Инвестиционная привлекательность предприятия, оценка и резервы повышения (на примере ЗАО «Рыбхоз Клинский»)

     Технически  задача инвестиционного анализа  заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков  нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования. В частности, принципиально важно, будет ли она положительна.

     В инвестиционном анализе большую  роль играют понятия прибыли и  денежного потока, а также связанное  с ними понятие амортизации.

     Экономический смысл понятия "прибыль" заключается в том, что это - прирост капитала. Говоря по-иному, это увеличение благосостояния экономического субъекта, распоряжающегося некоторым объемом ресурсов. Прибыль является главной целью экономической деятельности.

     Как правило, прибыль рассчитывается как разность между доходами, полученными от реализации продукции и услуг на заданном временном интервале, и затратами, связанными с производством этой продукции (оказанием услуг).

     Необходимо  особо отметить, что в теории инвестиционного  анализа понятие "прибыль" (впрочем, как и многие другие экономические понятия) не совпадает с его бухгалтерской и фискальной трактовкой.

     В инвестиционной деятельности факту  получения прибыли предшествует возмещение первоначальных капиталовложений, чему соответствует понятие "амортизация" (в английском языке слово "amortization" означает "погашение основной части задолженности"⁶). В случае вложения средств во внеоборотные активы эту функцию выполняют амортизационные отчисления. 
Таким образом, обоснование выполнения главных требований, предъявляемых к проекту в сфере реальных инвестиций, строится на расчете сумм амортизационных отчислений и прибыли в пределах установленного горизонта исследования. Эта сумма, в самом общем случае, составит суммарный денежный поток операционного периода.

     1.4.Стоимость капитала и процентные ставки

 

     Понятие "стоимость капитала" тесно  связано с экономическим понятием "прибыль". Ценность капитала в экономике заключается в его способности создавать добавочную стоимость, то есть приносить прибыль. Эта ценность на соответствующем рынке - рынке капиталов - и определяет его стоимость.

     Таким образом, стоимость капитала - это  норма прибыли, определяющая ценность распоряжения капиталом в течение  определенного периода времени (как  правило - года).

     В простейшем случае, когда одна из сторон (продавец, заимодавец, кредитор) передает право на распоряжение капиталом другой стороне (покупателю, заемщику), стоимость капитала выражается в форме процентной ставки.

     Величина  процентной ставки определяется исходя из рыночных условий (то есть - наличия альтернативных вариантов использования капитала) и степени риска данного варианта. При этом одной из составляющих рыночной стоимости капитала оказывается инфляция.

     При выполнении расчетов в постоянных ценах  инфляционная компонента из величины процентной ставки может быть исключена. Для этого следует воспользоваться одной из модификаций известной формулы Фишера:

                             

где r - реальная процентная ставка,

n - номинальная процентная ставка,

i - темп инфляции.

     Все ставки и темп инфляции в данной формуле приводятся в виде десятичных дробей и должны относиться к одному и тому же периоду времени.

     В общем случае величина процентной ставки соответствует доле основной суммы  долга (принципала), которая должна быть выплачена по окончании расчетного периода. Ставки такого рода называются простыми.

      Процентные ставки, различающиеся  по продолжительности расчетного периода, могут быть сравниваемы между  собой через расчет эффективных  ставок или ставок сложного процента. Расчет эффективной ставки осуществляется по следующей формуле:

где e - эффективная ставка,

      s - простая ставка,

     N - число периодов начисления процентов внутри рассматриваемого интервала.

     Важнейшей составляющей стоимости капитала является степень риска. Именно вследствие различного риска, связанного с различными формами, направлениями и сроками использования капитала, на рынке капиталов в каждый момент времени могут наблюдаться различные оценки его стоимости.

     Понятие "дисконтирование" относится к  числу ключевых в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод этого слова с английского ("discounting") означает "снижение стоимости, уценка"⁷.

     Дисконтированием  называется операция расчета современной  ценности (английский термин "present value" может переводиться также как "настоящая ценность", "приведенная стоимость" и т.п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени.

      Противоположная дисконтированию операция - расчет будущей ценности ("future value") исходной денежной суммы - называется наращением или компаундированием и легко иллюстрируется примером увеличения со временем суммы долга при заданной процентной ставке:

       
 

где F - будущая,

  P - современная ценность (исходная величина) денежной суммы,

r - процентная ставка (в десятичном выражении),

  N - число периодов начисления процентов. 

     Методы  дисконтирования используются в  случае необходимости сопоставления  величин денежных поступлений и  выплат, разнесенных во времени. В  частности, ключевой критерий эффективности  инвестиций - чистая современная ценность (NPV) - представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций.

     Как вытекает из всего сказанного выше, процентная ставка, используемая в  формуле расчета современной  ценности, ничем не отличается от обычной  ставки, отражающей, в свою очередь, стоимость капитала. В случае использования  методов дисконтирования эта ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты: "ставка сравнения", "барьерная ставка", "норма дисконта", "коэффициент приведения" и др.).

     От  выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

• Минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке).
• Существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании).
• Стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам).
• Ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

     Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций.

     1.5.Задачи оценки инвестиционного проекта

 

     Главная цель оценки инвестиционного проекта - обоснование его коммерческой (предпринимательской) состоятельности⁸. Последняя предполагает выполнение двух основополагающих требований:

• Полное возмещение (окупаемость) вложенных средств.
• Получение прибыли, размер которой оправдывает отказ от любого иного способа использования ресурсов (капитала) и компенсирует риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

     Следует различать две составляющих коммерческой состоятельности инвестиционного проекта, ее необходимое и достаточное условия, соответственно:

• Экономическая эффективность инвестиций.
• Финансовая состоятельность проекта.

     Экономическая оценка или оценка эффективности вложения капитала направлена на определение потенциальной возможности рассматриваемого проекта обеспечить требуемый или ожидаемый уровень прибыльности.

     При выполнении инвестиционного анализа  задача оценки эффективности капиталовложений является главной, определяющей судьбу проекта в целом.

     Финансовая  оценка направлена на выбор схемы  финансирования проекта и тем  самым характеризует возможности  по реализации имеющегося у проекта  экономического потенциала.

     При выполнении оценки следует придерживаться экономического подхода и рассматривать только те выгоды и потери, которые могут быть измерены в денежном эквиваленте

     Цикл  разработки инвестиционного проекта  может быть представлен в виде последовательности трех стадий (этапов):

• Формулирование идеи проекта
• Оценка инвестиционной привлекательности проекта
• Выбор схемы финансирования проекта

     На  каждой стадии решаются свои задачи. По мере продвижения по этапам представление  о проекте уточняется и обогащается  новой информацией. Таким образом  каждый этап представляет собой своего рода промежуточный финиш: результаты, полученные на нем, должны служить подтверждением целесообразности осуществления проекта и, тем самым, являются "пропуском" на следующую стадию разработки.

     На  первой стадии происходит оценка возможности  осуществления проекта с точки зрения маркетинговых, производственных, юридических и других аспектов. Исходной информацией для этого служат сведения о макроэкономическом окружении проекта, предполагаемом рынке сбыта продукции, технологиях, налоговых условиях и т.п. Результатом первой стадии является структурированное описание идеи проекта и временной график его осуществления.

     Вторая  стадия в большинстве случаев  оказывается решающей. Здесь происходит оценка эффективности инвестиций и  определение возможной стоимости привлекаемого капитала. Исходная информация для второй стадии - это график капитальных вложений, объемы продаж, текущие (производственные) затраты, потребность в оборотных средствах, ставка дисконтирования. Результаты этого этапа чаще всего оформляются в виде таблиц и показателей эффективности инвестиций: чистая современная ценность (NPV), срок окупаемости, внутренняя ставка доходности (IRR).

     Последняя - третья - стадия связывается с выбором  оптимальной схемы финансирования проекта и оценкой эффективности инвестиций с позиции собственника (держателя) проекта. Для этого используется информация о процентных ставках и графиках погашения кредитов, а также уровне дивидендных выплат и т.п. Результатами финансовой оценки проекта должны быть: финансовый план осуществления проекта, прогнозные формы финансовой отчетности и показатели финансовой состоятельности.

     Любая методика инвестиционного анализа  предполагает рассмотрение проекта  как условно самостоятельного экономического объекта. Поэтому на первых двух стадиях разработки инвестиционный проект должен рассматриваться обособленно от остальной деятельности предприятия, его реализующего.

     Обособленный (локальный) характер рассмотрения проектов исключает возможность корректного  выбора схем их финансирования. Это  связано с тем, что решение о привлечении того или иного источника для финансирования капиталовложений принимается, как правило, на уровне предприятия в целом или его самостоятельного в финансовом отношении подразделения. При этом в первую очередь учитывается текущее финансовое состояние этого предприятия, которое практически невозможно отразить в локальном проекте.

     Таким образом, на крупных предприятиях задача выбора схемы финансирования инвестиционного  проекта (по крайней мере, для проектов, относимых к категории "крупных") с необходимостью уходит на высший уровень управления. На уровне среднего управленческого звена остается задача выбора наиболее эффективных, то есть наиболее потенциально прибыльных проектов из имеющегося перечня.