Существуют  различные методы определения ставки дисконтирования:

     Определение средневзвешенной стоимости  капитала (weighted average cost of capital — WACC). Это наиболее объективный метод определения ставки дисконтирования. При этом для определения стоимости собственного капитала применяется модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model — CAPM);

     Определение ставки дисконтирования  экспертным путем. Самый простой путь определения ставки дисконтирования, который используется на практике, — это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора. Здесь также следует отметить, что ставка дисконтирования, используемая в расчетах, почти всегда согласовывается с инвестиционным банком, который привлекает средства для проекта или с инвестором. При этом в расчетах, как правило, ориентируются на риски инвестиций в аналогичные компании и рынки.

     Метод реальных опционов (МРО) – метод оценки инвестиционных проектов, который учитывает возможности изменения условий и выбора. Он становится все более актуальным для оценки проектов в связи с динамичной, быстро меняющейся внешней средой и расширением гибкости в принятии управленческих решений. Кроме того, анализ с помощью реальных опционов применяется в случае рассмотрения инвестиций в недвижимость и принятия решений по вопросам развития компаний. Основной элемент использования оценки стоимости опционов здесь – риски и неопределенность вариантов будущего развития. Если бы это было не так, не возникло бы и необходимости в создании опционов, поскольку мы в каждый данный момент знали бы, что собираемся делать дальше. При наличии изменяющихся факторов внешнего окружения предприятия методика определения направлений деятельности при наступлении того или иного варианта развития событий имеет существенную ценность.

Кумулятивный метод построения.

     В данном проекте мы будем использовать для расчёта ставки дисконтирования  кумулятивный метод построения.

     В основе этого метода лежат предположения  о том, что:

• если бы инвестиции были безрисковыми, то инвесторы требовали бы безрисковую доходность на свой капитал (то есть норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы);
• чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности.

     Исходя  из этих предположений при расчете  ставки дисконтирования необходимо учесть так называемую «премию за риск».

     Соответственно  формула расчета ставки дисконтирования  выглядит следующим образом:

     i = i_f + ∑R_i,              (5.1)

где i— ставка дисконтирования;

      i_f — безрисковая ставка дохода;

      ∑R_i — сумма всех выявленных рисков; является показателем риска инвестирования средств в проект.

     Обычно  в числе факторов несистематического риска инвестирования, на наличие  которых проверяют оцениваемый  бизнес в рамках метода кумулятивного  построения ставки дисконта, выделяют риски:

• недостаточной финансовой устойчивости фирмы (риски недостаточного обеспечения оборота собственными оборотными средствами, недостаточного покрытия краткосрочной задолженности ликвидными текущими активами и всей суммой ликвидных активов и пр.);
• повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капитала предприятия;
• повышенной доли постоянных расходов в операционных издержках фирмы;
• ключевой фигуры в составе менеджеров предприятия (или контролирующих его инвесторов), т.е. наличия ее как таковой (что создает предпосылки для обострения на предприятии так называемой «агентской проблемы» в отношениях между акционерами и менеджментом, способным нанести ущерб интересам акционеров, вплоть до проведения запрещенных законом инсайдерских операций или ее непредсказуемости, недобросовестности, некомпетентности и т.п.;
• недостаточной диверсифицированности продукции (хозяйственной деятельности) предприятия;
• недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия;
• недостаточной диверсифицированности источников приобретения покупных ресурсов (включая труд);
• контрактов, заключаемых предприятием для реализации своих продуктовых линий (в части приобретения покупных ресурсов, услуг и продажи своей продукции), включая риски недобросовестности, неплатежеспособности, в том числе проявляющейся в течении действия контракта, а также юридической недееспособности контрагентов по контрактам;
• узости набора источников финансирования (особенно в случаях неформирования надлежащего амортизационного фонда и его недоиспользования как важнейшего источника самофинансирования, недооценки важности привлеченных средств, неиспользования финансового лизинга и других прогрессивных схем финансирования).

     5.1.2. Расчёт ставки дисконтирования

     В качестве безрисковой ставки дохода i_f в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям и векселям), так как считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). В нашем проекте за безрисковую ставку возьмём ставку рефинансирования Центрального Банка РФ. Ставка рефинансирования – процентная ставка, используемая Центральным банком при предоставлении кредитов коммерческим банкам (применяется в качестве ориентира стоимости привлечения и размещения средств). На данный момент ставка рефинансирования ЦБ РФ i_f = 7,75%.

     Для определения дополнительных премии за риск инвестирования в определенную компанию учитываются следующие наиболее важные факторы:

• Риск инвестирования - это риск обесценивания капиталовложений из-за действий государственных органов власти и управления.
• Размер компании - наиболее очевидное преимущество, которое имеет крупное предприятие, заключается в относительно более легком доступе к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса, по сравнению с малыми конкурентами
• Финансовая структура состоит из собственных и заемных средств в определенном соотношении, что определяется анализом следующих финансовых коэффициентов: коэффициент автономии, доля долгосрочной задолженности в пассиве баланса, доля кредиторской задолженности, коэффициенты ликвидности
• Производственная и территориальная диверсификация - производство товаров и оказание услуг предприятием, относящимся к различным отраслям и подотраслям.
• Диверсификация клиентуры - согласно теории маркетинга, цель предприятия - удовлетворение потребностей клиентов. Чем больше у предприятия потребителей, тем при прочих равных условиях более устойчив бизнес. Однако уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта, приходящейся на каждого из них. Чем меньше неравенство долей выручки, приходящихся на конкретных клиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени предприятие зависит от конкретного потребителя.
• Качество управления отражается на всех сторонах существования предприятия, т.е. текущее состояние предприятия и перспективы его развития во многом предопределены качеством управления

      Расчёт  этих рисков представлен в таблице 5.1. При этом премия за каждый вид риска определяется в интервале от 0% до 5%.

Таблица 5.1 - Расчет показателя риска инвестирования средств

     Таким образом, ставка дисконтирования в  соответствии с формулой 5.1 равна:

       i = 7,75 + 12,9 = 20,65%

     5.2. Оценка денежных  потоков

     5.2.1. Затраты.

     Затраты делятся на: начальные затраты  и эксплуатационные расходы.

     Начальные затраты – денежные средства, необходимые  для реализации проекта мини-завода по производству кирпича.

     Эксплуатационные  расходы - это ежегодные денежные затраты, которые идут на содержание и эксплуатацию мини-завода по производству кирпича, чтобы он мог действовать в нормальном режиме и приносить стабильный доход.

     5.2.1.1. Начальные затраты.

     Начальные затраты определяются с помощью  составления сметы. Смета может  составляться различными методами:

• Ресурсный – калькулирование в текущих ценах и тарифах ресурсов, которые необходимы для реализации проектного решения;
• Базисно-индексный; основан на использовании системы текущих и прогнозных индексов по отношению к стоимости, определённой в базисном уровне;
• Ресурсно-индексный – сочетание ресурсного метода с ситемой индексов на ресурсы.

     Расчёт  затрат на реконструкцию здания произведён базисно-индексным методом в локальной смете, которая представлена в Приложении Д. Остальные расчёты начальных затрат представлены укрупнённой сметой с помощью ресурсного метода в таблице 5.2.

     Начальные затраты составляют примерно 17 400 000 рублей. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Таблица 5.2 –  Начальные затраты на реализацию проекта мини-завода по производству кирпича