Курс лекций по "Финансовому менеджменту"

• диверсификация видов финансовой деятельности. Она предусматривает использование альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операций - краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.;

• диверсификация валютного портфеля («валютной корзины») предприятия. Она предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют. В процессе этого направления диверсификации обеспечивается снижение финансовых потерь по валютному риску предприятия;

• диверсификация депозитного портфеля. Она предусматривает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках. Так как условия размещения денежных активов при этом существенно не меняются, это направление диверсификации обеспечивает снижение уровня риска депозитного портфеля без изменения уровня его доходности;

• диверсификация кредитного портфеля. Она предусматривает расширение круга покупателей продукции предприятия и направлена на уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля в процессе нейтрализации этого вида финансового риска осуществляется совместно с лимитированием концентрации кредитных операций путем установления дифференцированного по группам покупателей кредитного лимита;

• диверсификация портфеля ценных бумаг. Это направление диверсификации позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности;

• диверсификация программы реального инвестирования. Она предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.

Наибольший эффект диверсификации финансовых рисков достигается при  подборе в портфель любого вида инструментов, характеризующихся отрицательной  корреляцией (или противоположной  ковариацией). В этом случае совокупный уровень финансовых рисков портфеля (выражаемый колеблемостью доходности) снижается в сравнении с уровнем рисков любого из таких инструментов.

 

19.2. Концепция коэффициента бета.

В теории САРМ рисковость ценной бумаги измеряется ее      β-коэффициентом. Этот коэффициент характеризует изменчивость доходности конкретной акции относительно доходности рынка ценных бумаг. β- коэффициент акции является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска. Он показывает уровень изменчивости ценной бумаги по отношению к усредненной ценной бумаге и является критерием дохода на акцию по сравнению с доходом, средним на рынке ценных бумаг. По определению, некая «средняя» акция имеет β, равный 1,0; акция, изменчивость доходности которой выше, чем в среднем на рынке, имеет β>1,0; акция, изменчивость доходности которой меньше, чем в среднем на рынке, имеет β < 1,0.

Существуют общие стандарты для значений β-коэффициентов. Значение β-коэффициента показывает:

- 0 - доход от ценной бумаги  не зависит от состояния рынка  (безрисковая ценная бумага, например, казначейский вексель);

- 0,5 - ценная бумага реагирует только половиной своей стоимости на изменение рынка ценных бумаг (умеренный риск);

- 1,0 - ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск);

- 2,0 - ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка (высокий риск); изменчивость характеристик акции в 2 раза выше по сравнению со средней акцией, поэтому портфель, состоящий из таких акций, в 2 раза рисковее среднего портфеля.

Фирма может изменять рисковость своих ценных бумаг, а следовательно, и значение β, за счет изменения структуры своих активов, использования внешних источников финансирования. β-коэффициент может меняться и в результате воздействия рыночных факторов, например, изменения конкуренции в отрасли. Когда происходят подобные изменения, меняется и требуемая доходность, что влияет и на цену акций фирмы.

Бета-коэффициент портфеля ценных бумаг рассчитывается по формуле  средней арифметической взвешенной:

Бета - коэффициенты подсчитываются и публикуются, представляются на сайтах в Интернете биржевыми  агентствами.

Список использованной литературы:

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента : Учебный курс – 2-е изд., перераб. и доп. – К.: Эльга, Омега-Л, 2012.
2. Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов.  Под. ред. Ионов В., Издательство: Альпина Паблишер, 2012 год.
3. Шохин  Е. И. Финансовый менеджмент, Издательство: КноРус, 2011 г.
4. Джордж Сорос,  Алхимия финансов, Издательство: Диалектика, Вильямс, 2010.
5. Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуаль-ного подхода к принятию инвестицион-ных решений/ Саймон Вайн. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2010
6. Саати Т. Л.Принятие решений при зависимостях и обратных связях. Аналитические сети, Издательство: Либроком, 2011
7. Финансовые риски: природа и взаимосвязь/ О. С. Байдина, Е. В. Байдин. – «Деньги и кредит», № 7, 2010, с. 29 – 32.

 

Тема  20. Рискованные и безрисковые финансовые активы.

20.1. Сущность рискованных  и безрисковых финансовых активов.

 

20.1. Сущность рискованных и безрисковых финансовых активов.

Активы - это средства, обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме прямых выплат (прибыль, дивиденды и т.д.) и скрытых выплат (увеличение недвижимости, акций и т.д.).

Норма отдачи доходов (R) = отношению всех денежных поступлений к цене приобретения.

где

D - дивиденды

=К1-К2 - прирост капитала

Р - цена приобретаемого актива.

 

Активы делятся на рисковые и безрисковые.

Безрисковые активы - это активы дающие денежные поступления, размеры которых заранее известны (казначейские векселя, краткосрочные депозитные сертификаты и т.д.)

Рисковые активы - это активы, доход от которых зависит от случая.

На финансовом рынке существует понятие цены актива, которую можно  определить как чистый дисконтированный доход, который в состоянии принести актив за период службы. Чистый дисконтированный доход определяется как разница  между дисконтированной суммой ожидаемого в будущем дохода и суммой инвестиций.

В силу понятия и определения  рискового и безрискового актива, цена рискового актива ниже безрискового, и чем больше разница между ценами этих активов, тем более рискованным является актив.

В теории формирования наилучшего портфеля безрисковым активом считается ценная бумага, которая предлагает полностью предсказуемую ставку доходности в расчетных денежных единицах, выбранных для анализа, и в пределах периода пересмотра решения данного инвестора.

Если брать более общую ситуацию, когда нет конкретного инвестора, то безрисковыми активами следует считать те из них, которые предлагают инвестору предсказуемую ставку доходности в пределах периода биржевых торгов (т.е. самого короткого периода принятия решений).

Следовательно, если за расчетную  денежную единицу принят доллар США, а период биржевых торгов составляет один день, то безрисковой ставкой доходности является процентная ставка казначейских векселей со сроком погашения на следующий день.

История свидетельствует, что долгосрочные облигации – более рискованные  инвестиции, чем инвестиции в краткосрочные казначейские векселя, и что инвестиции в акции характеризуются еще большей степенью риска. Иначе говоря, более рискованные инвестиции обеспечивают более высокий уровень средней доходности.

Самый простой и очевидный способ управления риском портфеля заключается в том, что часть портфеля инвестируется в краткосрочные казначейские векселя и другие надежные ценные бумаги денежного рынка, а другая часть – в рискованные активы. Это пример выбора, основанный на распределении активов, - выбора из широкого круга классов активов, а не из конкретных ценных бумаг каждого класса активов.

Обозначим портфель рискованных активов  инвестора как P<, а безрисковый актив – как F. Предположим, что рискованный компонент совокупного портфеля инвестора включает два взаимных фонда: один из них инвестирует свои средства в акции, а другой – в долгосрочные облигации.

Рискованные активы.

При распределении средств из рискованного портфеля (Р) в безрисковый актив относительные пропорции различных рискованных активов в этом рискованном портфеле остаются неизменными. Уменьшается относительный вес рискованного портфеля в целом в пользу безрисковых активов.

Вес рискованного портфеля Р в полном портфеле (complete portfolio), включающем как безрисковые, так и рискованные инвестиции, обозначим символом y; тогда вес фонда денежного рынка в Р составит y-1.

Безрисковые активы.

Возможность взимать налоги и контролировать денежную эмиссию позволяет государству  выпускать безрисковые долговые обязательства. Такая бездефолтная гарантия сама по себе недостаточна, чтобы обеспечить реальную безрисковость долговых обязательств, поскольку инфляция влияет на покупательную способность выручки, полученной от инвестирования в краткосрочные казначейские векселя. Единственным по-настоящему безрисковым активом была бы облигация, поступления от которой полностью индексировались в соответствии с ростом цен. Но даже в этом случае она обеспечивает инвестору гарантированную ставку доходности лишь в тогда, когда срок погашения такой облигации совпадает с периодом владения, который устраивает данного инвестора.

Несмотря на все эти  оговорки, именно казначейские векселя  принято считать безрисковым активом. Поскольку они представляют собой краткосрочные инвестиции, они довольно чувствительны к колебаниям процентной ставки. Инвестор может зафиксировать краткосрочную номинальную доходность, купив такой вексель и оставив его у себя до самого момента погашения. Любой инфляционной неопределенностью на протяжении нескольких недель (или даже месяцев) можно пренебречь в сравнении с неопределенностью рынка акций.

Список использованной литературы:

1. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений: - М.: ООО Издательско-консалтинговая компания «ДеКа», 2008.
2. Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов.  Под. ред. Ионов В., Издательство: Альпина Паблишер, 2012 год.
3. Шохин  Е. И. Финансовый менеджмент, Издательство: КноРус, 2011 г.
4. Зви Боди, Роберт К. Мертон, Финансы, Издательство: Вильямс 2009 год.
5. Финансы. С. В. Барулин. – М.: КноРус,     2011.
6. Федеральный закон от 26 октября 2002г. №127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» (с изменениями и дополнениями).
7. Федеральный закон от 22 апреля 1996г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями).
8. Финансовые риски: природа и взаимосвязь/ О. С. Байдина, Е. В. Байдин. – «Деньги и кредит», № 7, 2010, с. 29 – 32.

 

 

Тема 21. Базовая  модель оценки финансовых активов (DCF). (На самостоятельное рассмотрение студентам).

 

21.1. Базовая модель оценки финансовых активов (DCF)

 

Тема  22. Линия рынка капитала и линия рынка ценных бумаг.

22.1. Линия рынка капитала и линия рынка ценных бумаг.

 

22.1. Линия рынка капитала и линия рынка ценных бумаг.

Модель оценки доходности капитальных активов строится, как  правило, в графическом виде, где  первым шагом является построение так  называемой линии рынка капиталов. Эта линия в системе координат R - σ описывает зависимость ожидаемой нормы доходности максимально диверсифицированного рыночного портфеля ценных бумаг от уровня его рискованности. Конечным этапом построения САРМ является вывод на основе линии рынка капиталов, прямой рынка ценных бумаг, которая показывает зависимость между ожидаемой нормой доходности вложений в отдельные виды активов, являющийся составной рыночного портфеля инвестиций, от уровня их рисковости.

Линия рынка капиталов. Согласно предположениям все участники рынка стремятся сформировать оптимальный портфель инвестиций с точки зрения рискованности и прибыльности. На графике (рис. 1.9) с помощью кривой АВ представ лены различные комбинации портфелей инвестиций (например, акций). С целью наиболее полной диверсификации вложений рациональные инвесторы формируют свои инвестиционные портфели за счет всех имеющихся на рынке финансовых инструментов. Каждая точка на кривой АВ характеризует другую комбинацию капитальных активов. Структура вложений в рисковые активы, которые представлены в рыночном портфеле, является для всех инвесторов одинаковой: каждый инвестор владеет определенной их частью. Отдельные рыночные портфели отличаются между собой лишь соотношением между рисковыми и безрисковыми инструментами, которые есть в их составе. Это соотношение зависит от склонности к риску отдельных инвесторов.

                             Рис. Прямая рынка капиталов.

Возможность привлечения  и вложения средств по безрисковой ставке (и) существенно расширяет диапазон возможных альтернатив для инвесторов. Прямая рынка капиталов образуется в результате соприкосновения прямой, которая характеризует безрисковые вложения, и кривой портфеля рисковых инвестиций. Итак, М - представляет фондовый рынок в целом, то есть совокупный рыночный портфель или «суперинвестицийний портфель, который является мини-срезом совокупного рыночного портфеля». Понятно, что такой портфель является чисто теоретическим. Прямая иМG характеризует линейную зависимость между премией, которой ожидает инвестор при вложении средств в рыночный портфель капитальных активов, и уровнем риска σ.