Оценка стоимости бизнеса ООО «Зодчий»

 

Так как по рассматриваемым предприятиям-аналогам значения мультипликаторов «Цена/Прибыль» и «Цена/Чистые активы» незначительно отличаются от среднего значения (2,17 и 1,08 соответственно), то расчет рыночной стоимости оцениваемого предприятия будем выполнять по усредненным значениям мультипликаторов по выборке объектов-аналогов. Причем весовые коэффициенты примем равными 50% и 50% для каждого мультипликатора.

 

Рыночная стоимость предприятия равна:

44 900*0,5*2,17 + 105 500*0,5*1,08 = 105 687 тыс. руб.

 

Рыночная стоимость ООО «Зодчий» согласно сравнительному подходу к оценке стоимости бизнеса равна 105 687 000 (сто пять миллионов шестьсот восемьдесят семь тысяч) рублей.

 

 

 

 

 

15. Оценка стоимости бизнеса доходным подходом. Метод дисконтирования денежных потоков

 

15.1 . Выбор модели

Таблица 28

Выбираем модель денежного потока для собственного капитала.

 

Действие	Показатель
Плюс Плюс (минус) Плюс (минус) Плюс (минус) Итого	Чистая прибыль после уплаты налогов Амортизационные отчисления Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала Продажа активов (капитальные вложения)     Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности Денежный поток для собственного капитала

 

15.2 Определение длительности прогнозного периода

 

Определение прогнозного периода зависит от объема информации, достаточной для долгосрочных прогнозов. Тщательно выполненный прогноз позволяет предсказать характер изменения денежных потоков на более длительный срок. В международной практике средняя величина прогнозного периода 5-10 лет, в странах с переходной экономикой, как в России, допустимо сокращение прогнозного периода 3-5 лет. Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. В рамках данной оценки был выбран период прогноза на 5лет.

Прогнозирование величин денежных потоков, включая реверсию, требует: тщательного анализа на основе финансовой отчетности, представляемой заказчиком о доходах и расходах в ретроспективном периоде; прогноз доходов и расходов на основе реконструированного отчета о доходах.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Текущая стоимость денежных потоков в построгнозный рассчитывается с помощью фактора текущей стоимости на конец периода, а текущая стоимость в постпрогнозный период - по фактору текущей стоимости, рассчитанному на конец последнего прогнозного периода. При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

 

15.3 Прогнозирование доходов и расходов предприятия

 

Прогнозирование доходов и расходов проводилось на основе бухгалтерской отчетности.

В таблице 29 проведен анализ чистой прибыли предприятия.

Таблица 29

Анализ чистой прибыли предприятия

 

Показатели	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Чистая прибыль, тыс. руб.	143 513	71 209	77 520	87 680	89 600	97040	106240
Цепной темп роста, доли ед.		-723,04	63,11	101,6	19,2	74,4	92

 

 

15.4 Расчет потребности в собственном оборотном капитале

 

При построении прогноза денежного потока определяем величину собственного оборотного капитала, необходимого для бесперебойного функционирования бизнеса. Для определения величины оборотного капитала мы использовали следующий алгоритм.

Анализ и корректировка текущих активов и пассивов на дату оценки.

Расчет фактической величины собственного оборотного капитала на дату оценки на основе разности скорректированного значения оборотных активов и краткосрочных пассивов.

Расчет фактической величины оборотного капитала в процентах от прогнозируемой выручки за соответствующий период (таблица 30).

Таблица 30

Расчет потребности в собственном оборотном капитале, тыс. руб.

Показатель	2009 г.	2010 г.
Валюта баланса	308 966	316 055
Оборотные активы	232 542	543 777
% Оборотных активов от валюты баланса	75	172
Текущие обязательства	199 515	642 839
% Текущих обязательств от валюты баланса	65	203
Собственный оборотный капитал	33 027	99 062

 

15.5 Обоснование ставки дисконтирования

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Выбор вида ставки зависит от того, что принимается в качестве доходной базы для расчета стоимости капитала. Если это денежный поток для собственного капитала, то могут быть использованы два наиболее распространенных подхода к расчету ставки дисконта:

- модель оценки капитальных активов (САРМ - capitalassetpricingmodel);

- модель кумулятивного построения.

Если же составляется прогноз денежных потоков для всего инвестированного капитала (включая заемные средства), то для расчета коэффициента дисконтирования применяется метод средневзвешенной стоимости капитала.

Выбираем денежный поток для собственного капитала и расчет ставки дисконта по методу САРМ (модель САРМ наиболее часто используется в практике):

R = Rf + b(Rm - Rf)+S,

где R - ставка дисконтирования; Rf - норма дохода по безрисковым вложениям; Rm - среднерыночная норма доходности; b- коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); S - риски, характерные для отдельной компании.

ΔR= Rm - Rf,

где ΔR - рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив.

Безрисковая ставка используется в качестве базовой, к которой добавляются остальные составляющие процентной ставки. Российские показатели берутся исходя из курсов ценных бумаг государственного займа или ставок по депозитам (сравниваемой длительности и размера суммы) банков высшей категории надежности. Безрисковая ставка принята на уровне средней доходности ОФЗ - 7,72% (http://www.cbr.ru/hd_base/GKOOFZ_MR.asp ).

Общая доходность рынка принята на уровне средней ставки по долгосрочным депозитам банков - 11,93% http://www.prostobank.ua/depozity/novosti/rost_stavok_po_depozitam_v_sentyabre_2011_prevzoshel_vse_ozhidaniya.

Бета-коэффициент (бета-фактор) -- показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля). Коэффициенты бета в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки.

В таблице 31 приведены средние значения коэффициента Бета по отраслям.

Таблица 31

Бета-коэффициенты ценных бумаг стабильных компаний колеблются в интервале от 0,5 до 2 (Источник: http://www.stern.nyu.edu/)

Наименование	Значения
Аэрокосмическая промышленность	0,8
Гостиничный бизнес	0,92
Деревообработка	0,84
Железнодорожный транспорт	0,82
Жилищное строительство	0,85
Машиностроение (промышленное)	0,8
Мебельная промышленность	0,87
Нефтяная и газовая промышленность	1,01
Обувная промышленность	0,93
Операции с недвижимостью	0,68
Производство продуктов питания	0,66
Промышленность стройматериалов	0,84
Реклама	1,39
Телекоммуникации: производство оборудования	2,28
Телекоммуникации: обслуживание населения	1,62
Торговля компьютерами	1,92
Торговля продуктами питания	0,69
Торговля одеждой	0,96
Угольная промышленность	1,03
Упаковка	0,84
Фармацевтическая промышленность и медицина	0,9
Химическая промышленность	0,81
Цветная металлургия и добыча цветных металлов	0,99
Целлюлозно-бумажная промышленность	0,84
Энергетика	1,66
Черная металлургия и добыча нецветных металлов	0,99

 

Берем коэффициент для Жилищного строительства = 0,85

 

Расчет рисков

Премия за риск вложения в малый бизнес равна 2,5%, так как оцениваемое предприятие относится к малому предприятию по критерию численности работников - 32 человека. Источник информации: http://mavritsky.ucoz.ru/publ/riski_khozjajstvennoj_dejateln

Премия за закрытость компании принята равной нулю, так как предприятие является обществом с ограниченной ответственностью.

Премия за страновой риск не рассчитывается, так как безрисковая ставка определялась по доходности облигаций федерального займа РФ.

Рассчитаем ставку дисконтирования (таблица 32).

 

 

 

 

 

Таблица 32

Расчет ставки дисконтирования, %

Показатели	Значения
Rf - норма дохода по безрисковым вложениям.	7,72%
Rm - среднерыночная норма доходности	11,93%
β- коэффициент бета	0,99
S1 - премия за риск вложения в малый бизнес	2,5%
S2 - премия за закрытость компании	0
S3 - премия за страновой риск	0
Ставка дисконтирования	14,38%

 

Стоимость реверсии можно спрогнозировать с помощью:

Назначения цены продажи, исходя из анализа текущего состояния рынка, из мониторинга стоимости аналогичных объектов и предположения относительно будущего состояния объекта;

Принятия допущения относительно изменения стоимости недвижимости за период владения;

Капитализации дохода за год, следующий за годом окончания прогнозного периода, с использованием рассчитанной ставки капитализации.

В данном случае Оценщик при расчете стоимости реверсии счел возможным использовать метод капитализации дохода постпрогнозного периода. Общепринятой для расчета ставки капитализации в данном случае является модель Гордона.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании построгнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбираем расчет стоимости по модели Гордона. По модели годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в стоимости при помощи ставки капитализации, рассчитанной как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.