Современные тенденции деятельности центральных банков в зарубежных странах

В 2006 году Центром экономических исследований МФПА была проведена оценка независимости центральных банков на основе трех критереев: политической независимости, означающей невмешательство государства в деятельность банка, экономической независимости, характеризующаяся условиями кредитования банком дефицита государственного бюджета, и кадровой независимости, при которой правительство не может напрямую назначать руководство банка и влиять на принимаемые им решения. По результатам оценки в первую группу 20 стран с наибольшей степенью независимости центральных банков вошли практически все страны еврозоны, а также Аргентина, Дания, Исландия, Новая Зеландия, Швейцария и Швеция (отсутствует в этой группе также Федеральная резервная система США, считающаяся высокозависимой).²⁵

1.3. Изменения в деятельности центральных банков в условиях мирового финансово-экономического кризиса

1.3.1. Причины мирового  финансового кризиса

       В связи с разразившимся мировым финансовым кризисом, на наш взгляд, имеет смысл уделить особое внимание антикризисной деятельности центральных банков по предотвращению его последствий.

Отправная точка финансового кризиса  – кризис низкокачественной ипотеки (subprime mortgage) в США, начавшийся летом 2007 года. В течение нескольких предшествующих лет в США наблюдался кредитный бум на фоне низких процентных ставок ФРС (1%). Кредиты выдавались без надлежащей проверки кредитоспособности и платежеспособности заемщиков. Ипотечные банки, понимая какой риск они принимают на себя в случае изменения экономической ситуации, повышения процентных ставок, «упаковывали» эти кредиты в производные финансовые инструменты (CDO - collateralized debt obligations, MBS - mortgage based securities и другие). Инвестиционные банки с высоким рейтингом выпускали производные ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами,  и активно продавали их. При этом надзор за деятельностью инвестиционных банков не предусматривал того контроля и оценки рисков, которые существуют для коммерческих банков, поднадзорных ФРС США.

Ситуация была благоприятная: наблюдался рост цен на недвижимость, банки осуществляли массовую выдачу кредитов. Было выгодно брать ипотечные  кредиты для того, чтобы через год перепродать купленный дом по возросшей цене (цены на жилье ежегодно росли на 15-20%). Таким способом многие заемщики  покрывали  проценты по кредиту.

Таким образом, на рынке недвижимости надувался «пузырь». ФРС начала постепенно повышать уровень процентных ставок, вслед за этим стали увеличиваться ставки и по ипотечным кредитам. Так как значительная часть кредитов выдавалась на условиях фиксации ставки на первые 2-3 года с последующим ее изменением в зависимости от уровня ставок на рынке²⁶, действия ФРС и коммерческих банков привели к значительному увеличению кредитной нагрузки на заемщиков. Участились случаи невыплат по нестандартным ипотечным кредитам, люди вынужденно отказывались от приобретенного по ипотеке жилья, прекратился и рост цен на недвижимость. В итоге, величина предложения на рынке жилья еще больше выросла, а цены, как следствие, стали снижаться.

   В результате совокупность таких тенденций (снижение цен на недвижимость, удорожание кредитов и увеличение доли рисковых кредитов) привела к тому, что:

1. Заемщики не смогли обслуживать ипотечный долг, а между тем банки уже продали ипотечные кредиты посредникам, которые, в свою очередь, выпустили ценные бумаги, обеспеченные такими кредитами, и продали их инвесторам.
2. Ценные бумаги стали стремительно дешеветь, цена упала значительно ниже той, по которой их приобретали. А так как многие финансовые корпорации имели таких бумаг на миллиарды, то и убытки исчислялись миллиардами.
3. Кризис ипотечного рынка оказал сильное влияние на весь мировой финансовый рынок, вызвав мировые сбои в кредитовании. Инвесторы быстро потеряли вкус к риску, а рост недоверия между участниками рынка привел к кризису ликвидности в мировой финансовой системе. Инвесторы стали избавляться от ценных бумаг, хоть как-то связанных с ипотекой, средства портфелей начали перераспределяться в пользу более надежных активов.

Потерпели банкротство три крупнейших инвестиционных банка США: Lehman Brothers и Merrill Lynch, суммарные активы которых составили 1,5 трлн долл., а также American International Group.²⁷ Кризисные явления достаточно быстро перекинулись на другие рынки мира.

Следует  отметить, что истоки финансового кризиса не сводятся только к проблемам, присущим системе ипотечного кредитования.

Глубинные корни мирового финансового  кризиса кроются в самом устройстве мировой финансовой системы. Отправной точкой является Бреттон-Вудская конференция 1944 года, по итогам которой американский доллар приобрел статус единственной резервной валюты и эталона стоимости любого товара. Доллар изначально имел золотое обеспечение, однако в связи с тем, что запасы золота стремительно снижались, а объем выпущенных денег неуклонно рос, с 1950-х гг. де-факто «золотой стандарт» доллара не действовал.²⁸ Наглядно иллюстрирует этот факт динамика запасов золота в США. С 1950 по 1973 г. запасы золота снизились с 700 млн. тройских унций до 270 млн., то есть примерно в 2, 6 раза. На 1 января 2008 г. объем национальных запасов золота в США составил 261, 5 млн. тройских унций.²⁹

Такие факторы, как  резкое повышение  цен на сырьевые ресурсы, дорогостоящая гонка вооружений с СССР и перенасыщение Европы долларовыми резервами к середине 1970-х гг. привели США в затруднительное положение. В ответ на это в 1976-1978 гг. была введена Ямайская международная валютная система, которая юридически закрепила демонетизацию золота. Были отменены его официальная цена и золотое содержание денежных единиц, золото исключено из расчетов между Международным валютным фондом и его членами. Это позволило бесконтрольно и неограниченно проводить эмиссию долларов для стимулирования внутренного спроса в стране, который не обеспечивался ростом реального сектора экономики.

На этот период (1970-е гг.) приходится начало бурного роста банковских услуг, появляется рынок производных финансовых инструментов.³⁰ Увеличение объемов фондового рынка позволило аккумулировать огромную массу эмитированной американской валюты. В результате, американские финансовые институты стали формировать международные «горячие деньги», которые начали кочевать по фондовым и валютным рынкам разных стран, усиливая их цикличность, ввергая в постоянные подъемы и кризис.

Таким образом, данная финансово-экономическая система, своеобразная мегапирамида, позволила США занять лидирующие позиции по сравнению с другими странами. Такого в истории еще не было, традиционно страны расплачивались по долгам либо товарами, либо универсальным денежным товаром (золотом, серебром), ни в одной стране до этого не позволялось финансировать свои долги путем бесконтрольной необеспеченной эмиссией денег.

Премьер-министр Российской Федерации В.В.Путин в своем выступлении на открытии Всемирного экономического форума в Давосе в январе 2009 года, на наш взгляд, очень четко сформулировал причины глобального финансового кризиса. «С нашей точки зрения, - заявил он, - кризис был порожден сочетанием сразу нескольких факторов. Это провал сложившейся финансовой системы, результат низкого качества регулирования, из-за чего огромные риски оказались вне должного учета. Это колоссальные дисбалансы, накопившиеся в последние годы. Прежде всего, между масштабами финансовых операций и фундаментальной стоимостью активов, между возросшим спросом на кредитные ресурсы и источниками их обеспечения. Серьезный сбой дала сама система глобального экономического роста, в которой один центр практически без ограничений и бесконтрольно печатает деньги и потребляет блага, а другой производит недорогие товары и обретает выпущенные другими государствами деньги. Добавлю, что в такой системе целые регионы мира, включая отчасти даже и благополучную Европу, оказывались на периферии глобальных экономических кризисов, а значит - и за рамками принятия ключевых экономических и финансовых решений».

  Основной особенностью современного  финансового кризиса  можно  считать следующее: мировой финансовый  кризис 2007-2009 гг. зародился и развивался  в условиях виртуализированной  экономики. Если раньше финансы  обеспечивали и обслуживали реальный сектор экономики, то сейчас они оторвались от реальности и стали доминировать над экономикой. Приоритетное развитие финансового сектора и огромные вложения в него породили отрыв от реальной экономики и образование огромных финансовых пузырей. Так, за последние двадцать пять лет рост финансовых активов приобрел гигантские масштабы. Если в 1980 г. мировые финансовые активы (акции, негосударственные долговые обязательства, государственные долговые обязательства, банковские вклады) были примерно равны мировому ВВП (12 и 10 трлн долл. США соответственно), то в 2007 году первые превышали вторые в 3,5 раза (195 и 55 трлн. долл. соответственно).³¹

                Подводя итог, выделим основные причины мирового экономического кризиса:

• мировые дисбалансы;
• разрыв между мировой финансовой и экономической сферами;
• перенакопление капиталов и избыточная ликвидность;
• перепроизводство финансовых продуктов: фьючерсы, опционы, деривативы, кредитные дефолтные свопы и др.;
• перепроизводство долгов;
• недостаточный контроль над финансовой сферой;
• дезориентирующая деятельность рейтинговых агентств;
• кризис регулируемости глобальных рынков;
• следствие процесса глобализации;
• исчерпанность доллара как мировой резервной валюты;
• цикличный кризис: переход от деловых циклов к циклам пузырей;
• вхождение мировой экономики в понижающую фазу цикла Кондратьева.³²

1.3.2. Политика центральных банков и правительств в условиях современного мирового кризиса

      Прежде всего необходимо отметить, что в условиях современного мирового кризиса во всех странах независимо от того, какой орган осуществляет регулирование банковской сферы, прослеживается согласованность действий между центральными банками и правительствами отдельных стран, а также между центральными банками разных стран в смягчении и преодолении последствий кризиса, в том числе при проведении денежно-кредитной политики.

Все действия центральных банков и правительств можно условно разделить на три взаимосвязанные между собой группы (по целевому критерию):

-     меры по повышению ликвидности банковского сектора;

-    меры по стимулированию кредитования реального сектора;

-    меры по укреплению национальной валюты.

В зависимости от периода воздействия  меры центрального банка включают в себя:

• задействованные в коротком периоде;
• рассчитанные на долгосрочный период, для усиления регулирования банковской сферы, изменения требований по раскрытию банками информации о результатах деятельности и т.д.

В зависимости от инструментов воздействия  можно выделить:

• использование «классических» инструментов, традиционно применяемых при

      реализации денежно-кредитной политики (рефинансирование банков, сделки РЕПО и т.д.);

• неординарные инструменты, введенные в экстренном порядке в условиях глобального кризиса (например, национализация банков).

В зависимости от согласованности центральных банков ведущих стран:

• скоординированные меры, в которых одновременно задействованы контролирующие органы разных стран;
• индивидуальные меры, принимаемые отдельными странами.³³

Выделим ряд направлений в денежно-кредитной политике центральных банков в условиях экономического кризиса, упорядочив их хронологически.³⁴

На первом этапе  кризиса многие центральные банки использовали стандартные классические инструменты денежно-кредитной политики – процентная политика и операции на открытом рынке. При этом главная цель – это увеличение предложения денег и решение проблем с ликвидностью. Результатом такой политики стало снижение ставок до нулевого уровня рядом центральных банков (США, Япония, Швейцария, Великобритания) к концу 2008 года или в первой половине 2009 года.³⁵ На данный момент ставки центральных банков перечисленных стран находятся практически на том же низком уровне: ФРС США – 0.25%, Банк Японии – 0.10%, Национальный банк Швейцарии – 0.25%, Банк Англии - 5%.³⁶ Таким образом, центральные банки исчерпали возможности проведения адекватной денежно-кредитной политики посредством данных инструментов.

Особенно остро эта проблема коснулась англосаксонских стран (прежде всего, США), где преобладала финансовая система, основанная на финансовых рынках. В качестве ее решения ФРС США³⁷ и Банк Англии³⁸ ввели некоторые новые инструменты денежно-кредитной политики.

Многие центральные банки развитых стран расширили количество ценных бумаг, принимаемых в качестве обеспечения при проведении операций на открытом рынке, а в ряде случаев - и круг контрагентов центральных банков по этим операциям. Последнее особенно касалось стран с англосаксонской финансовой системой, где доступ к ликвидности получили не только банки, но и основные участники рынка ценных бумаг.

Выросли сроки предоставления средств  центральными банками развитых стран коммерческим банкам. Если ранее операции по предоставлению ликвидности были рассчитаны в основном на относительно короткий период (до 1 месяца), то вследствие кризиса центральные банки стали вводить механизмы, рассчитанные на более длительные сроки кредитования (до одного года).³⁹

Значительное место в антикризисной политике центральных банков развитых стран занимает так называемое количественное облегчение, то есть, когда центральные банки позволяют или инициируют рост денежной массы.⁴⁰ На более позднем этапе проведения антикризисных мер, когда процентные ставки опустились до низких уровней,  эта политика стала одним из главных рычагов воздействия. Она фактически означала масштабное вливание финансовых ресурсов в экономику.