Рынок ценных бумаг в КР

Существует  две операции хеджирования: хеджирование на повышение и хеджирование на понижение. Хеджирование на повышение или хеджирование покупкой представляет операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Опцион позволяет застраховаться от возможных повышений курсов ценных бумаг путём установления покупной цены намного раньше, чем реально приобретаются оговоренные в опционе ценные бумаги. Таким образом, осуществляется страхование от повышения курсовой цены покупки ценных бумаг. Хеджирование на понижение или хеджирование продажей – операция продажи срочного контракта. При этом срочный контракт предполагает будущую продажу ценных бумаг в оговоренные сроки по цене, установленной на момент заключения срочного контракта. Это позволяет застраховаться от понижения курсовой стоимости ценных бумаг. Опционы могут перепродаваться в течение их действия по ценам на момент этой продажи, что выгодно для инвестора.

2.3.  Анализ  состояния портфеля ценных бумаг.

 

В сложившейся  мировой практике под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, которая выступает как целостный объект управления. Это означает, что, формируя портфель и в дальнейшем изменяя его состав и структуру, инвестор создаёт новое инвестиционное качество с заданным соотношением риск / доход. Однако новый портфель представляет собой определённый набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям. Теоретически портфель может состоять из ценных бумаг одного вида, а также менять структуру посредством замещения одних ценных бумаг другими. Однако, используя актив лишь одного вида, можно и не добиться желаемых результатов. Идея портфельного инвестирования как раз и состоит в том, чтобы улучшить условия инвестирования, придав определённой совокупности активов такие характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

Таким образом, в процессе формирования портфеля достигается  новое инвестиционное качество с  заданными характеристиками. Инвестиционный портфель служит инструментом, с помощью  которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включённых в тот  или иной портфель, с учётом риска. Возникает проблема количественного  распределения между прибылью и  риском, которую надо решать оперативно, чтобы постоянно совершенствовать структуру уже сформированных портфелей и формировать новые в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что эта проблема относится к числу тех, для выяснения которых быстро удаётся найти общую схему решения, но которые практически неразрешимы до конца. С учётом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели активов, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходами) в определённый период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип инвестиционного портфеля. Понятие «тип портфеля» можно охарактеризовать как его инвестиционную характеристику, основанную на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля служит то, каким способом, при помощи какого источника данный доход получен: за счёт роста курсовой стоимости или текущих выплат – дивидендов, процентов. Однако понимание портфеля как некой однородной совокупности будет, скорее всего, ошибочным: несмотря на то, что портфель роста ориентирован на акции, основная инвестиционная характеристика которых – рост курсовой стоимости, в его состав могут входить и активы с иными инвестиционными свойствами. Рассмотрим классификацию портфеля в зависимости от источника дохода. Портфель роста формируется из акций, курсовая стоимость которых растёт. Цель этого типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты, как правило, производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

 Рис. 2. Формирование оптимального инвестиционного портфеля.

Портфель  агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в портфеле достаточно рискованные, но вместе с тем могут  приносить самый высокий доход.

Портфель  консервативного роста наименее рискованный. Он состоит в основном их акций крупных, хорошо известных  компаний, характеризующихся, хотя и  невысокими, но устойчивыми темпами  роста курсовой стоимости. Состав портфеля остаётся стабильным в течение длительного периода времени. Инвестиции нацелены, в первую очередь, на сохранение капитала.

Портфель  среднего роста представляет собой  сочетание инвестиционных свойств  портфелей агрессивного и консервативного  роста. В данный тип портфеля наряду с надёжными ценными бумагами, приобретёнными на длительный срок, включают рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска инвестиционных вложений. Надёжность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность – ценными бумагами агрессивного роста. Портфель среднего роста – наиболее распространённая модель, которая очень популярна у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Его составляют в основном из акций дохода, т.е. таких, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости, но высокими дивидендами и процентами. Другими словами, это ценные бумаги, инвестиционные свойства которых – высокие текущие выплаты. Особенность портфеля дохода, в том, что цель его создания – получить определённый доход, уровень которого соответствовал бы минимальной степени риска, приемлемой для консервативного инвестора. Поэтому объектами инвестирования служат высоконадёжные инструменты фондового рынка, с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель  регулярного дохода формируется  из высоконадёжных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель  доходных бумаг состоит их высокодоходных облигаций корпораций, других ценных бумаг, приносящих высокий доход  при среднем уровне риска. Портфель роста и дохода формируется, чтобы избежать возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

Существует  несколько видов портфеля роста  и дохода.

Портфель  двойного назначения состоит из бумаг, приносящих его владельцу высокий  доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идёт  о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов. Первые приносят высокий доход, вторые – прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированные  портфели предполагают сбалансированность не только доходов, но и рисков, которые  сопровождают операции с данными  ценными бумагами. Сбалансированные портфели в определённой пропорции  состоят из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высокорискованные активы, но, как правило, они формируются из обыкновенных и привилегированных акций, а также облигаций. В зависимости от конъюнктуры рынка большая часть средств вкладывается в определённые инструменты фондового рынка.

Типы портфеля инвестиций можно рассматривать  в зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора. Для  этого, прежде всего, необходимо классифицировать самих инвесторов. Большинство инвесторов имеют склонность к риску, когда они молоды, а с возрастом становятся всё более консервативными. В общем, инвесторы, как правило, проходят через следующие стадии инвестирования:

1 стадия –  ориентированная на рост (возраст  20-45 лет);

2 стадия –  ориентированная на зарабатывание средств (возраст 45-60 лет);

3 стадия –  ориентированная на потребление  дохода (возраст от 60 лет).

Большинство молодых инвесторов (то есть, кому 20-30 лет) предпочитают инвестиции, ориентированные  на рост, т.е. придают большое значение будущим курсовым доходам, или приросту капитала, нежели текущему доходу (в виде процентов и дивидендов). Часто молодые инвесторы не располагают большой суммой для инвестирования, так что курсовые доходы рассматриваются как быстрейший (если не самый верный) способ накопления капитала для инвестирования. Такие инвесторы склонны к использованию спекулятивных акций и акций быстрорастущих компаний и взаимных фондов, конвертируемых ценных бумаг и других инструментов инвестирования, курс которых может значительно возрасти за относительно короткий промежуток времени.

 Когда  инвесторы подходят к среднему  возрасту (45 лет и более), потребности  и платежеспособность семьи претерпевает  большие изменения, то же происходит  и с подходом к инвестированию. Хотя ориентированные на рост курсов ценные бумаги всё ещё используются, стратегия инвестирования  приобретает менее спекулятивный характер. Используются инструменты, ориентированные на качество роста, и больше внимания уделяется текущему доходу как важному источнику поступлений. Так, весь портфель активов подвергается трансформации в ценные бумаги более высокой надёжности, и в то же время закладываются основы следующего этапа – пенсионных лет. Акции известных компаний, акции с высокими дивидендами, привилегированные акции, конвертируемые ценные бумаги корпораций, облигации с высоким уровнем рейтинга и акции взаимных фондов – все они широко используются на этом этапе.

Наконец, инвестор вступает в пенсионный возраст, где  принципиальное значение имеет сохранение капитала и текущего дохода. Надёжный, высокий уровень дохода приобретает первостепенную важность, а прирост капитала рассматривается как просто приятный, но случайный побочный продукт инвестирования. Инвестиционный портфель становится очень консервативным, поскольку теперь он состоит из акций широко известных компаний, выплачивающих крупные дивиденды, высокодоходных государственных облигаций, надёжных облигаций корпораций, банковских депозитных сертификатов и других инструментов денежного рынка.

Учитывая всё вышесказанное, инвесторов можно разделить на следующие типы: консервативный, умеренно-агрессивный, агрессивный, и каждому типу будет соответствовать свой тип портфеля ценных бумаг: высоконадёжный, но низкодоходный; диверсифицированный; рискованный, но высокодоходный.

Рис.3. Жизненный цикл инвестора: зависимость  риска и текущего дохода от возраста.  
В книге «Рынок ценных бумаг и его финансовые институты» (под редакцией В.С. Торкановского) к трём перечисленным типам инвесторов добавляют ещё два: опытные инвесторы, целью инвестирования которых является получение высокой доходности  + рост вложений + ликвидность, и изощрённые инвесторы, которые стремятся получить максимальную прибыль.

При дальнейшей классификации портфеля структурообразующими признаками могут выступать то есть инвестиционные качества, которые приобретёт совокупность ценных бумаг, помещённая в данный портфель. Можно выделить, например, следующие качества: ликвидность, освобождение от налогов, отраслевую, региональную принадлежность и др.

Мы рассмотрели  принципы формирования портфеля в качественном отношении. Не менее важен количественный аспект проблемы. Сколько ценных бумаг должно быть в портфеле?

Теория инвестиционного  анализа утверждает, что простая  диверсификация, т.е. распределение  средств по принципу «не клади яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д. Кроме того, увеличение различных активов, т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до 8 не даёт значительного уменьшения риска. Риск максимально сокращается, если в портфеле отобрано от 8 до 15 различных видов ценных бумаг. Но следует отметить, что риск не может быть снижен ниже уровня систематического риска, который не уменьшается от изменения структуры портфеля и определяется объективными факторами, внешними для инвестора (общие риски).

Также следует  учитывать тот факт, что излишняя диверсификация может привести к  таким отрицательным результатам  как:

• невозможность качественного портфельного управления;
• покупка недостаточно надёжных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
• рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т.д.).
• высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т.д.

Издержки  по управлению излишне диверсифицированным  портфелем не дадут желаемого  результата, т.к. доходность портфеля вряд ли будет возрастать быстрее, чем издержки.

 

 

Рис.4. Зависимость уровня риска от диверсификации (разнообразия)

портфеля  ценных бумаг.

 

Управление  портфелем ценных бумаг включает постоянный мониторинг конъюнктуры фондового рынка, продажу и покупку финансовых инструментов для оптимизации состава портфеля. Продажа ценных бумаг производится, как правило, когда они не приносят ожидаемый доход и нет надежды на его рост в будущем; если появились более эффективные финансовые инструменты или пути использования финансовых средств. Одной из важнейших задач при формировании портфеля и управлении им является оценка финансовых рисков инвестиций в ценные бумаги и анализ взаимосвязи риска и доходности вложений.

Следует отметить, что формирование портфеля и управление им – чаще всего область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель – это товар, который можно  продать либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), либо целиком (когда менеджер берёт на себя труд управлять портфелем ценных бумаг клиента). Как и любой товар, портфель определённых инвестиционных свойств может пользоваться спросом на фондовом рынке.

В целом существует много разновидностей портфелей, и  каждый конкретный держатель выбирает собственную стратегию инвестирования, учитывая состояние рынка ценных бумаг и основательно «перетряхивая» портфель не реже одного раза в три-пять лет.

Рынок ценных бумаг в Кыргызской Республике является новым сектором экономики, который  призван выполнять задачу мобилизации  капитала для производства, а также  обеспечивать перелив инвестиций в  сектор эффективных предприятий. Ещё  не достаточно эффективно, как это происходит в развитых рыночных странах, но всё-таки данный механизм заработал и развивается по своим законам и логике.

Отечественный рынок ценных бумаг относится  к рынкам так называемого «развивающегося» типа. Всего 15 лет назад население республики практически не имело представления о том, что такое фондовый рынок, поскольку в условиях социалистического хозяйствования такой экономической категории просто не существовало. В то время имели хождение лишь долговые бумаги, эмитируемые Правительством в форме займов (облигаций).

В 1991 году, с  началом проведения в Кыргызстане  широкой приватизации государственной  собственности, население страны впервые  столкнулось с такими новыми понятиями, как «акционерное общество», «акция»  и «акционер».

Первым нормативным актом, регулирующим отношения на рынке ценных бумаг в Кыргызстане, был принятый в 1991 году Закон Кыргызской Республики «О ценных бумагах и фондовых биржах». Однако данный Закон был разработан ещё в советской административной системе хозяйствования и, соответственно, не отвечал быстроизменяющимся требованиям рыночной реформы, которая большими темпами происходила в республике. Новые отношения, возникавшие между субъектами рыночных отношений, поставили очень много противоречивых вопросов, которые можно было разрешить только при помощи существенных изменений и дополнений в действующее законодательство.