Основные направления по эффективному использованию средств местных бюджетов

    Имеющиеся расчеты показывают, что фондовый рынок России обладает потенциалом  привлечения инвестиционных ресурсов в национальную экономику, равным примерно от 5% до 6,5% суммарной капитализации рынка акций. Исследование параметров территориальной структуры корпоративного сегмента рынка проводилось по 230 эмитентам по состоянию на 3 января 2001 г. и 13 января 2002 г.

    Фондовый  рынок в России еще не сложился, показатели капитализации, т.е. стоимости компаний, носят конъюнктурный, неустойчивый характер, зависят от колебаний рынка. Самые мощные компании сосредоточены в Москве и в Западной Сибири, а колебания в доле продаж по регионам свидетельствуют о том, что акции одной и той же компании можно купить по более дешевой цене в одном регионе и продать по более дорогой цене в другом.

    На  российском фондовом рынке пока применяется  ограниченный финансовый инструментарий. По-настоящему ликвидными могут считаться 5-7 акций и не более десяти выпусков государственных и корпоративных облигаций. В то время как в листинги крупнейших бирж США входят акции почти 8 тыс. эмитентов, в Великобритании - около 3 тыс.

    Активно действует фондовый рынок в развивающихся странах. На биржах Южной Кореи обращается свыше 13 тыс. выпусков корпоративных облигаций почти 1500 эмитентов и свыше 700 ликвидных акций. На фондовом рынке Китая торгуется свыше 1100 ликвидных акций, причем их рыночная капитализация превосходит российский показатель более чем в 10 раз. В Индии в листинги фондовых бирж включено около 10 тыс. эмитентов. На рынке только одной из них - Национальной фондовой (National Stock Exchange of India) - обращается более тысячи акций и корпоративных облигаций.

    Есть  три главных обстоятельства, сдерживающие развитие фондового рынка России и требующие коренного пересмотра государственной политики на рынке корпоративных ценных бумаг.

    Во-первых, проведение приватизации под лозунгом будущего повышения стоимости акций  приватизированных предприятий предполагало осуществление уже с 1996-1997 гг. государственных мероприятий по массовому выходу новых акционерных обществ на фондовый рынок. Только в этом случае цели и задачи приватизации могли считаться выполненными. Однако этого не было сделано, в итоге десятки миллионов акционеров и многие тысячи акционерных обществ оказались обманутыми государством. Сами предприятия в одиночку, без поддержки государственных органов не в состоянии выйти на финансовый рынок. Отсутствие такой государственной поддержки затормозило расширение рынка корпоративных ценных бумаг и резко сузило возможности притока значительных инвестиций в экономику.

    Во-вторых, создание фактически узкого внутреннего  рынка для нескольких десятков акций, активно торгуемых АО, привело к тому, что фондовый рынок не имел значения для развития тысяч приватизированных АО. Рынок развивался как узко спекулятивный, нацеленный на интересы незначительного числа западных инвестиционных компаний с реальными расчетами за покупку акций через оффшорные счета. Западный спекулятивный инвестор стал главной фигурой на российском рынке, вытеснив реального инвестора, полностью отстранив физических лиц - российских граждан от рынка корпоративных ценных бумаг. Эта государственная политика потерпела крах, и ее приоритеты должны быть пересмотрены, в том числе в интересах открытости, прозрачности фондового рынка, противодействия утечке капиталов через оффшоры. Рынок в расчетах в рублях и в России должен стать основой для развития обращения корпоративных ценных бумаг.

    В-третьих, мировая практика показывает, что  даже высокоразвитые страны (например, Япония), где сильный фондовый рынок  не дополняет и не балансирует  валютный рынок и банковскую систему, периодически сталкиваются с проблемами и кризисами финансовой системы. В России отсутствие возможности оттока средств с валютного рынка (а в 1998 г. и с рынка государственных ценных бумаг) и их перетока на корпоративный фондовый рынок привели к сильнейшему кризису августа 1998 г.

    В результате финансового кризиса 1998 г. выявились следующие недостатки отечественного рынка ценных бумаг:

    - слабая вовлеченность в работу  на рынке ценных бумаг отечественных  инвесторов;

    - недостаточная заинтересованность  эмитентов в выходе на открытый  рынок капиталов, обусловленная  непониманием возможностей рынка по привлечению капиталов и неумением самостоятельно подготовиться к выходу на рынок;

    - преобладание направленности участников  рынка на получение спекулятивного  дохода и отсутствие интереса  к долгосрочным вложениям;

    - неотработанность системы взаимодействия органов государственного регулирования фондового рынка, отсутствие системы антикризисного регулирования рынка; неспособность государства оперативно и результативно воздействовать на текущие процессы; постоянно присутствующий конфликт интересов государственных органов, регулирующих рынки ценных бумаг;

    - отсутствие согласованной нормативной  базы фондового рынка; слабый  контроль за выполнением уже  имеющихся законодательных актов  и постановлений Правительства  РФ по вопросам регулирования рынка ценных бумаг.

    Для создания эффективных механизмов рынка  ценных бумаг, обеспечивающих перелив  инвестиций в реальный сектор экономики, необходим комплекс мер нормативно-законодательного, организационного, экономического, политического, социально-психологического характера, направленный на создание динамично развивающейся устойчивой системы функционирования российского фондового рынка.

    Прежде  всего, надлежит добиться повышения  мотивации вложений инвесторов в  ценные бумаги. Особое внимание при  этом следует обратить на "индивидуального инвестора". В руках населения как индивидуального инвестора сосредоточен громадный инвестиционный потенциал, составляющий в целом по России порядка 40-60 млрд. долл. США. Именно на привлечение этих средств нужно ориентировать предприятия-эмитенты. Положительный опыт работы в этом направлении накоплен, в частности, в Москве, где создан и успешно работает с индивидуальными инвесторами ряд фондовых центров. Следует учитывать, что в регионах население склонно приобретать ценные бумаги местных известных ему предприятий. Поэтому практически важным является развитие региональных рынков ценных бумаг с использованием существующих региональных биржевых структур для работы с юридическими лицами и фондовых центров для работы с населением. При этом первоначальная котировка предприятия-эмитента на местном организованном рынке может быть первым этапом перед котировкой во всероссийском масштабе. В связи с этим заслуживает поддержки инициатива Санкт-Петербурга по созданию биржевого сегмента для малых и средних растущих предприятий Северо-Западного региона.

    Кроме того, необходим комплекс мер, стимулирующих  интерес предприятий-эмитентов к  фондовому рынку для изыскания  финансовых ресурсов и привлечения  средств инвесторов. К таким мерам  следует отнести:

    - работу с эмитентами в целях  создания благоприятных условий  для привлечения ими средств  инвесторов через финансовый  рынок;

    - совершенствование правоприменительной  практики, в том числе совместно  с арбитражными судами и судами  общей юрисдикции;

    - работу над совершенствованием законодательства в целях обеспечения предприятиям возможности привлекать средства инвесторов с использованием возможностей фондового рынка;

    - реструктуризацию предприятий, основой  проведения которой служит Федеральный  закон "О несостоятельности (банкротстве)";

    - работу с иностранными инвесторами  по улучшению понимания или  перспектив развития российского  рынка ценных бумаг.

    Для активизации российского фондового  рынка требуется реализовать  ряд проектов и программ, с тем  чтобы создать условия, способствующие использованию предприятиями, расположенными в различных регионах страны, реального сектора экономики, механизмов фондового рынка, возникновению у инвесторов (как российских, так и иностранных) интереса к акциям российских предприятий, а для профессиональных участников рынка ценных бумаг - выгодные условия работы с инвестором любого уровня.

    При этом нужно максимально задействовать  уже сформировавшуюся инфраструктуру и в полной мере учитывать накопленный, в частности в Москве, позитивный опыт функционирования рынка ценных бумаг.

    К числу таких перспективных проектов предлагается отнести следующие.

    Развитие  рынка операций РЕПО - кредитование под залог ценных бумаг с государственными и корпоративными ценными бумагами. В результате реализации этого проекта, во-первых, повысится надежность межбанковского кредитования, которое будет производиться под залог ценных бумаг, а во-вторых, на рынке появится новый эффективный инструмент для размещения "коротких денег" и точный индикатор краткосрочных процентных ставок. По имеющимся оценкам объем операций РЕПО по корпоративным ценным бумагам может достичь 15-20% от объема торговли акциями и облигациями, т.е. 10-15 млрд. руб. (около 3-5 млн. долл. США) в месяц. На рынке государственных ценных бумаг от реализации этого проекта можно ожидать по прогнозам оборот рынка примерно в 10 млрд. руб. в месяц.

    Другим  инструментом повышения ликвидности  рынка государственных облигаций  может стать внедрение механизма  продажи Банком России государственных  ценных бумаг из собственного портфеля с обязательством обратного выкупа.

    Перспективным направлением развития фондового рынка  является биржевая торговля инвестиционными  паями ПИФов. По оценкам специалистов, активы ПИФов сегодня достигают 8 млрд. руб. Для развития рынка этих инструментов требуется принятие закона "Об инвестиционных фондах".

    Огромные  потенциальные возможности имеет  рынок ипотечных ценных бумаг. В  западных странах этот рынок - один из самых развитых и доходных. Например, эмиссия новых ипотечных облигаций  в США (Mongage bonds) составила в 2000 г. свыше 480 млрд.долл., а всего за прошедшее десятилетие их выпуск превысил 3,5 трлн.долл. Обороты вторичного рынка ипотечных облигаций достигают 1 трлн.долл. в год.

    В России примерно 5-7% семей являются потенциальными ипотечными заемщиками, что означает спрос на новые бумаги на уровне 20-30 млрд.долл. Чтобы реализовать этот огромный потенциал, необходимо разработать ряд мер, в частности требуется принятие закона "Об эмиссионных ипотечных ценных бумагах", а также внесение изменений в Закон "Об ипотеке (залоге недвижимости)" и Гражданский кодекс. Кроме того, следует внести отдельные поправки в земельное законодательство.

    Важное  значение для развития межрегиональных  экономических связей имеет создание в России рынка товарных фьючерсных и аукционных контрактов. В частности, предполагается организация рынка зерна, а в дальнейшем - сахара, нефти и нефтепродуктов. Создание таких финансовых инструментов может сыграть существенную роль в рыночном ценообразовании и страховании рисков, в том числе в банковском бизнесе.

    В условиях глобализации и интеграции в странах СНГ одним из перспективных  направлений развития фондового  рынка видится организация в  России международного сектора ценных бумаг. Таким международным центром  может стать Москва, которая имеет все объективные предпосылки для этого: выгодное пространственное положение между американскими, европейскими и азиатскими финансовыми центрами, накопленный опыт проведения финансовых операций и т.п. Началась конкретная работа по созданию единого финансового пространства стран СНГ, о чем было заявлено на прошедшем в 2001 г. Форуме ведущих банков и валютных бирж стран Содружества. В России создана общенациональная торгово-расчетно-депозитарная инфраструктура, отвечающая мировым стандартам. В рамках Основных направлений экономического развития на 2002-2004 годы, одобренных Правительством в июле 2001 г., отмечается: "В перспективе необходимо законодательно закрепить возможность обращения иностранных ценных бумаг и депозитарных расписок на российском фондовом рынке".

    Создание  международного сектора фондового  рынка в Москве может обеспечить:

    - значительное увеличение притока  иностранных инвестиций, так как  капитал, полученный иностранными  компаниями в России, часто реинвестируется  в российскую экономику;

    - развитие фондового рынка, включая  расширение его инструментария  и укрепление доверия к нему  со стороны институциональных  и частных инвесторов;

    - возможность гражданам использовать  новые правила валютного регулирования  для покупки ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте (на сумму до 75 тыс.долл. США) через местных российских брокеров, вместо размещения таких средств в оффшорных банках;