Формирование и использование Стабилизационного фонда в РФ

3.1.3 Инвестирование средств Стабилизационного фонда

 

Допустимая скорость укрепления рубля накладывает жесткие  ограничения на использование средств Фонда. Дополнительное расходование 100 млрд. руб. требует снижения курса доллара на 1 руб. Ясно, что в ближайшие годы такие расходы заведомо не могут превысить 10 млрд. долл. в год. Поскольку стоимость нефти в обозримом будущем, по всей видимости, будет заметно превышать базовую цену, можно ожидать устойчивого накапливания средств в Стабилизационный фонд. Следовательно, все более актуальной становится оптимизация стратегии инвестирования бюджетных сбережений.

Постановление правительства  РФ об инвестировании средств Фонда ограничивает их размещение государственными облигациями 14 стран с высшим кредитным рейтингом²⁰. Тем самым отдается несомненное предпочтение надежности и ликвидности сбережений перед доходностью. Этот принцип, вполне оправданный для «резервной» суммы, выглядит излишне жестким в ситуации, когда величина сбережений ее намного превышает. Целесообразно разделить общую сумму Фонда на две части: минимальную «резервную»,  инвестируемую в высоконадежные ликвидные ценные бумаги, и остальные средства, для которых главным критерием может стать долгосрочная доходность инвестиций при приемлемом уровне рисков.

Назначение второй части  может быть окончательно определено, когда сформируются четкие ожидания относительно будущего уровня цен на нефть. Если они позволят существенно повысить базовую цену формирования Фонда, то процесс накопления средств в нем может остановиться. В противном случае  эти средства могут быть частично преобразованы в долгосрочные сбережения, например, предназначенные для финансирования выплат пенсий в период ухудшения демографической ситуации. [11, с.46 - 47]

 

3.2 Оценка эффективности  Стабилизационного фонда

в России и  пути его совершенствования.

 

В Стабилизационном фонде  России  аккумулируется часть доходов  федерального бюджета от добычи и экспорта нефти – НДПИ и вывозные пошлины на нефть при цене свыше 27 долл./барр. Эти средства изымаются по специальной схеме, обеспечивающей зависимость уровня изъятия в бюджет от мировой цены на нефть.

Фактический объем поступлений  в Стабилизационный фонд в 2004 – 2005гг. оказался гораздо больше прогнозного (см. таблицу 6). Этому способствовали: значительный рост цен на нефть по сравнению с бюджетными проектировками; проведение налоговой реформы, результатом которой с 2005г. стали централизация рентных платежей в федеральном бюджете и повышение ставок на экспорт нефти с августа 2004г.

 

 

 

 

Таблица 6

Стабилизационный  фонд России (в млрд. руб.)

 

	2004г.	2005г.
Остаток на начало периода	106,3	522,3
Поступило фактически	415,9	1392,11
Израсходовано,	0	-677,3
в том числе на:
Досрочное погашение внешнего долга	-	-647,3
Перечисления в Пенсионный фонд РФ	-	-30,0
Остаток на конец периода	522,3	1237,0

 

В 2004г. средства из Стабилизационного  фонда не расходовались. В 2005г. часть  средств была использована на досрочное погашение внешнего долга России в размере 647,3 млрд. руб. или 46,5% объема перечислений в Фонд доходов 2005г. Кроме того, в соответствии с поправками к закону «О федеральном бюджете на 2005год» 30млрд. руб. были перечислены в Пенсионный фонд России на покрытие его дефицита, что следует рассматривать как исключительную меру.

Таким образом, в настоящее  время средства Стабилизационного  фонда используются преимущественно  на досрочное погашение государственного внешнего долга федерального правительства, которое является практически единственным эффективным способом расходования его средств. Достаточно отметить, что экономия на процентных платежах в 2006г. в результате досрочного погашения государственного внешнего долга в 2005г. составит примерно 1млрд. долл., а за период  с 2007 по 2020гг. – 4,7 млрд. долл. С одной стороны, высвобождаемые средства могут быть направлены на финансирование непроцентных расходов будущих периодов, с другой – досрочное погашение внешнего долга частично устраняет баланс системы внешних счетов.

 Базовый объем Фонда  500 млрд. руб. был достигнут по  итогам 2004г. К концу 2005г. он  увеличился более чем в два  раза и достиг 1237,0 млрд. руб. или  5,8 % ВВП. В этой сумме не учитываются  остатки средств федерального  бюджета в размере 227 млрд. руб., которые будут перечислены  по итогам 2005г. С учетом этих остатков  объем Стабилизационного фонда на начало 2006г. составил 1464,1 млрд. руб. или 6,8% ВВП.

Текущий объем средств, сохраненных в результате создания Фонда, является рекордным для российской бюджетной системы. Но по сравнению со странами, добывающими энергоносители, с учетом масштабов их экономик его величина незначительна. Так, в Норвегии объем Фонда составляет 80% ВВП, в Казахстане – 12% ВВП.

В связи с продолжающимся ростом цен на нефть в 2005г. было принято решение, начиная с 2006г. повысить цену отсечения с 20 до 27 долл./барр. Основанием послужили изменения в долгосрочных прогнозах цен на нефть в сторону их повышения, потребность в дополнительном финансировании отдельных статей расходов федерального бюджета, изменение оценки сбалансированности спроса и предложения на денежном рынке.²¹

Проанализируем планируемый  и фактические показатели денежно  – кредитной политики в 2004 – 2005гг., то есть в период наличия Стабилизационного фонда. В 2002 - 2003гг. объем стабилизации за счет федерального бюджета составлял 20 – 25% прироста чистых международных резервов. По итогам 2004г. прирост объема средств федерального бюджета на счетах в Банке России достиг 49% прироста  резервов за год. По оценке, в 2005г. этот показатель должен был возрасти до 60% и более. Таким образом, федеральный бюджет является основным инструментом стерилизации избыточного денежного предложения (см. таблицу 7).

Таблица 7

Динамика объема изъятия из экономики

Избыточной ликвидности (в млрд. руб.)

 

 

	2004г.		2005г.
	план*	факт	план*	факт
1	2	3	4	5
Прирост денежной базы  к предыдущему  году, %	23,0	24,8	24,2	31,7

Продолжение таблицы 7 на странице 45

Окончание таблицы 7

1	2	3	4	5
Стерилизация денежного предложения, прирост за год, млрд. руб., в том числе:
Расширенное правительство	150	659,6	204	1363,8
Федеральное правительство	150	612,7	181	1291,4
Банк России	-17	185,4	-18	-38,4
Справочно: Цена на нефть, долл. за баррель	22	34,4	28	50,6

*Источник: Основные направления единой государственной денежно – кредитной политики на 2004г.; то же на 2005г.

 

Важнейшая задача государства  – ослабление зависимости экономики  денежно – кредитной сферы  от влияния высоких цен на нефть. Это означает, что смягчение налогов  бюджетной политики возможен только в пределах денежной программы на соответствующий год и перспективу, разрабатываемой Банком России совместно с Правительством РФ. Ограничения, накладываемые этим условием, зависят от прогнозных показателей счета текущих операций, потоков капитала и прочих факторов. Соблюдение данного условия обеспечивает достижение целевого уровня инфляции и приемлемого укрепления рубля. В настоящем анализе целевые показатели роста денежной базы принимается как необходимое условие получения запланированных показателей инфляции и укрепления рубля.

Основными направлениями  единой государственной денежно  – кредитной политики на 2006г., одобренными  на заседании Правительства РФ 18 августа 2005г., предусмотрено четыре варианта развития денежно – кредитной ситуации в 2006г. В зависимости от различных сценариев цен на нефть: 28,40,50 и 60 долл./барр. (см. таблицу 8). Прирост денежной базы по вариантам составит 17,1%,19, 20 и 23 соответственно. При расчете федерального бюджета на этот год использовался вариант цены на нефть 40 долл./барр.

 

 

 

 

Таблица 8

Показатели  денежной программы в соответствии

с Основными  направлениями единой государственной 

Денежно –  кредитной политики на 2006г. (в млрд. руб.)

 

	01.01. 2006г.	01.01.2007г.
		I вар.	II вар.	III вар.	IV вар.
Денежная база (узкое определение)	2270	2658	2702	2724	2791
Чистые международные резервы	5191	5774	6626	7375	8088
Чистые внутренние активы	-2921	-3116	-3923	-4650	-5297
Чистый кредит расширенному правительству	-2160	-2397	-3105	-3719	-4295
Чистый кредит федеральному правительству	-1950	-2227	-2925	-3529	-4095
Изменение за год	-1258	-277	-975	-1579	-2145
Чистый кредит банкам	-633	-599	-715	-808	-859
Изменение за год	-42	34	-82	-175	-226

Источник: Банк России.

 

Основной объем стерилизации избыточного денежного предложения, как было отмечено выше, осуществляется федеральным бюджетом. При цене на нефть 60 долл./барр. Банк России должен изъять из экономики 226 млрд. руб. Это максимальная величина чистого кредита банкам 2000года. Если предположить, что цена на нефть в 2006г. составит 100 долл./барр., то для  достижения целевых ориентиров по инфляции и недопущения укрепления рубля изъятие расширенным правительством средств из экономики должно составить 4135 млрд. руб., Банком России – более 700 млрд. руб. Очевидно, последний в рамках рациональной денежно – кредитной политики не имеет такой возможности, что увеличивает риски повышения запланированных темпов прироста денежных показателей и целевых ориентиров по инфляции.

 Кроме того, бюджет  изымает из экономики только избыточную денежную ликвидность, возникающую в нефтяном секторе. Высокая стерилизация средств Банком России приведет к существующему повышению процентных ставок и изъятию ресурсов, которые могли бы быть источником инвестиций  в основной капитал всех отраслей и соответственно развитие экономики. Необходимо отметить, что изъятие средств Центральным банком является временными и генерируют процентные платежи, то есть дополнительную эмиссию. При высоких ставках по депозитам усиливается приток иностранного капитала, что существенно снижает эффективность мер по стерилизации избыточного денежного предложения. Таким образом, инструментов только денежно -  кредитной политики при цене на нефть свыше 60 долл./барр. недостаточно.

По мнению многих международных экспертов, сохранение текущих цен на нефть или даже их повышение следует рассматривать как наиболее вероятный сценарий развития мировой экономики на ближайшие годы. В таких условиях экономика России может столкнуться с необходимостью стерилизации возрастающего излишнего денежного предложения. В случае невозможности стерилизовать необходимый объем свободной ликвидности во избежание нарушения макроэкономической сбалансированности и ускорения инфляции Правительству придется допустить серьезное укрепление рубля. Что крайне негативно отразится на положение отечественных товаропроизводителей. Следовательно, дальнейшее ослабление бюджетной политики является недопустимым, поскольку существенно повысит уязвимость экономики от внешних факторов,  а также окажет дополнительное инфляционное давление на экономику.

Расходование Стабилизационного  фонда внутри страны или дальнейшее повышение цены отсечения приведут к росту инфляции. При этом уровне цены на нефть использование внутри страны около 250 млрд. руб. средств Фонда дает дополнительно до 1 п. п. роста инфляции. То есть, решая одну частую проблему, Правительство одновременно увеличивает инфляционный налог. При высокой инфляции и высокой ставки заимствований с 2007г. в условиях либерализации счета операций с капиталом и финансовыми инструментами²² можно ожидать значительного притока спекулятивного иностранного капитала, который спровоцирует дополнительный риски в денежно -  кредитной сфере.