Курс лекций по "Финансовому менеджменту"

 

 

2. Способы  оценки денежных потоков, притоки и оттоки.

Денежные потоки связаны с притоками и оттоками денежных средств.

Источники притоков:

1) от  основной  деятельности: а) выручка от реализации  продукции; б) поступление дебиторской  задолженности; в) поступления  от продажи материальных ценностей;  г) авансы покупателей; 

2) от инвестиционной  деятельности: а) продажа незавершенного  строительства; б) поступления  от продажи долгосрочных финансовых  вложений; в) дивиденды, проценты  от долгосрочных финансовых вложений;

3) финансовая  деятельность: а) краткосрочные кредиты  и займы; б) долгосрочные кредиты  и займы; в) поступления от  продажи векселей предприятием  и оплаты их должниками; г) поступления  от эмиссии акций; д) целевое финансирование.

Источники оттоков:

1) от  основной  деятельности: а) платежи поставщикам;  б) выплата заработной платы;  в) платежи в бюджетные и  во внебюджетные фонды; г) платежи  процентов за кредит; д) выплаты по фонду потребления; е) погашение кредиторской задолженности;

2) от инвестиционной  деятельности: а) капитальные вложения  на развитие производства; б) долгосрочные  финансовые вложения;

3) финансовая  деятельность: а) погашение краткосрочных  кредитов и займов; б) погашение  долгосрочных кредитов и займов; в) выплата дивидендов; г) покупка  и оплата векселей предприятием.

Методы оценки денежных потоков. Анализ денежных потоков направлен на выяснение причин, повлиявших на:

1) увеличение  притока денежных средств; 

2) уменьшение  их притока; 

3) увеличение  их оттока;

4) уменьшение  их оттока.

Это можно делать как за длительный период (несколько  лет), так и за короткое время (месяц, квартал).

Анализ потоков  денежных средств должен осуществляться как на основе отчетных, так и  плановых показателей. В качестве отчетных показателей используются данные первичного учета и регулярной отчетности предприятия. Плановые показатели движения денежных потоков рассчитывают в виде оперативного платежного календаря. Он разрабатывается на месяц с периодичностью в 5, 10 или 15 дней.  Особенность платежного календаря состоит в том, что предприятие сначала определяет все свои денежные расходы на месяц, а затем изыскивает денежные ресурсы для их покрытия, если денежных доходов окажется недостаточно. Планирование возможных платежей и источников их покрытия связано с ежедневным контролем за поступлением выручки от реализации продукции и за оплатой поступающих материальных ценностей как основными направлениями денежных потоков.

Платежный календарь, разрабатываемый на предприятии  в разнообразных вариантах, является самым эффективным и надежным инструментом оперативного управления его денежными потоками.

Основной целью  разработки платежного календаря (во всех его вариантах) является установление конкретных сроков поступления денежных средств и платежей предприятия  и их доведение до конкретных исполнителей в форме плановых заданий. С учетом этой цели платежный календарь определяют иногда как «план платежей точной даты».

Наиболее распространенной формой платежного календаря, используемой в процессе оперативного планирования денежных потоков предприятия, является его построение в разрезе двух разделов:

1. графика предстоящих платежей,
2. графика предстоящих поступлений денежных средств.

Существует два метода расчета потоков денежных средств: прямой и косвенный. Принципиальные отличия этих методов вытекают из принципов расчета.

При прямом методе расчет потоков осуществляется на основе счетов бухгалтерского учета предприятия, а при косвенном – на основе показателей баланса предприятия и отчета о финансовых результатах. В результате при прямом методе предприятие получает ответы на вопросы относительно притоков и оттоков денежных средств и их достаточности для обеспечения всех платежей. При прямом методе поток денежных средств на конец периода определяется как разница между всеми притоками на предприятии по трем видам деятельности (основной, инвестиционной и финансовой) и их оттоками. Остаток денежных средств на конец периода определяется как остаток на начало с учетом их оттока за данный период.

При косвенном методе основой для расчета является нераспределенная прибыль, амортизация, а также изменение активов и пассивов предприятия. При этом увеличение активов уменьшает денежные средства предприятия, а увеличение пассивов – увеличивает, и наоборот.

Целям более полного  представления о денежных потоках  служат так называемые матричные  балансы за определенный период времени. В них в числителе – показатели на начало периода, а в знаменателе  – на конец. Они показывают изменения  за год (+; - ).

Косвенный метод  показывает взаимосвязь различных  видов деятельности предприятия, а  также влияние на прибыль изменений  в активах и пассивах предприятия. Основой расчета при прямом методе является выручка от реализации продукции, а при косвенном – прибыль.

В отчетности российских предприятий имеются формы, отражающие движение капитала. Это:

1) отчет о движении  капитала – форма №3,

2) отчет о движении  денежных средств – форма №4; 

3) движение заемных  средств – часть приложения  к бухгалтерскому балансу, форма  №5.

Рис. Основный виды платежного календаря, используемые в оперативном управлении денежными потоками предприятия.

 

Список использованной литературы:

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента : Учебный курс – 2-е изд., перераб. и доп. – К.: Эльга, Омега-Л, 2012
2. Шохин  Е. И. Финансовый менеджмент, Издательство: КноРус, 2011 г.
3. Зви Боди, Роберт К. Мертон, Финансы, Издательство: Вильямс 2009 год.
4. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ бухгалтерской отчетности. – М.: ДИС, 2008.
5. Стоянова Е.С., Быкова Е.В., Бланк И.А. Управление оборотным капиталом. – М.: Перспектива, 1998.
6. Финансы. Денежное обращение. Кредит: учебник для студентов вузов/ Под ред. Г.Б. Поляка. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2008.

 

Тема 11. Концепция чистой приведенной стоимости (NPV)

1. Чистая приведенная стоимость. Критерии принятия решений по данной модели.

 

11.1. Чистая приведенная стоимость. Критерии принятия решений по данной модели.

Чистая  приведенная стоимость (net present value - NPV) – это разница между рыночной стоимостью проекта и затратами на его реализацию.  NPV является мерой той добавочной или вновь созданной стоимости проекта, которую мы получим, финансируя сегодня первоначальные затраты проекта. С точки зрения управления акционерным капиталом, цель финансового менеджера – определить и реализовать инвестиционные проекты, имеющие положительную NPV.

Критерий принятия решений в методе NPV одинаков для любых видов инвестиций и предприятий.

Правило NPV: инвестиционное предложение следует рассматривать, если  NPV проекта положительная. В случае, если NPV < 0 – проект должен быть отклонен, так как он уменьшает благосостояние инвесторов и ценность предприятия. Если NPV = 0, то проект вряд ли можно считать привлекательным, поскольку благосостояние владельцев останется на прежнем уровне. Однако в случае реализации проекта с нулевым значением NPV возрастают объемы производства, и предприятие увеличивается в масштабах, что можно рассматривать как положительную тенденцию.

Метод чистой приведенной  стоимости основан на сопоставлении  первоначально вложенных инвестиций с общей суммой продисконтированных будущих доходов от этих вложений.

Метод анализ NPV требует информации о первоначальных затратах на инвестиции; будущих денежных потоках; ожидаемом сроке службы инвестиций; требуемой норме прибыли (ставке дисконтирования). Выбор ставки дисконтирования определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени, и поэтому является ключевым моментом при расчете NPV. Ставка, используемая при оценке NPV, должна отражать степень риска инвестиционного проекта и учитывать уровень инфляции.

NPV позволяет определить ту стоимость, которую капиталовложения имеют для инвестора. NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости предприятия. Критерий  NPV в полной мере отвечает основной цели предприятия – наращиванию экономического потенциала, а значит, и росту благосостояния  предприятия и его акционеров. NPV позволяет узнать, что может извлечь инвестор из конкретного проекта; NPV позволяет учитывать кумулятивность поступлений от проекта и использовать агрегированную величину для оптимизации портфеля.

Безусловно, ориентация на критерий NPV не всегда оправдана. Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатель, а потому он не дает информации о резерве безопасности проекта. Любая серьезная погрешность или ошибка в прогнозе денежного потока, в выборе коэффициента дисконтирования таит опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным.

Высокое значение NPV не может также служить решающим аргументом при принятии решений, так как оно, во-первых, определяется масштабом проекта, а во-вторых, может быть сопряжено с достаточно высоким риском, и степень риска, присущая этому значению NPV, не ясна.

При расчете NPV и применении его как критерия приемлемости инвестиционных проектов, отбираемых в портфель, существует ряд практических аспектов, которые обязательно должны учитываться. Так, метод NPV должен принимать во внимание действие налогов, норм амортизации, инфляцию и привести к правильному решению, когда сравниваются проекты разной продолжительности.

Нельзя правильно  проанализировать инвестиционный проект и сделать вывод о включении  его в портфель, не принимая во внимание вопросы налогообложения. Налоги влияют на NPV проектов, изменяя их денежные потоки. Это происходит потому, что реальные денежные поступления, связанные с осуществлением проекта (доходы и затраты), и амортизация основных фондов, занятых в проекте, оказывают влияние на отчетную прибыль и поэтому изменяют налогооблагаемую базу.

На стоимость  денежных потоков влияет и инфляция. Инфляция обычно учитывается в ставке дисконтирования, которая используется при оценке проектов. Норма прибыли, включающая в себя инфляцию, называется номинальной ставкой. Связь между реальной и номинальной ставкой можно выразить двумя формулами:

d = (1 + i) : (1 + ɑ.) – 1    или

 

I = [ (1 + d) (1 + ɑ.) ] – 1,

где  d – реальная ставка,

        i – номинальная ставка,

        ɑ - уровень инфляции.

 

Важно, чтобы  при анализе NPV обе ставки и денежные потоки соответствовали друг другу. Это означает, что если за основу берутся номинальные денежные потоки, то дисконтировать их следует по номинальной ставке. Аналогично для дисконтирования реальных поступлений от капитальных вложений необходимо применять реальную ставку. На практике весьма распространена ошибка, когда используют несовместимые комбинации ставки и денежных потоков, что приводит к неверной оценке NPV.

Метод  NPV позволяет принимать правильное решение при сравнительном анализе отбираемых в портфель проектов, имеющих разные сроки жизни.

Существуют специальные методы, позволяющие устранить временную несопоставимость (влияние временного фактора), чтобы можно было корректно сравнить проекты.

• Первый метод – метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов. Суть его состоит в нахождении наименьшего общего кратного сроков действия проектов и предположении, что более краткосрочный проект самовозобновляется после своего завершения. Данный метод является наиболее приемлемым, когда сроки действия рассматриваемых проектов кратны друг другу.
• Второй метод – метод эквивалентного аннуитета. Он технически является самым правильным и обычно легок в применении, так как использует для расчетов финансовые таблицы и финансовые калькуляторы.

Метод эквивалентного аннуитета технически является самым  правильным и обычно легок в применении, так как использует для расчетов финансовые таблицы и финансовые калькуляторы.

• Третий метод основан на предположении, что мы продаем более долгосрочный проект до его завершения. Этот метод применяется, если проекты достаточно долгосрочны.

Алгоритм метода следующий:

- предполагаем, что долгосрочный проект продается  в тот момент времени (обычно  год), когда заканчивается краткосрочный  проект;

- оцениваем конечную (продажную) стоимость долгосрочного  проекта на момент продажи  (срок окончания краткосрочного  проекта);

- рассчитываем  NPV долгосрочного проекта;

- проект, имеющий  большее значение NPV, предпочтительнее.

Целью финансового  менеджера, формирующего портфель в  условиях ограниченного бюджета  капитальных вложений, является отбор  проектов, обеспечивающих максимизацию суммарного  NPV. При этом пользуются методами линейного программирования.