Финансовые институты США и инструменты их развития

Действительно, старые группы часто  размываются, тогда как новые еще не оформились и не пришли им на смену. Но исчезновение того или иного центра финансового контроля – дело довольно редкое. Возникновение корпораций опирается на обобществление производства, соответствующую сеть связей и зависимостей, которые разрушить далеко не просто и едва ли возможно практически. Их можно лишь переориентировать. Другое дело – относительно частые случаи замены одних лиц другими в центрах финансового контроля.

2.2.9. Венчурные фонды

 

Схема работы венчурного инвестирования представлена на рисунке 2.

Рисунок 2. Схема венчурной индустрии

 

На сегодняшний день одним из способов проведения венчурного инвестирования является создание закрытого паевого  инвестиционного фонда особо  рисковых (венчурных) инвестиций.

Венчурные фонды могут создаваться с различными целями. Ряд фондов, как и задумывалось, создаются для поддержки инновационных и высокотехнологичных проектов и являются потенциально открытыми для входа частных инвесторов. Но нередко венчурный фонд создается сплоченной группой предпринимателей под конкретный бизнес одного из них. Очень часто такой фонд ориентирован на поддержку бизнеса, а не на получение доходности, хотя и это не исключается. В таком случае доступ посторонних инвесторов в подобный фонд затруднен, а то и вовсе невозможен.

Венчурные фонды с участием государства  работают в форме закрытого паевого  фонда и занимаются прямым инвестированием  в малые инновационные предприятия  на ранней стадии их развития. Государство  осуществляет 50%-ное финансирование при формировании фондов, остальные средства поступают от частных инвесторов. Для стимулирования частных инвесторов в государственно-частных фондах введен лимит доходности на государственную часть капитала, при котором вся государственная прибыль сверх лимита передается частным инвесторам фонда.

Во что и как инвестируют  венчурные фонды

Венчурный фонд формируется путем  внесения средств пайщиками, затем  выбирается управляющая компания, которая  будет осуществлять оперативное  управление фондом.

Объектом инвестирования для венчурных  фондов, как правило, являются молодые, мало известные компании, обладающие перспективной технологией (так называемым ноу-хау). Причем акции этих компаний еще не торгуются на бирже.

Как правило, венчурные фонды не стремятся выкупить контрольный  пакет акций компаний, в которые они вкладывают деньги. Нередко фонды ограничиваются так называемым «блокирующим» пакетом акций (25% + 1 акция). С одной стороны, это связано с нежеланием фондов принимать на себя риски, связанные с управлением бизнесом. С другой стороны, при выкупе фондом контрольного пакета вполне объяснимо может снизиться мотивация и топ-менеджмента компании, и персонала.

Минимальный размер инвестиций венчурных  фондов в инновационные проекты, по мнению аналитиков, составляет сумму  не менее одного миллиона долларов. Верхний предел не ограничен.

Особенности работы венчурных фондов

Ниже перечислены основополагающие моменты функционирования венчурных  фондов:

1. Порог входа в венчурный фонд в подавляющем большинстве случаев составляет больше 1 милл. , что делает венчурное инвестирование недоступным широкому кругу инвесторов. Отчасти высокая стоимость пая, а в большей степени требование высокого уровня финансовой грамотности для инвесторов делает венчурные фонды «элитным» видом инвестиций.
2. Срок существования для всех закрытых ПИФов ограничен 15 годами. Венчурные проекты от момента создания до выхода «в деньги» в среднем длятся от 3 до 8 лет. В любом случае, специфика венчурного бизнеса предполагает долговременные инвестиции, и срок инвестирования в большинстве случаев составляет более 5 лет.
3. Главным документом венчурного фонда является Инвестиционный меморандум, который регламентирует принципы организации, цели, задачи и деятельность определенного фонда.
4. Высшим органом управления венчурным фондом является Инвестиционный комитет. Комитет не принимает решений касательно оперативного управления фондом (этим занимается управляющая компания), но все остальные основные моменты функционирования фонда находятся в ведении комитета. В частности, комитет утверждает все документы фонда, принимает решение об участии фонда в том или ином проекте, утверждает финансовую модель инвестиционной сделки, принимает решение о выходе «в деньги» и т.д. В Инвестиционный комитет входят топ-менеджмент команды фонда и представители инвесторов.
5. Вознаграждение управляющей компании в большинстве случаев складывается из двух частей: процент от стоимости чистых активов фонда и процент от реализованного дохода после продажи активов. Стандартные ставки вознаграждения по венчурным фондам обычно определяются по системе «2 — 20» (2% от СЧА и 20% от дохода от продажи активов).

Что такое венчурные инвестиции

Венчурные инвестиции (от англ. "venture", что означает "рискованное начинание") подразумевают вложение денег в  перспективный инновационный бизнес, который еще не имеет доступа на фондовый рынок.

Механизм венчурного инвестирования можно объяснить так. С одной  стороны имеется компания, имеющая  перспективную инновационную идею, но не имеющая средств для ее финансирования и реализации. С другой стороны  имеется либо отдельный состоятельный инвестор, либо финансовый посредник (венчурный фонд), который в свою очередь финансирует молодой инновационный проект посредством покупки его доли в уставном капитале или пакета акций, а по прошествии времени продает свою долю. Зачастую к этому моменту стоимость бизнеса значительно увеличивается, и доля сильно прибавляет в цене. Из этой разницы и складывается прибыль венчурного инвестора. Такие компании как Microsoft, Intel, Google и др., превратились в гигантов рынка именно благодаря внешней финансовой поддержке венчурных фондов.

В то же время в США венчурное  инвестирование насчитывает уже  более 60 лет, а во многих странах (особенно в Великобритании, Израиле, Сингапуре, Финляндии и т.д.) программы венчурного инвестирования были реализованы с достаточным успехом. Как показали исследования в США и Европе, вложения в венчурные индустрии являются одними из самых доходных и стабильных. Охарактеризуем основные венчурные фонды США.

Венчурный фонд Accel Partners был основан  в 1983 году и участвовал в финансировании более 300 успешных компаний, среди которых Baidu, Facebook, Real Networks, Glam Media, ComScore, Macromedia и другие.

Accel Partners является первым институциональным  инвестором крупнейшей социальной  сети мира Facebook. В январе 2010 года Accel Partners стал совладельцем российского интернет-магазина Kupivip.ru, торгующего дизайнерской одеждой и акссесуарами.⁶

Приоритетные направления инвестирования:

• Интернет;
• связь;
• информационные технологии.

Главный офис компании расположен в  Пало-Альто, Калифорния, США. Также работают представительства Accel Partners в Лондоне (Великобритания), в Бангалоре и Нью-Дели (Индия), в Пекине и Шанхае (Китай).

Bessemer Venture Partners (BVP) имеет в своем  управлении свыше миллиарда долларов  и обладает почти вековым опытом в области инвестиций и содействия в создании инновационных быстрорастущих компаний.

За почти сто лет существования BVP инвестировал средства более чем  в 100 проектов, среди, которых компании из Канады, Индии, Великобритании и  США. BVP принимал участие в таких инвестиционных проектах, как Ciena, Ingersoll Rand, Parametric Technology, Skype, Staples, VeriSign, W.R. Grace, Veritas, Gartner и других.

С 2005 года BVP входит в состав акционеров российской компании Parallels. В 2008 году BVP приобрел долю в российской компании «Энфорта».

BVP имеет офисы в Калифорнии, Массачусетсе и Нью-Йорке, а  также за пределами США в  Мумбаи (Индия) и Герцлии (Израиль).

Компания Draper Fisher Jurvetson (DFJ) была основана в 1985 году Тимом Дрейпером.

На сегодняшний день Draper Fisher Jurvetson объединяет сеть партнерских венчурных фондов с представительствами более чем в 33 городах мира. Инвестиционный портфель фондов включает свыше 400 проектов в различных секторах. Совокупные активы венчурных фондов DFJ превышают 6 млрд долларов.

За время своего существования DFJ инвестировала в около 500 компаний, включая Hotmail (куплена Microsoft), Baidu, Skype (куплена Ebay), Overture (куплена Yahoo), Feedburner (куплена Google), DivX, Mobile365, EnerNOC, Interwoven, Parametric Technology и другие.

В мае 2008 года Группа ВТБ и DFJ сформировали венчурный фонд «DFJ-VTB Aurorа» для инвестирования в высокотехнологичные компании России и стран СНГ. До формирования фонда «DFJ-VTB Aurorа», компания DFJ участвовала  в управлении венчурного фонда «ВТБ - Фонд венчурный», созданного ВТБ совместно с Российской Венчурной Компанией.

Штаб-квартира DFJ находится в Силиконовой  долине (США). Офисы DFJ расположены в  США, Китае и Индии.

В целом же, по некоторым оценкам, в США бизнес-ангелы ежегодно инвестируют больше, чем все вместе взятые формальные венчурные инвесторы – около 20–30 млрд. долл., а по некоторым оценкам − 40 млрд. долл. (Таблица 5).

Таблица 5

Инвестиции институционального и  неинтституционального секторов венчурного капитала в США

 

Прямые инвестиции («private equity» или «direct equity») и их разновидность венчурные инвестиции («venture capital») на сегодняшний день получили наибольшее развитие в странах, где существуют прецедентные системы права (common law), – в первую очередь в США, Великобритании, Канаде и Австралии.

Если эти 4 млрд. долл. сопоставить  с 30–40 млрд. долл., которые были получены в то время в США от продажи  акций на фондовом рынке, то рынок  венчурного капитала будет выглядеть  очень скромно. Однако роль венчурного финансирования в США не сводится лишь к дополнительным 4 млрд. долл., ежегодно инвестируемым в экономику этой страны. Малый и средний бизнес, на который в первую очередь рассчитано венчурное инвестирование, практически лишен иных возможностей без обеспечения получить долгосрочные (на 3–6 лет) инвестиции, особенно при отсутствии убедительной «кредитной истории» (track record). Между тем именно малый и средний бизнес способен наиболее динамично развиваться, создавая рабочие места.

Венчурные инвестиции (Рис. 3) показали самые высокие показатели доходности (по разным источникам, 18–20% годовых) среди основных направлений инвестирования в США за 20-летний период (1980−2001 гг.), даже с учетом потерь от «интернет-пузыря», а большинство молодых компаний – лидеров научно-технического сектора мировой экономики – начинали свое «взрывное развитие» именно с привлечением венчурного капитала. В последние предкризисные годы доходность венчурных инвестиций на большинстве рынков выросла (Рис. 4).

 

Рисунок 3. Объем совершенных венчурных инвестиций в США и Европе в период с 1992 по 2010 гг. (млрд. долл.)

 

Рисунок 4. Доходность венчурных инвестиций как мультипликатор цены выхода из инвестиции к цене входа (выходы ценой более 100 млн. долл.)

2.2.10. Суверенные фонды

 

Представители экономических и финансовых элит предрекают появление в мире новой формы капитализма — суверенных национальных фондов благосостояния, которые станут локомотивом глобального развития.

Размер суверенных фондов в течение  ближайших лет вырастет до 10-12 триллионов долларов с нынешних 3,8 триллиона долларов, считают устроители конференции. По своим масштабам, это уже будет сопоставимо с крупнейшей мировой экономикой — ВВП США.

«Новые суверенные игроки, аккумулирующие громадные средства в своих фондах и принимающие международные правила, способны сыграть конструктивную роль в новых условиях пост-кризисного мира», — сказал журналистам экономист, лауреат Нобелевской премии Джозеф Стиглиц.

По его мнению гигантский ресурс, управляемый правительствами, может  стать инструментом долгосрочных планируемых инвестиций сроком на 20-30 лет и в будущем застраховать мир от потрясений, связанных с паникой и утратой доверия на фондовых рынках.

Суверенные фонды, которые в  отличие от бизнес-компаний, настроенных  на быстрые прибыли и вынужденных их постоянно демонстрировать для поддержания своей рыночной стоимости, могут стать главной движущей силой «социально ответственных инвестиций».

«Миру нужны инвестиции в будущее, в развитие», — считает Стиглиц.

«Каждая волна мирового кризиса  порождает спекуляции о смерти капитализма, что еще предрекал Карл Маркс в XIX веке. Однако капитализм продолжает свое существование, реформируясь на каждом своем этапе», — считает Огустин де Романе, председатель совета директоров и гендиректор находящейся под управлением парламента Франции финансовой компании Caisse des Depots et Consignations.

Он полагает, что, наряду с законодательными изменениями, пост-кризисное время  укрепит финансовые и политические позиции суверенных фондов, которые  станут осью экономической стабильности в будущем.

«Нынешний кризис обнажил, что миру для стабильности необходимы долгосрочные инвестиции в развитие, обеспечивающие инновационные технологии», — сказал журналистам де Романе.

Среди крупнейших мировых обладателей  национальных инвестфондов — Китай, Объединенные Арабские Эмираты и Норвегия, каждый из которых в своих резервах имеет около 300 миллиардов долларов.

2.3.11. Негосударственные пенсионные фонды

 

Государственное регулирование негосударственных  пенсионных фондов представляет важную роль в их становлении. Негосударственная пенсионная система не смогла бы достичь национального масштаба, если бы государство не установило четкие критерии в этой сфере. До середины 70-х годов пенсионные системы не были столь распространены и не были столь значимы, как сегодня. Число членов было примерно вполовину меньше, чем в 1998 году, из них подавляющее большинство (85%) состояло в схемах с фиксированными выплатами, а стоимость активов негосударственных пенсионных программ составляла одну десятую уровня, достигнутого в 2000 году. В основном только крупные корпорации организовывали пенсионные схемы на своих предприятиях, и они же