Управление активами в целях максимизации рыночной стоимости предприятия

- Сохранения  конкурентоспособности в привлечении  абонентов, которые находятся в процессе поиска нового оператора. В связи с насыщением рынка, возможно увеличение доли абонентов, которые могут переходить от оператора к оператору. Кроме того, каждый год новое поколение молодежи становится пользователями сотовой связи. Эти два фактора предполагают, что все еще существует возможность ежегодного увеличения количества абонентов и ВымпелКом сохранит свою позицию, направленную на их привлечение, хотя и с меньшей ориентированностью на ценовую сторону, чем в период интенсивного роста проникновения сотовой связи.

- Исследования  возможностей консолидации рынка  (Избирательное приобретение региональных  операторов). ВымпелКом полагает, что  рыночная консолидация при благоприятных  условиях может создавать значительную  стоимость, и поэтому ВымпелКом активно продолжает следить за появляющимися возможностями по приобретению операторов связи на территории России.

2. Усиление бизнеса  в корпоративном сегменте. С приобретением  Globul, ВымпелКом полагает, что Компания будет иметь уникальные возможности на российском и европейском рынках по обслуживанию общих клиентов и расширению своего бизнеса в этой сфере. Стоимость приобретения составит 4,24 млрд. долларов США. Предполагается прирост доходов на 25 % ежегодно в течение 5 лет. Определим экономическую эффективность мероприятия в таблице 3.1.

 

Таблица 3.1. Прирост доходов после приобретения Globul

Показатель	2011г.	2012г.	2013г.	2014г.	2015г.	Итого
Дополнительный  доход, тыс. долл.	339,725	764,38	1295,20	1958,725	2788,13	7146,16
Дисконтированный дополнительный доход, тыс. долл.	314,56	655,33	1028,17	1439,72	1897,55	5335,34

 

Определим NPV= PV – Io

Текущая стоимость  инвестиционных затрат (Io) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV):

NPV = 5 335,34 – 4 240 = 1 095,34 тыс. долл.

Определим PI=NPV/Io*100%

PI = 1 095,34 / 4 240 * 100 = 25,83 %

Определим IRR: путем последовательных итераций установлено, что внутренняя норма рентабельности проекта равна 15 %.

Также об усилении бизнеса в корпоративном сегменте свидетельствует следующая сделка. Компании «ВымпелКом Лтд.» («ВымпелКом») и Weather Investments S.p.A («Weather») объявили, что они подписали сегодня соглашение в отношении объединения двух групп компаний («Сделка»), создавая пятого крупнейшего оператора мобильной связи в мире по размерам абонентской базы, с объемом чистой операционной выручки на основе проформы 21,5 миллиарда долларов США и EBITDA на основе проформы в размере 9,5 миллиардов долларов США за год, закончившийся 31 декабря 2010 года.

По завершении Сделки ВымпелКом будет владеть, через Weather, 51,7% компании «Orascom Telecom Holding S.A.E.» («Orascom Telecom») и 100%  «Wind Telecomunicazioni S.p.A.» («Wind Italy»). По условиям Сделки акционеры Weather передадут ВымпелКому свои акции Weather  в обмен на пакет, состоящий из 325 639 827 новых выпущенных обыкновенных акций ВымпелКома, денежные средства в размере 1,8 миллиарда долларов США и некоторые активы, которые будут выделены из «Orascom Telecom» и из «Wind Italy». Доли Weather в этих активах, которые включают в себя главным образом инвестиции Orascom Telecom в Египте и Северной Корее, будут переданы существующим акционерам Weather. Греческий актив Wind Hellas Telecommunications S.A. полностью исключен из Сделки.

Акции ВымпелКом, выпущенные для акционеров Weather по завершении Сделки, будут представлять 20% экономического участия и 18,5% голосующих акций расширенной  группы компаний ВымпелКом. После выпуска  новых акций ВымпелКома, Telenor ASA через  свои дочерние компании Telenor Mobile Communications AS и Telenor East Invest AS (“Telenor”)  и Altimo Holdings & Investments Limited через свою дочернюю компанию Altimo Cooperatief U.A. (“Altimo”) будут владеть соответственно 31,7% и 31,4% экономического участия и 29,3% и 36,4% голосующих акций Компании. У миноритарных акционеров доля экономического участия в ВымпелКом будет составлять 17%, а доля голосующих акций – 15,7%.

Предполагается, что в расширенный Совет директоров ВымпелКома, который будет состоять из 11 членов, Weather будет номинировать двух директоров, а Telenor и Altimo, будут по-прежнему номинировать по три директора. Три члена Совета директоров будут по-прежнему не аффилированными ни с одним крупным акционером.

Условия подписанного соглашения 3 октября 2010 года получили единогласное одобрение Наблюдательного Совета ВымпелКома и Совета Директоров Weather.

По закрытии сделки ВымпелКом станет пятым крупнейшим оператором мобильной связи по абонентам  в мире, который:

- осуществляет  операции в 20 странах в Европе, Азии, Африке и Северной Америке, на территории где проживает в общей сложности  около 850 миллионов человек;

- имеет чистую операционную выручку 21,5 миллиарда долларов США на основании проформы по результатам года, закончившегося 31 декабря 2010 года;

- имеет скорректированную EBITDA на основании проформы по результатам 2009 года   9,5 миллиарда долларов США, а маржа EBITDA за 2010 год   - приблизительно 44% [5].

Объединение ВымпелКом  и Weather приведет к созданию значительной ценности для акционеров как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе [4].

В результате Сделки существенно увеличится масштаб  операций и сформируется новая глобальная телекоммуникационная компания, имеющая  более 174 миллионов абонентов.

Произойдет  значительная диверсификация доходной базы ВымпелКома. На основе проформы по итогам 2011 года доля существующих российских операций составит 36%,  а доля Wind Italy - 34 % в объединенной компании . В группе также будет представлен привлекательный набор активов на развивающихся и развитых рынках в Восточной Европе, Азии и Африке. Объединенная группа будет иметь сбалансированный профиль бизнес рисков, повышающий ее способность достигать прибыльного роста, в том числе в сегменте услуг мобильной передачи данных. 

Существует  значительный потенциал для создания стоимости за счет синергий между операциями ВымпелКома и Weather, которые по оценкам составляют 2,5 миллиарда долларов США NPV. Главным образом эти синергии будут достигаться за счет операционных расходов в области закупок и капитальных затрат.

Оплата денежными  средствами в размере 1,8 миллиарда  долларов США будет финансироваться  за счет текущего остатка денежных средств, а также новых долговых обязательств.

Дополнительно, Сделка затронет положения о смене  контроля в  существующих долговых обязательствах группы Weather, что может потребовать рефинансирования некоторых из таких долговых инструментов. ВымпелКом и Weather планируют запустить финансовый процесс, включая направление заявлений о получении согласий в необходимых случаях, в октябре – ноябре. Компании уже получили письма от участвующих в финансировании банков, которые с высокой долей уверенности подтверждают планируемое рефинансирование.

Общий объем  дополнительного финансирования, которое  будет необходимо привлечь с учетом получения разрешений по существующим долговым инструментам, как ожидается, будет находиться в диапазоне от 2 до 2,5 миллиарда долларов США. По завершении Сделки чистый долг составит 24 миллиарда долларов США [5].

Предполагается, что будут по-прежнему использоваться независимые структуры финансирования  на уровне Wind Italy и Orascom Telecom, при этом часть долга Orascom Telecom на уровне холдинговой компании будет рефинансирован за счет внутригруппового займа от ВымпелКом. Весь долг дочерних компаний Orascom Telecom, как предполагается, сохранится. Часть требований по рефинансированию долга может также  быть выполнена за счет отчуждения неключевых активов.

Финансовое  состояние ВымпелКома после закрытия Сделки останется устойчивым. Соотношение  чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев ВымпелКома на основе проформы по состоянию на 30 июня 2010 года увеличится после закрытия Сделки до 2,5 и предполагается, что в последующем этот показатель будет  быстро снижаться.

Дивидендная политика ВымпелКома, в отношении ежегодного распределения как минимум 50% объединенного свободного денежного потока от операций Киевстара и  российских операций ОАО «ВымпелКом», подтверждена.

Обязательные  условия закрытия Сделки включают в  себя, помимо прочих, получение разрешений, необходимых согласно законодательству о конкуренции или антимонопольному законодательству в ряде юрисдикций; получение корпоративных одобрений, в том числе одобрения совета директоров, одобрение акционеров ВымпелКома в отношении выпуска акций в связи со Сделкой и любых других необходимых вопросов; финансирование, а также подписание юридически обязательного соглашения акционеров между Altimo, Telenor и акционерами Weather. В случае невыполнения любого обязательного условия, соглашение  может быть расторгнуто.

Активы, которые  планируется выделить из Orascom Telecom после  завершения сделки, включают 34,7% доли прямого  и косвенного участия в «Egyptian Company for Mobile Services» («ECMS»), 75,0% доли участия  в «Koryolink» в Северной Корее, а  также некоторые операции  связанные с подводным морским кабелем и интернет порталом. Активы, которые будут отделены от «Wind Italy», включают интернет портал Libero, дочернюю компанию «Wind International Services», оказывающую оптовые услуги связи, и бизнес, связанный с подводным морским кабелем между Италией и Грецией. Точная структура сделки по передаче этих активов будет разработана и скоммуницирована на более поздних этапах. 

Процесс выделения  или отчуждения активов потребует  оформления необходимой документации и разрешений, в том числе одобрения акционеров Orascom Telecom. В случае, если  планируемое выделение активов осуществить не удастся  по регуляторным или другим причинам, будут реализованы альтернативные варианты.

Предполагаемый  график сделки

В соответствии с соглашением о продаже и обмене акций потребуются финальные одобрения советов директоров и акционеров обеих компаний в отношении Сделки. Планируется, что внеочередное общее собрание акционеров ВымпелКома состоится до конца года, при этом получение регуляторных одобрений и завершение сделки ожидается в первом квартале 2011 года. Выделение активов планируется завершить к третьему кварталу 2011 года.

3. Развитие бизнеса  потребительского доступа в Интернет. Услуги потребительского доступа  в Интернет в России до сих  пор отстают от многих развитых стран по уровню проникновения, но в последнее время число покупателей в Москве и других крупных городах сокращается. Ханты-Мансийский филиал ВымпелКом намерен использовать эту ситуацию, обеспечивая полный набор услуг доступа в Интернет, включая мобильный доступ через оптоволокно (FTTB), эффективно предоставляя высокий уровень решений для каждого сегмента рынка. ВымпелКом занимает уникальную позицию на рынке по предоставлению столь широкого перечня услуг. Развитие данного направления позволит увеличить выручку от реализации на 15 %.

179673,6 * 15 % = 26951,4 (тыс. руб.)

При уровне рентабельности продаж 2010 г. ОАО «Вымпел-Коммуникации» получит следующую прибыль от реализации:

26 951,4 * 18,29 % = 4 929,4 (тыс. руб.)

4. Развитие бизнеса Компании в СНГ. С учетом приобретенных компаний, оказывающих услуги сотовой связи в СНГ, ВымпелКом считает, что у него есть хорошие перспективы стать одним из ведущих международных провайдеров услуг связи. ВымпелКом будет продолжать расширение своей коммерческой деятельности в СНГ за счет следующего:

- ВымпелКомом  разработа и внедрена в России  унифицированная бизнес-модель, которая  основана на глубоких знаниях  и обширном опыте работы в  сфере технологий и обслуживания  клиентов. Планируется внедрить  аналогичную бизнес-модель на всех рынках СНГ, на которых ВымпелКом осуществляет свою деятельность. ВымпелКом также намерен использовать бренд «Билайн» для всех своих сетей в СНГ, что обеспечит единый и устойчивый бренд на международном рынке, на основе которого будут продвигаться услуги и продукты.

Развитие данного  направления позволит увеличить  выручку от реализации на 10 %.

179673,6 * 10 % = 17967,4 (тыс. руб.)

При уровне рентабельности продаж 2009 г. филиал ОАО «Вымпел-Коммуникации»  получит следующую прибыль от реализации:

17967,4 * 18,29 % = 3 286,2 (тыс. руб.)

5. Продолжение  инвестиций в соответствии с  основными принципами ведения  бизнеса ВымпелКома. В рамках  общей стратегии ВымпелКом продолжит  осуществлять инвестиции в основные  направления своей деятельности, включая развитие единой бизнес-модели, маркетинг, обслуживание клиентов и отношения с сотрудниками.

В результате внедрения  всех перечисленных мероприятий  прогнозируется следующая динамика рыночной стоимости компании.

 

Таблица 3.2. Планирование WACC

Показатели	2011	2012	2013	2014
Безрисковая ставка, %	8,1	7,2	8,3	6,3
Налог на прибыль, %	20,0	22,0	20,0	20,0
Стоимость акционерного капитала, %	17,2	16,1	14,7	14,6
Систематический риск рынка акций	5,0	5,0	5,0	5,0
Beta leveraged	1,1	1,1	1,0	1,0
Специфический риск компании, %	3,5	3,5	3,5	3,5
Стоимость долга, %	11,5	10,5	9,6	9,5
Специфический риск компании, %	3,4	3,3	3,3	3,2
WACC, %	15,1	14,5	13,9	14,0