистой прибыли к стоимости продукции. Причём из многих показателей рентабельности в научных работах, рассматривающих их информативность и влияние на причинную обусловленность изменения финансового состояния предприятий, обозначена ведущая роль рентабельности продаж .

 

Таким образом, обобщающий показатель эффективности предприятия  является уже принятым в практике показателем рентабельности продаж, в котором прибыль соотносится  с полными затратами - стоимостью продукции.

 

Для придания зависимости  чувствительности к инвестиционным затратам и приведения её в более  ясный и удобный вид для  инвестиционных расчетов соответствующими преобразованиями получаем:

 

Таким образом, обобщающий показатель эффективности производства является отношением прибыли к стоимости  продукции. Он пока не имеет достаточного применения в отечественной хозяйственной  практике и не используется в официальной  статистике Росстата. В странах с  развитой рыночной экономикой этот показатель широко применяется в значении рентабельности продаж, имея при этом обозначение ROS.

 

В официальных материалах Росстата приводятся данные по показателю рентабельности проданных товаров, продукции, рассчитываемому как  отношение между величиной сальдированного  финансового результата от проданных  товаров, продукции и себестоимостью проданных товаров, продукции (Рп = СФР x 100% / С). В терминологическом плане рентабельность ROS в российских условиях некорректно называть рентабельностью продаж, поскольку это привело бы к совмещению названий разных показателей. Чтобы не дублировать принятое Росстатом название «рентабельность проданных товаров, продукции », подразумевающее отношение прибыли к себестоимости, рассматриваемый показатель далее будем называть рентабельностью выручки или ROS.

 

Еще раз подчеркнем основную мысль данного раздела. Инвестиционный проект представляет собой  модель будущего предприятия или  производства. После реализации проекта  эта модель материализуется в  действующее предприятие, которое  становится носителем технико-экономических  показателей, заложенных в проект, в  течение всего срока службы. Если настаивать на справедливости выбора лучшего проекта по рентабельности активов, как это предусмотрено всеми известными нам методиками, значит признать, что сводная экономическая эффективность любого производства выражается исключительно показателем рентабельности производственных фондов и что показатели производительности труда и материалоотдачи к формированию сводной эффективности непричастны, носят справочный характер. Некорректность подобного заключения очевидна.

 

С другой стороны, если сводная эффективность действующего производства выражается обобщающим показателем  эффективности, то логично и проект его оценивать с помощью ОЭ. Думается, инвестировать создание малоэффективных и неконкурентоспособных предприятий и производств лишено смысла.

 

Убедительному объяснению, почему эффективность инвестиционного  проекта может быть достоверно измерена отношением его результата к 5,5% общих  затрат производства существующая ситуация не поддаётся. Напротив, логичным представляется учёт в качестве затрат показателя эффективности инвестиционного проекта всего комплекса производственных ресурсов. Однако, видение затрат только в себестоимости продукции, не учитывает размер общественно-необходимых затрат, т.е. стоимости продукции. Принимая во внимание, что инвестиции являются фактором, непосредственно формирующим технический уровень производства, а с ним - структуру и величину затрат продукции, прибыль в знаменателе показателя ОЭ, приводящую знаменатель этих формул к стоимости, предложено формировать по нормативу эффективности капиталовложений от их объёма в инвестиционный проект, т.е. по модели производства.

 

При оценке эффективности  инвестиционного проекта обобщающим показателем ОЭ повышенная весомость  инвестиций обусловливает включение  в знаменатель двух составляющих: традиционно учитываемого перенесения  стоимости ОФ по мере их износа в  форме амортизации на себестоимость  продукции, а также учёт созидательной  роли инвестиций в построении ресурсосберегающих технологических процессов в  форме норматива прибыли, зависящего от ROАн и объёма инвестиций в инвестиционный проект.

 

В итоге, можно констатировать, что оценки по ОЭ учитывают разнонаправленное воздействие инвестиций на формирование себестоимости продукции: с одной стороны, через амортизацию, увеличивая её, с другой стороны, благодаря экономии труда, сырья, материалов и энергии в производстве, снижая её. Нормирование размера прибыли в расчётной стоимости продукции ОЭ по нормативу эффективности инвестиций увеличивает весомость инвестиций при обоснованиях их эффективности в несколько раз в сравнении с учётом только их расхода.

 

Математическое вырадение оценки эффективности инвестиций

Теперь, когда показатель обобщающей эффективности производства идентифицирован с показателем  рентабельности выручки и обосновано его значение как заглавного показателя в системе оценки эффективности  инвестиций, требует решения проблема его математического выражения  с учётом фактора времени, дополняемая  необходимостью конструирования всей подсистемы показателей с учётом фактора времени.

 

Проектирование  показателей оценки с учётом фактора  времени. Проектируемая нами система  оценки эффективности инвестиционных проектов призвана стать основой  для их отбора к финансированию предприятиями  и предпринимателями. С другой стороны, в выигрыше будут и инвесторы, поскольку качество и перспективность  инвестиционных предложений существенно  возрастут в связи со значительным повышением их эффективности и конкурентоспособности.