Слияния и поглощения как формы реорганизации коммерческих банков

-   изменение рыночной стоимости инвестиционного портфеля банка;

-   изменение в оценке других активов;

-   стоимость забалансовых операций банка;

-   стоимость «основных» или «базовых»  депозитов (core deposits)4.

     Так, например, повышение качества кредитного портфеля снижает величину резерва на возможные потери по ссудам,  что в конечном итоге увеличивает стоимость банка.

     Использование скорректированной стоимости банка в рамках балансовой модели в российских условиях, на наш взгляд, имеет ряд преимуществ по сравнению с оценкой стоимости банка на основе доходной модели. Во-первых, балансовые оценки стоимости более понятны и их расчет значительно проще, чем процедура определения стоимости банка на основе дисконтирования денежных потоков в рамках доходной модели. Во-вторых, балансовые оценки стоимости стабильнее рыночных цен и не зависят от изменений фондового рынка.

     Для определения стоимости банка за основу может быть также принят показатель доходности на акцию EPS (earnings per share) вновь образованного банка - отношения чистой прибыли, полученной за отчетный период,  к числу акций банка, выпущенных в обращение.

     В этом случае цена за акцию (Peps ) будет равна:

                                         Peps =[MPt / EPSt]avg  x EPSt,                                                 (3.13)

премия слияния:

                          Premium to EPS = (MPt - EPSt) / EPSt x 100%,                               (3.14)

а меновое соотношение (e):

                     e = Peps / MPa =  EPSt x (1+ Premium to EPS)  / MPa                        (3.15)

     Опыт проведения банковских слияний показывает, что акционеры обоих - приобретающего и приобретаемого - банков могут получить выигрыш в доходе на акцию (EPS) в том случае, если:

1) банк с более высоким отношением курс акций/доход (Р/Е - stock-price-to-earnings), приобретает банк, имеющий более низкий показатель Р/Е;

2) совокупный доход объединенного банка после слияния не будет падать [74].

     В этом случае доход в расчете на одну акцию будет возрастать, даже если акционеры приобретаемого банка получат определенную премию к стоимости своих акций.

     Если же показатель Р/Е банка-покупателя ниже аналогичного показателя банка-цели, то в этом случае возникает первоначальное размывание дохода на акцию (EPS initial dilution effect).

     Проанализируем эффект размывания дохода на примере двух банков, решивших принять участие в сделке слияния:

А. Финансовые показатели до начала слияния на 01.01.2013                                            

                                                           БАНК АВС            БАНК  XYZ

________________________________________________________

Чистый доход,  у.е.                             160 млн.                    14 млн.

Количество акций в обращении        32 млн.                      4 млн.

Доходность на акцию (EPS), у.е.          5,00                          3,50   

Совокупные активы, у.е.                    22,2 млрд.                 1,5 млрд.

    

В. Прогноз на 2013  год после слияния

Предположим, что:

1) Чистый доход объединенного банка вырастет на  10%.

2) При слиянии акционеры банка XYZ  получат две акции 

    банка АВС в обмен на одну собственную акцию.

Финансовые показатели после слияния в 2013 году 

 

                                                       БАНК     БАНК     Консолидированный

                                                        АВС        XYZ                 БАНК

________________________________________________________

Чистый доход, у.е.                176 млн.   15,4 млн.         191,4 млн.

Количество акций

в обращении                            32 млн.        8 млн.              40 млн.

Доходность на акцию

(EPS), у.е.                                    5,500          1,925                 4,785

 

     Видно, что величина EPS вновь созданного банка уменьшилась по сравнению с EPS банка АВС в том случае, если бы он не участвовал в слиянии, то есть произошло размывание дохода в силу того, что было выпущено 4 миллиона новых акций с целью выплаты премии за слияние, обещанной акционерам банка XYZ. Определим величину такого размывания:              

        Размывание дохода (EPS dilution) = (5,500 у.е. -4,785 у.е.) / 5,500 у.е. x 100% = 13%

     Финансовый успех слияния в немалой степени будет зависеть от величины чистого дохода, заявленной обоими банками на обозримую перспективу (на пять лет). Исходя из приведенных данных видно, что в случае отказа от участия в сделке слияния показатель EPS банка АВС вырастет до 8,05 у.е. к 2013 году. Доходы банка XYZ в ближайшие пять лет должны увеличиться  до 64,4 млн. у.е., чтобы показатель EPS вырос до того же уровня, что и у банка АВС (8,05 у.е.).

     Таким образом, доходы вновь созданного банка должны расти на 35,7% ежегодно для того, чтобы преодолеть размывание дохода  в течение пяти лет. 

     Использование оценки на основе показателя дохода на акцию также имеет ряд недостатков, а именно:

-   величина дохода, принимаемого в расчет, подвержена значительным изменениям, так как отражает степень риска тех или иных банковских операций;

- достаточно сложно определить временной интервал, который может считаться достаточным для анализа.

     Эти проблемы могут быть преодолены в том случае, если для определения прогнозного значения показателя дохода на акцию на ближайший период времени  мы будем использовать прошлые средневзвешенные данные по показателю EPS.  

     Каждая из приведенных выше методик предполагает применение  специфических приемов и соблюдения особых условий. Информация, используемая при том или ином подходе к оценке стоимости потенциального партнера для слияния, отражает либо настоящее положение банка, либо его прошлые достижения, либо ожидаемые в будущем доходы. В связи с этим, результат, полученный на основе использования конкретной методики, будет наиболее обоснованно и объективно отражать реалистичность исходных предпосылок анализа.

     Проиллюстрируем на конкретном примере использование приведенных выше методик для оценки стоимости банков, решивших принять участие в сделке слияния (поглощения).         

     Предположим, что банк ABC планирует поглощение банка XYZ путем приобретения 100% акций последнего. Текущая рыночная цена акции банка 
АВС равна 60 условных единиц (у.е.), а XYZ - 42 условных единицы (у.е.) В результате проведенного анализа менеджеры банка ABC определили, что балансовая стоимость акций каждого банка завышена по сравнению с рыночной стоимостью, и установили следующее:

 

Таблица  4 - Финансовые показатели банков-участников сделки

(в млн. у.е.)

 

ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ	ABC	XYZ
Дополнительные отчисления в резервы на покрытие потерь по группам активов Рыночная цена ценных бумаг к погашению Франшизная стоимость (3,18% от суммы основных депозитов) Чистое влияние	-22   6 29   +1	-7   5 23   +11

 

 

 

 

Данные, необходимые для оценки сделки по поглощению банка XYZ банком АВС.

А. Данные о размерах доходов и дивидендов.

                                                                             Банк АВС                       Банк  XYZ

                                                                       2005               2013               2005           2013

Чистый доход, у.е.                               15.849.920     20.185.050      7.103.550    8.991.131

Количество акций, выпущенных

в обращение                                           4.000.000       4.000.000      3.000.000     3.000.000

Доходность на акцию (EPS), у.е.                  3,96                5,05               2,37              3,00

Дивиденды, всего,  у.е.                         5.000.000       5.185.050      .1.950.000    1.950.000 

Дивиденды в расчете

на одну акцию, у.е.                                         1,25               1,30                0,65             0,65   

 

В. Средние показатели по сделкам поглощения банков, завершенных в 2005 году:

Текущая рыночная цена акции/ Балансовая стоимость акций банка-покупателя           2,65

Текущая рыночная цена акции/ Скорректированная балансовая стоимость                   2,25

Текущая рыночная цена акции/  Доходность на акцию банка-покупателя                    22,36

Депозитная премия (по данным 75 крупнейших поглощений года)                              22, 93

     Первый этап оценки банка включает собственно знакомство с прошлой доходностью и присущими рисками потенциальных партнеров по сделке.

     Сравним балансы, отчеты о прибылях и убытках и финансовые коэффициенты банков  за 2013 год (См. приложение №1).

     Первый этап в процессе оценки банка-цели - расчет балансовой стоимости его акций, как с учетом корректировки, так и без нее:

Цена / Акция                                                          Надбавка к бухгалтерской стоимости

Pbv      = [2,65] x 23,33 у.е.   = 61,82 у.е.                                        265,0%

Pabv    = [2,25] x  27,00 у.е. = 60,75 у.е.                                         260,4%

Peps     = [22,36] x 3,00 у.е.  = 67,08 у.е.                                         287,5%

     Цена, основанная на среднем показателе доходов, равна 22,36 у.е., составит наибольшую цену  в 2007 году.

     Менеджеры банка-покупателя поставил условие, что размывание дохода на акцию не должно превышать 5%. Это означает, что показатель EPS объединенного банка после поглощения не должен упасть ниже 4,80 у.е. на акцию.

                                     (5,05 у.е. - EPS)

     Размывание дохода =   ---------------------  = 0,05

                                       5,05 у.е.

 

     Чтобы составить прогнозный баланс и отчет о доходах и расходах объединенного банка на период с 2008 по 2013 год, примем следующие допущения:

1.   Ожидаемый рост активов объединенного банка 10% и 11% в 2007 и 2008 году соответственно. В дальнейшем рост активов замедляется до 5% в 2013 году и остается на том же уровне.

2.   Доля ссуд в активах увеличивается с 55,5% до 60,0% в 2009 году, после чего данное соотношение не меняется.

3.   В течение рассматриваемого периода ожидается снижение процентных ставок.

4.   Объединенный банк планирует несколько снизить непроцентные расходы и   несколько увеличить непроцентные доходы.

5.   Доходность на капитал составит 13,3%, 14,7% и 16,6% в 2007, 2008 и 2009 году соответственно и к 2012 году достигнет 18,61%.

6.   Соотношение капитал/активы объединенного банка  будет поддерживаться на уровне 6,5%.

7.   Ожидаемые темпы роста доходов объединенного банка составят 5,5%, а требуемый уровень доходности равен 15%.

     Таким образом, оценив стоимость банков-участников сделки по предложенной методике и приняв ряд допущений, мы получили прогнозный баланс и отчет о доходах и расходах объединенного банка. (См. Приложение №2)

     В результате объединения банков произошли следующие изменения:

-   кассовые активы объединенного банка стабильно растут в среднем на 12,5% в год, их доля совокупных активах составит 13%, что на 3 процентных пункта выше, чем аналогичный показатель до объединения;

-  доля ценных бумаг в активах снизится с 24,3% в 2008 году до 20% в 2013 году, тем не менее по сравнению с данными за 2007 год доля ценных бумаг на изменилась;

-  объем выданных ссуд в абсолютном выражении стабильно растет в среднем на 50 млн. у.е. ежегодно. По сравнению с данными балансов банков АВС и XYZ за 2007 год показатель увеличивается, что в условиях снижения процентных ставок не даст снизится процентным доходам объединенного банка;

- обязательства по депозитам у объединенного банка вырастут в абсолютном выражении (на 108 млн. у.е.), и их доля также увеличится на 1,4 процентных пункта по сравнению с аналогичной величиной банков за 2007 год;

- доля недепозитных источников привлеченных средств в 2008 году вырастет на 2,1 процентных пункта по сравнению с 2007, и до 2013 года будет стабильно расти в абсолютном выражении;

- доля собственного капитала в активах установлена на уровне 6,5%, и при соблюдении такого соотношения к 2013 году собственные средства объединенного банка увеличатся на 29 млн. у.е. (с 78 млн. у.е. в 2008 г. до 107 млн. в 2013 г.); до объединения также наблюдалась тенденция стабильного роста собственного капитала как в абсолютном, так и в относительном выражении;