Оценка рыночной стоимости акций ОАО «Сберегательный банк России»

 

Средний показатель ценности акций по российской банковской отрасли составляет 123,47, соответственно, в сравнении P/E Сбербанка со среднеотраслевым, видно, что акции Сбербанка переоценены. Чем выше этот показатель, тем больше инвесторы готовы платить за акции, то есть он демонстрирует сколько готовы платить инвесторы за один рубль чистой прибыли. Богатство акционеров увеличивается пропорционально этому показателю, значит, Сбербанку удается привлекать новый капитал дешевле. Так как показатель P/E Сбербанка выше, чем в среднем по отрасли, это может иметь как положительные, так и отрицательные качества. К положительным качествам можно отнести то, что инвесторы ценят акции Сбербанка  выше, чем акции других компаний отрасли; инвестиционные риски у Сбербанка ниже, чем в других компаниях отрасли, а отрицательным качеством выступает то, что акции компании переоценены и не имеют большого потенциала к росту. Компании с высоким P/E, как правило, являются лидерами отрасли и чаще более конкурентные, чем их собратья, что и успешно демонстрирует Сбербанк.

Величина показателя прибыли на одну акцию в динамике меняется незначительно, что говорит о стабильной величине прибыли, которую получит акционер на каждую обыкновенную акцию. Как правило, предпочтение для инвестирования в акции отдается именно таким компаниям, у которых этот показатель не подвержен резким колебаниям.

В значениях коэффициентов прибыль на активы и прибыль на капитал наблюдается тенденция к снижению, это свидетельствует о сокращении объема прибыли, которую можно было бы получить, используя по максимуму имеющиеся ресурсы.

При оценке финансовых показателей важны не столько цифры, как их динамика. Вполне можно судить, что исходя из результатов расчетов финансовых показателей, которые имеют положительную динамику, акции Сбербанка имеют высокие шансы вырасти в цене. Здесь работает простой принцип: чем выше темпы роста финансовых показателей у компании, тем сильнее могут подорожать ее акции.

Проведем сравнительную характеристику деятельности Сбербанка с ВТБ и зарубежными аналогами, и вычислим прогнозные значения финансовых показателей (Таблица 2).

Таблица 2 – Сравнительная характеристика и прогнозные значения финансовых показателей банков

Компания	Р/Е		ROA, %		ROE, %		P/BV
	2009	2010*	2009	2010*	2009	2010*
Сбербанк	189,0	115,7	0,7	1,1	3,2	6,2	1,3
ВТБ	нег.	нег.	-1,5	-0,3	-11,6	-5,7	0,6
Среднее по банкам	189,0	115,7	-0,4	0,4	-5,3	0,3	0,9
Среднее по развивающимся рынкам	113,5	118,9	1,5	1,6	16,0	16,5	2,0
Среднее по странам БРИК (кроме России)	116,3	112,9	1,3	1,3	17,0	17,0	3,4
Среднее по развитым рынкам	134,1	111,8	0,8	0,9	8,0	9,7	1,5

 

Ключевые показатели деятельности Сбербанка в целом соответствуют зарубежным аналогам:

- доходность на капитал (ROE) в 2010 г., может составить 6,2%, что лишь несколько ниже, чем в среднем по банкам развитых стран. Стоит, впрочем, заметить, что прогноз по экономическому росту России также более пессимистичен, чем по странам Запада;

- прогнозный показатель ROA2010 Сбербанка составляет 1,1%, что примерно соответствует оценке аналогов других стран БРИК и развитых стран;

- по показателю Р/BV Сбербанк оценивается на уровне банков стран с развитой экономикой (1,3 против 1,5 соответственно), однако существенно недооценен по сравнению с банками стран с развивающейся экономикой и других стран БРИК (2,0 и 3,4 соответственно). Коэффициент стремится к 2,0, это говорит о привлекательности компании;

- показатель Р/Е2010 Сбербанка оценивается на уровне 115,7, что выше, чем у зарубежных аналогов.

Ближайшие перспективы акций ВТБ и Сбербанка видятся различными в силу разной степени их устойчивости к продолжающемуся мировому финансовому кризису в России.

Инвестиции в акции ВТБ пока остаются достаточно рискованными. Ожидается, что ВТБ и в этом, и в следующем году зафиксирует чистый убыток. Это объясняет, почему акции банка так низко оцениваются по показателю P/BV, уступая по нему и Сбербанку, и зарубежным аналогам (Рисунок 14).

Рисунок 14 - Сравнение P/BV банков

 

Более привлекательными представляются инвестиции в акции Сбербанка. Акции Сбербанка являются самыми ликвидными бумагами на фондовом рынке среди российских банков.

Акции Сбербанка по темпам роста в первом квартале 2010 г. составили в общем 45%, тем самым существенно опередили даже акции банков других стран БРИК и развитых стран, выросших в среднем на 37% и 48% соответственно. 

 Исследовав показатели фундаментального анализа, перейдем непосредственно к оценке рыночной стоимости акций Сбербанка России.

Балансовая стоимость акций рассматривается как базисная стоимость и используется во многих случаях (реорганизация, ликвидация, реструктуризация организации). На мировом фондовом рынке балансовая стоимость является своего рода базисным критерием оценки рыночной стоимости акций.

Балансовая стоимость показывает, какое количество собственных активов организации приходится на одну акцию. Некоторые экономисты называют ее реальной стоимостью акции.

Рассмотрим соотношение балансовой стоимости с ценой закрытия рынка по акциям Сбербанка России на 31 марта 2006 – 31 марта 2009 гг. (Таблица 3).

Таблица 3 - Соотношение балансовой стоимости с ценой закрытия рынка по акциям Сбербанка России на 31 марта 2006 – 31 марта 2009 гг.

Годы	Акционерный капитал, (млн. руб.)	Количество выпущенных акций за период, (млн. шт.)	Балансовая стоимость акции, (руб.)	Цена закрытия рынка, (руб.)	Отношение цены закрытия рынка к балансовой стоимости
2006 год	231 069	18 998	12,16	41,17	3,39
2007 год	308 524	20 962	14,72	92,50	6,28
2008 год	637 197	21 585	29,52	73,48	2,49
2009 год	750 162	21 585	34,75	20,85	0,60

 

Для Сбербанка России было суммировано количество обыкновенных и привилегированных акций, так как у них одинаковый номинал.

Можно сделать вывод о том, что акции Сбербанка России в сравнении балансовой стоимости и цены закрытия рынка переоценены, особенно это касается 2007 года, так как превышение цены закрытия акции над ее балансовой стоимостью более чем в 6 раз было обусловлено тем, что стратегический инвестор скупил большое количество бумаг и на открытом рынке акций Сбербанка почти не осталось, что привело к дефициту предложения. Переоценка акций на рынке расценивается, как не совсем благоприятное развитие событий, однако, с некоторыми оговорками, то есть если эта переоцененность слишком высока в динамике, это говорит о возможности неоправданной оценки ее участниками, но недооценность ведет к более серьезным рискам, а именно, риску неполучения ожидаемых дивидендов (для спекулятивного инвестора), с одной стороны, с другой же стороны недооценность расценивается как потенциал к росту.

Особый интерес представляет соотнесение балансовой стоимости акций с динамикой ее цены на фондовой бирже ММВБ (Рисунок 15).

Рисунок 15 – График обыкновенных акций Сбербанка, январь 2009 – март 2010 гг.

 

Черная линия на рисунке отмечает уровень балансовой стоимости одной акции. Хорошо видно, что рыночная цена обыкновенных акций Сбербанка ушла ниже их балансовой стоимости. 10 июля 2009 г. уровень балансовой стоимости в 34,75 руб. пробила рыночная цена обыкновенных акций Сбербанка в 34,36 руб., что говорит о «медвежьем» тренде и о преобладании предложения на рынке, а не спроса. Однако, впоследствии, таких резких падений не наблюдалось и «быки» резко пошли вверх.

На мировом фондовом рынке выделяют также такую категорию стоимости ценных бумаг как справедливую рыночную стоимость (fair market value). Рыночная стоимость выступает при этом в качестве нижнего уровня, а справедливая рыночная стоимость отражает верхний максимально возможный уровень стоимости.

Справедливая цена акций - теоретически обоснованная цена, рассчитанная в результате проведения оценки стоимости акций. Считается, что текущие рыночные цены формируются под воздействием спроса и предложения, и потому подвержены колебаниям, отражающим сиюминутные эмоциональные настроения рынка. Справедливая цена, напротив, рассчитывается на основании данных фундаментального анализа, и теоретически должна сообщать, сколько стоили бы акции, если бы из рыночной цены исключить эмоциональный фактор.

Наблюдая за потенциалом акций и динамикой изменения справедливой стоимости, можно более эффективно инвестировать и торговать.

Соотношение справедливой и рыночной цен акций Сбербанка России  в I квартале 2010 года представлено в таблице 4. В расчетах предполагается, что в течение года стоимость акции достигнет этой справедливой цены.

Таблица 4 – Соотношение справедливой и рыночной цен акций Сбербанка России в I квартале 2010 г.

Вид акции (код)	Справедливая цена, руб.	Дата рекомендации	Рыночная цена, руб.	Потенциал, %
	95,97	22.01.2010	90,89	5,59
	98,56	28.01.2010	92,79	6,35
	100,11	02.02.2010	86,44	15,81
	102,01	09.02.2010	96,93	5,42
	104,87	25.03.2010	91,84	14,19
	105,83	30.03.2010	91,21	16,03
	106,78	09.04.2010	97,88	9,09
	109,01	26.04.2010	73,73	47,84
	109,64	11.05.2010	64,83	69,12
	111,23	26.05.2010	73,09	52,17
	111,23	02.06.2010	71,82	55,00
Сбербанк России – привилегированные (SBERP)	60,38	12.01.2010	75,05	-19,55
	65,47	19.01.2010	72,46	-9,65
	76,91	09.02.2010	75,96	1,24
	79,45	17.03.2010	73,09	8,7
	81,36	30.03.2010	69,99	16,23
	84,85	09.04.2010	76,36	11,12
	84,85	21.04.2010	58,81	44,28
	84,53	12.05.2010	56,53	49,55
	87,39	08.06.2010	54,58	60,13

Из таблицы, можно сделать вывод о том, что справедливая цена обыкновенных акций Сбербанка России с начала 2010 г. установилась на уровне в 102,30 руб. - это прогнозный верхний предел цены. Верхняя граница цены привилегированной акции – 79,04 руб. Положительный потенциал свидетельствует о возможном увеличении рыночной стоимости акций на второй день после даты рекомендации.

Проследим за динамикой справедливой цены акций Сбербанка России за 2007 – I квартале 2010 гг., которая представлена в таблице 5.

Таблица 5 –  Динамика справедливой цены акций Сбербанка России, 2007 – I квартале 2010 гг.

Вид акции	Условное обозначение (код)	Справедливая цена, руб.
		2007 год	2008 год	2009 год	I квартал 2010 года
Сбербанк России обыкновенные	SBER	164,17	137,02	69,27	102,30
Сбербанк России привилегированные	SBERP	129,29	131,37	55,71	79,04

 

Справедливая цена обыкновенных и привилегированных акций Сбербанка России, рассмотренная в динамике, демонстрирует резкое снижение в 2009 г., что связано с мировым финансовым кризисом и вследствие этого со снижением капитализации банка. 

Динамика рыночной цены акций Сбербанка России за 2007 – I квартал 2010 гг. представлена в таблице 6.

Таблица 6 – Динамика рыночной цены акций Сбербанка России, 2007 – I квартале 2010 гг.

Вид акции	Условное обозначение (код)	Рыночная цена, руб.
		2007 год	2008 год	2009 год	I квартал 2010 года
Сбербанк России обыкновенные	SBER	125,90	76,27	54,99	87,82
Сбербанк России привилегированные	SBERP	58,78	41,41	38,39	68,30