Инвестиции и методы оценки их эффективности

В табл. 1.1 представлены современные программные продукты инвестиционного анализа и планирования, а также их производители.

Программы финансового анализа ориентированы на комплексную оценку прошедшей и текущей деятельности предприятия. Среди программ данного класса можно назвать «Альт - Финансы», «Аudit Expert» и «АФСП». Программные продукты позволяют провести анализ состояния предприятия (организации) по следующим направлениям: структура баланса, ликвидность, финансовая устойчивость, прибыльность, оборачиваемость, рентабельность, анализ эффективности труда.

Другой   класс   программ   ориентируется   на   оценку эффективности

капиталовложений. Эти программные продукты позволяют провести комплексную оценку инвестиционных проектов и осуществлять расчёт показателей эффективности и состоятельности проекта. Наибольшую известность в этом классе программ получили «Альт - Инвест»,  «Project Expert», и «ТЭО-ИНВЕСТ» /34/.

Таблица 1.1

Программные продукты инвестиционного анализа и планирования

 

Программный продукт	Производитель
Project Expert	«ПРО-ИНВЕСТ КОНСАЛТИНГ», Россия
Инвестор	«ИНЭК», Россия
Альт - Инвест	«Альт», Санкт-Петербург, Россия
FOCCAL	«ЦентрИнвестСофт», Россия
ТЭО-ИНВЕСТ	Институт проболеем управления РАН
COMFAR (Computer Model for Feasibility Analysis and Reporting)	UNIDO — Организации  Объединённых Наций по промышленному развитию
PROPSPIN (Project Profile Screening and Pre-appraisal Information system)

 

 

В основе этих компьютерных программ лежат методические подходы UNIDO по проведению промышленных технико-экономических исследований, а также отечественные «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утверждённые Госстроем, Минэкономики, Минфином РФ в 1999 г.

Программные продукты позволяют:

• детально описать инвестиционный проект и схему денежных потоков;
• определить схему финансирования предприятия, оценить возможность  и эффективность привлечения денежных средств из различных источников;
• проиграть различные сценарии развития предприятия, варьируя значения параметров, влияющих на его финансовые результаты;
• сформировать бюджет инвестиционного проекта с учётом изменений внешней среды (инфляции, ставки рефинансирования Центрального Банка РФ);
• оценить финансовую состоятельность проекта (рассчитать показатели рентабельности, оборачиваемости и ликвидности);
• сформировать основные формы финансовой отчётности;
• провести анализ чувствительности проекта к изменению основных его параметров;
• получить результаты расчётов в табличном и графическом виде.

Среди зарубежных программ для расчёта и сравнительного анализа можно назвать COMFAR (Computer Model for Feasibility Analysis and Reporting) и PROPSPIN (Project Profile Screening and Pre-appraisal Information system), созданных UNIDO — Организации  Объединённых Наций по промышленному развитию.

Существует так же особый класс универсальных программ для проведения комплексного сравнительного анализа объектов капиталовложений. В ходе анализа учитывается и предыстория развития предприятия, и прогноз его будущей деятельности. К этой группе можно отнести программный комплекс «Инвестор» фирмы «ИНЭК» /12/.

 

1.3. Источники и методы оценки инвестиций

 

Для оценки эффективности капитальных, вложений в качестве основных используются следующие четыре критерия:

• чистый дисконтированный доход (NPV);
• индекс доходности (PI);                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             
• внутренняя норма доходности (IRR);
• срок окупаемости (РВ);

В некоторых случаях, кроме этого, используются такие критерии как:

• запас финансовой устойчивости;
• результат инвестиций.                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                

Однако до настоящего времени не установились ни общепринятые названия критериев, ни однозначные алгоритмы их расчета.

Для определения перечисленных критериев необходимо использовать дисконтированные денежные потоки на основе принципа не однозначной текущей и будущей стоимости денежных средств.

Особое внимание необходимо обратить на возможные алгоритмы расчета критериев.

1. Чистый дисконтированный  доход. В опубликованных работах используются следующие термины для названия этого критерия:

• чистый дисконтированный доход;
• чистый приведенный доход;
• чистая текущая стоимость;
• чистая дисконтированная стоимость;
• общий финансовый итог от реализации проекта;
• текущая стоимость;
• чистая текущая стоимость проекта;
• чистая приведенная стоимость;
• чистый дисконтированный доход или интегральный эффект.

Во всех перечисленных работах этот критерий имеет одинаковую аббревиатуру — NPV (Net present value), и в ряде случаев различные алгоритмы для расчета.

Таблица 1.2

Основной метод расчета чистого дисконтированного дохода

Английское название показателя	Алгоритм расчета	Суть показателя
NPV (Net Present Value)  - Чистый приведенный доход	+      (1) где: tr  – продолжительность           расчетного  периода; te  – период начала         эксплуатации  объекта; Zi  – затраты капитала на         капитальное          строительство  объекта; Di  – доходы за период          эксплуатации объекта; E   – норма дисконта; i   – шаг расчета	Сравнивает текущую стоимость будущих денежных поступлений от реализации проекта  с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации. Положительная величина критерия               (т.е NPV ³ 0) соответствует целесообразности реализации проекта, чем больше значение критерия, тем больше и инвестиционная привлекательность проекта

 

Определяемые таким образом фонды распределяются для выплаты дивидендов акционерам, приобретение недвижимости, машин и оборудования, увеличения оборотного капитала и т.д. При этом, на расширение основных производственных фондов затрачивается средств не менее, чем получено в результате амортизационных отчислений, т.е. свободные денежные средства компании должны работать на расширение и модернизацию производства.

Источники финансирования проектов разделяются на две основные группы:

1. Собственный капитал — средства, предоставляемые акционерами (учредителями), который должен быть увеличен в результате реализации и последующей эксплуатации исследуемого объекта.

2. Заемный капитал — кредит  банков, государства, местных органов  власти или других компаний, который  должен быть погашен вместе с задолженностью в установленном в контракте порядке и в заданные сроки.

2.Индекс доходности.  Для этого критерия используют следующие названия:

• рентабельность;
• простая норма прибыли без дисконтирования;
• индекс выгодности инвестиций;
• показатель рентабельности инвестиций;
• индекс прибыльности;
• индекс доходности.

Во всех указанных источниках, за исключением /7/, критерий имеет название — Prefitability index (PI).

Для определения величины критерия используют те же потоки платежей, что и для критерия — «Общий финансовый итог», критерий представляет собой не разницу доходов и затрат от реализации проекта, а их соотношение — доходы делённые на затраты.

В табл. 1.3 приведен основной метод расчета показателя /31/.

Всё сказанное выше об алгоритмах расчёта затрат капитала и доходов от эксплуатации проекта справедливо и для критерия — «Индекс выгодности инвестиций».

Очевидно, что величина критерия: PI > 1 свидетельствует о целесообразности реализации проекта, причём чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная привлекательность проекта. Иными словами, дисконтированные доходы от реализации проекта в PI раз превосходят дисконтированные инвестиционные затраты.

Таблица 1.3

Основной метод расчета индекса доходности

Английское название показателя	Алгоритм расчета	Суть показателя
PI   (Profitability Index) –   Индекс доходности	(2) где: tr  – продолжительность           расчетного  периода; te  – период начала         эксплуатации  объекта; Zi  – затраты капитала на         капитальное строи-         тельство  объекта; Di  – доходы за период          эксплуатации объекта; E   – норма дисконта;  i   – шаг расчета	Критерий представляет собой соотношение – доходы, деленные на затраты. Очевидно, что величина критерия, когда PI>1, свидетельствует о целесообразности реализации проекта, причем, чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная привлекательность проекта. Иными словами, дисконтированные доходы от реализации проекта в PI раз превосходят дисконтированные инвестиционные затраты

 

3.Срок окупаемости проекта. Для этого критерия используют следующие наименования:

• срок окупаемости;
• окупаемость;
• срок окупаемости (без дисконтирования);
• период окупаемости инвестиций;
• время окупаемости;
• Период окупаемости проекта;

Под сроком окупаемости проекта понимается период времени от момента начала его реализации до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными затратами капитала (на капитальное строительство).

В работе /32/ отмечается, что показатель Payback period наиболее близок по своему содержанию к традиционному в Российской Федерации показателю «срок окупаемости» (капитальных вложений). Разница между ними состоит  в том, что при подсчёте Payback period учитываются все первоначальные инвестиции (капитальные затраты и эксплутационные расходы), а при подсчёте «срока окупаемости учитываются только первоначальные капиталовложения.

В табл. 1.4 приведен основной метод расчета данного показателя /34/.

4.Внутренняя норма доходности. В опубликованных работах этот критерий имеет следующие названия:

- внутренняя норма доходности;

- доходность дисконтированных денежных поступлений;

- внутренняя норма рентабельности;

- внутренняя норма прибыли;

- поверочный дисконт;

- внутренняя ставка отдачи;

- внутренний коэффициент рентабельности;

- внутренняя норма окупаемости инвестиций;

Аббревиатура критерия: IRR (Internal fate of return).

 

 

Таблица 1.4

Основной метод расчета срока окупаемости проекта

Английское название показателя	Алгоритм расчета	Суть показателя
PBP (Pay Back Period) – Срок окупаемости проекта	Минимальный отрезок времени, по истечении которого NPV становится и остается неотрицательным	Это период времени от момента и начала реализации инвестиционного проекта до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными затратам капитала (на капитальное строительство). Уменьшение срока окупаемости повышает инвестиционную привлекательность проекта