Инвестиции в ценные бумаги

 

Таблица 2 - Рейтинговые оценки облигаций

 

Индексы оценки		Значение индекса
Standard&Poor's	Moody's
1	2	3
		Платежеспособные
AAA	Aaa	Высокая надежность - высшая категория. Способность к оплате займа и  процентной суммы
AA	Aa	Надежность - высокое качество. Высокая  вероятность оплаты займа и процентной суммы
A	A	Среднее качество - высшая категория. Способность  к оплате займа и процентной суммы  при высокой чувствительности к  неблагоприятной конъюнктуре
BBB	Bbb	Среднее качество - низшая категория. Наличие  капитала для покрытия займа, высокая  чувствительность к неблагоприятной  конъюнктуре
		Спекулятивные
BB	Bb	Неопределенная платежеспособность Возможность в данный момент к  погашению долгов
B	B	Низкая степень надежности. Возможность  в данный момент погасить долги
CCC	Ccc	Высокая степень риска неплатежа
1	2	3
CC	Cc	Высокоспекулятивные, с более высокой  степенью риска неплатежа, чем ССС  и Ссс
C	C	Высокоспекулятивные, с более высокой  степенью риска неплатежа, чем СС и Сс
P	р	Имеющие непогашаемую задолженность

 

 

1.2 Инвестиционные показатели  оценки качества ценных бумаг

Инвестиционные показатели служат для оценки инвестиционных качеств  ценных бумаг и являются минимальным  стандартом обозначения их качества и надежности. Инвестиционные показатели отражают критерии, пороговый уровень, выше которого ценные бумаги могут  считаться инвестиционно качественными.

Финансовый  рычаг – отношение заемных  средств к собственному капиталу. Заемный капитал складывается в  основном из долгосрочных кредитов банков и облигационных займов. Собственный  капитал рассчитывается как сумма  выпусков обыкновенных и привилегированных  акций и нераспределенной прибыли  за минусом стоимости акций, выкупленных  предприятием-эмитентом. Нормой показателя финансового рычага считается 50% и  ниже. Увеличение показателя свидетельствует  о росте риска для акционеров и кредиторов.

Доходность (рентабельность) собственного капитала – отношение чистой прибыли к  собственному капиталу. Доходность собственного капитала обычно означает доход на обыкновенные акции. При анализе  данного показателя важным является вопрос, на какой момент времени  учитывать собственный капитал. Часто используемый способ расчета  – это деление чистой прибыли  за год на среднюю величину собственного капитала на начало и конец года.

Процентное  покрытие – отношение прибыли  предприятия (до вычета налогов и  процентных платежей) к сумме процентов  по облигациям. Этот показатель предназначен для оценки способности предприятия  выплачивать проценты по облигациям. Значительный избыток прибыли предприятия  сверх суммы, необходимой для  выплаты процентов, считается обязательным условием защиты инвесторов от возможных  финансовых потрясений в будущем. Чем  больше этот избыток, тем выше безопасность инвестиций.

Покрытие  дивидендов по привилегированным акциям – отношение прибыли предприятия  к сумме дивидендов по привилегированным  акциям и процентов по облигациям. Покрытие дивидендов по привилегированным  акциям показывает, насколько прибыли  предприятия достаточно для покрытия дивидендов по привилегированным акциям.

Покрытие  дивидендов по обыкновенным акциям –  отношение прибыли на одну обыкновенную акцию к дивиденду на одну обыкновенную акцию. Более высокий коэффициент  покрытия означает, что доходы предприятия  могут сократиться на большую  величину, прежде чем ему придется снизить дивиденды.

Коэффициент выплаты дивидендов – отношение  дивиденда на одну обыкновенную акцию  к прибыли на одну обыкновенную акцию. Показатель, обратный коэффициенту покрытию дивидендов по обыкновенным акциям, характеризующий  долю прибыли, которая выплачивается  в виде дивидендов.

Дивиденд  на одну обыкновенную акцию – отношение  суммы выплаченных дивидендов по обыкновенным акциям к количеству обыкновенных акций.

Прибыль на одну обыкновенную акцию – отношение  чистой прибыли предприятия, не считая дивидендов, выплаченных по привилегированным  акциям, к количеству обыкновенных акций. Показатель прибыли в расчете  на одну акцию широко распространен, публикуется и оказывает воздействие  на рыночные цены акции. Если предприятие  удерживает часть прибыли и направляет ее на развитие бизнеса, то показатель будет расти из года в год.

Дивидендный доход – отношение дивиденда  на одну обыкновенную акцию к рыночной цене одной акции. Этот показатель является мерой текущего дохода. Если предприятие  удерживает часть прибыли, направляя  ее на развитие бизнеса и реализацию будущих планов, то в перспективе  дивидендный доход должен вырасти. Он может быть высоким не только по причине высоких дивидендов, но и в связи с падением курса  акций.

Отношение рыночной цены акции к прибыли  на одну обыкновенную акцию (P/E) – показатель, отражающий цену, которую инвесторы готовы платить за единицу доходов. Зависит от ожиданий инвесторов относительно будущего предприятия. Если инвесторы прогнозируют в перспективе улучшение результатов деятельности предприятия, то цена акций возрастет. Если ожидается ухудшение результатов работы предприятия, то инвесторы постараются продать его акции и цена их упадет. Чем выше коэффициент P/E, тем более уверены инвесторы, что в будущем доходы предприятия увеличатся и акции возрастут в цене.

Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию, – отношение чистых материальных (физических) активов к количеству выпущенных облигаций. Данное отношение  показывает, сколько активов стоит  за облигациями предприятия.

Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную  акцию, – отношение чистых материальных (физических) активов к количеству привилегированных акций.

Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию, – отношение чистых материальных (физических) активов к количеству обыкновенных акций. Данное отношение  показывает, сколько получил бы владелец одной обыкновенной акции в случае ликвидации предприятия. При расчете  показателя учитывается, что имущественные  претензии держателей облигаций  и привилегированных акций удовлетворяются  в первоочередном порядке по сравнению  с акционерами – владельцами  обыкновенных акций  [13].

 

 

1.3 Оценка эффективности  инвестиций в ценные бумаги

Оценка  эффективности инвестиций в ценные бумаги является необходимой предпосылкой принятия инвестиционного решения. При этом учитываются основные характеристики инвестиций – доходность и риск.

Полный  доход от инвестирования в ценные бумаги складывается из текущего дохода, который получает инвестор в виде регулярных платежей процентов по облигациям и дивидендов по акциям, и курсового  дохода, который образуется от изменения  цены, возрастания стоимости (прирост  капитала).

Полный  доход – важная характеристика, но она ничего не говорит об эффективности  инвестиций. Для характеристики эффективности  используют относительную величину, равную отношению полного дохода к начальной стоимости ценной бумаги. Эта величина называется доходностью  за данный промежуток времени. Доходность представляет собой количественную характеристику ценной бумаги, и по своему определению она тесно  связана со временем. Учет фактора  времени имеет огромное значение, поскольку дает возможность сделать  реальные вычисления доходности.

Для исчисления доходности необходимо знать три  величины: начальную стоимость ценной бумаги, ее конечную стоимость и  текущий доход за период. Обычно только начальная стоимость известна в начальный период времени. По прошествии заданного периода все три  величины будут определены и известны, и вычисленная тогда доходность будет реализованной доходностью. Но в начале данного инвестиционного  периода речь может идти лишь об оценке этих величин, об ожидаемых значениях. Доходность, вычисленная по ожидаемым  значениям текущего дохода и будущей  стоимости, называется ожидаемой доходностью.

Ожидаемая доходность ( ) определяется по формуле 1.1 средней арифметической взвешенной:

 

                              

= ,                                           (1.1)

 

где - норма дохода при i-м состоянии рынка; - вероятность наступления i-го состояния рынка; - число вероятных результатов.

Инвестор  стремится вложить средства в  наиболее доходные активы. Но неопределенность будущего значения доходности требует  учета риска, связанного с инвестированием  в данный вид ценной бумаги.

Учет  фактора риска – очень сложная  задача, поскольку трудно дать количественную меру риска, которая позволила бы сравнивать ценные бумаги. В большинстве  практических ситуаций приходится говорить лишь о качественной мере риска. Такая  качественная характеристика риска  позволяет сравнить одну ценную бумагу с другой по степени риска.

Измерение риска основано на построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности. Стандартное  отклонение (s) является мерой риска 1.2:

 

                           s =

,                                         (1.2)

 

Современный подход к инвестированию в ценные бумаги предусматривает оптимизацию  процесса, т.е. наиболее выгодное размещение капитала с учетом оптимального соотношения  доходности и риска [12] .

 

 

1.4 Оценка облигаций и  акций

Оценка  инвестором облигаций и акций  в рамках анализа инвестиционных качеств ценных бумаг заключается  в определении их текущей стоимости (P) по формуле 1.3:

 

                                

,                                          (1.3)

 

где – ожидаемый денежный поток в n-периоде; – дисконтная ставка.

Ожидаемый денежный поток ( ) по отдельным видам ценных бумаг формируется по-разному.

По облигациям сумма ожидаемого денежного потока складывается из поступлений процентов  и стоимости самой облигации  на момент погашения. При этом возможны различные варианты формирования ожидаемого потока: без выплаты процентов (нулевой  купон); с периодической выплатой процентов и погашением облигаций  в конце срока обращения; с  выплатой всей суммы процентов при  погашении облигации в конце  предусмотренного срока обращения.

По акциям сумма ожидаемого денежного потока формируется исключительно за счет вычисляемых дивидендов. Различают  акции: со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные); с постоянно  возрастающим уровнем дивидендов (постоянный темп прироста); с изменяющимся уровнем  дивидендов (изменяющийся темп прироста).

Дисконтная  ставка (i) называется нормой текущей доходности, приемлемой для инвестора. Она определяется как сумма текущей доходности по безрисковым ценным бумагам и нормы премии за риск. При этом в норме текущей доходности по безрисковым ценным бумагам учитывается и предполагаемый темп инфляции.

Облигация имеет нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную цену. Номинальная  цена напечатана на бланке облигации  и обозначает сумму, которая берется  взаймы и подлежит возврату по истечении  срока облигационного займа. Выкупная цена, которая может совпадать  с номинальной, – это цена, по которой эмитент выкупает облигацию  у инвестора по истечении срока  займа. По российскому законодательству выкупная цена всегда должна совпадать  с номинальной. Рыночная цена – это  цена, по которой облигация продается  и покупается на рынке. Значение рыночной цены, выраженной в процентах к  ее номиналу, называется курсом облигации.

Общая формула 1.4  для определения текущей  рыночной цены облигаций с позиции  инвестора (PV) имеет следующий вид:

 

                                 PV = ,                                         (1.4)

 

где – сумма, выплачиваемая при погашении облигации; – ежегодные процентные выплаты; – требуемая инвестором норма дохода; - конкретный период времени (год); – число лет до момента погашения облигации.

Самый простой  случай – оценка облигаций с нулевым  купоном. Поскольку денежные поступления  по годам (кроме последнего) равны  нулю, стоимость облигации будет  определяться по следующей формуле 1.5:

 

                                   PV =

,                                                 (1.5)

 

Бессрочная  облигация предусматривает неопределенно  долгую выплату дохода, поэтому при  расчете ее стоимость определяется из уравнения 1.6: