Вексельное обращение в России

На рынке векселей «металлургического» сектора присутствуют также векселя Нижнетагильского металлургического комбината (НТМК), Первоуральского новотрубного завода, Северского трубного завода и др.

В секторе «нефтегазовых» векселей, безусловно, особняком стоят векселя ОАО «Газпром» и Тюменской нефтяной компании (ТНК), которые своевременно погашают свои обязательства денежными средствами и сформировали себе имидж добросовестных заемщиков. Финансовое состояние этих предприятий не вызывает опасений, и их бумаги являются наиболее привлекательными для инвесторов. Надежностью этих бумаг объясняется довольно низкий уровень их доходности.

Более половины оборотов рынка приходится на векселя ОАО «Газпром», так как соотношение спроса и предложения по этим бумагам устраивает большинство участников рынка. Надежность векселей ОАО «Газпром», являющегося крупнейшим экспортером газа, повышается в связи с положительной конъюнктурой газового рынка. По предварительной оценке, к 2010 г. мировой спрос на газ увеличится на 50%, а к 2030 г. он удвоится и соответственно объем торговли этим сырьем увеличится, что прежде всего коснется ОАО «Газпром», крупнейшего мирового добытчика газа. Такая ситуация убеждает в надежности финансового положения ОАО «Газпром», что и определяет значительный спрос на его векселя.

О высоком доверии участников вексельного рынка к векселям ТНК говорит тот факт, что их доходность практически равна доходности векселей ОАО «Газпром» с тем же сроком погашения. Во второй половине 2000 г. доходность полугодовых векселей ТНК оказалась несколько ниже доходности векселей ОАО «Газпром» с тем же сроком. Это можно объяснить снижением объемов эмитируемых векселей.

В секторе «нефтегазовых» векселей следует также выделить товарные векселя ОАО НК «ЛУКОЙЛ» и НК «Сибнефть». С векселями ОАО НК «ЛУКОЙЛ» работает достаточно большое количество участников рынка. Эти векселя погашались отгрузкой нефтепродуктов и использовались для приобретения продукции более дешевым способом, чем при оплате деньгами. Однако вследствие сокращения выпуска векселей цены на них довольно резко пошли вверх, способ покупки и отоваривания векселей для приобретения продукции стал более дорогим, чем непосредственная покупка товара за деньги, и такая операция потеряла всякий смысл. Но спрос на векселя сохранился, они используются для погашения задолженностей перед эмитентом. Векселя ОАО НК «ЛУКОЙЛ» в основном выписаны на дочерние структуры, такие как ЛУКОЙЛ-Пермьнефть, ЛУКОЙЛ-Западная Сибирь и др. Срок до погашения составляет обычно 7 и 12 лет.

Векселя нефтяной компании «Сибнефть» обычно выписаны на ОАО «Ноябрьскнефтегаз» со сроками погашения 540 дней и 5 лет от даты составления. Как и все товарные векселя, бумаги Сибнефти отоваривались отгрузкой нефтепродуктов. После прекращения такой практики векселя со сроком погашения 540 дней стали использоваться для погашения задолженности, а 5-летние - для проведения зачетов.

В секторе «нефтегазовых» векселей присутствуют также бумаги таких предприятий, как Нижневартовскнефтегаз (ННГ), Самотлорнефтегаз, Сиданко, Транснефть.

Следует заметить, что цены на бумаги «нефтегазового» комплекса зависят от сезонных факторов, вызывающих изменение спроса на нефтегазопродукты. К таким факторам можно отнести начало и конец отопительного сезона, северный завоз, создание запасов топлива на зиму и др.

Векселя этого сектора используются в основном для проведения зачетов по погашению задолженности за оплату электроэнергии. Эмитентами таких векселей выступают первичные производители электроэнергии, такие как АЭС, ГРЭС, ТЭС.

На вексельном рынке их векселя обращаются, как правило, с гарантийными письмами или телетайпограммами, в которых векселедатель обязуется принять свои обязательства от той или иной облэнерго, в зависимости от того, на какую региональную энергосистему выписано письмо, а если письмо «общее», то оно принимается от любой энергосистемы. Векселя концерна «Росэнергоатом» обычно сопровождаются телетайпограммами. Название перечисленных векселей на рынке звучит следующим образом: например, вексель «Смоленская АЭС с письмом на Тулаэнерго» или вексель «Костромская ГРЭС с общим письмом», или «Росэнергоатом с телетайпом на Удмуртэнерго».

Подобные векселя пользуются спросом у предприятий - крупных потребителей электроэнергии, которые осуществляют платежи за энергосистему. Покупая вексель, предприятие-должник передает его в оплату долга на свою энергосистему, которая передает эту бумагу векселедателю в качестве оплаты электроэнергии на оптовом рынке.

В 2000 г. ситуация на рынке векселей энергетического сектора характеризовалась существенным сокращением оборотов. Это объясняется политикой, проводимой РАО «ЕЭС России» и направленной на увеличение доли денежных средств в общей сумме оплаты электроэнергии. В соответствии с приказом по РАО «ЕЭС России» с 1 июля 2000 г. предприятия промышленности, сельского хозяйства и бюджетные предприятия должны производить 100%-ную оплату «живыми» деньгами, а местные бюджеты и муниципальные сбытовые компании – в размере 70%¹⁰.

С учетом этих событий можно сказать, что сектор «энергетических» векселей практически «умер». Отсутствие спроса на данные векселя сделало неликвидными бумаги, предлагаемые на рынке. Рынка «энергетических» векселей фактически не существует, хотя единичные сделки с ними все еще продолжаются. Надежды на его возрождение немного, однако частичное  
    сохранение неденежных форм расчетов вполне возможно, так как полный переход на денежные расчеты многих хозяйствующих субъектов весьма сложен.

Рассматривая рынок отраслевых векселей, следует выделить особую их группу, которая имела весьма специфический способ обращения. Это векселя ООО «Межрегионгаз» (МРГ), Мосавтодора, ТД «Транснефть», некоторые «энергетические» векселя и ряд других.

По объемам сделок здесь лидирует ООО «Межрегионгаз». Эта компания была создана Газпромом для реализации газа внутри страны и имеет свои филиалы по всей России практически во всех регионах, потребляющих газ. До 2000 г. зачетные схемы по оплате потребляемого газа в ООО «Межрегионгаз» оформлялись вексельными соглашениями, где в качестве средства платежа проходили векселя компании. Задолженности за газ погашались также векселями Мосавтодора с гарантийными письмами на ООО «Межрегионгаз», который в свою очередь покрывает ими свои платежи в дорожный фонд. Использование таких векселей ограничено размером задолженности МРГ перед дорожным фондом.

В 2000 г. неденежные расчеты за газ были прекращены и в марте на рынке появились новые векселя МРГ со сроками погашения через 1,5 и 2 года от даты выписки. Цены на эти бумаги были сначала на уровне 50% от номинала, а затем постепенно стали повышаться. Развитию и увеличению оборотов рынка векселей ООО «Межрегионгаз» способствует универсальность этого расчетного средства. Существенное отличие бумаг МРГ от «энергетических» векселей состоит в том, что среди последних надо выбрать определенный вексель с гарантийным письмом на конкретную региональную энергосистему (облэнерго), а при платежах в ООО «Межрегионгаз» приобретается стандартный вексель, который может быть принят любым филиалом МРГ.

В 2000 г. усилия ООО «Межрегионгаз» были направлены на сокращение задолженности и увеличение доли «живых» денег при оплате за газ. В последнее время рынок векселей МРГ продолжал увеличивать обороты. Цена на бумаги со сроком погашения в 2002 г. колеблется от 65 до 75% от номинала (в зависимости от конкретной даты погашения), в то время как на векселя, погашаемые в 2001 г., уровень цен составляет от 76% и более от номинала (также в зависимости от конкретной даты погашения).

Надо отметить, что количество векселей, погашаемых в 2001 г., на рынке сравнительно невелико и ООО «Межрегионгаз» уже не проводит эмиссии таких бумаг. На цены бумаг МРГ оказывают влияние и векселя КБ «Олимпийский», которые принимаются к зачету в ООО «Межрегионгаз» со стоимостью немного ниже, чем векселя самого МРГ.

Рассматривая ситуацию на вексельном рынке в начале 2001 г., следует обратить внимание на гл. 26 Налогового кодекса, вводящую пошлину на выпуск векселей. Согласно ей правительство ввело с 2002 г. госпошлину при выпуске векселей в размере 0,8% от их номинальной стоимости. Таким образом, введение этого сбора может привести к удорожанию вексельных схем, что сделает их менее привлекательными для участников рынка.

Учитывая анализ структуры и состояние вексельного рынка, можно сказать, что он является частью более обширного финансового рынка и имеет большое значение в хозяйственной жизни страны. Вексельный рынок предлагает большой выбор инструментов для инвестиционных и расчетных операций, являясь привлекательным для субъектов различных областей бизнеса. Грамотное использование инструментов этого рынка поможет решить проблемы, стоящие перед инвестором, и принести ему дополнительную прибыль.

В сегодняшних условиях изменился состав участников рынка  векселей. Если раньше активными участниками  вексельного рынка были крупные и средние банки, то сейчас наиболее заметными стали мелкие банки. Вместе с тем, часть традиционных участников вексельного рынка (ИК «Лидинг», ПК «Регион») по прежнему участвуют в торговле и даже расширили свое влияние. Количество потенциальных покупателей векселей стало гораздо больше. Стали активнее работать с векселями и некоторые брокерские конторы.

Сегодня на конъюнктуру  рынка корпоративных векселей влияет в первую очередь, общее экономическое  и политическое состояние в стране, а также курс доллара. Рост курса доллара после кризиса привел к уменьшению активности торговли. Инвесторы предпочитали вкладывать деньги в доллары, закладывая инфляционные ожидания. После относительной стабилизации курса доллара объем сделок с рублевыми активами значительно увеличился. Когда возникает возможность сделать прогноз курса доллара на ближайшее время, появляется смысл вкладывать средства в рублевые инструменты, прежде всего в векселя. Поэтому рынок векселей сегодня напрямую зависит от состояния рынка «рубль-доллар» и его прогнозируемости.

Второй влияющий на рынок  векселей фактор связан с разрешением  основных российских экономических проблем, в первую очередь вопросов внутреннего и внешнего долга. Состояние рынка векселей зависит от решения по реструктуризации ГКО, появления новых финансовых инструментов.

Для нормального функционирования рынка векселей нужна альтернатива, обеспечивающая перелив капитала из одного сектора финансового рынка в другой, возможность хеджировать риски. Сегодня привлекательны только краткосрочные вложения в векселя, так как нет этой альтернативы и возможности прогнозировать курс доллара на продолжительный срок.

На    корпоративные    векселя    внешнеэкономические    и общеполитические  факторы  влияют  меньше,  хотя  воздействие прослеживается и в этом случае. За товарные векселя можно получить продукт, цена которого будет колебаться, вызывая изменения цен корпоративных векселей. Поэтому, рассуждая о рынке корпоративных векселей, можно говорить лишь о рынке векселей конкретного эмитента, а не о рынке просто корпоративных векселей. Также на цену векселей влияет сезонный фактор. В конце месяца и особенно в конце квартала закрываются балансы предприятий, поэтому реализуется больше взаимозачетных схем и цены на векселя растут, хотя в условиях кризиса это заметно в меньшей степени, чем раньше.

Вследствие значительного роста  курса доллара к рублю доходность по ликвидным сегодня бумагам  резко возрастает, цены на них падают, и те клиенты, которые покупали эти бумаги до скачка курса доллара, проиграют. Но из-за отсутствия других инвестиционных альтернатив и устойчивого положения Газпрома и Сбербанка их векселя ликвидности не потеряют. Если дождаться погашения векселей, то рублевых убытков не будет.

Безусловно, есть экзотические векселя, которые почти ничего не стоят и их почти невозможно продать. В России было выпущено много суррогатов векселей, которые не имели обеспечения. Их покупатели должны были учесть все риски, связанные с приобретением этих бумаг. Но не они составляют основной спектр рынка векселей. Главную его часть образуют векселя известных корпоративных предприятий нефтяной, металлургической, энергетической отраслей, железных дорог.

Ценность зачетных «энергетических» и «железнодорожных» векселей  зависит  от  конкретной  зачетной  схемы,   введенной энергосистемой или железной дорогой. Скачки цен на такие векселя были обусловлены изменением внутренних инструкций на этих предприятиях. В целом характер рынка векселей предприятий энергетики и железных дорог вряд ли сильно изменится в результате кризиса. Однако произошло некоторое падение цен, вызванное тем, что эмитенты стали требовать денежного сопровождения не денежных платежей.

Во многих областях и  городах Российской Федерации финансовые векселя используются при проведении взаимозачета с бюджетами соответствующего уровня.

До выхода в свет Федерального закона «О переводном и простом векселе» многие субъекты Российской Федерации (в т.ч. и Саратовская область), а также муниципальные образования (в т.ч. и город Саратов) прибегали к выпуску собственных векселей. Необходимость в этом диктовалась ситуацией, когда доходная часть бюджета не пополнялась в соответствии с прогнозами. При этом по уже утвержденному бюджету по его расходной части требовалось профинансировать определенные мероприятия или отрасли. Именно для разрешения подобных ситуаций субъекты Российской Федерации и муниципальные образования выпускали векселя, которые передавались конкретной бюджетной организации (в дальнейшем бюджетополучателю) в качестве финансирования. Бюджетополучатель, получив вексель, с его помощью рассчитывался со своими поставщиками и подрядчиками, которые, о свою очередь, поступали аналогичным образом или при наступлении срока платежа по векселю предъявляли его в финансовые органы областных или городских администраций для погашения.

Несмотря на то, что  данная вексельная схема позволяла  своевременно производить финансирование по бюджету, с течением времени проявилась одна опасная тенденция. Ее суть заключалась в том, что при 100-процентном выполнении расходной части бюджета, его доходная часть не выполнялась на какой-то процент по различным причинам. Это влекло за собой невозможность оплатить предъявленные в срок векселя. Этот факт поставил ряд областей и городов России на грань банкротства.