Рынок ценных бумаг в КР

Потенциальный доход, т.е. доход, на который рассчитывает инвестор, осуществляя финансовые инвестиции в ценные бумаги, зачастую находится  в прямой зависимости от величины риска, т.е. наибольшей доходностью обладают наиболее рискованные вложения. Оценка надёжности (рискованности) и эффективности (доходности) финансовых инвестиций находятся в тесной связи. Рискованность вложений в ценные бумаги также зависит от количества различных типов ценных бумаг в портфеле инвестиций.

Риски на рынке  ценных бумаг как для эмитента, так и для инвестора разделяются  на систематические, несистематические  и общие.

Общие риски  включают риски одинаковые для всякого  вида предпринимательской деятельности, в том числе политический риск, риск изменения законодательства, риски экологических катастроф и пр. В данной работе мною будут рассмотрены только специфические риски финансирования инвестиций в ценные бумаги.

Систематический риск – риск, связанный с изменчивостью цен на акции эмитента, вызванный общерыночным колебанием цен. Он объединяет риск изменения процентных ставок, риск падения общерыночных цен и риск инфляции.

• Риск изменения процентных ставок – потенциальные потери, которые могут возникнуть из-за сокращения чистой прибыли вследствие изменения государственных и банковских кредитных ставок. Риск изменения процентной ставки в большей степени относится к облигациям, уровень цен на которые тесно связан с ежедневно меняющимся уровнем процентных ставок по заёмным капиталам.
• Риск падения общерыночных цен – риск, связанный с возможностью падения цен на все обращающиеся на рынке ценные бумаги одновременно и недополучением по этой причине ожидаемого дохода. Возникновение этого риска связано с общей мировой экономической нестабильностью, ростом цен на ресурсы (в первую очередь, энергетические), а также с политическими изменениями. Появление риска падения общерыночных цен вызвано взаимозависимостью между ценами на акции различных обществ. Можно выделить производства и сферы экономической деятельности, относительно в меньшей степени зависящие от состояния экономики страны в целом – это коммунальные службы, транспорт, энергетика, пищевая промышленность и др. Акции этих отраслей имеют меньшую прибыль, зато более надёжны и стабильны. Финансовые организации более чутко реагируют на динамику цен на рынках. У них в большей степени проявляется падение доходности.
• Риск инфляции – риск, вызванный тем, что падение покупательной способности денег корректирует все реальные доходы по инвестициям, в значительной мере обесценивая их. В этом смысле рискованной, т.е. подверженной возможным убыткам, может оказаться инвестиция даже в наиболее устойчивые и стабильные государственные ценные бумаги.

Несистематический риск эмитентов – риск финансовых инвестиций, не зависящий от состояния рынка ценных бумаг и определяющийся спецификой конкретного предприятия-эмитента. Различают отраслевой и структурно-финансовый риск. 

Отраслевой  риск – риск, вызванный изменением состояния дел в той или  иной отрасли. В основе такого риска лежит цикличность развития отраслей. Причины цикличности – переориентация экономики, истощение каких-либо ресурсов, изменение спроса на рынках и др.

Структурно-финансовый риск – риск, зависящий от соотношения  собственных и заёмных средств в структуре финансовых ресурсов предприятия-эмитента. Чем больше доля заёмных средств, тем выше риск акционеров остаться без дивидендов. Структурно-финансовые риски связаны с операциями на финансовом рынке и производственно-хозяйственной деятельностью предприятия-эмитента и включают кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной финансовой выгоды.

Кредитный риск – вероятность неуплаты заёмщиком  основного долга и процентов, причитающихся кредитору.

Процентный  риск – опасность потерь кредитно-банковскими организациями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлечённым средствам, над ставками по предоставленным кредитам.

Валютные  риски – опасность потерь, связанных  с изменением курса одной иностранной  валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюты. Риск упущенной финансовой выгоды – риск наступления косвенного финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате  неосуществления какого-то мероприятия, хозяйственной операции.

 Несистематические риски инвесторов. Инвестиции в ценные бумаги, как правило, производятся в ценные бумаги не одного предприятия, а в ценные бумаги различных компаний, т.е. формируется набор, портфель финансовых инвестиций. Риск портфеля инвестиций – понятие агрегированное и включает в себя виды конкретных рисков: капитальный риск, селективный риск, временной риск, риск законодательных изменений, риск ликвидности, кредитный риск, инфляционный риск, процентный риск, отзывной риск, рыночный риск, отраслевой риск и др.

Капитальный риск – интегральный риск по портфелю ценных бумаг по сравнению с другими видами инвестиций. Анализ этого риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг или вложить средства в другие формы активов.

Селективный риск – риск потери дохода из-за неправильного выбора ценной бумаги конкретного эмитента при формировании портфеля ценных бумаг. Этот риск связан с оценкой инвестиционных качеств ценной бумаги.

Временной риск – риск потери дохода из-за неправильного  выбора времени покупки ценной бумаги.

Риск законодательных  изменений – риск, возникающий  при принципиальных изменениях в  законодательстве по ценным бумагам, например, при необходимости перерегистрации  ценных бумаг эмитентом, при изменении  правового статуса посредников по ценным бумагам и пр.

Риск ликвидности  – риск потери дохода при реализации ценной бумаги в связи с изменением её ценности (курсовой стоимости) на рынке.

Кредитный риск – риск потери средств из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, например, невозможность выплаты процентов по облигациям или основной суммы долга.

Инфляционный  риск – риск потери дохода из-за опережающего роста инфляции по сравнению с  доходами по ценной бумаге. Повышение  уровня инфляции повышает риск как  инвестора (потеря дохода), так и эмитента (невозможность повышать дивиденд в соответствии с инфляцией).

Процентный  риск – риск, связанный с изменением процентных ставок на рынке. Как правило, существенный рост процентных ставок ведёт к понижению курсовой стоимости  ценных бумаг. Снижение процентных ставок может сказаться на размерах выплачиваемых дивидендов по простым акциям.

Отзывной  риск – риск потери дохода из-за досрочного отзыва ценной бумаги эмитентом. Этот риск присущ облигациям.

Рыночный  риск – риск потери дохода в связи  с общим падением стоимости ценных бумаг на рынке.

Классификация рисков даёт представление о структуре рисковости финансовой деятельности инвестора, однако вероятностные оценки по каждому виду рисков практически нереальны, поэтому следует оценить риск инвестора в целом от вложения средств в ценные бумаги и риск портфеля инвестиций в ценные бумаги. Поскольку основной целью инвестиций является получение максимально возможного дохода инвестором, то и риск инвестора оценивается вероятностью недополучения планируемого прироста дохода (доходности ценных бумаг).В данном параграфе рассматривается доходность А комплекта ценных бумаг, приобретённого (или рассматриваемого к приобретению) инвестором у одного эмитента. Смысл доходности заключается в оценке общего процента дохода на затраченные (инвестированные) средства по ценным бумагам определённого эмитента.

Расчёт вероятности  получения определённого уровня доходности (или наступления потери) опирается на:

• статистические данные;
• экспертные оценки.

Оценка статистическими  методами включает два направления:

• оценка вероятностных распределений доходности (ущерба) от вложения финансовых средств в различные виды ценных бумаг различных эмитентов;
• оценки по b-коэффициентам (принятая в развитых странах оценка), оценивающая риск инвестиции в конкретную ценную бумагу по отношению к уровню фондового рынка в целом в целом. Данные по b-коэффициентам публикуются в открытой печати в развитых странах.

Оценка экспертными  методами производится на основе обработки  мнений опытных предпринимателей, специалистов фондового рынка, в результате которой могут быть получены:

• экспертные оценки целесообразности вложения средств в конкретный вид ценных бумаг определённого эмитента;
• экспертные оценки вероятностей ущерба от конкретных рисков;
• экспертные оценки вероятностей доходности от финансовых вложений в ценные бумаги определённого эмитента.

Оценка риска  вложения финансовых средств в ценные бумаги на основе вероятностного распределения  исходит из того, что доходность по ценной бумаге является случайной  величиной и имеется вероятностное распределение возможных значений, т.е. имеется определённый диапазон значений доходности Ai и соответствующих вероятностей реализации этой величины доходности рi, при этом S рi = 1 (например, значения А = 10% с вероятностью 0,3; А = 20% с вероятностью 0,5 и А =30% с вероятностью 0,2).

Величина  риска оценивается величинами: математического  среднего ожидания значения доходности М(А), дисперсии значения доходности, среднеквадратического отклонения доходности, вариации уровня доходности по ценной бумаге Вр.

Наиболее  вероятное значение доходности Авер по данной ценной бумаге находится в диапазоне:

М(А) – Вр < Авер < М(А) +Вр

Значение  вариации даёт оценку риска инвестиции в ценную бумагу:

Вр £ 10 – низкий уровень риска;

10 < Вр £ 25 – средний уровень риска;

Вр > 25 – высокий уровень риска.

При одинаковых значениях М(А), т.е. ожидаемого уровня доходности, инвестору целесообразно выбрать инвестицию в тот вид ценных бумаг, который характеризуется меньшим значением Вр. В общем случае, когда значения математического ожидания уровней доходности по сравниваемым ценным бумагам не совпадают, инвестор должен принять волевое решение по выбору направления инвестиций с учётом различия между математическими ожиданиями по каждому виду ценных бумаг и соответствующими значениями вариаций по каждому варианту, или провести оценку другим методом, например, с применением b-коэффициентов или экспертных методов.

Показатель b используется при оценке рискованности вложений в ценные бумаги в сравнении с систематическим риском всего фондового рынка.

Уровень риска  отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений:

b = 1 – средний уровень риска;

b > 1 – высокий уровень риска;

b < 1 – низкий уровень риска.

С оценкой  на основе b-коэффициентов связано понятие компенсации – «премии» за риск, которая представляет собой дополнительный доход, требуемый инвестором сверх того уровня, который установлен без учёта риска. Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально уровню риска по вложениям в ценную бумагу. Общий уровень доходности по ценной бумаге с некоторым уровнем риска (Дцб) определяется по формуле:

Дцб = А + (Дфр  – А)*b,

где   А  – уровень доходности по ценной бумаге без учёта риска,

 Дфр –  средний уровень доходности на  фондовом рынке,

 b - коэффициент по выбранному типу ценных бумаг (эмитенту).

Такая корректировка  дохода позволяет несколько компенсировать риск. В данной постановке проблемы в качестве А может рассматриваться доходность безрисковых ценных бумаг на рынке (например, государственных казначейских обязательств). Такая оценка позволяет определить целесообразность инвестиций в конкретный вид ценных бумаг и произвести сравнительный анализ разных ценных бумаг для включения в портфель инвестиций.

Различные типы ценных бумаг могут быть перечислены в порядке возрастания риска и, соответственно, в порядке возрастания их доходности:

• государственные ценные бумаги. Наиболее надёжные, но и наименее доходные ценные бумаги. Предполагается при этом, что государство не может прогореть или волевым порядком снизить доходность;
• облигации компаний;
• привилегированные акции;
• обыкновенные акции;
• производные ценные бумаги. (Рис. 1).

Выше были рассмотрены способы оценки уровня риска при инвестициях в ценные бумаги. Общий уровень риска (Ур) при инвестициях в ценные бумаги можно оценить по формуле:

Ур = Уб / Офр,

где Уб – максимально  возможная сумма убытка,

Оф –объём собственных финансовых ресурсов с  учётом точно известных поступлений  средств.

Рис. 1. Зависимость доходности различных видов ценных бумаг от риска.

 

Экспертные  оценки показывают, что:

• при Ур < 0,3 уровень риска можно считать приемлемым;
• при Ур > 0,7 уровень риска может привести к банкротству;
• в диапазоне от 0,3 до 0,7 уровень риска высок и следует проводить мероприятия по его снижению.

Для ограждения инвестора от риска при инвестициях  в ценные бумаги применяются методы хеджирования, т.е. в определённой степени  страхования риска финансовых операций, связанных с рискованными вложениями (в том числе в ценные бумаги). В развитых странах под хеджированием на рынке ценных бумаг понимается система заключением срочных контрактов и сделок, учитывающих вероятные в будущем изменения курсов ценных бумаг с целью снижения риска последствий. Иногда термин хеджирование употребляют в отношении только валютных рисков, иногда распространяют на все виды сделок с товарно-денежными ценностями. В данном параграфе рассматривается хеджирование по отношению только к сделкам с ценными бумагами, как правило, акциям.