Слияния и поглощения как формы реорганизации коммерческих банков

4.000.000 у.е.              4.000.000 у.е.

----------------- (18%) + --------------- (10%) = 1/4 (18%) + 3/4 (10%) = 4.50% + 7.50% = 12.0%

16.000.000 у.е.            16.000.000 у.е.

     Можно сказать, что быстрый рост показателя EPS после слияния является обратной стороной первоначального размывания дохода. Как показано в таблице 3.3, последствия выплат 25%-х и 50%-х премий за слияние, первоначально снижающих показатель EPS, преодолеваются в 4-ом и 7-ом году соответственно (См. рисунок 3.4). Это годы, когда доходность на акцию объединенного банка наконец начинает превышать тот уровень EPS, который банк имел до участия в сделке слияния.

Рисунок 3 - Влияние размера премии за слияния на показатель доходности на акцию

 

    Банки, которые выплачивают 100% или 200% надбавки за слияние, вообще не могут преодолеть первоначальное размывание дохода за рассматриваемый нами 10-ти летний временной горизонт (См. рисунок 3.5). В этих случаях можно предположить, что банки, участвующие в слиянии заключили невыгодную сделку, либо они рассчитывают получить такие синергетические эффекты от слияния, результат которых значительно превысит негативный эффект размывания дохода.

Рисунок 4 - Влияние значительных размеров премии за слияние на показатель доходности на акцию

 

Таблица 7 - Соотношение Р/Е, необходимое для поддержания текущей рыночной цены акций

	Без слияния	0% премия	25% премия	50% премия	100% премия	200% премия
EPS (в у.е.) P/E Цена за акцию(в у.е.)	4.00 10.00   40.00	4.00 10.00   40.00	3.76 10.64   40.00	3.56 11.24   40.00	3.20 12.50   40.00	2.67 14.98   40.00

 

     В таблице 7 мы видим изменение показателя Р/Е после слияния, которое обеспечивает поддержание рыночной цены за банковскую акцию на уровне 40 у.е. Например, при выплате 50% надбавки за слияние значение EPS уменьшается с 4,0 у.е. до 3,56 у.е., следовательно показатель Р/Е должен увеличиваться с 10 до 11,24 для того, чтобы рыночная цена акций банка оставалась равной 40 у.е. за акцию. В случае выплаты 200% премии, показатель Р/Е должен равняться 14,98 для поддержания рыночной цены банковских акций на прежнем уровне.

     Теперь попытаемся оценить влияние синергии на величину доходности банковских акций. Как было отмечено выше, синергетический эффект при банковских слияниях достигается тогда, когда стоимость объединенного банка больше суммы стоимостей банков его образовавших. Это, так называемый эффект, когда 2+2=5.

     Считается, что синергетические эффекты, сопровождающие банковские слияния и поглощения, достигаются за счет повышения производительности вновь созданного банка,  увеличения доли кредитной составляющей в общей сумме банковских активов, всевозможных экономий (снижение издержек за счет консолидации информационно-технической базы и бухгалтерских операций, сокращение дублирующих банковских подразделений: служб маркетинга, внутреннего аудита и пр.) и географической диверсификации. Однако необходимо учитывать и тот факт, что многие из этих эффектов иллюзорны: так, например, более сложная структура вновь образованного банковского холдинга может повлечь за собой рост издержек, усложнить процедуры принятия управленческих решений на уровне топ-менеджмента банковского холдинга, привести к потере части клиентов и так далее. Таким образом,  результатом банковских слияний и поглощений может стать отрицательная синергия, т.е. появление эффекта, когда 2+2=3 вместо 5.

 

Таблица  8 - Влияние эффекта синергии на показатель доходности на акцию (ЕРS)

 

	Без слияния	0% премия	25% премия	50% премия	100% премия	200% премия
Доходность на акцию(ЕРS), у.е. Темп роста Доходность на акцию(ЕРS), у.е. через       1 год 2 года 3 года 4 года 5 лет 6 лет 7 лет 8 лет 9 лет 10 лет после слияния	4.00 10%     4.40 4.84 5.32 5.85 6.44 7.08 7.79 8.57 9.43 10.37	4.00 12%     4.93 5.52 6.18 6.92 7.75 8.68 9.86 11.04 12.36 13.84	3.76 12%     4.63 5.19 5.81 6.51 7.29 8.06 9.03 10.11 11.32 12.68	3.56 12%     4.39 4.92 5.51 6.17 6.91 7.74 8.67 9.74 10.91 12.22	3.20 12%     3.94 4.41 4.94 5.53 6.19 6.93 7.76 8.69 9.73 10.90	2.67 12%     3.29 3.68 4.12 4.61 5.16 5.78 6.47 7.24 8.11 9.08

 

     В рассматриваемой модели мы предполагаем наличие положительной синергии, полученной в результате слияния. Из данных, приведенных в таблице 8, видно влияние 10% синергетического эффекта на показатель EPS.

     Обратив внимание на результаты  показателя EPS, полученные через год после слияния, отметим их общий рост по сравнению с первоначальной доходностью на акций банка на всех уровнях выплаты премий. Этот рост происходит под воздействием 10% синергии и темпов роста, равных 12%:

1. 4,0 у.е. х 1,10 x 1,12 = 4,93 у.е. (при выплате 0% премии);

2. 3,76 у.е.x 1,10 x 1,12 = 4,63 у.е. (при выплате 25% премии);

3. 3,56 у.е.x 1,10 x 1,12 = 4,39 у.е. (при выплате 50% премии);

4. 3,20 у.е. x 1,10 x 1,12 =  3,94 у.е. (при выплате 100% премии);

5. 2,67 у.е. x 1,10 x 1,12 = 3,29 у.е. (при выплате 200% премии).

 

    Рисунок 6 - Влияние эффекта синергии на показатель доходности на акцию

 

    Из приведенных в таблице 3.7 данных также видно, что доходность при слиянии со 100% премией превысит величину доходности банка, не участвующего в слиянии, только на 8 год при условии сохранения 12% темпов роста и 10% положительной синергии. При выплате 200% премии даже при сохранении существующих темпов роста и эффекта синергии, EPS банка после слияния будет ниже по сравнению с аналогичным показателем для банка, не принимающего участия в слиянии, на протяжении всего принятого нами десятилетнего горизонта (См. рисунок 3.8).

     На основе данных таблицы 3.9 можно определить величину синергетического эффекта, необходимую для того, чтобы показатель EPS банка-участника слияния превысил EPS банка, не принимающего участия в слиянии.

 

Таблица  9 -  Величина синергии, необходимая для превышения уровня доходности без участия в слиянии для данного года

 

	25% премия	50% премия	100% премия	200% премия
2-ой год 3-ий год 5-ый год 10-ый год	2.6% 0.7%	8.3% 6.3% 2.5%	20.7% 18.4% 14.2% 14.5%	44.5% 41.8% 36.8% 25.1%

 

     Результаты, отраженные в таблице 3.9,  получены следующим образом. Если банк не участвует в слиянии, его показатель EPS через два года после слияния равен 4,84 у.е. (см. таблицу 3.3). Исходя из 12%-ного роста за год, определим EPS для банка через 1 год после слияния:        

4,84 у.е. / 1,12 = 4,32 у.е.

     С учетом выплаты 50% надбавки за слияние, и не учитывая синергетический эффект, в конце первого года после слияния банк-покупатель будет иметь доходность на акцию, равную 3,99 у.е. (см. таблицу 3.3). Для того, чтобы достигнуть доходности  4,32 у.е. за акцию, уровень синергии должен быть не менее 8,3%:

4,32 у.е. / 3,99 у.е. = 1,083.

     Для банка, выплатившего 200% премии, необходимый уровень синергии равен 44,5%:

4,32 у.е. / 2,99 у.е. = 1,445.

     По результатам сценарного анализа можно определить величину эффекта синергии, необходимую для доведения EPS объединенного банка до уровня EPS банка, не принимающего участия в слиянии.

     Эта величина (BEsyn) выражается следующим уравнением:

                  BEsyn  =   [(EPS x  (1+g)n) / (1+g* ) n -1 ) / (EPS* x  (1+g*)1)]  -1 ,              (15)                  

где EPS - доходность на акцию банка, не принимающего участия в слиянии, EPS* - доходность на акцию банка после слияния, g - темп роста без участия в слиянии; g* - темп роста при слиянии; n - число периодов, после которого банка после слияния уравнивается с EPS банка, не участвующего в слиянии.

     Так, в случае выплаты 50% премии, по прошествии 2 лет после слияния уровень необходимой синергии будет равен 8.3%:

                 4,0 x(1,10)2                                                 4,84

BEsyn = [-----------------  / 3,56 x (1,12)1   ] - 1 = (---------  /  3,99 ) - 1 = (4,32 / 3,99) - 1 =

                      (1,12)1                                                    1,12

          

= 1,083 - 1 = 0,083

     При аналогчном размере премии за слияния, но для периода в 5 лет, необходимая синергия должна составить 2.5%:

                   4,0x(1,10)5                                               6,44

BEsyn = [-----------------  /  3,56 x (1,12)1   ] - 1 = (---------  /  3,99 ) - 1 = (4,09 / 3,99) - 1 =

                       (1,12)4                                                 1,574

          

= 1,025 - 1 = 0,025

 

     Таким образом, используя указанный подход, банк может определить величину синергии, неоходимой для выравнивания показателей доходности на акцию после слияния с доходностью на акцию банка, не принимавшего участия в слиянии,  в любой момент времени.

     Как было сказано выше, в процессе анализа мы выделили четыре основных фактора, влияющих на величину доходности на акцию банка после слияния:

(1) величина премии за слияние, выплачиваемой акционерам банка-цели;

(2) относительный размер доходов банков, участвующих в слиянии;

(3) относительные темпы роста банков-участников слияния.

(4) отсутствие или наличие эффекта синергии.

     Выше было проанализировано влияние факторов (1) и (4) на доходность банковских акций. Теперь рассмотрим, как влияет на величину EPS банка относительные размеры доходов и относительные темпы роста банков, участвующих в слиянии.

     Данные, приведенные в таблице 3.10, позволяют моделировать ситуацию, когда размер премии за слияние составляет 50%,  а соотношение темпов роста банка-цели и банка - покупателя равно 1,8, то есть темп роста банка-цели равен 18%, а банка-покупателя - 10%. Фактор, который изменяется в данной ситуации - это относительный размер доходов этих двух банков.   

     В предыдущем примере мы видели, что соотношение банка-цели и банка-покупателя по уровню доходов составляет 1/3 (4.000.000 у.е. по отношению к 12.000.000 у.е. - из данных таблицы 3.4). На данной стадии анализа  мы допускаем следующее предположение: величина доходов банка-покупателя остается на прежнем уровне (12.000.000 у.е.), а величина доходов банка-цели меняется, и может составлять 10%, 33%, 50%, 67% и 100% от величины доходов банка-покупателя. Результаты рассчетов, основанных на данном предположении отражены в таблице 3.10.

 

Таблица 10 - Влияние относительной величины дохода банка на показатель ЕРS

 

Относительная величина	(1) 0.10	(2) 0.33	(3) 0.50	(4) 0.67	(5) 1.00	(6) без слияния
Доходы банка-цели (в у.е.) Доходы БХК (в у.е.) Всего доходов(в у.е.) Число новых акций Число акций БХК Всего акций ЕРS банка (в у.е.) после слияния Темп роста, % ЕРS  банка (в у.е.) через             1 год 2 года 3 года 4 года 5 лет 6 лет 7 лет 8 лет 9 лет 10 лет  после слияния.	1,200,000 12,000,000 13,200,000   450,000 3,000,000 3,450,000   3.83 10,72   4.24 4.69 5.19 5.74 6.36 7.04 7.79 8.62 9.54 10.56	4,000,000 12,000,000 16,000,000   1,500,000 3,000,000 4,500,000   3.56 12   3.99 4.47 5.01 5.61 6.28 7.03 7.87 8.81 9.87 11.05	6,000,000 12,000,000 18,000,000   2,250,000 3,000,000 5,250,000   3.43 12,67   3.86 4.36 4.89 5.51 6.21 7.00 7.89 8.89 10.01 11.28	8,000,000 12,000,000 20,000,000   3,000,000 3,000,000 6,000,000   3.33 13,20   3.77 4.27 4.83 5.47 6.19 7.01 7.93 8.98 10.17 11.51	12,000,000 12,000,000 24,000,000   4,500,000 3,000,000 7,500,000   3.20 14   3.65 4.16 4.74 5.40 6.16 7.02 8.00 9.12 10.40 11.86	12,000,000       3,000,000     4.00 10   4.40 4.84 5.32 5.85 6.44 7.08 7.79 8.57 9.43 10.37