Основные понятия и принципы оценки эффективности инвестиций

3. Процесс дисконтирования  капитальных вложений и денежных  потоков производится по различным  ставкам дисконта, которые определяются  в зависимости от особенностей  инвестиционных проектов. При определении  ставки дисконта учитываются  структура инвестиций и стоимость  отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой  схеме:

Исходные инвестиции при  реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF1, CF2,., CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для:

· возврата исходной суммы  капитальных вложений и

· обеспечения требуемой  отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности  капитальных вложений:

· дисконтированный срок окупаемости (DPB).

· чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),

· внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),

Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

· для определения эффективности  независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том  принять проект или отклонить,

· для определения эффективности  взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда  делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

Международная практика обоснования  инвестиционных проектов использует несколько  показателей, позволяющих подготовить  решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.

Эти показатели можно объединить в две группы:

1. Показатели, определяемые  на основании использования концепции  дисконтирования:

- чистая текущая стоимость; NPV

- индекс доходности дисконтированных  инвестиций; PI

- внутренняя норма доходности; IRR

- срок окупаемости инвестиций  с учетом дисконтирования; PP

- максимальный денежный  отток с учетом дисконтирования.

2. Показатели, не предполагающие  использования концепции дисконтирования:

- простой срок окупаемости  инвестиций;

- показатели простой рентабельности  инвестиций;

- чистые денежные поступления;

- индекс доходности инвестиций;

- максимальный денежный  отток. [10, c.113]

2.2 Показатели, не предполагающие  использования концепции дисконтирования

Простые (рутинные) методы оценки инвестиций относятся к числу  наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования  денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому - возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

Простым сроком окупаемости  инвестиций (payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

Метод расчета срока окупаемости  РР инвестиций состоит в определении  того срока, который понадобится  для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.

Формула расчета срока  окупаемости имеет вид

где РР - срок окупаемости  инвестиций (лет);

Ко - первоначальные инвестиции;

CFcг - среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Простой срок окупаемости  является широко используемым показателем  для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение  срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

Наиболее существенным недостатком  показателя простой окупаемости  является то, что он не связан с экономическим  сроком жизни инвестиций и поэтому  не может быть реальным критерием  прибыльности. Другой недостаток показателя простой окупаемости заключается  в том, что он внутренне подразумевает  одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений от текущей хозяйственной  деятельности. Проекты с растущими  или снижающимися поступлениями  денежных средств не могут должным  образом быть оценены с помощью  этого показателя. [51]

Модификацией показателя простой окупаемости является показатель, использующий в знаменателе величину средней чистой прибыли (т.е. после  уплаты налогов) вместо общей суммы  поступлений денежных средств после  уплаты налогов

где Пчс. г. - среднегодовая чистая прибыль.

Преимущество этого показателя заключается в том, что приращение прибыли на вложенные инвестиции не учитывает ежегодных амортизационных  отчислений.

Этот показатель показывает, за сколько лет будет получена чистая прибыль, которая по сумме  будет равна величине первоначально  авансированного капитала.

Показатель простой окупаемости  инвестиций завоевал широкое признание  благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые  не обладают финансовой подготовкой.

Использование в России показателя простой окупаемости как одного из критериев оценки инвестиций имеет  еще одно серьезное основание  наряду с простотой расчета и  ясностью для понимания. Этот показатель довольно точно сигнализирует о  степени рискованности проекта.

Наряду с указанными достоинствами  метод расчета простого срока  окупаемости обладает очень серьезными недостатками, так как игнорирует три важных обстоятельства:

1) различие ценности денег  во времени;

2) существование денежных  поступлений и после окончания  срока окупаемости;

3) разные по величине  денежные поступления от хозяйственной  деятельности по годам реализации  инвестиционного проекта.

Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется  использовать как основной метод  оценки приемлемости инвестиций. К  нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о  различных аспектах оцениваемого инвестиционного  проекта.

Показатель расчетной  нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

Расчетная норма прибыли  отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения  денежных поступлений к сумме  первоначальных инвестиций. [31]

Этому показателю присущи  все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает  в расчет только два критических  аспекта, инвестиции и денежные поступления  от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность  экономического срока жизни инвестиций.

Использование ARR по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого  показателя.

Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует  использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков.

Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания его в систему  стимулирования руководящего персонала  фирм. Именно поэтому те фирмы, которые  увязывают системы поощрения  управляющих своих филиалов и  подразделений с результативностью  их инвестиций, обращаются к ARR. Это  позволяет задать руководителям  среднего звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

Слабости же показателя расчетной  рентабельности инвестиций являются оборотной  стороной его достоинств.

Во-первых, так же, как  показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разноценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем на 10-й год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году.

Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

В-третьих, расчеты на основе ARR носят более "витринный" характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение  ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм "со стороны".

Чистыми денежными поступлениями (Net Value, NV) (другие названия - ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов  денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов  денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧДП к  накопленному объему инвестиций.

Индекс доходности (ИД) есть не что иное, как показатель рентабельности инвестиций, определенный относительно суммарных показателей ЧДП и  инвестиций за экономический срок их жизни.

При расчете индекса доходности могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия  в эксплуатацию (соответствующие  показатели будут, конечно, иметь различные  значения).

Индекс доходности инвестиций превышает 1, если, и только если, для  этого потока чистые денежные поступления  имеют положительные значения.

Максимальный денежный отток (Cash Outflow), называемый в отечественных источниках потребностью финансирования (ПФ) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.

Термин внешнее финансирование в отличие от внутреннего предполагает любые источники финансирования (собственные и привлеченные), внешние  по отношению к проекту, тогда  как внутреннее финансирование осуществляется в процессе реализации проекта за счет получения чистой прибыли и амортизационных отчислений. [10, c.119]

2.3 Показатели эффективности  инвестиционных проектов, определяемые  на основании использования концепции  дисконтирования

Важнейшим показателем эффективности  инвестиционного проекта является чистая текущая стоимость (другие названия ЧТС - интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

Этот метод основан  на использовании понятия чистого  современного значения (Net Present Value)

где CFi - чистый денежный поток, r - стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

NPV= ? PV-? I

PV - приведенный денежный  поток (дисконтированный) за весь  период эксплуатации инвестиционного  проекта;

I-инвестиции, направленные на реализацию инвестиционного проекта.

Термин "чистое" имеет  следующий смысл: каждая сумма денег  определяется как алгебраическая сумма  входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного  проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход  в тот же год - $12,000, то чистая сумма  денежных средств во второй год составляет ($3,000).

В соответствии с сущностью  метода современное значение всех входных  денежных потоков сравнивается с  современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило  принятия решения.

Процедура метода.

Шаг 1. Определяется современное  значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все  дисконтированные значения элементов  денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается;

для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Чистая текущая стоимость  используется для сопоставления  инвестиционных затрат и будущих  поступлений денежных средств, приведенных  в эквивалентные условия.

Для определения чистой текущей  стоимости прежде всего необходимо подобрать норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.