Слияния и поглощения как формы реорганизации коммерческих банков

- доходность на капитал у объединенного банка составит 13,3%, 14,7% и 16,6% в 2007, 2008 и 2009 году соответственно и к 2012 году достигнет 18,61%, до объединения аналогичный показатель был равен 12,9%;

- темпы роста доходов объединенного банка составят 5,5%, и, несмотря на ожидаемое в анализируемом периоде снижение процентных ставок, уровень доходности не упадет ниже 15%.

     Мы видим, что в результате объединения банков наблюдается рост по всем позициям (доля ценных бумаг в активах не изменяется). Следует, конечно, иметь ввиду, что, благодаря политике руководства банка или в результате изменения конъюнктуры рынка, конечные финансовые результаты, отраженные в прогнозном балансе и отчете, могут существенно измениться.

     В заключение необходимо отметить, что определение стоимости банка-объекта слияния (поглощения) - сложная методологическая проблема, которая требует особого анализа в современных российских условиях.  Мы определили, что методология оценки стоимости банка различна в зависимости от поставленной цели при слиянии или поглощении, а также от возможностей проведения такой оценки с учетом экономической ситуации в конкретной стране, например, степени развития фондового рынка, позволяющая адекватно оценить стоимость банковских акций. 

     Так, затратный подход имеет смысл использовать при реструктурировании банка, определении проблемных  активов банка, а также при необходимости  реализации части активов и ликвидации банка. В настоящее время в России существуют все предпосылки для применения при оценке банка затратного подхода, в рамках которого применяется метод чистых активов.

     Использование доходного подхода целесообразно в случае определения рыночной цены банка с целью дальнейшего слияния или поглощения. В этом случае данный подход позволяет определить круг возможных партнеров по слиянию, величину будущего дохода банков - потенциальных участников сделки, а также величину премии за слияние. Применение доходного подхода (прежде всего метода дисконтирования денежных потоков) при оценке стоимости российских банков отвечает требованиям оценки стоимости бизнеса как действующего. Вместе с тем методы доходного подхода часто затруднительно применять из-за отсутствия необходимой для объективной оценки информации (сложности с определением финансовой базы для расчета стоимости банка, трудности с определением ставки дисконта и пр.).  

     Применение сравнительного подхода при оценке стоимости банков в России ограничено целым рядом причин, а именно: отсутствием информации с фондового рынка вследствие его неразвитости; конфиденциальностью банковской деятельности и банковской информации, затрудняющей внесение корректировок при сравнении с банком-аналогом; единичным характером операций по слиянию банков и отсутствием информации по данным сделкам.

     Таким образом, в настоящее время для оценки стоимости российских коммерческих банков наиболее целесообразным представляется применение доходного и затратного подходов.

     Наилучшим же вариантом при оценке банка является возможность профессиональных оценщиков и аналитиков применить все или большинство вышеперечисленных подходов и сопоставить полученные результаты. Окончательная же стоимость банка является результатом переговоров заинтересованных сторон - участников слияния или поглощения.

 

3.2  Оценка эффективности банковских слияний и поглощений

 

     Для банка, планирующего провести слияние, очень важно оценить условия, при которых эта операция может иметь финансовый успех. Опираясь на данные анализа банка как потенциального участника слияния, приведенные нами в предыдущем параграфе, можно предложить алгоритм оценки результатов подобной сделки.           

     Как уже говорилось, для многих банков решающим фактором при предполагаемом слиянии является увеличение показателя  доходности на акцию (EPS - earnings per share). Акционеры  банка-покупателя озабочены тем, увеличится ли EPS в результате слияния так, чтобы акционерный капитал банка стал привлекательнее для инвесторов. Держатели акций банка-цели также задаются вопросом: увеличится ли показатель EPS при обмене их акций  на акции поглощающего банка.

     Большинство банковских слияний и поглощений имеют негативный кратковременный эффект снижения доходности на акцию, в большинстве случаев потому, что банк-покупатель выплачивает акционерам банка-цели слишком высокую надбавку (премию) за слияние. Выплаты таких надбавок подчас становятся неконтролируемым процессом. Изучение банковских слияний, происшедших за последние 15 лет, показало, что премии за слияние от 50% и выше стали обычным явлением. Исследователи банковских слияний и поглощений в своих работах приводят примеры выплат премий на уровне 150-200% [101]. Однако и такие надбавки не приносят акционерам ожидаемых доходов, причиной чему является размывание дохода на акцию (EPS dilution), которое возникает вследствие  предложения акционерам приобретаемого банка новых акций, стоимость которых по сравнению со стоимостью их прежних акций значительно выше.

     Снижение показателя EPS должно быть недолгим по времени и незначительным по величине, для того, чтобы сделка по слиянию (поглощению) осталась бы привлекательной для банка-приобретателя. 

     Конечно, даже если показатель EPS после слияния сразу же уменьшается, сделка все еще может быть привлекательной, если будущий доход в результате слияния будет увеличиваться по возрастающей. Если в результате слияния в долгосрочной перспективе достижима значительная эффективность и снижение затрат, то издержки от завышенной цены на новые акции, которые будут принадлежать акционерам банка-цели, будут компенсированы. Традиционная практика управления финансовой деятельностью банка предполагает предварительный анализ динамики EPS объединенного банка при всевозможных вариациях будущих доходов и курсов акций. Если же потребуется слишком много времени для того, чтобы возместить затраты на приобретение банка в соответствии с проектируемой динамикой EPS, то руководство банка-покупателя будет вынуждено искать другого партнера для слияния.

     В отличие, например, от слияний в производственной сфере, при банковских слияниях практически всегда возникает эффект первоначального размывания дохода. Это происходит вследствие гомогенной природы показателя Р/Е банка и выплат высоких премий за слияние в пользу акционеров банка-цели.

     Вопрос, который является важным как для владельцев приобретающего банка, так и для акционеров банка-цели, это вопрос о том, какое размывание доходов можно считать значительным, а какое вполне преодолимым. На этот вопрос мы постараемся ответить, проводя сценарный анализ с использованием разработанной расчетно-демонстрационной модели.

     При рассмотрении модели мы выделяем следующие факторы, оказывающие влияние на величину размывания дохода на акцию:

(1) величина премии за слияние, выплачиваемой акционерам банка-цели;

(2) относительный размер доходов банков, участвующих в слиянии;

(3) относительные темпы роста банков-участников слияния.

(4) отсутствие или наличие эффекта синергии.

     Под влиянием этих факторов, первоначальное размывание дохода может быть преодолено благодаря более быстрому росту доходов объединенного банка после слияния.

     Итак, рассмотрим  модель слияния банка-цели и банка-покупателя.

     Из представленных в таблице 5 финансовых характеристик банка-цели и банка-покупателя видно, что оба банка имеют одинаковый показатель Р/Е, равный 10 и  цену за акцию (40 у.е.). Если бы их акции обменивались на основе текущей рыночной цены, то размывания доходности на акцию не наблюдалось бы (они продали и купили бы акции с одинаковыми отношениями Р/Е). Однако, маловероятно, что акционеры банка-цели согласятся участвовать в сделке слияния на таких условиях, то есть произведут равноценный обмен акциями по рыночной цене. Скорее всего, они будут настаивать на выплате премии за слияние.

 

Таблица 5 - Финансовые характеристики банков - участников слияния

 

	БАНК-ЦЕЛЬ	БАНК-ПОКУПАТЕЛЬ
Всего доходов, у.е. Количество акций Доходность на акцию (EPS), у.е. Соотношение Р/Е Цена за акцию, у.е. Бухгалтерская стоимость акции, у.е. Совокупные активы, у.е. Доходность активов (ROA),% Темп роста EPS,% Взвешенный темп роста (основанный на доходах)	4,000,000 1,000,000 4.00 10X 40 36 400,000,000 1 18   1/4(18%) +3/4(10%)=12%	12,000,000 3,000,000 4.00 10X 40 34 1,400,000,000 0,857 10

 

     В таблице 6 проиллюстрировано влияние выплат надбавок за слияние на величину доходности на акцию банка после слияния. Данные, приведенные в этой таблице, позволяют определять текущую рыночную стоимость акций банка при различном размере премий, выплачиваемых за слияние.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица  6 - Влияние выплаты премии слияния на доходность на акцию (ЕРS)

	Без слияния	0% премия	25% премия	50% премия	100% премия	200% премия
Кол-во новых акций Всего акций Всего доходов(в у.е) ЕРS банка после слияния (в у.е.) Темп роста ЕРS  банка (в у.е.) через             1 год 2 года 3 года 4 года 5 лет 6 лет 7 лет 8 лет 9 лет 10 лет  после слияния.	3,000,000 12,000,000     4.00 10%   4.40 4.84 5.32 5.85 6.44 7.08 7.79 8.57 9.43 10.37	1,000,000 4,000,000 16,000,000   4.00 12%   4.48 5.02 5.62 6.29 7.04 7.88 8.83 9.89 11.08 12.41	1,250,000 4,250,000 16,000,000   3.76 12%   4.21 4.72 5.29 5.92 6.63 7.43 8.32 9.32 10.44 11.69	1,500,000 4,500,000 16,000,000   3.56 12%   3.99 4.47 5.01 5.61 6.28 7.03 7.87 8.81 9.87 11.05	2,000,000 5,000,000 16,000,000   3.20 12%   3.58 4.01 4.49 5.03 5.63 6.31 7.07 7.92 8.87 9.93	3,000,000 6,000,000 16,000,000   2.67 12%   2.99 3.35 3.75 4.20 4.70 5.26 5.89 6.60 7.39 8.28

 

 

 

     При  увеличении цена акций приобретаемого банка на момент слияния будет равна 50 у.е. за акцию, а так как банк-цель имеет 1.000.000 выпущенных в обращение акций, цена его покупки составит 50.000.000 у.е.  Как известно из приведенных выше финансовых характеристик, цена за акцию банка-покупателя равна 40 у.е., то есть для проведения сделка слияния ему необходимо выпустить 1.250.000 новых акций.

                       Общая стоимость акций банка-цели        50.000.000 у.е.

          --------------------------------------------------  =  -----------------   =  1,250,000 акций

                        Стоимость акции банка-покупателя            40 у.е.

 

     После слияния объединенный банк будет иметь 4,250,000 акций в обращении:

3.000.000 + 1.250.000 = 4.250.000 акций

     Сразу же после слияния, как только банки объединят свои операции, их общий доход будет равен 16.000.000 у.е.:

                                    Доходы банка-покупателя                 12.000.000 у.е.

+  Доходы банка-цели                          + 4.000.000 у.е.

-------------------------------------     =      -------------------

Общий доход после слияния                16.000.000 у.е.

     Определим величину  доходности на акцию после слияния:

      Общий доход после слияния               16.000.000 у.е.

EPS =     ----------------------------------------------- =  ----------------------- = 3,76 у.е.

                                 Общее число акций в обращении           4.250.000

     В случае, если бы слияния не происходило, доходность на акцию равнялась бы 4,0 у.е. То есть по сравнению с доходностью, полученной после слияния, объединенный банк потерял 0,24 у.е. на каждую акцию, что и составило величину первоначального размывания дохода:  

4,00 у.е. - 3,76 у.е. = 0,24 у.е.

     Степень такого первоначального размывания будет зависеть от величины выплачиваемой премии за слияние. Как показано в таблице 3.3, показатель доходности на акцию падает с 4,0 у.е. при нулевой надбавке до 2,67 у.е. при выплате 200% премии. При достаточно распространенной надбавке за слияние, равной 50% и доходности 3,56 у.е. на акцию, мы имеем величину первоначального размывания 0,44 у.е.

     Появление первоначального размывания обычно оправдывается предположением об ускоренном росте доходов после слияния. По данным таблицы 3.2 мы видим, что темпы роста доходности на акцию банка-цели равны 18%, а банк-покупатель имеет аналогичный показатель на уровне 10%. Если каждый из вышеупомянутых показателей взвесить в долях взаимного участия каждого банка в общем объеме доходов, мы получим показатель роста EPS, равный 12%: