Инвестиционная привлекательность предприятия, оценка и резервы повышения (на примере ЗАО «Рыбхоз Клинский»)

     Инвестиции  в основные средства и нематериальные активы принято называть инвестициями в реальные активы. Оба типа инвестиций имеют большое значение для сохранения жизнеспособности предприятия и  его развития. Однако в настоящем учебном пособии мы сосредоточимся на проблемах инвестиций в реальные активы, полагая, что проблемы денежных инвестиций излагаются в курсе финансового менеджмента.

       1.2.Классификация инвестиций в реальные активы

 

     Подготовка  и анализ инвестиций в реальные активы существенно зависят от того, какого рода эти инвестиции, т.е. какую из стоящих перед предприятием задач необходимо решить с их помощью. С этих позиций все возможные разновидности инвестиций можно свести в следующие основные группы:

     1. «Вынужденные инвестиции», необходимые для соблюдения законодательных норм по охране окружающей среды, охраны труда, безопасности товаров, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены только за счет совершенствования управления;

     2. Инвестиции для повышения эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства;

     3. Инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств;

     4. Инвестиции в создание новых  производств. Такие инвестиции  обеспечивают создание новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся предприятием товары (или оказывать новый тип услуг) либо позволяет предприятию предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для него рынки;

     5. Инвестиции в исследования и инновации.

     Причиной, заставляющий вводить такого рода классификацию  инвестиций, является различный уровень  риска, с которым они сопряжены (см. рис. 1.2.1).

     Логика  такой зависимости между типом  инвестиций и уровнем их риска  очевидна: она определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы предприятия после завершения инвестиций². Ясно, что с этих позиций исследования и инновации, сопряжены с очень высокой степенью неопределенности, тогда как повышение эффективности (снижение затрат) в производстве уже принятого рынком товара несет минимальную опасность негативных последствий инвестирования.

     Классификация инвестиций приведена на рис. 1.2.1.

     

     Рис. 1.2.1.Классификация инвестиций. Степень риска инвестиций. 

     Ценность  предприятия и ее увеличение - естественная и логичная цель любого разумного  управляющего, причем эта цель куда более универсальна, чем увеличение прибыли, которая нередко рассматривается как главная задача предприятия. Однако при таком упрощенном подходе трудно понять логику некоторых типов коммерческих стратегий, которые не предполагают немедленной максимизации массы прибыли или уровня рентабельности, а нацелены, скажем, на расширение своего сектора рынка или увеличения нематериальных активов.

     Ценность  предприятия - это разность рыночной стоимости собственного капитала предприятия  и рыночной стоимости обязательств предприятия³.

     Экономический смысл категории «ценность предприятия» состоит в том, что ценность предприятия - это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если они того пожелают и продадут свою собственность) владельцы предприятия.

     Очевидно, что ценность предприятия реально определяется не тем, насколько велик его капитал (за исключением, может быть, капитала, находящегося в форме наиболее ликвидных активов), а тем, какое положение этот капитал обеспечивает предприятию на рынке его товаров и услуг. Между тем, это положение как раз и определяется направлениями инвестиций предприятия: если они повышают его конкурентоспособность и обеспечивают прирост доходности его капитала, то ценность предприятия увеличивается и его владельцы становятся богаче. В противном случае инвестиции, формально увеличивая пассивы предприятия (за счет вложений собственного капитала или привлечения заемных средств, увеличивающих обязательства), приведут к снижению ценности предприятия, поскольку рыночная оценка его капитала упадет вслед за снижением его конкурентоспособности и прибыльности.

     Одно  из понятий современного финансового  менеджмента - понятие о денежных поступлениях (денежных потоках - cash flow). Термин «cash flow» обозначает чистый денежный результат коммерческой деятельности предприятия.

     Термин  «денежные поступления» предпочтителен термину «денежный поток», т.к. последний  не указывает о его направленности, т.е. поступают ли эти средства в  фирму или, наоборот, уходят из нее, об этом тем более важно упомянуть, что современный финансовый менеджмент широко использует категории «денежный приток» и «денежный отток», указывающие на направления движения денежных потоков. В первом случае очевидно, что речь идет о средствах, полученных фирмой, а во втором - о ее расходах.

     Схема притоков и оттоков денежных средств на предприятии показана на рисунке 1.2.2.

     Приток  денежных средств предприятия:

     - выручка от реализации товаров;

     - внереализационные доходы;

     - доходы от инвестиций в ценные  бумаги;

     - поступления от продажи излишних  активов;

     - высвобождение оборотных средств;

     - продажа ценных бумаг;

     - привлечение кредитов.

     Отток денежных средств фирмы:

     - платежи за сырье, материалы,  комплектующие изделия, покупные  полуфабрикаты;

     - платежи за топливо и энергию;

     - зарплата персонала с отчислениями на социальные нужды;

     - налоги;

     - приобретение основных средств  и нематериальных активов;

     - вложения в прирост оборотных  средств;

     - выплата процентов по кредитам;

     - выплата дивидендов;

     - погашение обязательств по привлеченному  капиталу;

     - вложения в дополнительные фонды (дополнительные вклады, ценные бумаги);

     - затраты при ликвидации предприятия.

     Анализ  денежных притоков и оттоков чрезвычайно  важен для оценки деятельности предприятия. Однако, когда мы говорим о проблемах  оценки приемлемости инвестиций, нас более волнуют не текущие денежные притоки и оттоки предприятия, а ее денежные поступления, т.е. тот «сухой остаток», который образует приращение капитала предприятия.

     Чистые  денежные поступления (ЧДП), или чистый денежный поток, которые остаются у  предприятия после уплаты налогов, можно в общем виде рассчитать по формуле

     ЧПД= П - О⁴,            (1)

     где П - приток денежных средств;

     О - отток денежных средств.

     

     Рис. 1.2.2. Схема притоков и оттоков денежных средств предприятия 

     Чистые  денежные поступления от хозяйственной  деятельности (ЧДП0) можно выразить уравнением

     ЧДП0 = Вр - (З - А) - Н - Пр ,    (2)

     где Вр - выручка от реализации продукции;

     З - издержки производства и сбыта;

     А - амортизация;

     Н - налоги;

     Пр - выплаты процентов  по кредитам.

     Амортизация по своей экономической природе, являясь отчислением, призванным обеспечить накопление средств для компенсации  износа основного капитала, не перестает  быть собственностью предприятия, хотя и вычитается из его прибыли. Поэтому вполне логично включать начисленную амортизацию в денежный поток (денежные поступления).

     Третий  элемент анализа инвестиционного  проекта - экономический срок жизни  инвестиций (в отличие от физического срока службы основных средств, нематериальных активов и срока использования технологии).

     Несмотря  на возможность физического использования  зданий, сооружений и др. основных средств, экономический срок жизни инвестиций заканчивается, как только исчезает рынок для данного продукта или услуги. Аналогично - самая лучшая технология бесполезна, если производимый продукт невозможно продать.

     Сроки полезного использования основных средств и нематериальных активов, используемые для начисления амортизации  в бухгалтерских и налоговых расчетах, обычно не совпадают с экономическим сроком жизни инвестиций.

     Четвертым элементом анализа инвестиционного  проекта является ликвидационная стоимость (recovery value).

     Ликвидационная  стоимость образуется в результате продажи активов предприятия в конце экономического срока жизни инвестиций. Различают условную и реальную продажи активов.

     При условной продаже активов ликвидационная стоимость складывается из следующих  составляющих:

     - остаточной стоимости основных  фондов;

     - стоимости высвобождаемого оборотного капитала.

     При реальной продаже основных фондов расчеты  их ликвидационной стоимости производят в следующем порядке:

     1) рыночная стоимость;

     2) остаточная стоимость;

     3) затраты на ликвидацию;

     4) база налога на прибыль (стр.1 - стр.2 - стр.3);

     5) налог на прибыль;

     6) ликвидационная стоимость (стр.1 - стр.3 - стр.5).

     1.3. Инвестиционный проект

 

     Инвестиционным  проектом называется план или программа  мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим  возмещением и получением прибыли⁵.

     Задача  разработки инвестиционного проекта - подготовка информации, необходимой  для обоснованного принятия решения  относительно осуществления инвестиций.

     Основным  методом достижения этой цели является математическое моделирование последствий принятия соответствующих решений.

     В целях моделирования инвестиционный проект рассматривается во временной  развертке, причем анализируемый период (горизонт исследования) разбивается  на несколько равных промежутков - интервалов планирования.

     Для каждого интервала планирования составляются бюджеты - сметы поступлений и платежей, отражающих результаты всех операций, выполнявшихся в этом временном промежутке. Сальдо такого бюджета - разность между поступлениями и платежами - есть денежный поток инвестиционного проекта на данном интервале планирования.

     Если  все составляющие инвестиционного  проекта будут выражены в денежной оценке, мы получим ряд значений денежных потоков, описывающих процесс  осуществления инвестиционного  проекта. 
В укрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта состоит из следующих основных элементов:

• Инвестиционные затраты.
• Выручка от реализации продукции.
• Производственные затраты.
• Налоги.

     На  начальной стадии осуществления  проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала).

     После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, становится положительной.

     Дополнительная  выручка от реализации продукции, равно  как и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. В первом случае это может быть связано, например, с закрытием убыточного производства, когда спад выручки перекрывается экономией затрат. Во втором случае моделируется снижение затрат в результате их экономии в ходе, например, модернизации оборудования.