Оценка рыночной стоимости акций ОАО «Сберегательный банк России»

Владельцы обыкновенных акций, как правило, наделены правом голоса по вопросам, связанным с общей финансово-хозяйственной деятельностью акционерного общества. Принцип состоит в том, что поскольку акционеры являются владельцами, они участвуют в решении важных вопросов, влияющих на размеры прибыли и дивидендов. Обыкновенные акции привлекают инвесторов ясностью действия этого инвестиционного инструмента. Источники прибыли по акциям довольно несложно определяются - от текущего дохода и стабильности капитала до прироста капитала. Рынок наводнен многообразными акциями - от очень устойчивых до в высшей степени рискованных. В сущности, выбор акций будет зависеть от инвестиционных интересов и каждому инвестору следует разбираться в системе, используемой для классификации обыкновенных акций, поскольку она выявляет не только основные источники дохода, но также качество прибыли компании, подверженность выпущенных акций рыночным рискам, характер и стабильность прибыли и дивидендов и даже чувствительность акций к негативным экономическим условиям.

Привилегированные акции имеют ряд характеристик, которые определяют ограничение степени риска и, следовательно, ограничение получаемой по ним доли прибыли. Как правило, по привилегированным акциям выплачивают дивиденды по фиксированной годовой ставке (подобно купону облигации), но некоторые из этих акций считаются акциями участия. Это означает, что помимо права на фиксированную сумму дивидендов они дают право на долю оставшейся прибыли. Поскольку ранее такие акции имели широкое распространение, возникла необходимость внести в название акций, не участвующих в распределении дополнительной прибыли, слова «не участвующие». По отдельному виду привилегированных акций предусматривается накопление дивидендов из года в год за те финансовые годы, когда компания не получает достаточно прибыли для выплаты этих дивидендов. Когда привилегированные акции дают право на получение накопленных за прошлые годы (год) дивидендов из прибыли текущего года (до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям), их называют кумулятивными. Если уставом общества не установлен поздний срок выплаты дивидендов по привилегированным акциям, то они  кумулятивными не считаются. Когда такое накопление не допускается, акции называют некумулятивными. Размеры дивиденда по привилегированной акции определяются либо в твердой денежной сумме, либо в процентах к номинальной стоимости таких акций.

Еще один вариант, который может быть применен в отношении привилегированных акций – это акции, подлежащие выкупу (т.е. имеющие фиксированную дату выкупа), или акции, не подлежащие выкупу. В последние годы привилегированные акции встречаются все реже по ряду причин: в случае возврата капитала они стоят после всех кредиторских обязательств компании; дивиденды по ним начисляют только когда компания получает прибыль, да и то после выплаты процентов по всем другим долговым обязательствам; если это не участвующие акции, цена на них редко увеличивается с ростом прибыли компании. Требования к рыночной доходности такого инструмента значительно выше, чем к доходности практически любого финансового инструмента. 

Можно выделить несколько целей оценки акций:

- определение вероятного уровня рыночной цены при отсутствии данных о результатах биржевых или внебиржевых торгов, выявление тенденций, прогнозирование изменения рыночной стоимости акций и определение диапазона цен, в которых можно осуществлять их покупку и продажу в будущем;

- определение уровня «недооцененности» или «переоцененности» рынком тех или иных ценных бумаг. С этой целью определяется справедливая стоимость акции. Она определяется аналитиками (оценщиками) на основе расчетов по различным методикам2.

Все это определяет необходимость оценки акций. Оценка акций необходима и обязательна (в соответствии с федеральным законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-ФЗ от 29.07.1998 г. (с изм. от 18.07.2009 г.) в следующих случаях:

- при осуществлении сделок по купле - продаже акций;

- при конвертации акций, слиянии или разделении акционерных обществ;

- при переуступке долговых обязательств;

- при внесении акций в уставный капитал другого юридического лица;

- при залоге;

- при ликвидации компаний;

- при составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов, если в состав этого имущества входят акции;

- при выкупе имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд, если в состав этого имущества входят акции;

- при передаче акций в доверительное управление;

- при наследовании.

Основой для оценки стоимости акций является определение их стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Основными способами извлечения прибыли являются получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и увеличением стоимости ее активов. Поэтому основными методами оценки акций являются фундаментальный и технический анализы.

1.2 Критерии оценки рыночной стоимости акций кредитных организаций на финансовых рынках

Среди основных характеристик акций отмечают следующие: цена, стоимость, доход.

Важность этих характеристик определяется тем, что они позволяют определить целесообразность и эффективность планируемой операции по приобретению той или иной акции. Несколько условных правил, позволяющих понять различие между ценой и стоимостью любого финансового актива:

- стоимость - расчетный показатель, а цена - показатель, объявленный в прейскурантах, ценниках или котировках;

- в любой конкретный момент  времени цена однозначна, а стоимость многозначна: число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих оценку;

- с известной долей условности  можно сказать, что стоимость  финансового актива первична, а  цена – вторична, поскольку последняя количественно выражает внутренне присущую активу стоимость и стихийно устанавливается как средняя из рассчитанных разными инвесторами оценок стоимости3.

Номинальная (нарицательная) цена – одна из важнейших характеристик акций. Сумма номинальных цен всех размещенных привилегированных и обыкновенных акций составляет стоимость уставного капитала акционерного общества. В соответствии с законодательством стоимость номинальных цен всех размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерного общества. Номинальные цены  привилегированных акций одного типа должны быть одинаковыми. Номинальные цены обыкновенных акций также должны быть одинаковы.

Другой характеристикой акций является их рыночная цена. Рыночная цена, как правило, не совпадает с номинальной ценой акции. Она определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения на рынке. Большое влияние на это взаимодействие оказывают перспективные данные о прибыли акционерного общества: чем выше ожидаемая прибыль акционерного общества, тем больше спрос на его акции и тем выше их рыночная цена; и наоборот, информация о финансовых затруднениях компании приводит к падению спроса на ее акции и уменьшению их рыночной цены. В соответствии с этим на вторичном рынке цена акции может быть выше или ниже ее номинальной цены. Рыночную цену часто называют курсовой стоимостью акции, или курсом акции. При оценке инвестором ситуации, связанной с покупкой или продажей акции, используют и такую характеристику, как справедливая (внутренняя) стоимость акции. Обе эти абсолютные характеристики: рыночная цена и справедливая стоимость меняются в динамике и с позиции конкретного инвестора зачастую могут не совпадать. Рыночная цена реально существует: она объявлена и акцию по ней может купить любой участник рынка; справедливая же стоимость более неопределенна и субъективна. Для расчета справедливой стоимости инвестор должен провести соответствующую аналитическую работу, а затем справедливую стоимость акции сравнить с ее рыночным курсом. Если текущий рыночный курс ниже справедливой стоимости, то рыночные ожидания занижены, а такая акция считается недооцененной и является кандидатом на покупку. Эти акции называют «акциями роста», считается, что они имеют высокий потенциал увеличения рыночной стоимости. Если текущий рыночный курс акции выше ее справедливой стоимости, то такая акция считается переоцененной (цена ее завышена), является кандидатом на продажу и от приобретения таких акций следует воздержаться. Если эти две характеристики совпадают, значит, рыночная цена полностью отражает справедливую стоимость ценной бумаги, поэтому спекулятивные операции по ее купле-продаже нецелесообразны4.

Важной характеристикой акций является доход. Как правило, инвестор, приобретая акции, получает доход в виде прироста капитала (т.е. разницы между ценой покупки и ценой продажи).

Также одной из важных характеристик акций является капитализация компании, характеризующая объем капитала компании в рыночной оценке, который воплощен в акциях. Поскольку успешная работа компании в долговременной перспективе приводит к росту рыночной цены ее акций, эти акции становятся доступными меньшему числу инвесторов, то есть они становятся менее ликвидными. Для сохранения ликвидности акций своей компании на прежнем уровне собрание акционеров может принять решение о дроблении размещенных акций.

Дробление - это процедура обмена (конвертации) одной акции на две или большее число акций той же категории. В результате этой процедуры увеличивается общее число акций акционерного общества с одновременным уменьшением их номинальной и рыночной цены. После данной процедуры владелец одной «старой» акции получит взамен две или большее число новых, номинал которых будет меньше номинала «старой» акции во столько раз, на сколько акций было осуществлено дробление одной акции. Одновременно следует ожидать и уменьшения рыночной цены новых акций. Дробление изменяет общее число акций, не изменяя пропорций их владения у акционеров, поэтому у последних сохраняется прежний совокупный уровень их богатства и прежний объем права голоса. Дробление акций, являющееся следствием продуктивной работы акционерного общества, приводит к росту (иногда незначительному) рыночной цены новых акций. В таком случае акционеры выигрывают от дробления акций, так как совокупная рыночная стоимость новых акций возрастает. Например, рыночная цена акции номиналом 100 р. выросла до 200 р., и акционеры приняли решение о дроблении каждой такой акции на две новые. После такой операции владелец одной «старой» акции получит две новые номиналом 50 р. Рыночная цена новой акции может составить 100 р. или больше, например 105 р. Тогда совокупная рыночная стоимость двух новых акций будет равна 210 р., что свидетельствует о выигрыше акционера от дробления акций акционерного общества5. Но дробление может привести и к падению курса новых акций.

Операцию, обратную дроблению, называют консолидацией. Консолидация представляет собой процесс конвертации двух или большего числа акций акционерного общества в одну новую акцию той же категории.

Современный инвестиционный консалтинг ориентируется в основном на различные финансовые коэффициенты, показывающие привлекательность той или иной компании с точки зрения инвестирования, а именно:

- рыночная капитализация компании;

- балансовая стоимость акции;

- прибыль на одну акцию (EPS);

- кратное прибыли или отношение курса к прибыли на одну акцию (P/E);

- кратное балансовой стоимости или отношение курса акции к ее балансовой стоимости (P/BV)6.

Рыночная капитализация является показателем размера компании. Поскольку общая стоимость акций компании увеличивается или уменьшается в зависимости от ее финансовых результатов, то капитализация помогает оценить эффективность ее деятельности за определенный период. Рыночная капитализация рассчитывается как произведение рыночной цены всех размещенных акций на количество этих акций. У капитализации есть и другое преимущество по сравнению с альтернативными критериями размера: она дает истинное значение веса банков.

Балансовая стоимость акций получается от деления величины собственного капитала компании (уставный капитал + резервы + чистая прибыль) на число обыкновенных акций в обращении7. Метод определения балансовой стоимости акций исходит из допущения, что отношение собственного капитала к уставному капиталу должно примерно соответствовать соотношению курсовой стоимости одной акции к ее номинальной стоимости. Если курсовая стоимость акции значительно превышает исчисленную балансовую стоимость, тогда в данном акционерном обществе предполагается формирование скрытых резервов (не показанных в балансе собственных средств, которые могут возникнуть из-за слишком заниженной оценки активов). Тем самым от акции ожидается в будущем рост курса.

Когда развертывается дискуссия об эффективности деятельности какой-нибудь компании или о курсе ее акций, стороны наиболее часто прибегают к аргументам, подкрепляя их разными показателями, важнейший из которых -  прибыль на одну акцию (EPS). Следует напомнить, что в очереди на получение части прибыли акционеры стоят последними. Прибыль, учитываемая в данном коэффициенте, берется после того, как все предыдущие «очередники» получили свои доли. Таким образом, в данном случае применяется прибыль после выплаты налогов, которая делится на число обыкновенных акций в обращении, и в результате получается значение коэффициента прибыли на одну акцию, то есть та величина прибыли, которую получит акционер на каждую обыкновенную акцию.

Данный коэффициент нельзя применять для сравнения различных компаний, так как каждая из них выбирает собственную стратегию в определении числа акций, которые обращаются на рынке. Компания также может принять решение увеличивать или уменьшать число акций в обращении, что приводит к изменению показателя прибыли на одну акцию. Когда говорят об анализе данного коэффициента, то имеют в виду анализ изменения темпа роста прибыли на одну акцию. Но инвесторы учитывают не только темп роста прибыли на одну акцию, но и стабильность темпа. Им, как правило, не очень нравится, когда величина рассматриваемого коэффициента меняется слишком резко. Предпочтение часто отдается тем компаниям, у которых этот показатель растет стабильно, без резких колебаний.