Инвестиции в ценные бумаги

где   Н_о = V_кр – точка (норма) безубыточности по объему реализации;

И_П0СТ – издержки постоянные (капитал организации К = ОФ + ОС),;

И_пер – удельные переменные издержки производства, руб./ед., таблица 9.

V_кр = ∑К /(Ц_ед – С_пер) = 57 320 / (111 456-69800) = 1376  изд./год.

2.10 Срок окупаемости при различных условиях финансирования ИП

Срок  окупаемости является одним из наиболее распространенных и простых для понимания показателей эффективности инвестирования. Рассмотрим методику его определения, а также область применения этого показателя при принятии инвестиционных решений подробнее.

Срок  окупаемости Т_ок характеризует период времени, в течение которого сделанные инвестором вложения в проект возместятся доходами от его реализации. Его величина может быть определена как наименьший корень следующего неравенства:

                                                        (2.66)

В левой  части неравенства представлены дисконтированные инвестиции в реализацию проекта, в правой – доходы (представленные в форме сальдо денежного потока за период времени t), получаемые при его осуществлении. Суммирование в левой и правой частях неравенства выполняется до тех пор, пока суммарный дисконтированный доход в правой части не превысит величину суммарных дисконтированных инвестиций Для экономически эффективных проектов должно выполняться условие Т_ок < Т, т.е. сделанные вложения капитала должны окупаться в пределах установленного расчетного периода.

Срок окупаемости (синоним – период возмещения) – минимальный период времени реализации проекта, в течение которого чистый дисконтированный доход становится положительным.

Рассматриваемый показатель может использоваться также и в качестве своеобразного «путеводителя» по резервам повышения эффективности инвестиционного проекта. Подчеркнем, что речь в данном случае идет об анализе фактической эффективности инвестиций и анализе причин ее отклонения от запланированного уровня. В целях раскрытия экономического содержания соответствующего механизма представим срок окупаемости в виде следующей суммы:

Т_ок = Т_ин + t₁+ Т_осн + t₂, (2.67)

где Т_ин, t₁, T_осн, t₂  – соответственно продолжительность инвестиционной стадии проекта, время компенсации ущерба от замораживания вложений капитала на инвестиционной стадии, основной срок окупаемости, лаг освоения.

Ущерб от замораживания инвестиций – разность фактической и предусмотренной проектом сумм дисконтированных инвестиций, осуществляемых на инвестиционной стадии его реализации. Этот вид ущерба может проявляться в форме как абсолютного увеличения объемов инвестиций по сравнению с запланированным уровнем, так и увеличения продолжительности рассматриваемых стадий ИП.

Период освоения – период времени от момента начала эксплуатации объекта до достижения показателей чистой прибыли, предусмотренных бизнес-планом реализации инвестиционного проекта.

Лаг освоения – время компенсации ущерба от недобора чистой прибыли в период освоения. Зависит от времени достижения проектного уровня отдачи и отражает качество проектирования, наличие строительных недоделок, степень подготовленности эксплуатационных кадров, качества подготовки бизнес-плана инвестиционного проекта и прежде всего обоснованность прогноза объема продаж в натуральном выражении и цен продукции или услуг, предлагаемых рынку в результате его реализации. Основной срок окупаемости – период времени от начала эксплуатации объекта до окупаемости инвестиционных вложений, определяемый при условиях отсутствия ущербов от замораживания инвестиций и недобора чистой прибыли.

 Следует отметить, что во включении в формулу (2.66) такого элемента, как продолжительность предынвестиционной стадии ИП, нет необходимости. Если речь идет об анализе фактической эффективности инвестиций, такое включение не повлияет на его результаты, поскольку к моменту начала инвестирования по проекту все затраты, осуществляемые на предынвестиционной стадии, уже будут произведены.

Идею  представления срока окупаемости  в виде суммы рассмотренных элементов  иллюстрирует условный методический пример расчетов, приведенный в табл. 12-15. Пусть в табл. 12 сведены данные о сальдо денежного потока, соответствующие разработанному бизнес-плану и фактически имевшие место при реализации проекта.

 

Таблица 12 – Исходные данные для определения проектного и фактического сроков окупаемости (единицы условные)

№года расчетного периода	Инвестиции		Сальдо денежного потока в период эксплуатации объекта
		по бизнес-плану	фактически	по бизнес-плану	фактически
1	2	3	4	5
1	45	50	—	—
2	60	90	—	—
3	—	—	40	30
1	2	3	4	5
4	—	—	40	35
5	-	—	40	40
6	—	—	40	40
7	-	—	40	40
8	-	—	40	40

Примечания:

1. Продолжительность инвестиционной стадии составляет 2 года, расчетного периода – 8 лет.
2. Ущерб от замораживания проявляется в том, что фактический объем 
   инвестиций больше запланированного (50 > 45 и 90 > 60).
3. Период освоения равен 2 годам (третий и четвертый годы расчетного периода).

В целях определения каждого  из элементов срока окупаемости, приведенного в формуле (2.66), примем норму дисконтирования равной 10% и рассчитаем показатель срока окупаемости для трех вариантов:

а) по бизнес-плану;

б) с показателями объемов инвестиций по бизнес-плану и фактическими сальдо денежного потока на эксплуатационной стадии;

в) все показатели фактические.

Соответствующие расчеты представлены в табл. 13-15.

Синтез  результатов определения сроков окупаемости, а также чистого дисконтированного дохода по рассматриваемым вариантам представлен в табл. 16.

 

Таблица 13 – Результаты определения  сроков окупаемости (вариант а)

№ года	Расчетное сальдо денежного потока	То же с учетом дисконтирования	То же с учетом дисконтирования  нарастающим итогом
1	2	3	4
1	-45	-40,91	-40,91
2	-60	-49,59	-90,5
3	40	30,05	-60,45
4	40	27,32	-33,13
1	2	3	4
5	40	24,84	-8,29
6	40	22,58	14,29
7	40	20,53	34,82
8	40	18,66	53,48
Таблица 14 – Результаты определения  сроков окупаемости (вариант б)
№ года	Расчетное сальдо денежного потока	То же с учетом дисконтирования	То же с учетом дисконтирования  нарастающим итогом
1	-45	-40,91	-40,91
2	-60	-49,59	-90,5
3	30	22,54	-67,96
4	35	23,91	-44,05
5	40	24,84	-19,21
6	40	22,58	3,37
7	40	20,53	23,9
8	40	18,66	42,56

 

Таблица 15 – Результаты определения сроков окупаемости (вариант в)

№ года	Расчетное сальдо денежного потока	То же с учетом дисконтирования	То же с учетом дисконтирования  нарастающим итогом
1	-50	-45,45	-45,45
2	-90	-74,38	-119,83
3	30	22,54	-97,29
4	35	23,91	-73,38
5	40	24,84	-48,54
6	40	22,58	-25,96
7	40	20,53	-5,43
8	40	18,66	13,23

 

Таблица 16 – Результаты определения срока окупаемости и чистого дисконтированного дохода по вариантам а, б, в

Показатели	Варианты
	а	б	в
Срок окупаемости, лет	5,4	5,9	7,3
ЧДД, усл. ед.	53,48	42,56	13,23

В рамках анализа методики определения  элементов срока окупаемости  показатель чистого дисконтированного  дохода остается иллюстративным и в  данном случае отражает влияние ущерба от замораживания инвестиций и недобора прибыли в период освоения на его величину. Что же касается самих этих элементов, то с учетом полученных результатов они равны:

1. продолжительность инвестиционной стадии – 2 года;
2. основной срок окупаемости – 3,4 года (разность срока окупаемости по варианту а и продолжительности инвестиционной стадии);
3. лаг освоения – 0,5 года (разность сроков окупаемости по вариантам б и а);
4. инвестиционный лаг – 1,4 года (разность сроков окупаемости по вариантам в и б).

Очевидно, что в приведенном  примере наибольший вклад в увеличение фактического срока окупаемости  по сравнению с предусмотренным  бизнес-планом внесло замораживание  вложений капитала в период строительства. Действительно, продолжительность  инвестиционной стадии и основной срок окупаемости в сравниваемых вариантах  одинаковы (соответственно 2 и 3,4 года), а превышение срока окупаемости на 1,9 года (7,3-5,4; таблица 14)

В целом в зависимости от структуры  фактического срока окупаемости  могут быть сформулированы различные  рекомендации по использованию резервов повышения эффективности инвестирования для аналогичных проектов. Они приведены в таблица 16.

 

Таблица 17  – Влияние структуры срока окупаемости на поиск наиболее существенных резервов повышения эффективности реализации аналогичных инвестиционных проектов

Элемент с наибольшим удельным весом  в структуре срока окупаемости	Стадия ИП, оказавшая наибольшее влияние  на отклонение фактической эффективности  инвестирования от планового уровня	Система мероприятий по повышению  эффективности инвестирования для  проектов-аналогов
ТИ11 + ti	Инвестиционная	Снижение сметной стоимости и  сокращение сроков строительства
Т 1осн	Определение соответствующей стадии ИП требует более детального анализа	Любые меры, позволяющие повысить качество продукции, объемы ее реализации и (или) снизить себестоимость производства
t2	Эксплуатационная (от момента начала эксплуатации до достижения проектного уровня отдачи)	Сокращение периода освоения за счет повышения качества проектирования, недопущения строительных недоделок, обеспечения соответствующего уровня подготовки эксплуатационных кадров, повышения обоснованности исходной информации, используемой при подготовке бизнес-плана (плана маркетинга прежде всего)

 

Подобный анализ может стать  инструментом противодействия распылению капиталовложений, несмотря на дефицит соответствующего ресурсного обеспечения, и неоправданному затягиванию сроков достижения проектного уровня отдачи. Очевидно, что длительное замораживание средств в незавершенном строительном производстве инициирует разнообразные негативные последствия. К ним, например, относятся упущенная выгода от потенциально более эффективного использования омертвленных средств; возрастание инфляционных рисков из-за увеличения денежной массы вследствие выплаты заработной платы за частично освоенные капиталовложения, не подкрепленной адекватным товарным покрытием; снижение налоговых выплат в консолидированный бюджет и др. Сокращение продолжительности периода освоения в начале эксплуатационной фазы реализации инвестиционного проекта также является важным фактором обеспечения высокой эффективности инвестирования.